Omówienie sprawozdania finansowego za 1 kwartał 2012 roku Grupy Kapitałowej Herkules S.A. (GKH)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychWyniki GK Herkules za pierwsze 3 miesiące 2012 roku można odbierać w sposób mieszany.
Z jednej strony w ujęciu całościowym Grupa odnotowała r/r 1-proc. spadek przychodów, przy jednoczesnym pogorszeniu wyników na poziomie netto sprzedaży i operacyjnym o 18%. Natomiast z drugiej strony, za sprawą większego aniżeli w przypadku przychodów spadku kosztów własnych sprzedaży (-7%), udało się uzyskać r/r 5-proc. wzrost wyniku brutto na sprzedaży, a dzięki o połowę mniejszej stracie na działalności finansowej, 13-proc. progresję na poziomie wyniku brutto i 9-proc. na poziomie wyniku netto. Sytuację tę od strony wartościowej przedstawiono na wykresie poniżej.
Przyczyny takiego zróżnicowania zmian na poszczególnych poziomach rachunku zysków i strat można dostrzec w rachunku segmentowym (wykres poniżej).
Jak widać na podstawowej działalności (ok. 71% przychodów) stanowiącej wynajem żurawi, Grupa odnotowała r/r poprawę zarówno w obszarze przychodów (+8%) jak i wyniku (+14%), przy jednoczesnej poprawie w zakresie marży procentowej. Natomiast z uwagi na warunki pogodowe in minus na całościowe wyniki GKH wpłynęły rezultaty uzyskane w segmencie telekomunikacyjnym (spadek przychodów o 35 a wyniku o 46%) i produkcji prefabrykatów żelbetowych (spadek przychodów o 17 a wyniku o 69%). Jednocześnie warto odnotować, że r/r w analizowanym okresie Grupa wyraźnie ograniczyła ujemną marżę procentową w segmencie transportu ponadgabarytowego (z -54 do -23%), przy jednoczesnym wyraźnym wzroście przychodów z tego obszaru działalności (+35%). W opinii zarządu, z uwagi na aktywność operacyjną tego segmentu w zakresie projektów energii wiatrowej, wkrótce również i ta działalność powinna zacząć przynosić zyski.
W kontekście zawirowań z jakimi ostatnio mamy do czynienia w przypadku wielu przedstawicieli branży budowlanej, działalność GK Herkules zdaje się nie potwierdzać aż tak kryzysowej sytuacji. W ujęciu narastającym za 12m na zamieszczonym poniżej wykresie widać generalnie systematyczny wzrost przychodów, któremu towarzyszy poprawa w zakresie marży brutto na sprzedaży. Co prawda pozostałe wskaźniki rentowności, oparte o wynik operacyjny, brutto oraz netto, znacząco odbiegają od jej poziomu ale duży wpływ na to mają koszty finansowe, jakie Grupa ponosi w związku z istotnym przyrostem długu oprocentowanego w trakcie ostatnich kilku lat.
Jeśli chodzi o sprawozdanie z przepływów pieniężnych GKH to w analizowanym okresie, podobnie jak w poprzednich dwóch kwartałach, mamy do czynienia z typowo rozwojowym układem sald (+ – –), choć tym razem wskazującym jednocześnie na blisko 1 mln zł odpływu gotówki. Mimo swej negatywnej wymowy, z punktu widzenia przyszłości sytuacja ta nie jest aż tak zła – na działalności operacyjnej Grupa wygenerowała nieco ponad 9 mln zł gotówki (głównie za sprawą korekty o amortyzację, wpływów odsetkowych oraz ściągnięcia należności handlowych) i właściwie całą tą kwotę przeznaczyła na spłatę zadłużenia oprocentowanego (kredyty + leasing). Tak więc odpływ gotówki na poziomie ogólnym pokrył się prawie w całości z wydatkami netto na działalność inwestycyjną, która została potraktowana jednak dość ulgowo – odtworzenie środków trwałych i wartości niematerialnych wyniosło jedynie niespełna 1/3 wartości odpisów amortyzacyjnych.
Patrząc z szerszej perspektywy na przepływy Grupy w ujęciu narastającym za 12m (wykres poniżej) należy zwrócić uwagę na systematyczny wzrost gotówki generowanej z działalności operacyjnej, utrzymujące się na stabilnym poziomie wydatki na działalność inwestycyjną oraz, zwłaszcza w ostatnich okresach, działania zmierzające do zmniejszenia obciążeń wynikających z zadłużenia oprocentowanego. Niestety działania te, jakkolwiek powinny zadziałać korzystnie w przyszłości na wyniki Grupy, to z perspektywy bieżącej mają skutek negatywny na końcowy stan gotówki.
Ocena sytuacji finansowejZ punktu widzenia analizy sprawozdania finansowego za 1 kw 2012 roku sytuacja finansowa GKH uległa niewielkiej poprawie w relacji do poprzedniego okresu sprawozdawczych, przy czym nie wpłynęło to na rating w serwisie, który podobnie jak na koniec 2011r jest na poziomie BB-. Żeby się nie powtarzać względem poprzedniego omówienia zwrócę uwagę jedynie na zmniejszenie o 8% zadłużenia oprocentowanego, co pozytywnie przełożyło się na kapitał obrotowy netto (jego ujemna wartość uległa ograniczeniu z -6 do -2,8 mln zł). Szczegółowe informacje o poszczególnych wskaźnikach płynności, zadłużenia oraz sprawności działania można znaleźć pod linkiem
www.stockwatch.pl/gpw/herkules... Ocena sytuacji rynkowejW zakresie automatów wyceny stosowanych w serwisie niewiele się zmieniło dla GKH w porównaniu z poprzednimi omówieniami – cały czas wskazują one na niedowartościowanie jej akcji na GPW. Inwestorzy najwyraźniej bardziej oceniają akcje GK Herkules przez pryzmat sytuacji w branży niż samej spółki, przy czym jednocześnie warto zauważyć, że przy dość atrakcyjnych wskaźnikach rynkowych, wskaźnik ROE wcale tak bardzo atrakcyjnie się nie prezentuje.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/herkules... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/herkules... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.