Omówienie sprawozdania finansowego GK Magellan za Q2 2013
Jakby na przekór mojemu ostatniemu omówieniu GK Magellan przedstawiła raport, który stanął w kontrze do przedstawionych wniosków. Grupa nie odpuszcza i w dalszym ciągu rozwija core business. Ponownie rośnie kontraktacja, przychody oraz ujemne przepływy na działalności operacyjnej. W ostatnim kwartale nastąpiła za to rewolucja w akcjonariacie, gdyż do spółki na dobre wprowadziło się kilka instytucji finansowych.
Przychody w drugim kwartale w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego wzrosły o prawie 14%. Od początku roku grupa urosła o niewiele ponad 12%. W 2013 sprzedaż rosła tylko na krajowym rynku, zagranicą Magellan wygenerował obrót zbliżony do roku poprzedniego, co stanowi około 6% przychodów ogółem. Co ciekawe widać pewną rozbieżność między poszczególnymi krajami. Czechy w ostatnich sześciu miesiącach radziły sobie całkiem dobrze, na przeciwnym biegunie znajduje się spółka powiązana operująca na Słowacji, która zanotowała spory spadek sprzedaży.
kliknij, aby powiększyćWarto rzucić okiem na strukturę segmentową generowanych przychodów. Tutaj znaczną część obrotu stanowią przychody odsetkowe, które w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego dynamicznie rosną. Gorzej wygląda sytuacja w pozostałych kategoriach, tutaj Magellan notuje spadki przychodów lub stagnację. Niższe prowizje i dyskonto w mojej ocenie mają bezpośredni wpływ na spadek marży na sprzedaży brutto, którą dla potrzeb analizy liczę uwzględniając generowane wpływy i przychody ze sprzedaży usług.
kliknij, aby powiększyć Oczywiście nie można zapomnieć o kontraktacji, która pokazuje potencjalne przyszłe wpływy. Tutaj również mamy odbicie w porównaniu do pierwszego kwartału 2013, jak i analogicznego okresu roku poprzedniego. Kontraktacja bilansowa od początku roku wzrosła o 27%, głównego powodu należy upatrywać w zwiększonym popycie szpitali na finansowanie inwestycji oraz dynamicznym rozwojem kontraktacji na rynkach zagranicznych, co może świadczyć, iż kolejnych kwartałach możemy oczekiwać odbicia na tych rynkach oraz zwiększonych przychodów. Warto jeszcze zwrócić, uwagę na strukturę kontraktacji wg obszarów działalności. Co ciekawe coraz mniejszy udział ma finansowanie szpitali, całkiem fajnie Magellan rośnie w obszarze finansowania samorządów oraz inwestycji jednostek medycznych.
W zakresie rentowności zostały utrzymane trendy w poprzednich kwartałów. Rentowność powoli spada, jednakże przez wzrost skali działalności rosną nominalne zyski. W drugim kwartale GK Magellan pierwszy raz w historii wygenerował zysk netto powyżej 10 MPLN. Co ciekawe w drugim kwartale spadł udział kosztu finansowania. Jest to wyniki polityki RPP i obniżki stóp procentowych. W kolejnych kwartałach należy oczekiwać dalszego spadku kosztu odsetkowego ze względu na systematyczne zmiany podstawy oprocentowania zadłużenia (zgodnie z informacją od spółki większość zadłużenia oparta jest na stopie 6M).
Pozostaje pytanie jakie koszty spowodowały spadek rentowności, skoro udział kosztu finansowania jest niższy niż w poprzednich okresach? Analiza rachunku zysków i strat pokazuje, iż po pierwsze wzrosły wynagrodzenia pracownicze. Magellan utworzył dodatkowe rezerwy premiowe, dodatkowo wynik obciążył koszt wyceny opcji menadżerskich. Drugi powód który mnie bardziej niepokoi, to wzrost pozostałych kosztów rodzajowych a konkretnie odpisów aktualizujących (882 TPLN, wobec 45 TPLN rok temu). Świadczy to o pogorszeniu jakości portfela, szczególnie jeżeli weźmiemy pod uwagę wypowiedź prezesa, iż w kolejnym półroczu możemy spodziewać się kolejnych odpisów. Warto jeszcze wrócić do struktury portfela i tutaj okazje się, iż rośnie udział podmiotów ze zdolnością upadłościową, głównie chodzi o NZOZy. Widać wyraźnie, iż dalszy wzrost biznesu jest prowadzony kosztem jeszcze niewielkiego pogorszenia jakości produkcji, co znajduje odzwierciedlenie w wyższych odpisach prezentowanych w rachunku zysków i strat.
W bilansie sytuacja bez zmian. Grupa utrzymuje wysoki poziom zadłużenia, szczególnie w relacji do EBITDA. Jednakże jest to specyfika działalności i tutaj trudno się ciągle czepiać, szczególnie jeżeli weźmiemy pod uwagę, iż Magellan systematycznie zwiększa rezerwy, jeżeli chodzi o limit kredytowe i obligacje. Udział finansowania obcego w finansowaniu portfela wierzytelności zatrzymał się między 75-80%, o podwyższeniu tego wskaźnika nie może być na razie mowy. 20 -25% udziału własnego klienta jest standardowym podejściem instytucji finansowych. Pokrycie aktywów krótkoterminowych zobowiązaniami krótkoterminowymi w bieżącym okresie się poprawiło, co świadczy o lepszym dopasowaniu finansowania działalności.
kliknij, aby powiększyć Podsumowując, całkiem udany kwartał w wykonaniu GK Magellan. Grupa rośnie dalej pomimo pewnych wątpliwości, które przyniosły pierwsze trzy miesiące 2013. Magellan wygenerował rekordowe zyski netto i to na pewno musi cieszyć. Ja jednak ciągle stoję na stanowisku, iż etap łatwego i szybkiej rozwoju GK Magellan się skończył. Chcąc dalej dynamicznie rosnąć spółka wchodzi w bardziej ryzykowne segmenty i podmioty, co nie pozostaje bez wpływu na ryzyko kredytowe i odpisy. Pewnym znakiem zapytania są też nowi udziałowcy i ich polityka wobec spółki, szczególnie jeżeli weźmiemy pod uwagę potencjalne zmiany w funkcjonowaniu OFE rekomendowane przez rząd.
W ostatnim czasie pewnych wątpliwości nabrali również akcjonariusze, kurs spółki o długim rajdzie zaliczył solidną korektę, co zbliżyło wycenę na GPW do automatów, do których link poniżej.
www.stockwatch.pl/gpw/magellan...www.attrader.pl/pl/akcje/MAGEL...
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj