Omówienie sprawozdania finansowego GK Instal Kraków za 2014
Po całkiem udanych dwóch kwartałach liczyłem na utrzymanie wyników w ostatnich trzech miesiącach roku, co stawiałoby GK Instal Kraków w szeregu spółek z solidnym fundamentalnym potencjałem do wzrostu. Niestety raport za 2014 zawiódł, zamiast zysków mamy stratę na poziomie operacyjnym. Rynek ostro zareagował na wyniki, po publikacji kurs akcji spadł o ponad 10%, lądując w okolicach 15 PLN.
Pod względem przychodów został utrzymany trend z poprzednich kwartałów. GK Instal Kraków dynamicznie zwiększa skalę działalności zdecydowanie przekraczając 500 MPLN obrotów w skali roku . W samym czwartym kwartale przychody wzrosły o prawie 33%, a w całym 2014 o 36%.
GK Instal Kraków rośnie głównie w segmencie usług budowlano-montażowych gdzie księgowane są prace realizowane dla energetyki. Udział tej dywizji na 2014 przekroczył zdecydowanie 50% w przychodach ogółem. W zeszłym roku znikome obroty przyniosła działalność developerska. Niższe przychody tego segmentu mają również istotne wpływ na rentowność GK Instal Kraków, ale o tym więcej poniżej.
Podstawowa rentowność brutto na sprzedaży zbliżona do poprzedniego kwartału. Tutaj większych zastrzeżeń nie ma, gorzej sytuacja wygląda na niższych poziomach RZiS. GK Instal Kraków na poziomie rentowności operacyjnej wygenerował stratę, która w dużej mierze wynika z konieczności zawiązania rezerwy na przewidywane kary na kontrakcie realizowanym na rzecz EDF Polska w wysokości 7,9 MPLN. Rezerwa ta została zawiązana z powodu nieterminowego wywiązywania się z kamieni milowych na kontraktach. Po wyłączeniu powyższej operacji rentowność operacyjna jest nieznacznie niższa niż kwartał temu. Przyczyn trudno doszukiwać się w strukturze kosztów, gdyż GK Instal Kraków w kosztach zarządu zaksięgowała raptem 0,8 MPLN, kiedy w poprzednich kwartałach było to powyżej 3 MPLN. W ostatnich trzech miesiącach roku wszystkie koszty zostały wrzucone w koszty sprzedaży…
Rzut oka jeszcze na rentowności poszczególnych segmentów. W czwartym kwartale spadła rentowność podstawowej dywizji usług budowlano-montażowych. Gorzej wypadła również działalność developerska, jednakże segment ten i tak charakteryzuje się najwyższą rentownością. W wyniki GK Instal Kraków bije bardziej spadek przychodów a co za tym idzie coraz niższy udział tej dywizji w przychodach. Zysk na sprzedaży byłby jeszcze niższy gdyby nie odbudowa rentowności pozostałych segmentów, które wypadły zdecydowanie lepiej niż rok wcześniej.
Pozostaje pytanie jak należy interpretować rezerwę na kary z tytułu nieterminowej realizacji kontraktu? Niestety w sprawozdaniu brak jest informacji z czego wynikają opóźnienia. Czy istnieją jakieś zagrożenia w jego realizacji ? Na pewno dla mnie największym minusem dla zarządu jest brak jakiejkolwiek wcześniejszej informacji na temat problemów z realizacją największego kontraktu grupy. Opóźnienia na pewno nie powstały się z dnia na dzień, a niestety zarząd w żaden sposób nie starał się uprzedzić akcjonariuszy.
Wzrost skali działalności jest widoczny również w bilansie. Po stronie aktywów rosną szczególnie pozostałe aktywa obrotowe które zawierają zarówno należności handlowe jaki wycenę robót budowlanych. GK Instal Kraków utrzymuje również bezpieczny bufor jeżeli chodzi o gotówkę.
Od strony pasywów sytuacja wygląda bezpiecznie. Co prawda udział kapitałów własnych systematycznie spada, jednakże stanowi on ciągle 50% sumy bilansowej. W ostatnim czasie widać znaczny wzrost pozostałych zobowiązań krótkoterminowych, gdzie prezentowany jest głównie kredyt kupiecki udzielony przez dostawców i podwykonawców. Poziom zadłużenia odsetkowego pozostaje na niewielkim poziomie, a biorąc pod uwagę poziom gotówki dług netto jest ujemny.
O tym, że spółka jest w fazie realizacji najbardziej zaawansowanych robót pokazuje nam również cash flow. Przepływy na działalności operacyjnej w zeszłym roku pozostają ujemne. Środki pieniężne grzęzną w kapitale obrotowym a konkretnie wydatkowe są na realizację prac budowlanych. Dziura w przepływach na działalności operacyjnej jest pokryta przez działalność finansową a dokładnie przez większe wykorzystanie dostępnych kredytów obrotowych.
Podsumowując, sprawozdanie GK Instal Kraków za 2014 może być jedną z największych negatywnych niespodzianek tego sezonu wyników. Dla mnie największym znakiem zapytania są opóźnienia w realizacji największej umowy, które mogą mieć dalszy negatywny wpływ na wyniki grupy. Pozostaje pytanie czy zawiązana rezerwa to jednorazowa operacja, która na dzień dzisiejszy nie ma wpływu na przepływy, czy sytuacja będzie się powtarzać? Dużym minusem dla spółki jest brak wcześniejszej komunikacji o problemach w realizacji kontraktu, co może zniechęcić potencjalnych akcjonariuszy do spółki a odbudowa zaufania może zająć trochę czasu.
Poniżej link do wycen. Tutaj zamiast oczekiwanego zysku w okolicach 20 MPLN, mamy niecałe 10 MPLN. Renta wieczysta ląduje w okolicach 13 PLN/akcje. Duży potencjał do wzrostu bazuje głównie na metodach majątkowych, jednakże problemem jest niska zyskowność posiadanego majątku, co potwierdza również wskaźnik zwrotu z aktywów, który jest niższy niż dla całej branży. Ciągle atrakcyjnie GK Instal Kraków wypada w odniesieniu do pozostałych firm z segmentu budowlanego. Mnożniki wskazują na duży potencjał do wzrostu, jednakże rynek może podchodzić do spółki ostrożniej ze względu na pewne znaki zapytania odnośnie realizacji największej umowy.
www.stockwatch.pl/gpw/instalkr... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.