Analiza wypłacalności Rodan Systems S.A. (RS) na podstawie sprawozdania finansowego za 2kw 2012 r.
Niestety z racji tego, że Spółka publikuje w swoich sprawozdaniach okresowych jedynie skróconą wersję danych finansowych, bez poczynienia pewnych założeń i oszacowań, trudno pokusić się o jakąś pełniejszą ocenę jej sytuacji finansowej. W szczególności chodzi tu o kwestię uzupełnienia luk bilansowych – aktywa trwałe i obrotowe, zapasy, długoterminowe zobowiązania oprocentowane. Tak więc, w odniesieniu do oszacowania zapasów posłużono się wskaźnikiem ich rotacji obliczonym na bazie raportu rocznego. Aktywa obrotowe przyjęto jako sumę wspomnianych zapasów oraz podanych przez Spółkę w raportach kwartalnych należności i środków pieniężnych. Aktywa trwałe to różnica sumy bilansowej i aktywów obrotowych. Z kolei w ramach zobowiązań długoterminowych, jako dług oprocentowany, ujęto zobowiązanie wynikające z obligacji notowanych na rynku Catalyst o łącznej wartości nominalnej równej 3 mln zł.
Na podstawie tak uzupełnionych danych finansowych można przejść do analizy sytuacji finansowej rozpatrywanego podmiotu.
W pierwszej kolejności na wykresach poniżej przedstawiono wartości sumy bilansowej RS na przestrzeni ostatnich kwartałów z podziałem na główne pozycje aktywów i pasywów [jednostka – tys. zł].
kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyćWidać tu, że w ostatnich okresach sprawozdawczych przy coraz mniejszym poziomie majątku obrotowego zwiększa się udział krótkoterminowego finansowania zewnętrznego Spółki. Generalnie zmiany te same w sobie nie miałyby wymowy negatywnej, gdyby nie fakt, że na koniec czerwca wartość zobowiązań krótkoterminowych przewyższała wartość majątku obrotowego (poważne naruszenie warunków płynności bieżącej), a kapitał obrotowy netto zszedł w obszar wartości ujemnych (oznacza to, że Spółka finansuje zadłużeniem krótkoterminowych nie tylko majątek obrotowy, ale również składniki majątku trwałego).
Ostatnie kwartały nie są również zbyt udane dla RS w zakresie zmian pozycji wynikowych w rachunku zysków i strat. Co prawda przychody w Spółce utrzymują się na względnie stabilnym poziomie nieco ponad 10 mln zł, ale EBIT i EBITDA, szczególnie istotne z punktu widzenia obsługi zadłużenia, coraz wyraźniej się kurczą (nie mówiąc już o wyniku netto, który zbliża się do zera w ujęciu rocznym). Sytuację tę przedstawiono na wykresie poniżej w ujęciu narastającym za 12m [jednostka – tys. zł].
kliknij, aby powiększyćDodatkowo przeliczając podstawowe wskaźniki dotyczące efektywności funkcjonowania przedsiębiorstwa (rysunek poniżej) wyraźnie widać, że coraz większe piętno na Spółce odciska pogarszająca się koniunktura gospodarcza.
kliknij, aby powiększyćOd strony wskaźnikowej sytuacja płynnościowa i zadłużeniowa Spółki również wykazuje tendencję spadkową:
- w odniesieniu do oceny płynności finansowej należy odnotować zejście likwidacyjnych wskaźników płynności poniżej wartości granicznych – aktywa obrotowe jako całość tylko w 79% pokrywają zobowiązania krótkoterminowe (wskaźnik bieżącej płynności finansowej), a po odcięciu zapasów (wskaźnik szybki) w 46%!; kapitał obrotowy, na co wskazano już wcześniej, zszedł poniżej zera, przy cyklu konwersji gotówki na poziomie ok. 150 dni;
- w przypadku oceny zadłużenia RS zastrzeżenia może budzić jego struktura, gdzie kolejne zobowiązania długoterminowe wchodzą w obszar krótkoterminowych, powodując zaburzenia równowagi finansowej Spółki (warto tu odnotować , że w 3kw 2012r w obszar zobowiązań krótkoterminowych wejdzie również dług z tytułu obligacji notowanych na rynku Catalyst, co w przypadku braku działań ze strony kierownictwa Spółki dodatkowo pogorszy jej strukturę zadłużenia); jednocześnie ogólny poziom zadłużenia, mimo niewielkiej tendencji wzrostowej w ostatnich okresach sprawozdawczych, jest na umiarkowanym poziomie 45% aktywów;
- niestety, podobnie jak w przypadku dochodowego wymiaru płynności, z racji braku publikacji przez Spółkę w raportach kwartalnych danych z rachunku przepływów pieniężnych, niemożliwe jest przeliczenie większości wskaźników dotyczących oceny zdolności do obsługi zadłużenia; z ujawnionych danych można jedynie wyliczyć wskaźnik okresu spłaty długu netto (oprocentowanego) wynikiem EBIT lub EBITDA – wynoszą one odpowiednio 8 i 6,5, co przy bezpiecznych poziomach w okolicy 3 nie stawia RS w korzystnym świetle;
- obliczany w serwisie wskaźnik Altmana, będący syntetyczną miarą oceny sytuacji finansowej Spółki, po raz kolejny uległ zmniejszeniu i po danych za 2kw br wskazuje na ocenę ratingową Rodan Systems na poziomie B.
Podsumowując należy zauważyć, że od jakiegoś czasu największym problemem Spółki jest sytuacja w obszarze struktury pasywów, która ujemnie wpływa na równowagę finansową przedsiębiorstwa, oraz pogarszająca się dochodowość na poziomie podstawowym i operacyjnym. Co prawda Spółka tłumaczy gorsze wyniki w 2kw brakiem rozliczenia dużych kontraktów, których zakończenie planowane jest na 3kw br., pytanie tylko czy pozwoli to na aż tak diametralną zmianę jej sytuacji w zakresie płynności i wypłacalności. Póki co generowane wyniki spokojnie wystarczają na obsługę zadłużenia, przy czym po strukturze rachunku zysków i strat widać, że koszty te w coraz większym stopniu są obciążeniem dla Spółki i powodują problemy z generowaniem dodatniego wyniku finansowego na poziomie netto. Więcej światła na obraz Spółki powinien rzucić raport za 3kw, ale jako że trochę czasu do jego publikacji jeszcze jest, więc pozostaje się jedynie uzbroić w cierpliwość.
Jakkolwiek sytuacja Spółki na pewno z punktu widzenia obligatariuszy komfortowa nie jest (bo w sumie przy kuponie ponad 13% trudno żeby była), to należy pamiętać, że do terminu wykupu obligacji pozostał jeszcze blisko rok (czyli kierownictwo ma trochę czasu na podjęcie odpowiednich działań w zakresie struktury finansowania przedsiębiorstwa), a sam dług z ich tytułu nie jest jakiś gigantyczny (3 mln zł, czyli raptem 10% sumy bilansowej).
Kończąc zwracam uwagę, że w analizie wykorzystano dane szacunkowe, które mogą nieco odbiegać od stanu faktycznego (wiadomego jedynie kierownictwu Spółki).
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.