MAGELLAN [MAG]

Magellan na wysokim 7 miejscu w rankingu Pulsu Biznesu Giełdowa spółka Roku 2013 gsr.pb.pl/3609063,33051,rankin...

Magellan opublikował wyniki finansowe:


Całość: magellan.stockwatch.pl/aktualn...

Omówienie sprawozdania finansowego GK Magellan za Q1 2014

Początek roku w wykonaniu GK Magellan całkiem udany. Wygenerowane wyniki zgodnie z moimi oczekiwaniami. Grupa kontynuuje marsz w górę w obszarze przychodów, pierwsze trzy miesiące roku przyniosły również wzrost nominalnych zysków oraz poprawę rentowności, która wynika głównie z niższego kosztu finansowania.

Pierwszy kwartał przyniósł dalszy wzrost skali działalności GK Magellan. W porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego przychody wzrosły o 17%. Grupa rozwija się głównie organicznie mając silne podwaliny w kontraktacji zarówno bilansowej jak i pozabilansowej, które na początku roku wzrosły odpowiednio o 28% oraz 18%. Ciągle głównym rynkiem, na którym Magellan generuje zdecydowaną większość cześć obrotu pozostaje Polska. Zagranica (głównie Czechy i Słowacja) to raptem 3% przychodów całej grupy.

Tak jak pisałem w ostatnim omówieniu początek powinien przynieść dalszą poprawę rentowności oraz zysków i tak się stało. GK Magellan poprawiła wyniki na wszystkich poziomach rachunku zysków i strat. Główny powód to spadek koszów finansowania portfela, który wynika oczywiście z obniżek stóp procentowych, które miało miejsce w zeszłym roku i teraz znajduje odzwierciedlenie w RZiS Magellana. W pierwszym kwartale 2014 grupa wygenerowała na poziomie operacyjnym 13,5 MPLN vs. 10,5 MPLN rok wcześniej. Wynik byłby jeszcze lepszy gdyby nie koszty odpisów aktualizujących, które na początku bieżącego roku wyniosły 0,9 MPLN, kiedy w 1Q 2013 było to raptem 71 TPLN.

Głównym powodem wzrostu odpisów aktualizujących wartość portfela jest zmiana struktura portfela GK Magellan. Od pewnego czasu spada udział jednostek publicznych (SP ZOZ oraz JST), które z punktu widzenia grupy charakteryzują się niższym ryzykiem. Magellan zaczyna coraz agresywniej działać w segmencie niepublicznym. W portfelu grupy rośnie udział NZOZ oraz pozostałych podmiotów, które mają zdolność upadłościową. Warto jeszcze rzucić okiem na strukturę odpisów aktualizujących wartość portfela, tutaj wyraźnie widać, iż rosną odpisy w spółkach mających zdolność upadłościową, w podstawowych dotychczas podmiotach bez zdolności upadłościowej poziom odpisów wygląda stabilnie i oscyluje w okolicach 2-3 MPLN. Na razie rosnący poziom odpisów nie ma znacznego wpływu na rentowność core businessu, głównie dzięki spadku kosztu finansowania. Jednakże w przypadku odwrócenia sytuacji w obszarze stóp procentowych może to być już istotny problem, który będzie wymagał zmitygowania poprzez zwiększenie marż na finansowaniu jednostek niepublicznych.

Od strony bilansu GK Magellan wygląda stabilnie. Udział finansowania obcego w finansowania portfela wierzytelności oscyluje w okolicach 75%-80%. W ostatnim kwartale grupa w większym stopniu finansowała wierzytelności kredytem. Na razie nie widać również potencjalnego ograniczenia biznesu ze względu na brak dostępności finansowania zewnętrznego. Magellan posiada ciągle wystarczające wolne limity, aby dalej kontynuować zrównoważony rozwój core businessu.

Podsumowując, początek roku to dalszy zrównoważony rozwój core businessu. Grupie ciągle pomaga niski koszt finansowania, co pozytywnie wpływa na rentowność działalności podstawowej. Poniżej link wycen, które wskazują, iż po ostatniej korekcie kursu spółka jest wyceniana optymalnie. Trzeba jeszcze pamiętać, iż czekają nas co najmniej jeszcze dwa kwartały poprawy wyników (r/r), później o wzrosty będzie już trudniej. Mnie niepokoi rosnąca wartość odpisów aktualizujących wartość portfela, w przypadku odwrócenia trendu w zakresie kosztu finansowania, może być problemem z którym będzie musiała zmierzyć się spółka.

www.stockwatch.pl/gpw/magellan...

Można zadawać pytania na czacie:
www.stockwatch.pl/czat-inwesto...

Magellan łapie wiatr w żagle - analiza techniczna w porannym Wykresie dnia.


kliknij, aby powiększyć

Szczegółowe omówienie sytuacji w serwisie Wiadomości SW:
www.stockwatch.pl/wiadomosci/m...

Obserwuje spółkę od jakiegoś czasu i szczerze mówiąc jestem zadziwiony skalą przeceny. Wskaźnik c/z po najbliższym raporcie może spaść do 8, Magellan cały czas rośnie fundamentalnie w tempie zbliżonym do 20%, rynek służby zdrowia też jest perspektywiczny ze względu na starzejące się społeczeństwo i permanentną dziurę w NFZ. Jedyną rzeczą która mogłaby położyć firmę to jakieś ustawowe zmiany w zakresie finansowania służby zdrowia i JST. Zastanawiające jest to, że nawet MWT jest wyżej wyceniane pod względem wskaźników.

Cóż, albo ktoś wie więcej niż wszyscy (np. słabe wyniki za 2 kwartał), albo fundy wyprzedają. W końcu w Magellanie bardzo silnie siedziały fundusze, może się pozbywają akcji?
Jeśli chodzi o zmiany otoczenia prawnego, to raczej w najbliższym czasie nic się nie zapowiada, na razie chyba rząd koncentruje się na pakiecie onkologicznym, a nie sądzę, żeby miał siłę zmieniać dwie rzeczy na raz.

Kurs na początku sierpnia odbił od poziomu 58 zł i już mamy na liczniku 69 :)

Wyniki za II kwartał 2014 tradycyjnie bardzo dobre, 1,90 zł netto za akcję. Razem za I półrocze mamy już 3,83 zł netto wobec 3,08 zł rok temu (+24%). Jak tak dalej pójdzie to będziemy mieli ok. 8 zł za cały rok. W porównaniu do wyniku za 2013 r. oznaczałoby to +20%.

Obecne P/E mamy na poziomie 9,90 nie uwzględniając ostatniego raportu. Hossa 2009-2010 wyniosła P/E na 15,5 a hossa 2013-2014 na 13,5. Spina się to z rekomendacjami biur maklerskich, wyceny między 88 a 100 zł za akcję.

Wyniki drugiego kwartału zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi. Zaraportowane zyski zdecydowanie wyższe niż rok temu, co dla czytelników ostatnich omówień nie powinno być zaskoczeniem. Na działalność podstawową ciągle pozytywnie wpływa zapoczątkowana w zeszłym roku obniżka stóp procentowych. W kolejnych kwartałach o dalszy dynamiczny wzrost zysków będzie już na pewno trudnej, choć niespodziewanie ponownie z pomocą może przyjść RPP, która deklaruje w najbliższym czasie dalszą obniżkę stóp procentowych.




Pod względem przychodów GK Magellan rozwija się stabilnie. W drugim kwartale 2014 w podniesieniu do analogicznego okresu roku poprzedniego grupa urosła o prawie 13%, a w całym pierwszym półroczu o 15%. Żeby nie było tak różowo zwracam uwagę, iż ostatnich trzech miesiącach w relacji do 2Q 2013 spadła zarówno kontraktacja bilansowa jak i poza bilansowa. Spadek kontraktacji został odnotowany głównie w obszarze finansowania bieżącego szpitali, Magellanowi nie pomagała również coraz bardziej agresywna konkurencja. Trzeba zwrócić uwagę, iż grupa w coraz większym stopniu finansuje samorządy (10% kontraktacji bilansowej w pierwszym półroczu 2014 vs. 2% rok wcześniej) oraz inwestycje jednostek medycznych (11% vs. 8% rok wcześniej).

Ciągle głównym rynkiem działalności grupy pozostaje Polska. Zagranica to około 10% biznesu Magellana. Warto zwrócić uwagę, iż poszczególne rynki zachowują się w zróżnicowany sposób. Całkiem dobrze radzi sobie rynek słowacki, który w pierwszej połowie bieżącego roku podwoił wynik z zeszłego roku. Na przeciwnym biegunie znajdują się Czechy, tutaj Magellan notuje regres przychodów oraz straty na poziomie netto. Nienajlepiej wygląda również kontraktacja. Słabość rynku czeskiego w dużej mierze wynika z oczekiwanej przez dostawców pomocy publicznej dla szpitali, która miała być przekazana w drugim kwartale 2014.



W obszarze rentowności niewiele zmieniło się od ostatniego omówienia. Po pierwsze spada marża brutto na portfelu, co w dużej mierze jest wynikiem rosnącej konkurencji na rynku. Trzeba jednak zauważyć, iż spółka może sobie na to pozwolić ze względu na niższy koszt finansowania, dzięki zeszłorocznej obniżce stóp procentowych, przez co marża netto w ostatnich kwartałach pozostaje stabilna. Oczywiście kwestią otwartą pozostają kolejne miesiące, gdyż Magellanowi będzie coraz trudniej poprawiać tak spektakularnie wyniki – drugi kwartał był ostatnim okresem w którym grupa r/r korzystała z zeszłorocznej obniżki stóp procentowych. Tutaj jednak tak jak pisałem na wstępie ponownie z pomocą może przyjść RPP, która zapowiedziała kolejne obniżki stóp procentowych.

Od strony efektywności organizacji trzeba zwrócić uwagę na wzrost kosztów rodzajowych, który spowodowany jest głównie wyższymi kosztami zatrudnienia w związku z rozbudową działu dedykowanego współpracy z Jednostkami Samorządu Terytorialnego (+1 MPLN). Dodatkowo GK Magellan utworzyła rezerwę premiową (ok. +0,5 MPLN).




Od strony bilansu GK Magellan rozwija się w zrównoważony sposób. Wskaźniki zadłużenia utrzymują się na stabilnym poziomie, dług w relacji do kapitałów pozostaje na poziomie z poprzednich kwartałów (3). Wzrost core businessu pociąga za sobą coraz wyższe wykorzystanie posiadanych limitów kredytowych oraz obligacji. Aktualnie wykorzystanie wzrosło do prawie 80% i najbliższym czasie należy oczekiwać raportów bieżących z aneksami do posiadanych umów finansowania.




Wyższe limity kredytowe są również o tyle istotne, iż zmienia się powoli struktura portfela aktywów. Rośnie udział aktywów finansowych o wymagalności powyżej 1 roku. To powoduje, iż w ostatnim czasie wydłuża się rotacja aktywów.

Warto zwrócić uwagę, iż po stronie aktywów w długoterminowych inwestycjach pojawiła się kwota 15 MPLN. Pod tą pozycją ukrywają się certyfikaty inwestycyjne Skrabiec Zdrowie - FIZ dedykowanego wierzytelnościom sektora medycznego. Na razie brak szczegółów na temat tego przedsięwzięcia i korzyści dla grupy. Z raportów bieżących można wyczytać, iż Magellan będzie zarządzał tymi aktywami FIZ korzystając ze swojego doświadczenia rynkowego.

Podsumowując, wyniki drugiego kwartału 2014 zgodnie z moimi oczekiwaniami. Narastająco za 12 miesięcy GK Magellan dobija do zysku netto na poziomie 50 MPLN i wydaje się być to poziom optymalny przy aktualnej sytuacji rynkowej. Rynek wydaje się również potwierdzać te przypuszczenia, gdyż wyceny bazujące na metodach dochodowych trafiają właściwie w punkt aktualnej wyceny na GPW. Ogólnie powiedziałbym, iż GK Magellan wyceniana jest optymalnie z lekkim potencjałem do wzrostu, który bazuje na dalszej poprawie wyników wynikającej z kolejnej obniżki stóp procentowych. Oczywiście trzeba mieć na uwadze, iż zmiana polityki pieniężnej może drastycznie zmienić sytuację spółki, jednakże do tego wariantu jest jeszcze daleka droga.

www.stockwatch.pl/gpw/magellan...

Aktualna wycena daje C/ZN=10 a wynik za III-IV kwartał br powinien być wyższy rdr, o czym mówił prezes (II półrocze ma być lepsze niż pierwsze). W związku z tym liczę że za cały rok będzie ok. 8 zł zysku na akcję. Zakładając utrzymanie dynamiki wzrostu wyniku przynajmniej 10% (znacznie niżej niż średnia z ostatnich lat) to i tak wycena 75 zł za akcję jest niska i nie uwzględnia dalszego wzrostu biznesu.

Myślę że można Magellan śmiało porównywać do Kruka. Obie firmy były rozwijane przez EI obie szybko rosną i są bdb zarządzane. W obu obecnie karty rozgrywają OFE i pan Krupa. Kruk jest znacznie wyżej wyceniany wskaźnikowo niż Magellan. Pewna premia się należy ze względu na brak uzależnienia od sektora państwowego ale moim zdaniem te rozbieżności są za duże. Moim zdaniem wycena 13 razy zysk netto jest jak najbardziej osiągalna a 13 x 8 = 104 zł za akcję w dłuższym terminie.