Omówienie sprawozdania finansowego Grupy Kapitałowej ABM Solid za trzeci kwartał 2010
Kolejne sprawozdanie, kolejny zawód. Co najgorsze nie mówię już o tym, iż prysły nadzieje na skokowy wzrost obrotów i rentowności w związku z realizacją znacznej liczny kontraktów o podpisaniu, których ABM informował wielokrotnie w ciągu ostatniego roku, tylko o tym, iż aktualnie wyniki wskazują na to, iż firma powoli zaczyna mieć spore problemy z obsługą długu, a realizowane kontraktów są podpisane na tak niskiej marży, iż grupa w trzecim kwartale narastająco wygenerowała stratę. Czy o tym wszystkim nie pisałem w ostatniej analizie? Przy takich wynikach nie może dziwić niższy rating na naszym portalu oraz reakcja rynku (cena akcji w ostatnich dwóch dniach spadła o 20%) – tego w mojej ocenie rynek po prostu się nie spodziewał.
www.stockwatch.pl/gpw/abmsolid...W skonsolidowanym rachunku zysków i strat jedynym plusem jest chyba wzrost przychodów o 4% r/r, niestety dodatnia dynamika obrotu nie przełożyła się na poprawę rentowność. Zysk na działalności operacyjnej spadł o ponad połowę, zarząd tłumaczy to dużą konkurencją w przetargach publicznych. To wytłumaczenie dla mnie tylko pogrąża spółkę, ewidentnie widać, że firma ma problemy z poprawnym przygotowaniem kosztorysu do realizowanych przedsięwzięć. Nikt przecież nie stawałby to przetargu wiedząc, iż jego realizacja nie będzie dla niego rentowna. O ile na działalności operacyjnej grupa ABM wychodzi jeszcze na plus, to ostateczny wynik jest już pod kreską. Wynika to głównie ze wysokich kosztów finansowych – w sprawozdaniu brak jest rozbicia tej pozycji, ale jeżeli porównamy to do przyrostu zadłużenia ewidentnie widać, iż koszty te wynikają z obsługi długu.
W strukturze bilansu duże zmiany – znaczny wzrost sumy bilansowej, który w dużej mierze wynika z przejęcia Przedsiębiorstwa Robót Inżynieryjnych Budownictwa z Olsztyna. Akwizycja sfinansowana została kredytem oraz emisją obligacji, co spowodowało znaczny wzrost zadłużenia. I tutaj pojawia się pytanie czy zarząd trochę przeholował. Przy problemach z rentownością realizowanych kontraktów grupa w mojej ocenie może mieć spore problemy z obsługą zadłużenia. O ile przejęcie zostało ujęte w bilansie, to w RZiS brak jest jeszcze efektów akwizycji. W mojej ocenie spółka popełniła duży błąd, powinna chociaż przedstawić planowane dodatkowe przychody oraz informacje o potencjalnym przyroście EBITDA, dałoby to pełniejszy obraz sytuacji i może chociaż w części uspokoiłaby rynek.
W bilansie moją uwagę ciągle zwraca wysoki poziom zapasów, z jednej strony wynika to realizacji robót budowlanych księgowanych w produkcji w toku, z drugiej jednak strony ciągle pełna parą nie ruszyła sprzedaż mieszkań z projektu developerskiego. ABM ciągle nie może uzyskać ostatecznych pozwoleń na użytkowanie, dodatkowo w sprawozdaniu jest informacja na temat wysokiej konkurencyjności warszawskiej rynku developerskiej oraz wysokich barier wejścia dla nowych firm – czyżby zarząd przygotowywał akcjonariuszy na jakieś negatywne scenariusze? Grupa ABM na koniec września br. utrzymywała znaczny poziom gotówki prawie 27 MPLN niestety nie wynika to z działalności operacyjnej, tam spółka generuje negatywne przepływy, nadwyżka środków pieniężnych wynika głównie z działalności finansowej a konkretnie emisji obligacji oraz wykorzystania limitów kredytowych.
Kilka słów chciałbym poświęcić jeszcze sytuacji finansowej Resbud, która jest również notowana na GPW i jest częścią Grupy Kapitałowej ABM Solid. Kiedyś Resbud działał głównie na w obszarze budownictwa mieszkalnego, niestety ostatnio w wyniku kryzysu i ograniczeniu inwestycji w tym segmencie Resbud zmienił strategię i podążył za ABM Solid skupiając swoją uwagę na budownictwie użyteczności publicznej. Finansowo spółka ciągle nie wygląda najlepiej, co prawda dynamicznie rosną obroty, ale tak jak w przypadku ABM Solid nie do końca przekłada się to na rentowność. Firma ciągle generuje straty co powoduje systematyczna erozję wartości wewnętrznej spółki. Co w tym wszystkim najgorsze to informacja zarządu odnośnie przyszłej sytuacji finansowej spółki, czyli możliwości generowania kolejnych strat w związku z dużą konkurencja na rynku, a co za tym idzie niskim marżami na realizowanych kontraktach. Słaba sytuacja finansowa odzwierciedlona przez niski rating na naszym portalu, który dodatkowo w porwaniu do ostatniego kwartału spadł na B+.
www.stockwatch.pl/gpw/resbud,w...Podsumowując, przez kilka kwartałów dobrej atmosfery wokół spółki wielu inwestorów skusiło się na akcje ABM Solid. Kurs systematycznie rósł podsycany informacjami o nowych kontraktach. Raport za trzeci kwartał pokazuje twarde dane i okazuje się że oprócz dodatniej dynamiki przychodów ciężko coś dobrego powiedzieć o spółce. Spadek w kursu akcji w ostatnich dniach jak najbardziej uzasadniony, aktualnie wskaźnikowo wyceniana w miarę optymalnie oczywiście przy założeniu , że ostateczne rozliczenie kontraktów oraz akwizycje przełożą się na zahamowanie negatywnego trendu wyników 4Q.
Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.