Analiza wypłacalności Spółki JEDYNKA S.A. (JSA) na podstawie danych finansowych z raportu za 1 półrocze 2013r Na dzień analizy na rynku Catalyst notowana jest nadal singlowa seria obligacji Emitenta oznaczona symbolem JED0415. Cechuje się ona nominałem o wartości 1.000 zł, zmiennym kuponem odsetkowym opartym na stawce WIBOR6M, który jest powiększony o marżę – odpowiednio 5,75% oraz zabezpieczeniem na nieruchomości gruntowej.
Jawna sprawozdawczość finansowa analizowanego podmiotu jest ograniczona jedynie do raportów rocznych i półrocznych, publikowanych sporo po upływie wskazanych okresów. Sprawia to, że poszczególne analizy dotyczą raczej jego sytuacji historycznej niż względnie bieżącej. Ponadto, na co zwracał już wcześniej uwagę „Anty Teresa”, niektóre informacje finansowe prezentowane w sprawozdaniach „Jedynki” są delikatnie mówiąc niejasne – głównie chodzi tu o wydatki finansowe związane z obsługą długu oprocentowanego w przepływach finansowych (odsetki są zerowe bądź to nie ma ich w ogóle wyszczególnionych, podczas gdy w rachunku zysków i strat są wykazywane; z kolei największą wykazywaną pozycją w CFf są inne wydatki finansowe, które nie są wyjaśnione i tak naprawdę nie wiadomo czego dotyczą). Z tego też względu do obliczeń w zakresie wskaźników obsługi długu przyjęto wartości płaconych odsetek z rachunku zysków i strat.
Na problemy z obiektywnym przedstawieniem sytuacji finansowej analizowanego Emitenta wpływa również kwestia nieruchomości przeznaczonych do sprzedaży, które opiewają obecnie w bilansie na kwotę 11 mln zł i wykazywane są w inwestycjach krótkoterminowych. Taki sposób ich prezentacji wymiernie poprawia obraz sytuacji finansowej „Jedynki”, w tym zwłaszcza w zakresie kapitału obrotowego netto. Problem w tym, że minął już ponad rok od kiedy te aktywa pojawiły się w tym miejscu bilansu i jak na razie specjalnie nie ma widoków na ich sprzedaż. W związku z tym w tabeli z danymi oraz poszczególnymi wskaźnikami finansowymi podałem również alternatywne ujęcie tych nieruchomości w ramach aktywów trwałych (inwestycje długoterminowe), aby pokazać różnicę jaką to robi w kontekście analizy kapitału obrotowego netto oraz płynności finansowej w ujęciu statycznym (wariant ten przedstawiono w kolumnie oznaczonej 30.06.2013*).
Abstrahując od wskazanych wyżej kwestii dotyczących wartości inwestycji krótkoterminowych w bilansie „Jedynki”, na koniec czerwca 2013r można stwierdzić utrzymanie przewagi w aktywach po stronie składników obrotowych (w zależności od ujęcia aktywów przeznaczonych na sprzedaż mamy 75-25 lub 55-45), a w pasywach po stronie zobowiązań (65-35), przy czym rośnie stopniowo przewaga zadłużenia krótkoterminowego nad długoterminowym (54-46 wobec 52-48 na koniec 2012r). Jednocześnie należy odnotować, że zobowiązania Spółki mają głównie wymiar oprocentowany – uwzględniając jako takie również wykazywane w bilansie „inne zobowiązania finansowe” daje to na koniec czerwca 2013r udział w zobowiązaniach ogółem na poziomie 76%.
W kontekście zmian pozycji bilansowych JSA w rozpatrywanym okresie można zauważyć blisko 5-proc. wzrost sumy bilansowej względem stanu na koniec grudnia 2012r. Po stronie aktywów wiązało się to ze zmniejszeniem wartości aktywów trwałych o 3% (głównie w zakresie wartości niematerialnych i środków trwałych) oraz wzrostem wartości aktywów obrotowych o 8% (wzrost dotyczył generalnie wszystkich pozycji). Z kolei po stronie pasywów odnotowano 12-proc. wzrost kapitału własnego i 2-proc. zadłużenia, w tym zadłużenie krótkoterminowe uległo zwiększeniu o 6% (głównie z uwagi na wzrost zobowiązań handlowych), a długoterminowe spadkowi o 2%.
Przedstawione wyżej zmiany podstawowych wielkości bilansowych nie wpłynęły zasadniczo na sytuację w zakresie struktury kapitałowo-majątkowej „Jedynki”, gdzie cały czas odnotować można pełne pokrycie aktywów trwałych kapitałem stałym (nawet w przypadku alternatywnego wariantu ujęcia nieruchomości przeznaczonych na sprzedaż).
Z punktu widzenia tendencji wynikowych sytuacja Jedynki uległa istotnej poprawie w ujęciu r/r – przychody wzrosły o 17%, szacowany zysk brutto na sprzedaży o 47%, zysk operacyjny o 63%, zysk brutto o 212%, a na poziomie netto o 200%. Jednocześnie należy odnotować, że prezentowane wyniki w niewielkim stopniu są obciążone wynikami zdarzeń jednorazowych co pozytywnie świadczy o ich jakości.
Wartości podstawowych wielkości finansowych wykorzystanych w toku analizy oraz wyniki poszczególnych wskaźników płynności i zadłużenia przedstawiono w tabeli poniżej.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie raportów okresowych Emitenta.
Biorąc pod uwagę analizę danych finansowych na koniec czerwca 2013 roku, sytuacja finansowa Jedynki uległa niewielkiej poprawie, choć generalnie można tu wskazać na szereg mankamentów.
W obszarze
płynności finansowej ocena sytuacji JSA zależy w dużym stopniu od tego jak potraktujemy wspomnianą już wcześniej nieruchomość, którą Spółka zamierza od dłuższego czasu sprzedać i którą wykazuje w inwestycjach krótkoterminowych. Biorąc pod uwagę stan bilansowy prezentowany w sprawozdaniu można powiedzieć, że pod względem płynności finansowej sytuacja Emitenta jest niezagrożona – nadwyżka kapitału obrotowego netto nad zapotrzebowaniem (dodatnie saldo płynności) oraz nadwyżkowe pokrycie zobowiązań krótkoterminowych aktywami obrotowymi (wskaźnik bieżący) i to nawet po odjęciu zapasów (wskaźnik szybki). Sytuacja jednak diametralnie się zmienia w momencie, gdy potraktujemy nieruchomość przeznaczoną do sprzedaży jako aktywo trwałe, a więc trudnozbywalne. W tym przypadku widzimy, że Spółka ma generalnie kłopot w zakresie kapitału obrotowego netto (jest go za mało o blisko połowę w stosunku do bieżących potrzeb, co wymaga zaangażowania krótkoterminowych środków oprocentowanych), a pokrycie zobowiązań krótkoterminowych obrotowymi składnikami aktywów również nie jest już tak korzystne (wskaźnik bieżący jest co prawda na bezpiecznym poziomie, ale szybki już wyraźnie poniżej). Również w zakresie płynności gotówkowej i dochodowej (opartej o przepływy operacyjne) sytuacja Spółki nie jest zbyt korzystna – mamy tu pokrycie zobowiązań krótkoterminowych jedynie na poziomie ok. 10%.
W przypadku oceny
poziomu zadłużenia analizowanego Emitenta sytuacja prezentuje się dość niekorzystnie. Po pierwsze podstawowe wskaźniki zadłużenia – wskaźnik ogólnego zadłużenia oraz zadłużenia kapitału własnego – utrzymują się na wysokich poziomach (odpowiednio – 0,65 i 1,87). Po drugie stopniowo pogarsza się struktura zadłużenia Spółki – coraz większą przewagę zdobywają zobowiązania krótkoterminowe – i raczej należy oczekiwać kontynuacji tej tendencji. Wreszcie po trzecie należy zauważyć, że zdecydowana większość zadłużenia JSA (blisko 80%) ma charakter oprocentowany, a więc wiąże się z ponoszeniem kosztów odsetkowych.
Pod względem oceny
zdolności do obsługi zadłużenia JSA również prezentuje się dość słabo. Jedyne pozytywy w tym obszarze to pełne pokrycie odsetek oraz łącznych odsetek i rat kapitałowych nadwyżką finansową netto. W przypadku wskaźników okresu spłaty długu netto (ogółem i oprocentowanego) wynikami EBIT i EBITDA mamy już poziomy znacznie powyżej granicznych (które wynoszą 4-5 lat), natomiast w odniesieniu do pokrycia rat kapitałowych i odsetek innymi kategoriami wynikowymi można stwierdzić pewne braki. Tak więc generalnie, mimo iż w następstwie lepszych wyników finansowych Spółki w ujęciu r/r, sytuacja w zakresie zdolności obsługi długu uległa wyraźnej poprawie w stosunku do okresów poprzednich to i tak nie wskazuje jeszcze na odpowiednio wysoki poziom bezpieczeństwa dla wierzycieli Emitenta.
Obliczany w serwisie
Z”-Score Altmana różni się w przypadku „Jedynki” w zależności od tego jak potraktuje się wspomniane już kilkukrotnie aktywo trwałe przeznaczone do sprzedaży. Jeśli przyjmiemy punkt widzenia Emitenta to rating, głównie za sprawą korzystnej sytuacji w obszarze kapitału obrotowego netto, wypada na dość wysokim poziomie A. Z kolei jeśli przyjmiemy bardziej pesymistyczny obraz sytuacji bilansowej Spółki rating spada do poziomu BB+, który jest jeszcze względnie bezpieczny.
Podstawową kwestią dla poprawy obrazu ogólnej sytuacji finansowej analizowanego podmiotu (a docelowo również terminowej spłaty poszczególnych zobowiązań oprocentowanych) jest utrzymanie obecnych korzystnych tendencji wynikowych oraz finalizacja sprzedaży wspomnianych nieruchomości.
Na zakończenie link do
kalkulatora rentowności obligacji Jedynka S.A., notowanych na rynku Catalyst:
www.stockwatch.pl/obligacje/em... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.