Bez wątpienia Neuca należy do nielicznych rodzynków naszego rynku, które poprawiają wyniki pomimo bardzo trudnego otoczenia i trzeba to docenić. Raportowane zyski są co prawda powiększone o niegotówkowe one offy, ale nawet po ich eliminacji wynik jest znacząco lepszy niż przed rokiem. Można jednak dopatrzyć się pewnych niepokojących zjawisk.
Neuca zaraportowała wzrost przychodów o 73M, ale nie przełożyło się to zupełnie na zysk brutto ze sprzedaży, który nawet się skurczył o prawie milion złotych. W wyniku ujawnia się ustawowa obniżka marży hurtowej na leki refundowane z 7% w roku 2012 do 6% w 2013. W sprawozdaniu spółki mowa jest o spadku nie o punkt procentowy, ale o 0,8 punktu. W punkcie:” Zmiany prawne w zakresie marż urzędowych, w tym norm i regulacji stosowanych na terytorium Unii Europejskiej” mamy nawet jawnie podane dane: 5,66 w roku 2013 i 4,76 w roku 2014.
Jeśli nie przeoczyłem ustawy o zmianie ustawy, to wygląda na to, że spółka zinterpretowała zapisy jako dotyczące narzutu a nie marży.
Dla zainteresowanych tekst ustawy:
isap.sejm.gov.pl/DetailsServle...Zmiana marży musiała odbić się na wyniku. Jeśli leki refundowane stanowią około połowy obrotu, to spadek marży brutto na sprzedaży powinien wynieść około 0,5% i tak faktycznie się dzieje w sprawozdaniu, gdzie rentowność maleje z 9,9 w IV kwartale 2012 do 9,5% w raportowanym pierwszym kwartale tego roku. Jeśli marża byłaby stała w czasie to wynik byłby większy o ponad 6M. To co zabrała zmiana marż hurtowych spółce udaje się w dużej części odrobić w kosztach sprzedaży, które są mniejsze o około 4M niż przed rokiem. Tutaj ujawnia się wpływ reorganizacji sprzedaży, czyli ilości magazynów i telemarketingu. Oszczędności na koszcie ogólnego zarządu choć oczywiście pozytywne nie były już tak imponujące (0,6M)
EBIT został w linii pozostałych powiększony o 4,7M z tytułu braku płatności warunkowej za udziały przejętego podmiotu, który posiadał akcje Prospera. Transakcja miała transzę warunkową zależną od wyceny akcji Neuci na rynku. Kwotę płatności warunkowej zgodnie z MSR trzeba było ująć jako koszt nabycia. Teraz, gdy warunek nie został spełniony wykazaną płatność warunkową jako przychód okresu. Wynik operacyjny obciążyły także niedobory magazynowe(3,3M). Dla przychodów czy stanu magazynu to wartość nie duża, ale jakby nie było to ponad 10% raportowanego wyniku netto.
W rachunku segmentowym bez niespodzianek. Rośnie udział sprzedaży marek własnych w przychodach, a co ważniejsze dają pozytywny wkład do wyniku. Spadły przychody z usług informatycznych, ale to się wiąże z dość wysoką bazą i potrzebą dostosowania systemów informatycznych aptek po wprowadzeniu ustawy refundacyjnej.
Linia finansowa nieznacznie powiększa wynik operacyjny. To zjawisko dość zaskakujące w branży hurtowej. W zeszłym roku przychody odsetkowe stanowiły tylko połowę kosztów. Z jednej strony mamy zmniejszenie obciążeń związane ze spadkiem zapotrzebowania na kredyty obrotowy i mniejszymi stopami procentowymi, natomiast z drugiej rośnie ilość udzielonych pożyczek aptekom(o stałej stopie procentowej) i rozpoznawane z tego tytułu przychody finansowe. Ponadto spółka rozpoznała w przychodach przeterminowane należności od szpitali. Zwracam uwagę, że saldo udzielonych pożyczek wynosi ponad 80M złotych. Można powiedzieć, że Neuca rozwija gałąź finansową.
W tym miejscu warto wspomnieć, że od tego kwartału wprowadzono rachunkowość zabezpieczeń i od razu sięgnięto po derywaty. Spółka postanowiła zabezpieczyć aktualnie niskie stopy procentowe IRSem.
Pewnym rozczarowaniem mogą być przepływy operacyjne, które zmniejszyły się o 20M. W zeszłym roku mieliśmy powrót kapitału obrotowego do spółki związany z hamowaniem sprzedaży i optymalizacją wykorzystania majątku. Przed zmianami w kapitale obrotowym wynik jest wyższy o niecałe 5M, co wynika z niegotówkowego charakteru zysku rozpoznanego na warunkowej płatności, a także mniejszym korektom odsetkowym. Szały w CF nie należało się spodziewać i takiego nie ma.
To co najbardziej martwi to niska partycypacja spółki w odbiciu rynku. Rozumiem, że Neuca nie chce partycypować w wojnie cenowej i rezygnuje ze sprzedaży niektórych asortymentów, ale regres na udziałach w rynku trwa już ponad dwa lata.
Zarówno działalność operacyjna jak też finansowa wydają się bardzo dobrze zarządzane. Roczny wynik netto oczyszczony ze zdarzeń jednorazowych wynosi około 78M, czyli one offy się niejako kompensują. Wskaźniki dotyczące zysku netto mogą się w tym świetle wydawać niskie, ale trzeba pamiętać, że w przyszłym roku marże hurtowe zmniejszą się o kolejny punkt procentowy. Szansą na poprawę wyniku są oczywiście rozwijane marki własne i wzrost rynku aptecznego.