OMÓWIENIE WYNIKÓW I SYTUACJI FINANSOWEJ GRUPY KAPITAŁOWEJ DUON (GKD) NA PODSTAWIE SPRAWOZDANIA ZA 1 PÓŁROCZE 2013 ROKUZmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychPo bardzo dobrym raporcie za pierwsze trzy miesiące bieżącego roku, w 2kw GK Duon ponownie odnotowała znacznie lepsze wyniki finansowe w porównaniu z analogicznym okresem roku ubiegłego. Dzięki wyraźnemu wzrostowi wolumenu sprzedaży gazu oraz energii elektrycznej (zwłaszcza w obszarze handlu hurtowego) skonsolidowane przychody ze sprzedaży Grupy w analizowanym okresie wzrosły r/r o 86% (wykresy poniżej; najpierw wolumenowo sprzedaż w 2kw i pierwszym półroczu, później wartość sprzedaży w tys. zł w 1 i 2 kwartale).
Co prawda za sprawą nieco niższej marży (11,5 wobec 13,1%) tempo wzrostu na poziomie zysku brutto na sprzedaży było niższe (+63%) aniżeli w przypadku przychodów, ale na poziomie wyniku netto na sprzedaży (z uwagi na mniej dynamiczne zmiany ogólnych kosztów administracyjnych, które wzrosły o 41%) progres był już wyraźnie wyższy (+193%). Znaczącą poprawę odnotowano również na dalszych poziomach wynikowych – zysk operacyjny wzrósł r/r o 568%, a w przypadku wyniku brutto i netto uzyskano zyski wobec strat przed rokiem. Istotny wpływ na taki obraz sytuacji, poza dokonaniami w obszarze działalności podstawowej, miały dużo korzystniejsze wyniki w zakresie pozostałej działalności operacyjnej (wpływ rozwiązanej rezerwy utworzonej z uwagi na spór z MAN) oraz działalności finansowej (znacznie mniejsze koszty netto niż przed rokiem). Od strony wartościowej sytuację tę zobrazowano na wykresie poniżej (jednostka – tys. zł).
Wracając jeszcze do rachunku segmentowego GKD można stwierdzić, że w porównaniu z analogicznym okresem roku ubiegłego doszło do zmiany kolejności „ważności” wyróżnianych przez Grupę segmentów. Za sprawą znacznie większego tempa wzrostu sprzedaży w ujęciu r/r (+134% w 1kw oraz +204% w 2kw) przewagę w przychodach uzyskał segment „obrotu” dotyczący obrotu energią elektryczną i gazem ziemnym na bazie sieci przesyłowej stron trzecich zgodnie z zasadą TPA – ang. Third Party Access (52% w 1kw oraz 60% w 2kw). Jednocześnie jednak należy zauważyć, że wyższa marża ebit tego segmentu po pierwszym półroczu b.r. (+2 wobec -2% przed rokiem) to zasadniczo zasługa 1kw (w okresie marzec-czerwiec była ona o ok. 3pp niższa aniżeli przed rokiem – 1 wobec 4%). Natomiast drugi z segmentów – „infrastruktura” – dotyczący dystrybucji i obrotu paliw gazowych na bazie własnej sieci, przy znacznie mniejszym tempie wzrostu sprzedaży w ujęciu r/r (+30% w 1kw oraz +16% w 2kw), odnotował wyraźną poprawę marży ebit w obu rozpatrywanych okresach kwartalnych – odpowiednio o 3pp w 1kw (z 6 do 9%) i o 7pp w 2kw (z -1 do 6%). Od strony wartościowej omówioną sytuację zobrazowano na wykresie poniżej (jednostka – tys. zł).
W związku ze znaczną progresją wyników Grupy w 1 półroczu b.r. Zarząd zdecydował się na korektę ich prognozy na 2013r. Odnosząc do niej zaraportowane wyniki półroczne można stwierdzić, że Grupa zrealizowała przychody w ok. 51%, zysk operacyjny (ebit) w 63%, a zyski na poziomie brutto i netto w odpowiednio 73 i 74%. Biorąc pod uwagę wskazane poziomy realizacji prognozy, oraz fakt, że w poprzednich latach wyniki GKD w drugim półroczu nie były gorsze od tych z pierwszego, wydaje się, że Zarząd podszedł do sprawy bardzo ostrożnie. Jednocześnie jednak w komentarzu do przedstawionej prognozy zwraca on uwagę na pewne niekorzystne czynniki, z którymi należy liczyć się w kontekście kolejnych dwóch okresów sprawozdawczych (w szczególności chodzi tu o opóźnienie w realizacji jednego z projektów inwestycyjnych dotyczącego budowy stacji LNG -uruchomienie przesunięte na 2014r- oraz spodziewany wzrost kosztów zakupu gazu LNG w 4kw). Ponadto warto pamiętać, że na końcowe wyniki Grupy w 1 półroczu b.r. spory pozytywny wpływ miała pozostała działalność operacyjna oraz działalność finansowa, co niekoniecznie musi się powtórzyć w okresie kolejnych sześciu miesięcy.
Z punktu widzenia tendencji rozwojowych GKD w ujęciu narastającym za 12m (wykresy poniżej; jednostki kolejno – tys. zł oraz %) mamy systematyczną poprawę w zakresie wartości podstawowych pozycji wynikowych Grupy oraz głównych wskaźników rentowności. Należy w tym miejscu jednakże zwrócić uwagę, że wyższe wyniki na poziomie operacyjnym i netto są efektem bardziej wzrostu sprzedaży oraz względnego trzymania w ryzach ogólnych kosztów administracyjnych, aniżeli poprawy marży w zakresie core biznesu (rentowność sprzedaży liczona na bazie wyniku brutto na sprzedaży podlega raczej niewielkim zmianom).
W odróżnieniu od rachunku zysków i strat GKD, sytuacja w zakresie jej kwartalnego
sprawozdania z przepływów pieniężnych nie jest już aż tak pozytywna. Grupa wykazała ujemne, wobec dodatniego przed rokiem, saldo przepływów na poziomie ogólnym (-1,3 wobec 3,3 mln zł), które było efektem niedoboru gotówki wypracowanej na działalności operacyjnej (3,8 mln zł z czego 3,4 mln zł stanowiła nadwyżka finansowa netto) nad wydatkami netto w obszarze działalności inwestycyjnej (ok. 1,4 mln zł) i finansowej (3,7 mln zł). Przedstawione przepływy kwartalne, w tym zwłaszcza w obszarze operacyjnym dużo niższe niż przed rokiem, przełożyły się na pewne pogorszenie obrazu sytuacji GKD w zakresie ogólnego salda gotówkowego, jednocześnie jednak jego struktura w ujęciu narastającym za 12 miesięcy nadal prezentuje się pozytywnie – gotówka wygenerowana na działalności operacyjnej pokrywa z nadwyżką wydatki netto z tytułu działalności inwestycyjnej i finansowej (wykres poniżej, jednostka – tys. zł).
Ocena sytuacji finansowejW zakresie sytuacji finansowej GKD mamy generalnie do czynienia z utrzymaniem dotychczasowego, dość korzystnego, stanu rzeczy – serwisowy rating waha się od dłuższego czasu między poziomem BBB a A-. Poszczególne wskaźniki płynności znajdują się na poziomach uznawanych za bezpieczne (nadwyżkowe pokrycie zobowiązań bieżących aktywami obrotowymi, przewaga kapitału obrotowego względem zapotrzebowania oraz blisko 40% pokrycie zobowiązań bieżących przepływami operacyjnymi), podobnie zresztą jak poziom zadłużenia Grupy (wskaźnik ogólnego zadłużenia nie przekracza 30% aktywów). Jeśli już szukać minusów to mógłby nim być spory (ok. 50%) udział długu oprocentowanego w zobowiązaniach ogółem, który generuje koszty odsetkowe i stanowi obciążenie dla końcowych wyników finansowych.
W odniesieniu do sytuacji bilansowej można zauważyć, że w relacji do końca poprzedniego okresu sprawozdawczego GKD odnotowała niewielki (2-proc.) spadek sumy bilansowej, co w przypadku aktywów wiązało się z 1-proc. wzrostem w zakresie aktywów trwałych i 10-proc. spadkiem aktywów obrotowych, a w odniesieniu do pasywów z 1-proc. wzrostem kapitału własnego i 9-proc. spadkiem zadłużenia (spadek dotyczył głównie składników nieoprocentowanych). Jednocześnie utrzymano przewagę finansowania aktywów po stronie kapitału własnego oraz bezpieczną strukturę kapitałowo-majątkową, czyli pokrycie aktywów trwałych kapitałem stałym (wykresy poniżej – aktywa po lewej, pasywa po prawej, jednostka – tys. zł).
Szczegóły dot. wskaźników finansowych można znaleźć pod linkiem:
www.stockwatch.pl/gpw/duon,wyk... Ocena sytuacji rynkowejSerwisowe automaty wskazują na optymalną wycenę akcji GK Duon na GPW, choć w przypadku szeregu metod mnożnikowych oraz majątkowych cały czas pozostaje pewien potencjał wzrostu.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/duon,wyk... oraz... wycen
www.stockwatch.pl/gpw/duon,wyk... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.