Niestety Synthos odczuwa skutki spowolnienia w Europie, szczególności ważnym dla spółki segmencie motoryzacyjnym. Z tego powodu wyniki spółki choć nadal bardzo dobre uległy pogorszeniu.
Na poziomie raportowanych przychodów wszystko wygląda nadal bardzo dobrze. Sprzedaż jest nominalnie podobna do zeszłego kwartału, a rok do roku mamy zwyżkę o 22%. Niestety znacząco pogorszyła się rentowność brutto na sprzedaży w związku z czym wynik na tym poziomie sprawozdania z całkowitego dochodu spadł w relacji q2/q2 spadł o 52 miliony(-16%) do poziomu 281M.
kliknij, aby powiększyćSkala spadku względem pierwszego bardzo dobrego kwartału jest jeszcze większa - 76M, czyli 21%. Zmiany q2/q1 spowodowane są z jednej strony zniżką marży i przychodów w segmencie kauczuków, z drugiej sezonowym wzrostem udziału mniej rentownych segmentów związanych z budownictwem, czyli styrenopochodnych i dyspersji. Nie bez znaczenia pozostaje także sezonowy spadek wysoko rentownego segmentu energetycznego.
Oczywiście największe znaczenie ma sytuacja kluczowym segmencie kauczuków i lateksów:
kliknij, aby powiększyćJak widać z powyższego wykresu spadła sprzedaż, na co wpływ miał spadek cen oraz wolumenów sprzedaży. To pokłosie pogarszania się sytuacji w motoryzacji. Nie bez znaczenia jest chłodzenie chińskiej gospodarki. Trzeba pamiętać, że to spory rynek jeśli chodzi o kauczuki syntetyczne. Spadek sprzedaży jest tym bardziej niekorzystny, że w III kwartale uruchomiono przecież instalację do produkcji PBR. W ujęciu q2/q2 spadł wolumen sprzedaży lateksów(Segement kauczuki i lateksy), dyspersji(dyspersje) i co gorsze polistyrenów XPS
Wolumen sprzedaży polistyrenów EPS wzrósł na skutek rozpoczęcia produkcji na nowej linii w Oświęcimiu(wzrost mocy produkcyjnych o 10%)
Niezbyt dobrze wyglądają koszty sprzedaży. Wzrost o 64%(17,5M) względem drugiego kwartału poprzedniego roku
wynika ze zwiększenia skali działa(kauczuki i dyspersje EPS), więc ma swoje uzasadnienie, ale już wzrost o 4 miliony względem poprzedniego kwartału jest mocno niepokojący. Koszty ogólnego zarządu pozostały na poziomie pierwszego kwartału. Wynik na sprzedaży wyniósł 203 miliony w porównaniu do 270 w roku ubiegłym. Spadek wynika głównie z pogorszenia otoczenia, a w mniejszym stopniu ze wzrostu kosztów sprzedaży.
Wynik operacyjny jest znacznie wyższy(240M) dzięki odwróceniu odpisów aktualizacyjnych na aktywach trwałych.
Oznacza to, że spółka widzi potencjalne zwiększenie przepływów z Oświęcimia i Karlup(XPS). Czy jest do tego powód patrząc na wyniki operacyjne styrenopochodnych? W pierwszym kwartale mieliśmy spadek wyniku segemntu rdr. W drugim spadek względem Q1... Najwyraźniej oczekiwania wzrostu leżą w nowych produktach.
Dzięki odwróceniu odpisu spadek EBIT wygląda znacznie lepiej(-10%) niż spadek zysku na sprzedaży(-25)
Z wyniku półrocza trzeba wyjąć 42M jako zdarzenie jednorazowe.
Dramatycznie wygląda wynik w linii finansowej (-)164M. Przede wszystkim odniesiono zakumulowane straty na "inwestycjach", które do tej pory zmniejszały tylko kapitał własny. Teraz utratę wartości Echa i Cersanitu od momentu nabycia wrzucono w koszt okresu. Zarząd uznał najwyraźniej, że strata jest trwała i są nikłe szanse do wzrostu kursu ponad cenę zakupu. To zdarzenie jednorazowe. Powtarzalny jest raczej przychód ze względu na dużą pozycję gotówkową o i ile oczywiście założymy stabilność kursów walutowych i brak różnic kursowych. W tym kwartale przychód finansowy osiągnął wartość około 10M
Dodatkowo na poziomie podatku rozpoznano dodatkowy wynik na poziomie 18.6M, co oczywiście jest także zdarzeniem nie powtarzalnym. Poszczególne rodzaje zysku kształtowały się na przestrzeni czasu w następujący sposób:
kliknij, aby powiększyćRaportowany zysk netto to 117M, natomiast oczyszczony ze zdarzeń jednorazowych:
(98,5+154,6-42M-10M)*81=163M zysku na poziomie netto.
Jeśli założymy, że kwartał jest powtarzalny, to dostaniemy 650M rocznego zysku, co przy stopie dyskontowej na poziomie 12% da 5,5MLD kapitalizacji spółki przy obecnej rynkowej wycenie 7,3MLD. Daje to 25% potencjał spadku kursu. Oczywiście założenie o powtarzalności nie jest prawdziwe ze względu na sezonowość. Taka prognoza nie uwzględnia też unijnych zmian legislacyjnych, które powinny wspomóc wynik. Przy czym to sama wartość dochodowa przedsiębiorstwa, którą można powiększyć o gotówkę(495M) oraz wartość rynkową udziałów w ECHU i Cersanicie(123M na koniec IIkwartału) Daje to łącznie 6,1MLD wartości spółki.
Przepływy operacyjne wyniosły w tym kwartale tylko 95M, bo kapitał obrotowy pochłonął ponad 168M, głównie przez zwiększenie należności. Wzrost zapasów finansowany jest wzrostem należności. Przed zmianą kapitału obrotowego mamy 264M gotówki, czyli znacznie więcej od raportowanego zysku netto powiększonego o amortyzację(117M+38M).
kliknij, aby powiększyćOczywiście odniesiona na wynik strata z wyceny jest NA RAZIE niegotówkowa i taka pozostanie aż do momentu spieniężenia "inwestycji"
Wyniki są gorsze od raportowanych przed rokiem, co jest głównie zasługą niekorzystnie zmieniającego się otoczenia. Wynik kolejnego kwartału po oczyszczeniu ze zdarzeń jednorazowych prawdopodobnie nie będzie lepszy, a oczekiwać należy wręcz dalszego pogorszenia. Niekorzystna zmiana nie wpływa jednak na ocenę finansową spółki, która nadal pozostaje bardzo dobra.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.