Omówienie sprawozdania finansowego Grupy Kapitałowej MNI za trzeci kwartał 2010
Kolejny kwartał reorganizacji grupy oraz łączenia wyników spółek, które w poprzednich latach pozostawały poza skonsolidowanym sprawozdaniem. Niestety również kolejny kwartał, którego sprawozdanie finansowe nie wyjaśnia pytań odnośnie ostatecznego wyglądu MNI oraz pewnych wycen i rozliczeń w ramach spółek, które mogą mieć wpływ na ocenę grupy. Wskaźniki na naszym portalu wskazują na spore niedowartościowywanie (aktualnie C/WK spadł znacznie poniżej 1), możliwości są dwie albo spółka została niezauważona przez rynek albo inwestorzy podzielają wątpliwości odnośnie wyceny MNI.
www.stockwatch.pl/gpw/mni,wykr...Na początku jedna uwaga do sprawozdania, fakt faktem zostało ono przygotowane w wersji skróconej, ale wiele pozycji „inne” które maja znaczny wpływ na generowane wyniki i ocenę sytuacji finansowej nie zostały rozbite i wyjaśnione. Znacznie ogranicza to przejrzystość grupy i możliwość jej analizy. Ale nie narzekajmy, skupmy się na liczbach.
Przychody za trzy kwartały w porównaniu do tego samego okresu roku poprzedniego rosną o ponad 16%, tutaj nie można mieć żadnych uwag, w sprawozdaniu brak rozbicia na segmenty oraz obszary geograficzne ale z raportu za półrocze wyraźnie widać, że rośnie core business – usługi telekomunikacyjne. Marża pozostała w miarę stabilna, na poziomie sprzedaży firma zarobiła prawie 14% więcej. Na ostateczne wyniki znaczny wpływ mają inne przychody operacyjne – w tym ostatnim kwartale ponad 8 MPLN, narastająco 25,5 MPLN. Pozycja znaczna, w sprawozdaniu rozbicia brak, ale w wcześniejszych raportach bieżących spółka informowała, iż wynika ona z rozliczeń międzyoperatorskich z kontrahentem biznesowym, nie było to zdarzenie jednorazowe, dodatkowo analizując przepływy pieniężne okazuje się, iż była to transakcja gotówkowa. Ostateczny wynik w porównaniu do tego samego okresu 2009 wzrósł o prawie 90%.
Suma bilansowa systematycznie rośnie, w porównaniu do 2009 to już wzrost o ponad 26%. Niestety w dużej mierze napompowana jest wartościami niematerialnymi i prawnymi, a konkretnie wartością firmy która powstała w wyniku konsolidacji. Do tej pozycji trzeba zawsze podchodzi ostrożnie, o ile aktualnie znacznie wpływa in plus na wycenę grupy, to w mojej ocenie w kolejnych okresach z tej pozycji mogą wynikać kłopoty i ewentualne odpisy aktualizujące w przypadku niepowodzenia biznesu. Warto jeszcze wspomnieć uwagę zarządu do WNiP, która została przedstawiona w sprawozdaniu za pierwsze półrocze 2010. Konkretnie chodzi o wartość GK MIT i Hyperion - „wycena została zrobiona prowizorycznie i wykazywana wartość może ulec zmianie”. Raport w prawdzie został wstępnie audytowany, ale czerwona lampka powinna się zapalić.
Zmiany w kapitałach własnych opisywał już WD przy ostatniej analizie, po trzech kwartałach nie ma istotnych zmian pozycję ta pomijam. Skupmy się na zobowiązaniach, bo tutaj głównie wyjaśni się tajemnica spadku ratingu na naszym portalu. W zobowiązaniach krótkoterminowych nastąpił wzrost pozycji „inne” oczywiście informacji co składa się na te pozycje nie ma. Część z nich dotyczy rozliczeń z jednostkami powiązanymi, ale nie objętymi konsolidacją, prawdopodobnie powiązane są z rozliczeniami powstałymi w wyniku reorganizacji grupy. Tak duży przyrost zobowiązań krótkoterminowych przy spadu aktywów obrotowych wygenerował spory ujemny kapitał obrotowy, który jest głównym winowajcą spadku ratingu.
Grupa w ostatnim czasie informowała o planach odnośnie kolejnych akwizycji i rozwoju, planowane wydatki to ponad 200 MPLN finansowana w dużej mierze kredytem. Na dzień dzisiejszy zadłużenie jest znikome, w zdolności kredytowej grupa ma spore rezerwy, tutaj nie widziałbym jakiś zagrożeń, przy założeniu oczywiście, iż akwizycje przełożą się pozytywnie na wyniki.
Od strony przepływów pieniężnych spółka wygląda bardzo stabilnie, za trzy kwartały bieżącego roku nadwyżka gotówki na działalności operacyjnej to ponad 36MPLN. Środki te w dużej mierze wydawane są na porządkowanie grupy, ujemne przepływy na działalności inwestycyjnej wynikają z zakupu aktywów od jednostek nie objętych konsolidacją, tutaj niestety szczegółowego rozbicia też nie znajdziemy.
Podsumowując, MNI od strony RZiS i przepływów to spółka jak najbardziej godna uwagi. Niestety przeprowadzana aktualnie reorganizacja i konsolidacja grupy powoduje, iż trudno jednoznacznie ocenić jej finalną wartość. Aktualnie spółka jest niedowartościowana, mam takie wrażenie, że inwestorzy czekają na ostateczny obraz jaki wyłoni się po konsolidacji. W mojej ocenie jeżeli trend wyników oraz wycena pewnych pozycji bilansowych zostanie potwierdzona w rocznych wynikach, to MNI może być bardzo ciekawą spółką dla inwestorów.
Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.