Analiza wypłacalności GK Voxel S.A. (GKV) na podstawie skonsolidowanego raportu kwartalnego za 2kw 2012 r.Niestety jak to już bywa z emitentami spoza rynku podstawowego GPW, z racji publikowania w swoich sprawozdaniach okresowych jedynie skróconej wersji danych finansowych, bez poczynienia pewnych oszacowań, trudno pokusić się o jakąś pełniejszą ocenę ich sytuacji finansowej. Nie inaczej jest w przypadku Grupy Voxel S.A., przy czym w tym przypadku mamy przy najmniej informację o podstawowych pozycjach aktywów i pasywów, co pozwala na bezproblemowe przeprowadzenie analizy wypłacalności Grupy choć w podstawowej wersji.
Zanim przejdziemy do omówienia sytuacji finansowej analizowanego podmiotu, warto odnotować, że obligacje serii B wprowadzone przezeń w połowie roku na rynek Catalyst cechują się terminem zapadalności w czerwcu 2014r, wartością nominału 1.000 zł (łączna wartość nominalna wyemitowanych obligacji to 12 mln zł), płatnym co pół roku kuponem odsetkowym w wysokości WIBOR6M + 5,5% oraz zabezpieczeniem w postaci zastawu zwykłego i rejestrowego na akcjach spółki Alteris S.A., będącej własnością Voxel. Dodatkowo warto zauważyć, że Emitent zastrzegł sobie prawo wcześniejszego wykupu obligacji (szczegóły na str. 4 noty informacyjnej dot. obligacji serii B).
Przechodząc do meritum sprawy, w pierwszej kolejności na wykresach poniżej przedstawiono wartości sumy bilansowej GKV na przestrzeni ostatnich kwartałów z podziałem na główne pozycje aktywów i pasywów [jednostka – tys. zł].
Widać tu, że w ostatnich okresach sprawozdawczych przy względnej stabilizacji sumy bilansowej na poziomie zbliżonym do 190 mln zł, mamy do czynienia z zaburzeniem równowagi finansowej przedsiębiorstwa – zobowiązania bieżące są wyższe od aktywów obrotowych, co oznacza ujemną wartość kapitału obrotowego netto (-8,2 mln zł), brak pokrycia aktywów trwałych długoterminowymi źródłami finansowania (kapitał własny/AT jest od kilku kwartałów poniżej 0,6, a kapitał stały/AT poniżej 1) oraz bieżącego długu płynnymi składnikami majątku (wskaźnik bieżącej płynności finansowej jest poniżej 1).
Od strony wynikowej sytuację GKV w ostatnich okresach sprawozdawczych można postrzegać w sposób mieszany – w ujęciu narastającym za 12m widać pewną stabilizację przychodów na poziomie zbliżonym do 100 mln zł i dodatnie wyniki na działalności podstawowej oraz operacyjnej, przy jednoczesnym sporym minusie na poziomie wyniku finansowego netto (duży wpływ na taki stan rzeczy mają ponoszone koszty odsetek od posiadanego zadłużenia oprocentowanego oraz odpis wartości firmy zaksięgowany w 4kw 2011r). Dodatkowo w ostatnim okresie sprawozdawczym można zaobserwować wyraźne pogorszenie wyników Grupy (wykres poniżej – ujęcie narastające za 12m, w tys. zł).
Również wskaźnikowo sytuacja płynnościowa i zadłużeniowa Grupy nie jest za dobra:
- w odniesieniu do oceny płynności finansowej, jak zauważono już wcześniej, mamy niepełne pokrycie zobowiązań bieżących przez obrotowe składniki aktywów (wskaźnik bieżącej płynności na koniec czerwca b.r. wyniósł 0,79); kapitał obrotowy netto jest ujemny; od strony cash flow o płynności GKV nic powiedzieć nie można, ponieważ informacje o przepływach Grupa podaje jedynie przy okazji publikacji raportów rocznych;
- w przypadku oceny zadłużenia GKV należy odnotować dość duże obciążenie aktywów kapitałem obcym (ok. 56%), choć w relacji do kapitału własnego z wynikiem na poziomie 1,26 nie stanowi ono póki co zagrożenia; mimo korzystnej, z punktu widzenia bezpieczeństwa finansowego, czasowej struktury długu (przewaga długu długoterminowego nad krótkoterminowym 63-37) w Grupie i tak zachwiana jest równowaga finansowa; warto również zauważyć, że blisko 58% długu ma charakter oprocentowany (wielkość szacowana na podstawie informacji ujawnionych w nocie informacyjnej obligacji serii B), a więc generuje koszty finansowe i tym samym niekorzystnie wpływa na wynik finansowy Grupy;
- z racji braku publikacji przez Grupę w raportach kwartalnych danych z rachunku przepływów pieniężnych, niemożliwe jest przeliczenie większości wskaźników dotyczących oceny jej zdolności do obsługi zadłużenia; z ujawnionych (a właściwie szacowanych) danych można jedynie wyliczyć wskaźnik okresu spłaty długu netto (oprocentowanego) wynikiem EBIT lub EBITDA – wynoszą one odpowiednio 10,99 i 7,06, co przy bezpiecznych poziomach w okolicy 3-4 stawia GKV w dość niekorzystnym świetle.
Przedstawiona wyżej sytuacja finansowa GK Voxel znajduje potwierdzenie również w obliczanym w serwisie wskaźniku Altmana, będącym syntetyczną miarą oceny sytuacji finansowej przedsiębiorstwa. Uległ on niewielkiemu zmniejszeniu względem poprzedniego okresu sprawozdawczego i po danych za 2kw br wskazuje na ocenę ratingową Grupy na poziomie B-.
Po planowanym przejściu GKV na rynek regulowany można oczekiwać pełniejszych raportów finansowych i tym samym bardziej szczegółowej analizy jej sytuacji finansowej.
Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.