GETIN [GTN]

Czego spodziewacie się po wynikach za pierwsze półrocze? Publikacja już 20 sierpnia.

Omówienie wyników oraz sytuacji finansowej i rynkowej Grupy Kapitałowej GETIN HOLDING S.A. (dalej GETIN) za okres od 1 stycznia do 30 czerwca 2015 roku (sprawozdanie półroczne)

Za GETIN-em pracowite półrocze. Na giełdę wszedł IDEA BANK - główna część grupy kapitałowej. Jak wyglądają wyniki holdingu po okresie mobilizacji związanej z ofertą publiczną?


Analiza sprawozdania finansowego


kliknij, aby powiększyć
Biznes prowadzony przez GETIN osiągnął pewien stopień stabilizacji. Widać to po wykresie obrazującym poziom depozytów i kredytów. Lokaty klientów od 3 kwartałów utrzymują się na zbliżonym poziomie. Podobnie jest z kredytami - widać skokowy wzrost po przejęciu VB Leasing ponad rok temu, ale w ostatnich kwartałach obserwujemy stabilizację wolumenów. Miało na to również wyjście z grupy kapitałowej Idea Bank Rosja, który miał aktywa rzędu 0,5 mld zł.


kliknij, aby powiększyć
Idea Bank jest cały jednym z głównych graczy na rynku depozytów i przy pomocy bardzo atrakcyjnego oprocentowania stara się przyciągnąć środki klientów. Widać to oczywiście na marży odsetkowej - w pierwszych 2 kwartałach 2015 osiągnęła ona bardzo niski poziom, w porównaniu do wcześniejszych okresów.


kliknij, aby powiększyć
GETIN słabo wygląda pod kątem kontroli kosztów. W 1 półroczy 2015 wyniosły one 432 mln zł, rok wcześniej było to 50 mln mniej. W tej sytuacji nie dziwi rosnący wskaźnik C/I. W ciągu roku podniósł się on z przyzwoitej wartości zbliżonej do 60% (2 kwartał 2014) o prawie 14%, do poziomu 73,6% (2 kwartał 2015). W części można to wytłumaczyć wydatkami związanymi z ofertą publiczną IDEA BANK-u, ale jednak spora część tej kwoty ma zapewne charakter trwały.

Koszt ryzyka kredytowego się ustabilizował i w niewielkim stopniu spadł. Różnica pomiędzy marżą odsetkową i kosztami niespłacanych kredytów wyraźnie się zwiększyła. Odpisy z tytułu niespłacanych kredytów są prawie dwa razy niższe niż w pierwszej połowie 2014 (69 vs 127 mln zł).

Prawdziwe czary-mary możemy znaleźć na poziomie zysku brutto i netto. Niezbyt imponujący zysk na poziomie brutto na poziomie netto rośnie o około połowę. GETIN raportuje dodatnią wartość podatku dochodowego. Od razu trzeba wyjaśnić, że nie oznacza to oczywiście, że skarb państwa wypłaca spółce jakieś pieniądze. Takie zjawisko wynika z różnic pomiędzy przepisami dotyczącymi sprawozdań finansowych i dotyczącymi podatków. GETIN zanotował około 70 mln różnicy na podatku dochodowym, które spowodowały, że podatek osiągnął wartość dodatnią w sprawozdaniu finansowym. Niestety brak szczegółów z czego wynika taka różnica.
Nie zmienia to faktu, że spółka i tak ma obowiązek wpłaty należnego według przepisów podatkowych podatku dochodowego. Powstałe w związku z tym różnice są prezentowane w bilansie jako majatek/zobowiązania spółki.

W przypadku GETIN-u, podobnie jak w przypadku innych spółek ze stajni Leszka Czarneckiego, trzeba zwrócić szczególną uwagę na nieregularne i nietypowe składniki raportowanego zysku. Zwykle duża część raportowanego wyniku pochodzi z transakcji kapitałowych i nie jest efektem prowadzonego biznesu, więc trudno traktować ją jako powtarzalną.
W przeciwieństwie do wcześniejszych lat, GETIN na tym obszarze poniósł spore straty. Główną pozycją była sprzedaż Idea Bank Rosja, która wygenerował 39 mln zł straty w drugim kwartale 2015.


kliknij, aby powiększyć
Ostatecznie pierwsze półrocze 2015 GETIN zakończył zyskiem brutto na poziomie 113 mln zł w porównaniu do 118 mln zł rok wcześniej. Sam drugi kwartał był już wyraźnie słabszy - w 2015 zysk przed opodatkowanie wyniósł 37 mln zł, rok wcześniej 66 mln zł.

Na wykresie obrazującym poszczególne składniki rachunku wyników widać, że spadek dochodów odsetkowych i wzrost kosztów są rekompensowane wzrostem dochodów prowizyjnych i spadkiem odpisów. Niepokoić powinien zwłaszcza spadek dochodów odsetkowych - to zazwyczaj jest największe źródło dochodów banków, dodatkowo działające w dużej części w sposób pasywny (nie wymagający aktywności po stronie banku).

W przypadku GETIN-u warto zerknąć również w w sprawozdanie z całkowitych dochodów. Opisuje ono zmiany wartości aktywów, które nie przechodzą przez wynik bieżącego okresu. Największą pozycją jest aktualizacja wartości aktywów finansowych dostępnych do sprzedaży, które straciły prawie 150 mln zł. Ta kwota wprawdzie nie obciąża wyniku finansowego, ale jednak obniża wartość księgową spółki i ważne w przypadku banku wskaźniki wypłacalności bazujące na kapitałach własnych.

Warto zwrócić uwagę na jeszcze jedną rzecz. Bank ma zauważalne problemy, jeśli chodzi o siłę bilansu. Rozwiązaniem na niedobór kapitałów miała być oferta publiczna Idea Banku, ale trudno określić ją sukcesem. Bak został jednak dokapitalizowany w stopniu dużo mniejszym niż zakładany, dodatkowo w dużej części środkami grupy GETIN-u.

GETIN w bardzo dużym stopniu finansuje się papierami dłużnymi. Wartość wyemitowanych obligacji to 1 778 mln zł, niewiele mniej niż kapitały własne (2 739 mln zł na 30 czerwca 2015). Tak wysokie zadłużenie powoduje bardzo wysokie koszty związane z jego obsługą. W samym pierwszym półroczu 2015 było to około 63 mln zł. Daje to stopę roczną na poziomie 7,4%. Jest to bardzo dużo, ale prawdopodobnie uwzględnia również koszty przeprowadzania bieżących emisji. Koszt obsługi zadłużenia to ponad połowa generowanego zysku brutto, co oznaczałoby bardzo słabe wskaźniki zdolności do obsługi zadłużenia.

Podsumowanie

Sytuacja na wschodzie zdecydowanie nie sprzyja GETIN-owi. Rynki, które jeszcze 2-3 lata temu wyglądały perspektywicznie, w tej chwili są kulą u nogi. Bank dostał pewnej zadyszki. Po dobrym 2014 roku widać nawarstwiające się problemy. Wyniki ostatniego kwartału nie nastrajają pozytywnie - źródła przychodów zmalały, koszty wzrosły. Spadek odpisów nie jest raczej możliwym do utrzymania na dłuższą metę sposobem na generowanie zysków.

Można krótko podsumować działalność GETIN-u na poszczególnych rynkach.

Polska odnoga holdingu, IDEA BANK, wszedł w 2 kwartale 2015 na giełdę, co pozwala na dokładną analizę jego działalności. IDEA BANK cały czas pozostaje lokomotywą grupy GETIN-u, notując prawie 90% z całego zysku brutto holdingu i wnosząc 83% wartości udzielonych kredytów oraz 87% wartości zgromadzonych depozytów.

Więcej na temat oferty publicznej i samego Idea Banku można znaleźć w analizie oferty publicznej w serwisie:
www.stockwatch.pl/forum/wpis-n...

Zysk netto grupy kapitałowej IDEA BANK-u za 1 półrocze 2015 to 181 mln zł. Pamiętając, że cały HOLDING zarobił 161 mln zł, widać, że pozostałe rynki zanotowały ujemne wyniki. GETIN za niewielkie pieniądze sprzedał rosyjską odnogę IDEA BANK-u, co obciążyło wyniki GETIN-u i Idea Banku stratą na kwotę 31 mln zł. Bank został sprzedany za symboliczną kwotę 3 mln zł, ale w aktualnych warunkach powinno to dać trochę luzu w całościowym rachunku wyników.

Pozostałe rynki, na których jest obecny GETIN, sprawiają mniejsze lub większe problemy. Aktualna strategia firmy zakłada wychodzenie z rynków o dużym ryzyku politycznym. Problemem w rachunku zysków i strat są cały czas wyniki Idea Bank Ukraina i spółki leasingowej w Rosji. Co ciekawe, na plus w ostatnim półroczu wyszedł bank na Białorusi. Ujemne wyniki ma bank w Rumunii - w tym przypadku GETIN musi się skupić na wypracowaniu rentowności, bo jest to rynek bezpieczny. Warto zwrócić uwagę, że jest to stosunkowo często wybierany kierunek ekspansji polskich firm, jako drugi największy kraj we wschodniej części Unii Europejskiej.

Inwestor musi sobie odpowiedzieć, czy lepiej zainwestować bezpośrednio w akcje IDEA BANK-u, czy też w akcje GETIN-u, który jest podmiotem dominującym Idea Banku. Jeszcze wyżej w tej układance znajdują się inne spółki powiązane z osobą Leszka Czarneckiego.

Wartość rynkowa GETIN-u to 1,09 mld zł. Patrząc na należące do GETIN-u akcje spółek (w części notowanych na GPW):
- IDEA BANK - 58,3% udziałów o wartości około 1 150 mln zł
- Getin Noble Bank S.A. - 7,56% udziałów o wartości około 180 mln zł
- TU EUROPA - 7,26% udziałów o wartości 139 mln zł, wg wyceny GETIN-u na 31 grudnia 2014
- MW Trade - 51,3% udziałów o wartości około 70 mln zł

Łączna wartość akcji będących w posiadaniu GETIN-u to około 1540 mln zł, co oznacza, że pozostałe elementy grupy kapitałowej są wycenione łącznie na -450 mln zł.
Mimo wszystkich problemów trudno stwierdzić, że po sprzedaniu banku w Rosji, pozostałe elementy grupy kapitałowej nie mają żadnej wartości. Pod tym względem inwestując w akcje GETIN-u można mieć wrażenie, że jest to korzystniejsza inwestycja niż akcje Idea Banku. Ryzyka związane z rynkami wschodnimi są jednak bardzo wysokie i nie można założyć, że zawsze zyski Idea Banku wystarczą do osiągnięcia przyzwoitych wskaźników.

>> Porównanie na tle sektora bankowego

Aktualnie GETIN ma bardzo korzystne wskaźniki (cena/zysk na poziomie 5,9), ale krótkoterminowe perspektywy sugerują ich pogorszenie w ciągu najbliższych kwartałów. Swoje robi również negatywny sentyment do banków na GPW.

>> Wyceny, wskaźniki oraz inne informacje dotyczące spółki - tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych - tutaj


Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Ma, ale pośrednio - w grupie Idea Banku:

Kiedy mozna się spodziewać raportu?

Omówienie wyników oraz sytuacji finansowej i rynkowej Grupy Kapitałowej GETIN HOLDING S.A. (dalej GETIN) za okres od 1 lipca do 31 października 2015 roku (sprawozdanie kwartalne)

Ceny akcji GETIN-u w ostatnich kilku miesiącach uległy stabilizacji, co na tle spadku kursów akcji większego brata ze stajni Leszka Czarneckiego (GETIN NOBLE) jest dużym osiągnięciem. Jakie czynniki wpływały na takie zachowanie się kursu spółki w ostatnich miesiącach?


Analiza sprawozdania finansowego


kliknij, aby powiększyć
Biznes GETIN-u, wyrażony kwotami zebranych depozytów i udzielonych kredytów systematycznie się rozwija. Wolumen kredytów wzrósł w ciągu ostatniego kwartału o 2,7%. w przypadku depozytów wzrost był wyższy i wyniósł 5,1%. Nie jest to tak dynamiczny wzrost wolumenów jak w 2014 roku, ale w dalszym ciągu przyzwoity. Od początku roku kredyty wzrosły o 6,8%, a depozyty o 3,5%.

Po stronie przychodów wyraźnie maleją przychody odsetkowe. W ciągu 3 kwartałów tego roku spadły o 25,1% w porównaniu do 3 pierwszych kwartałów 2014, mimo wyraźnego wzrostu wolumenów depozytów i kredytów z leasingiem. Wytłumaczeniem jest tu środowisko niskich stóp procentowych. Przychody odsetkowe z kolei nadrobiły te straty, rosnąc o 51,2%.
Patrząc jednak na sam trzeci kwartał 2015, to w odniesieniu do wcześniejszego okresu (2015Q2) wzrosły zarówno przychody odsetkowe (+22%), jak i prowizyjne (+6,5%).


kliknij, aby powiększyć
Można te wnioski potwierdzić na wykresie obrazującym marżę odsetkową. Widać tam, że w ostatnim okresie nastąpiło lekkie odbicie i marża odsetkowa wzrosła. Wynika to zapewne z mniejszej presji na wzrost wolumenów po stronie depozytowej.
Koszty ryzyka w ostatnim kwartale spadły. Odpisy z tytułu niespłacanych kredytów w tym roku są wyraźnie niższe (114 mln zł vs 171 mln w 2014).

Tradycyjnie należy zerknąć na spółki zależne działające na innych rynkach.
Bardzo dobre wyniki notuje główna spółka grupy, czyli IDEA BANK. Gorzej jest na rynkach wschodnioeuropejskich, chociaż trzeba zauważyć że sytuacja polityczna się ustabilizowała i ogólnie spółki GETIN-u radzą sobie coraz lepiej na rynkach zagranicznych.
Stabilizacji uległa sytuacja na Ukrainie, co widać w wynikach Idea Bank Ukraina. GETIN raportuje, że w sierpniu ten rynek osiągnął próg rentowności.
Spółka leasingowa Carcade, działająca w Rosji, w tym roku osiąga wynik finansowy zbliżony do zera, działając w trudnych warunkach makroekonomicznych (spadek PKB, inflacja, niekorzystne kursy walut).
Dobrze wyglądają cały czas wyniki banku na Białorusi. Mimo presji regulatora na obniżenie marż udało się utrzymać przez cały czas dodatni wynik finansowy, a także zakończyć fuzję 2 działających tam banków z grupy kapitałowej.
Z kolei inwestycja w Rumunii, rynku w teorii najbardziej "cywilizowanym", w ostatnim kwartale przyniosła zauważalne straty. Jak na razie GETIN osiągnął tam zbyt mały wolumen biznesu, żeby regularnie generować zyski.


kliknij, aby powiększyć
Całościowo obraz rachunku wyników wygląda pozytywnie. Zysk brutto w tym roku w zdecydowanej większości wynika z bieżącej działalności a nie z jednorazowych transakcji, jak to było w 2014 roku. Zysk netto za 3 kwartały jest nieznacznie wyższy niż rok wcześniej. Jego struktura jest korzystniejsza niż rok wcześniej z uwagi na mniejszy udział transakcji jednorazowych, choć i w tym roku one występują (dodatnia wartość podatku dochodowego).


kliknij, aby powiększyć
Patrząc w dłuższym terminie na obraz rachunku zysków i strat widać, że koszty działania wyraźnie rosną. Taką tendencję widać zarówno w ujęciu kwotowym (+8,2% za 3 kwartały 2015 i 2014), jak też jako wzrost wskaźnik kosztów do dochodów który w ostatnim kwartale wyniósł 65,9%, podczas gdy w 2014 roku oscylował wokół 60%.

Ten w sumie pozytywny obraz dokonań banku psują jednak 2 kwestie - zysk przynależny udziałowcom mniejszościowym oraz "sprawozdanie z całkowitych dochodów"

Na poziomie zysku brutto sytuacja GETIN-u wygląda bardzo dobrze. Niestety - spora część tego wyniku jest poza zasięgiem akcjonariuszy i przypada tzw. udziałowcom mniejszościowym. GETIN posiada około 58% udziałów w IDEA BANK-u i jedynie taka część zysków tej jednostki przypada posiadaczom akcji GETIN HOLDING. W innych spółkach udział GETIN-u jest wyższy więc spółka w całości partycypuje w stratach ponoszonych na rynkach poza Polską.
W efekcie takiej struktury grupa kapitałowa GETIN-u osiągnęła w tym roku zysk netto na poziomie 246 mln zł, z czego akcjonariuszom przypada tylko 53% tej kwoty (131 mln zł).

Drugim elementem negatywnym są kwestie związane z wyceną posiadanych papierów wartościowych (głównie akcje GETIN NOBLE, notowane na GPW), których wartość w tym roku spadła o 67%. Nie jest to widoczne w rachunku wyników jako strata, ale zmniejsza z kolei wartość kapitałów własnych spółki. Należy o tym pamiętać, zwłaszcza biorąc pod uwagę problemy GETIN-u z kapitałem potrzebnym do rozwoju działalności.

Patrząc od strony pasywów, straty z wyceny papierów wartościowych dostępnych do sprzedaży niwelują wzrost kapitału wynikający z wypracowanych w tym roku zysków.

Cały czas pozostaje w mocy to, co było wspomniane w poprzedniej analizie, czyli nie najmocniejszy bilans grupy kapitałowej. W bieżącym kwartale GETIN wyemitował kolejne obligacje podporządkowane na kwotę około 200 mln zł.

Podsumowanie

Ostatni kwartał w wykonaniu GETIN-u należy odebrać pozytywnie, na co miały wpływ dobre wyniki IDEA BANK-u, jak tez wyraźnie lepsze wyniki spółek zagranicznych. Wyraźnie widać spadek ryzyka politycznego na wschodzie. Ma on jednak charakter dość powierzchowny i wynika głównie z przeniesienia uwagi świata finansowego na inne rejony świata, a nie z rozwiązania problemów politycznych związanych z konfliktem na Ukrainie.

Pozytywną cechą GETIN-u jest całkowity brak uwikłania w kredyty frankowe, które są z kolei kulą u nogi dla GETIN NOBLE. W aktualnej sytuacji politycznej brak ryzyka strat związanych z przejęciem części strat klientów na wzroście kursu franka odbija się pozytywnie na kursie spółki. Banki bez bagaża kredytów CHF radzą sobie w tym roku dużo lepiej.

Ryzykiem pozostaje oczywiście tzw. podatek bankowy. Jego wprowadzenie mocno uszczupliłoby zyski GETIN-u - bank musiałby odprowadzić około 70-80 mln zł do skarbu państwa, co stanowiłoby 20-30% wypracowanego zysku.

GETIN w sierpniu zawarł warunkową umowę sprzedaży spółki CARCADE, działającej na rynku leasingowym w Rosji, ale zostało ona wypowiedziana na początku października. Oznacza to jednak, że spółka cały czas intensywnie pracuje nad wyjściem z rynku rosyjskiego.

Można ponownie porównać wartość aktywów GETIN-u dostępnych na rynku z jego wyceną rynkową.

Akcje spółek należące do GETIN-u (w części notowanych na GPW) były warte w sumie około 1,49 mld zł:
- IDEA BANK - 58,3% udziałów o wartości około 1 140 mln zł
- Getin Noble Bank S.A. - 7,56% udziałów o wartości około 145 mln zł
- TU EUROPA - 7,26% udziałów o wartości 139 mln zł, wg wyceny GETIN-u na 31 grudnia 2014
- MW Trade - 51,3% udziałów o wartości około 70 mln zł

Kapitalizacja GETIN-u według bieżącej ceny akcji wyniosła 1,18 mld zł. Oznaczałoby to wycena nienotowanych aktywów rynkowych podniosła się o około 140 mln zł, ale w dalszym ciągu jest ujemna (-290 mln zł).

>> Porównanie na tle sektora bnakowego

Wycena wskaźnikowa GETIN-u cały czas wygląda atrakcyjnie na tle szerokiego rynku, a także na tle podmiotów z branży bankowej. Wskaźnik cena/Zysk wyraźnie wzrósł z uwagi na wyjście z zakresu ujmowanych zysków wyników 3 kwartału 2014 i zanotowanych w nim jednorazowych zysków. Aktualny wartość to 9,4 ale zważywszy na czynniki ryzyka na jakie są narażone spółki należące do GETIN HOLDING można uznać taki poziom za uzasadniony.

>> Wyceny, wskaźniki oraz inne informacje dotyczące spółki - tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych - tutaj


Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Postój na szlabanie – analiza techniczna Getin Holding w porannym Wykresie dnia.



kliknij, aby powiększyć

Szczegółowe omówienie sytuacji w serwisie Wiadomości SW:
www.stockwatch.pl/wiadomosci/p...

@sasky - Co sądzisz?

Wydaje mi się, że kurs GNT obecnie w okresie grudzień 2015 r. - sierpień 2016 r. zachowuje się podobnie jak w okresie formowania się poprzedniego dużego dołka tj. styczeń 2012 r. - wrzesień 2012 r., w szczególności jest to widoczne na świecach miesięcznych. Biorąc pod uwagę wykres logarytmiczny zakres spadku od każdego ze szczytów do tych dołków był podobny.

Tak. Mniej więcej chodziło mi o to. A nawet więcej zrobiłeś. :)

Wydaje mi się, że obecne wsparcie w ramach kanału spadkowego jest dobrym miejscem do odbicia przy uwzględnieniu czynników fundamentalnych. Projekt ustawy frankowej w zakresie tylko obligatoryjności spreadów oraz miękkie rozwiązanie w zakresie przewalutowania, bo co prawda zakładam, że będzie presja na banki, ale na tyle rozsądna, żeby nie wywrócić działalności banków, a ewentualna presja powinna być, ale nie teraz tylko bliżej kolejnych wyborów parlamentarnych za 3 lata jako gift dla wyborców. Poza tym widoczny jest powrót apetytu na ryzyko na MSCI co powinno się też przełożyć na umocnienie złotego i mniejsze koszty przewalutowania.
A z bieżących informacji doskonałe wyniki IdeaBanku też powinny pomagać. No, ale zobaczymy.

No i to zawsze nie rostrzygnięte pytanie czy sytuacja techniczna wyprzedza sytuację fundamentalną czy ją odzwierciedla?

W dzisiejszym Parkiecie W.Białek dostrzega podobieństwo opisane przeze mnie wyżej dla WIG-Banki
www.parkiet.com/artykul/148696...

GetUp - analiza techniczna GETIN w porannym Wykresie dnia.



kliknij, aby powiększyć

Szczegółowe omówienie sytuacji w serwisie Wiadomości SW:
www.stockwatch.pl/wiadomosci/g...