BUMECH [BMC]

jest jakas szansa, ze ta spolka po polaczeniu z ZWG doczeka sie update'u liczby akcji oraz wszystkich wspolczynnikow...

23.12.2014 KRS klepnął emisję serii F dla właścicieli akcji ZWG, ale jak rozumiem czekamy na raport za IVQ2014?

szkoda, ze gielda nie nakazuje informowac o sytuacjach, kiedy akcje zostaja obciazone jakimis zobowiazaniami. moze latwiej byloby przewidziec takie sytuacje, jak tutaj, albo fire sell ex-aktywow Krauzego/Prokomu jakis czas temu.

Na samym dole czarnego pola w monitorze spółki:
www.stockwatch.pl/gpw/bumech,w...
jest data ostatniego wprowadzonego raportu:
Dane finansowe z dnia: 07-01-2015

Poprosiłbym o omówienie sprawozdanie z uwzględnieniem połączenia się z ZWG.

Miarodajne będą sprawozdania za IQ2015 i dalej, bynajmniej z tego co pisał prezes w wywiadzie w styczniu br. Tak więc analizowanie sprawozdania nowej grupy za IVQ2014 nie będzie miarodajne choćby z racji restrukturyzacji kosztów i kosztów poniesionych jednorazowo przy łączeniu się z ZWG.

Omówienie sprawozdania GK Bumech po połączeniu z GK ZWG w 4 kw. 2014r.

Niestety napisać o spółce da się w tej chwili niewiele, bo nie do końca wiadomo co działo się w IV kwartale z dawną grupą Bumech. Spółki połączyły się w przeddzień Wigilii, ale konsolidacja wyników nastąpiło dopiero na dzień 31 grudnia.

O ile do 3 kwartału mieliśmy raporty zarówno Bumechu jak również ZWG, to od momentu połączenia dostajemy, a właściwie powinniśmy dostać jeden raport Grupy Kapitałowej. Ze względu na fakt braku konsolidacji wynikowej w IV kwartale tak naprawdę dostaliśmy wyniki samej GK ZWG. Spółka zaprezentowała inwestorom dane pro-forma za cały rok, pisząc przy tym:



Nie jest to jednak informacja do końca zgodna z prawdą. Proszę zauważyć, że zysk na działalności operacyjnej w roku 2014 jest bardzo wysoki. Na 99,9 proc. pokazano w nim efekt połączenia spółek i tzw. zysk z okazyjnego nabycia, które przecież miało być 01.01.2013r. Zysk z okazyjnego nabycia wyniósł 54,6 mln zł. Oczywiście zysk ten jest niegotówkowy i jednorazowy, więc trzeba go wyłączyć z wszelkich analiz i prób wycen, podobnie jak efekt przeszacowania wartości nieruchomości inwestycyjnych na kwotę ponad 600 tys. Skorygowane dane pro-forma wyglądałyby jak poniżej:


kliknij, aby powiększyć

Wyniki VI pokazałem jako różnicę danych proforma i sumy wyników sprawozdań ZWG i Bumechu po 9 miesiącach 2014r. Przychody w całym roku 2014 rosną, ale trzeba pamiętać, że dane proforma nie obejmują pełnej konsolidacji Kobudu w roku 2013. Najpewniej jest więc tak naprawdę spadek, podobnie jak jest to widoczne w IV kwartale roku. Dodatkowo mamy spadek wyniku, co wynika nie tylko ze spadku obrotów, ale także utraty marży. W szczególności na rynku jest mniejsza podaż prac górniczych, więc mamy większą konkurencję i spadek cen.

Oczywiście w relacji do kapitalizacji uzyskany przez połączone spółki wynik netto jest niewielki – 3,4 mln zł. Implikuje to połączeniowe C/Z na poziomie 20, a przecież przed nami jeszcze 1 kwartał, w którym spółka, a w zasadzie jej oddziały górnicze nie mogły prowadzić normalnych prac ze względu na strajk w JSW. Prblem kurczenia się spółki widać także w spadającej sumie bilansowej, a spadek ten byłby jeszcze większy gdyby nie zysk z okazyjnego nabycia, który odniesiono na kapitał własny. Proszę także zwrócić uwagę, że w sprawozdaniu spółki zysk netto proforma to prawie 59 mln zł, a kapitał własny pomiędzy 2013- 2014 spada o 3,5 mln przy czym wypłacono dywidendę na kwotę 6 mln zł.

Za to nienajgorzej wypadają przepływy operacyjne. Prawie 47 mln zł wygenerowanej gotówki w całym roku i 17 mln w IV kwartale (głównie z Bumechu) to sporo. Problem w tym, że Grupa jest mocno zadłużona i większość generowanej gotówki zjada obsługa zadłużenia. Sam Bumech musi wydawać około 25 mln na obsługę odsetek i leasingów, a przecież do tego dochodzi obsługa części kapitałowej kredytów. Stosunkowo wysokie saldo przepływów to efekt wysokiej amortyzacji, która jest kosztem w RZiS, ale nie jest wydatkiem jak się już posiada środek trwały oraz zmniejszaniem się zapotrzebowania na kapitał obrotowy. Spadają przychody, więc gotówka zainwestowana wcześniej w kapitał obrotowy wraca do firmy.

Kapitał obrotowy połączonych spółek jest ujemny, a na 93 mln zobowiązań krótkoterminowych aż 50 mln stanowią kredyty, pożyczki, obligacje i leasingi. Jeśli na to nałożymy potencjalne opóźnienia w płatnościach od JSW, to spółka jedzie na krawędzi wypłacalności o ile już jej nie utraciła. Niestety poziom przeterminowania zobowiązań będzie być może do sprawdzenia dopiero w raporcie rocznym… W zobowiązaniach długoterminowych mamy kolejne 40 mln zobowiązań odsetkowych. Dług netto to około 84 mln zł, a więc spółka żeby uznać ją jeszcze za zdolną do obsługi zadłużenia powinna generować EBITDA na poziomie około 25-30 mln zł rocznie i właśnie taką generuje (spłata zadłużenia w ciągu 3 lat daje nadzieje na rolowanie części kredytów), ale czy akurat banki finansujące działalność spółki będą skore do refinansowania akurat tego sektora nie wiemy.

Przy ewentualnej inwestycji trzeba także pamiętać o powiązaniach biznesowo-towarzyskich jakie panują w górnictwie. Przy okazji połączenia spółka opublikowała Memorandum Informacyjne z którego dowiadujemy się, że Bumech to także źródło zleceń dla podmiotów zewnętrznych w których funkcje sprawują osoby z Zarządu spółki… Saldo obrotów wyniosło w 2014r. na dzień publikacji Memorandum 12 mln zł. Wśród transakcji mamy dzierżawę flagowego kombajnu Z1, czy zlecenia podwykonawcze na drążenie i przebudowę chodników. Istnieje zatem ryzyko, że te transakcje nie są zawierane po cenach rynkowych…
Z memorandum wiadomo także, że Bumech był zmuszony rolować o rok część kredytów i część umów leasingu. Większość na przełom 2015/2016r, wiec czasu spółce jeszcze trochę zostało.

Przy analizie wyników połączeniowych spółki trzeba pamiętać, że obraz na razie jest niepełny i prawdopodobnie taki jeszcze pozostanie przez dłuższy czas. Spodziewam się, że raport roczny wiele nie wyjaśni.


>>>Wyceny automatyczną są tutaj!
>>>Więcej analiz raportów finansowych!

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

ciekawa antysynergia w tej spolce po polaczeniu. no i nadal traca cash...

Omówienie sprawozdania finansowego GK Bumech po 1 kwartale 2015r.

Bumech po akwizycji ZWG, a właściwie ZWG po akwizycji Bumechu może wydawać się tanie. Wszakże walor notowany jest poniżej wartości księgowej, w kwocie prawie raportowanego zysku za 12 miesięcy. Niestety obraz taki jest nieprawdziwy ze względu na zaistniałe zdarzenia jednorazowe i istotne ryzyko płynności spółki.


GK Bumech wykazała na koniec 1 kwartału aktywa obrotowe w kwocie niecałych 74 mln zł, z czego zapasy i należności stanowiły 65 mln zł, a gotówka 3,5 mln zł. Jednocześnie grupa posiada prawie 83 mln zobowiązań krótkoterminowych co implikuje ujemny kapitał obrotowy na kwotę około 9 mln zł. Jest więc luka w płynności. Teoretycznie lukę tą pokrywają aktywa trwałe przeznaczone do sprzedaży, ale nie ma żadnej gwarancji, że uda się je sprzedać w dodatku w oczekiwanej cenie sprzedaży.

Na koniec zeszłego roku GK Bumech posiadała 82 mln aktywów obrotowych i 91 mln zobowiązań krótkoterminowych. Można więc powiedzieć, że poziom luki płynnościowej w zasadzie się nie zmienił, a spółce spadł poziom gotówki.

Proponuję na chwilę wrócić do raportu rocznego. Na 33,4 mln należności z tytułu dostaw i usług 4,1 mln było przeterminowane w do 1 roku, z czego znacząca większość do 6 miesięcy. W sumie jak na sytuację w górnictwie nie są to dramatycznie duże kwoty, ale pamiętajmy, że to stan przed strajkami w JSW. Saldo należności handlowych z końca roku spadło o 4,3 mln, ale żeby ocenić to jednoznacznie jako zjawisko pozytywne musielibyśmy mieć odniesienie do przychodów grupy w IV kwartale, a jak wspominałem w poprzednim omówieniu takie dane nie są dostępne ze względu na konsolidację ZWG od końcówki grudnia.

Możemy za to porównać saldo należności do przychodów obecnie i w okresie porównywalnym, oczywiście pamiętając, że nie jest to porównanie idealne ze względu na konsolidację. Cykl rotacji liczony z jednego kwartału skrócił się ze 102 do 92 dni, a więc porównanie wskazuje nawet na poprawę a nie oczekiwane pogorszenie spłacalności.

Mimo wszystko spółka wydaje się na granicy płynności. Proszę zauważyć, że dług netto wynosi około 80 mln zł, z czego około połowy ma charakter krótkoterminowy. Przepływy pieniężne w tym kwartale wyniosły co prawda 8,5 mln zł, ale od razu 6 mln zabierają z tego odsetki i obsługa rat leasingowych. Na obsługę kredytów zostaje 2,5 mln zł. Oczywiście ekstrapolowanie na cały rok sytuacji z kwartału jest obarczone sporym ryzykiem, ale danych rocznych nie jesteśmy w stanie uzyskać ze względu na brak możliwości wyekstrahowania danych starego Bumechu za zeszły kwartał.

Z tego samego powodu nie jest także możliwy szacunek połączonego wyniku netto Grupy za okres ostatnich 4 kwartałów i wyliczenie wartości dochodowej spółki, ale możemy przynajmniej ocenić kwartalne wyniki. W raporcie kwartalnym spółka jako dane porównawcze podaje dane GK ZWG, ale w łatwy sposób (przez sumowanie) możemy sobie stworzyć symulację wyników GK Bumech w 1 kw. 2014r.


kliknij, aby powiększyć

Jak widać GK Bumech zaliczyła drastyczny spadek przychodów. Obecnie raportowany poziom sprzedaży w zeszłym roku był w stanie wykazać sam Bumech. Z rachunku segmentowego wynika, że produkcja wyrobów gumowych wzrosła, wyrobów metalowych delikatnie się obniżyła (aktywności ZWG, które są porównywalne r/r), natomiast dramat sprzedaży występuje w usługach dla górnictwa, czego z resztą należało oczekiwać.

Za pozytyw uznaję utrzymanie rentowności sprzedaży na poziomie 11 proc. Można więc powiedzieć, że spółka nie bierze udziału w wojnie cenowej o kurczące się kontrakty górnicze i do tego dość skutecznie się restrukturyzuje. Z kapitalizacji GK Bumech można wnioskować, że rynek oczekuje od spółki 6 mln zł powtarzalnego, rocznego wyniku netto, co wydaje się wartością do osiągnięcia, oczywiście pod warunkiem, że Bumech nie zaliczy defaultu, bo to wydaje się największym ryzykiem spółki. Inna interpretacja, bliższa mojej osobie, jest taka, że rynek oczekuje nawet większego wyniku, ale wycenia ryzyko. Nie bez znaczenia wydaje się także powiązanie ze spółką bohatera afery taśmowej. Powszechnie wiadomo, że w sektorze występuje dużo powiązań towarzysko-biznesowych, co w świetle wydarzeń może owocować odcięciem od części kontraktów. To potencjalnie druga możliwość spadku przychodów poza koniunkturą w górnictwie.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Nie. To jest zagregowana z wielu lat amortyzacja po prostu. I to przeszło przez rachunek wyników (jako amortyzacja) i KW (poprzez obciążenie wyniku), tyle że nie w jedynym okresie a przez wszystkie lata użytkowania środków trwałych. Skoro na 200 baniek około 70 jest zamortyzowane to oznacza, że środki trwałe są już wyeksploatowane w ponad 1/3