ELEMENTAL [EMT]

Zrobimy

Spółka niewątpliwie rozwija się dynamicznie . NE to ca 7,5% papiera więcej, ale co najważniejsze to cena emisyjna 4,50 zeta wydaje się być fair. Technicznie spółka znajduje się w trendach wzrostowych (zarówno w długim, srednim jak i krótkim terminie). Po zakończeniu obecnej korekty kurs spółki powinien zaliczyć nowe historyczne maxy .

@Ukrainian
Za krótki termin na rynku akcji przyjmuje się okres zawarty pomiędzy kolejnymi sprawozdaniami a więc do 3 m-cy .

Omówienie sprawozdania finansowego GK Elemental Holding SA po IV kwartale 2015 r.

Grupa Elemental działa na wzrostowym rynku, poprawia wyniki, ale w związku z przyjętą strategią należy zadać sobie pytanie czy buduje wartość dla akcjonariuszy. W poniższym tekście postaram się odpowiedzieć na to pytanie.

Rynek obrotu surowcami wtórnymi rośnie I prawdopodobnie będzie nadal rósł na skutek regulacji unijnych, które obligują państwa członkowskie do coraz większego udziału elementów zbieranych i przetworzonych względem sumy wolumenu urządzeń wprowadzonych na rynek, a ta sama w sobie rośnie. Problem w tym, że rynek ten jest mocno rozdrobniony. Spółka przyjęła strategię konsolidacji tegoż rynku, choć przejęcia dotyczą także aktywności komplementarnych i wydłużenia łańcucha dostaw. Podmioty zależne holdingu zajmują się nie tylko zbiórką i przetwórstwem, ale także recyklingiem. W ostatnim czasie EH coraz mocniej stawia na przetwórstwo obwodów drukowanych PCB (płytek urządzeń elektronicznych) gdzie znajdują się cenne surowce jak miedź, złoto czy srebro, oraz katalizatorów samochodowych. Co więcej, spółka wykracza poza granice polski. Elemental nie tylko jest jednym z liderów regionu, ale nawiązuje współpracę z podmiotami z dalekiego wschodu.

Rozwój grupy widać w zasadzie we wszystkich płaszczyznach. Suma bilansowa puchnie w zasadzie dość równomiernie. Na początku 2014 r. wartość całego majątku w zarządzaniu spółki nie przekraczała 375 mln zł, rok później było to już ponad 0,5 mld, a na koniec roku 2015 kwota przekroczyła 580 mln zł. W zasadzie rosną wszystkie pozycje zarówno po stronie aktywnej jak i pasywnej bilansu.


kliknij, aby powiększyć

Nieco jednak zmienia się struktura. Do połowy 2014 r. kapitał własny finansował ponad 70 proc. aktywów, natomiast obecnie tylko 61 proc. Spółka choć posiada sporo kredytów, wyemitowała obligacje, to nie jest mocno zadłużona. Na koniec 2015 r. Elemental miał 51 mln zł kredytów i pożyczek, 50 mln zobowiązań z tytułu obligacji i 10 mln z tytułu Lessingów. Razem daje to kwotę 111 mln zł zobowiązań odsetkowych w stosunku do 354 mln kapitału własnego. Dług netto (zobowiązania odsetkowe – gotówka) wynosił na koniec roku zaledwie 12 mln zł, do czego przyczyniła się emisja akcji w drugiej połowie 2015 r.


kliknij, aby powiększyć

Struktura finansowania jest prawidłowa. Kapitał własny pokrywa aktywa trwałe natomiast kapitał obrotowy jest dodatni na kwotę ponad 200 mln zł. Inaczej mówiąc finansowanie działalności jest bezpieczne co oddaje wysoki ekwiwalent ratingu spółki – AA+

Rozwój grupy widać także w uzyskiwanych wynikach finansowych. Przychody w 2015r. wyniosły 926 mln zł co daje wzrost o 20 proc. r/r. Jednak w samym IV kwartale dynamiki są już znacznie niższe. Spółka zaraportowała obroty na poziomie 231 mln zł, czyli o 5,5 proc. wyższe r/r. Co więcej, poza wzrostem przychodów obserwujemy także wzrost uzyskiwanej przez holding marży. Rentowność zysku na sprzedaży wyniosła w 2015 r. 5,84 proc. względem 4,26 proc., a w samym IV kwartale roku 6,9 proc. względem 2,7 proc. w IV kwartale 2014 r. Niestety ciężko powiedzieć na ile poprawa marży wynika z udoskonalenia procesów i poprawy wykorzystania macy produkcyjnych, wydłużenia łańcucha dostaw, czy rozszerzenia aktywności, a na ile z relacji cenowych podstawowych surowców, czyli odpadów i produktów, czyli efektów recyklingu i przetwórstwa. Sama spółka twierdzi, że jest to efekt głównie zwiększenia udziału przetwórstwa PCB i katalizatorów oraz większego wykorzystania mocyy, ale inwestorzy mogą to przyjąć tylko na wiarę, bo brakuje liczb do weryfikacji. W rachunku segmentowym znajdziemy jedynie podział geograficzny.

Jak wspomniałem wcześniej rozwój grupy odbywa się głównie za sprawą przejęć, a przejęcia te finansowane są w dużej mierze emisją akcji. Z tego powodu oceny uzyskanych wyników należałoby dokonywać przez pryzmat rozwodnienia, czyli w podziale na akcję.


kliknij, aby powiększyć

Po paru latach spadku obrotów na akcję w 2015 r. obserwujemy wzrost. W minionym roku przychód na akcję (wielkość średnioważona) wyniósł 5,76 zł w porównaniu do 4,98 zł w roku 2014. W samym IV kwartale mamy 4 proc. spadek przychodu, ale trzeba dodać, że w II połowie 2015r. miała miejsce emisja akcji, a nie wykonano jeszcze żadnej akwizycji. Do oceny tego zjawiska warto także wziąć pod uwagę, że ceny metali w 2015 r. spadały przez co wolumeny sprzedaży mają prawdopodobnie większą dynamikę od samych przychodów. Można powiedzieć, że w końcu jest lepiej.


kliknij, aby powiększyć

Jak widać na powyższym wykresie rośnie także generowany zysk na sprzedaży na akcję, co nie powinno być zaskoczeniem przy wzroście sprzedaży na akcję i zwyżce marży. W IV kwartale spółka zaraportowała na tym poziomie rachunku wyników 16 mln zysku wobec 5,8 mln w okresie porównywalnym. Dynamika zaiste imponująca, ale jest to w dużej mierze efekt niskiej bazy – 4 kwartał był najsłabszy w całym 2014 r. Wysoki wynik na sprzedaży pozwolił spółce zbudować także zyski w niższych partiach rachunku wyników.


kliknij, aby powiększyć

EBIT IV kwartału zamknął się kwotą 14 mln zł, natomiast zysk netto wyniósł 13,3 mln zł. W całym 2015 r. mamy odpowiednio 52,6 mln zysku operacyjnego i 49,6 mln zysku netto na poziomie całej grupy. Zwracam uwagę, że stopa podatkowa jest w tym roku ujemna. Tak jak pisałem w poprzednim omówieniu zmiana przepisów podatkowych może skutkować rozsypaniem się mechanizmu optymalizacji. Tym nie mniej to na razie tylko ryzyko. Za to do liczenia wskaźników opartych o zysk wypada wziąć tylko zysk przypadający na jednostkę dominującą, bo akcjonariusze mniejszościowi w poszczególnych spółkach zależnych posiadają dość spore udziały. Za powtarzalny wynik można uznać kwotę 45,5 mln zł., co przy kapitalizacji 660 mln zł nie jest znów wartością taką niską. Rynek nadal spodziewa się poprawy wyników, co ma swoje uzasadnienie w branżowych regulacjach.

Niestety sprawozdanie i ocena działalności nie są pozbawione minusów. Pierwszym jest uwaga audytora. Biegły stwierdza, że spółka nie dostarczyła wystarczających dowodów na około 5 proc. przychodów i 5 proc. kosztów, co związane jest z brakiem odpowiedniej konsolidacji spółki tureckiej. O ile 5 proc. na poziomie wyniku netto nie robi większej różnicy, to w sumie warto zauważyć, że taka masa przychodów to w zasadzie cały wynik na sprzedaży spółki. A zatem biorąc pod uwagę, że przychody mogą być niższe o 5,4 proc. natomiast koszty o 4,6 cała poprawa wyników w tym roku może okazać się iluzją.

Drugi negatyw to CF. Spółka w 2015 r. „wsadziła” w działalność kolejne 16 mln zł, co wynika ze znacznego wzrostu należności. Skala wzrostu sprzedaży nie uzasadnia aż takiego wysokiego zapotrzebowania na kapitał obrotowy. Co więcej przychody pomiędzy 2 i 3 kwartałem, czy 3 i 4 rosną maksymalnie o 6 mln zł, to spółka przy dość równomiernym wyniku nie generowała w tym okresie zbliżonej gotówki operacyjnej.


kliknij, aby powiększyć

Wydaje się, że popsuła się nieco efektywność działalności, co potwierdza także wskaźniki rotacji. Cykl konwersji gotówki jest wyższy zarówno względem poprzedniego kwartału jak i również względem odpowiadającego kwartału roku poprzedniego.


>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Proszę o analizę raportu. Pozdrawiam

To i ja się dołączę do prośby o analizę raportu. Dużo się w spółce ostatnio dzieje. Kurs akcji na wieść o fiasku przejęcia Gorenje Surovina zaliczył korektę, ponad to w ciągu ostatnich kilku sesji pojawiły się informacje o dwóch przejęciach które maja to zrekompensować.

Gdzie znalazłeś szczegóły transakcji sprzedaży (earn-out) spółki?

Analitycy Michael/Ström DM przygotowali raport na temat aktualnej sytuacji finansowej grupy Elemental Holding pod kątem zdolności obsługi zadłużenia z tytułu wyemitowanych obligacji.

www.stockwatch.pl/wiadomosci/m...

Recykling odpadów i kapitału – omówienie sprawozdania finansowego GK Elemental Holding SA

Strategia rozwoju spółki zakłada osiągnięcie pozycji europejskiego lidera w zakresie recyklingu katalizatorów i obwodów drukowanych, co spółka chciałaby osiągnąć do roku 2020. Ale w dłuższej perspektywie spółka zamierza rozwijać się także pionowo i rozszerzyć swoją pozycję w łańcuchu dostaw – budowa pieców do pyrolizy.
Elemental planuje osiągnąć cele między innymi dzięki akwizycjom (w tym spółek działających na terenach, na których spółka jeszcze nie jest obecna), a ten model rozwoju spółka praktykuje już od wielu lat.

Suma bilansowa na koniec roku przekroczyła już 680 mln zł. Względem stanu na koniec 2015 r. najmocniej wzrosły wartości niematerialne i prawne, w szczególności wartość firmy. Na koniec roku Elemental posiadał 247,6 mln zł wartości niematerialnych w porównaniu do 179 mln zł na koniec 2015 r. W tym miejscu wyjaśnię, że wartość firmy to nadpłata ceny nabycia podmiotu ponad wartość z wyceny aktywów netto.


kliknij, aby powiększyć

W konsekwencji udział WNIP w aktywach grupy zwiększył się do 36 proc.


kliknij, aby powiększyć

Skoro zwiększyły się WNIPy to w trakcie roku musiały mieć miejsce przejęcia. Faktycznie Elemental przejął w tym roku 3 spółki, w tym dwie zagraniczne i jedną krajową. Emitent nabył 51% udziałów recyklera katalizatorów samochodowych – firmy AWT Recycling Ltd (konsolidowana od grudnia), 51% udziałów w rodzinnej firmie Kat-Metal (konsolidowana od listopada), 51 proc. udziałów w Platinium M.M (konsolidowana od stycznia 2017)

Przeprowadzone akwizycje są oczywiście zgodne ze strategią i mają na celu zbudowanie odpowiednich wolumenów strumieni odpadów, pozwalających na podjęcie działań zmierzających do rozszerzenia procesu recyklingu o ostatni element jakim są procesy metalurgiczne (wytop czystszych związków metali)

Na powyższym wykresie można zauważyć, że znacząco wzrósł także kapitał własny. Wartość aktywów netto wyniosła na koniec roku 450 mln zł względem 398 mln zł na koniec 3 kw. (wzrost o 52 mln zł), przy zysku netto w ostatnim kwartale roku w kwocie 11,3 mln zł. Wyjaśnieniem takiego stanu rzeczy są zmiany kapitałowe w grupie:



Co ciekawe FINEX należy do grupy, ale nie jest konsolidowany:



Prawdopodobnie jest to zgodne z zasadami rachunkowości, bo inaczej uznany rewident dałby zastrzeżenie. Nie zmienia to jednak faktu, że część zobowiązań została wyprowadzona poza grupę, w związku z czym wzrosły kapitały własne..

Elemental pomimo przeprowadzonych akwizycji posiada dość znaczące zasoby gotówkowe – 82 mln zł. Kwota posiadanych pieniędzy pozwala od razu pokryć ponad połowę zobowiązań odsetkowych (kredyty, obligacje, leasingi). Dług netto na koniec roku wynosił 72 mln zł, co stanowi 16 proc. kapitałów własnych i 35 proc. kapitałów własnych skorygowanych o WNIP. Kapitały własne pokrywają aktywa trwałe, a kapitał obrotowy jest dodatni na kwotę 158 mln zł.

Przychody spółki w IV kwartale przekroczyły 300 mln zł i były o 30 proc. większe r/r, oraz o 15 proc. wyższe w ujęciu kw/kw. Wzrost obrotów wynika w części z przeprowadzonych akwizycji, ale także ze wzrostu cen metali na światowych rynkach. Nie mamy do dyspozycji co prawda danych kwartalnych, ale warto zauważyć, że w ujęciu rocznym spada sprzedaż na rynku krajowym:


kliknij, aby powiększyć

Na poziomie zysku ze sprzedaży wynik zamknął się kwotą 18 mln zł, co stanowi wzrost o 13 proc.(2,02 mln zł) w ujęciu r/r i 28 proc.(3,95 mln zł) w ujęciu kw/kw.


kliknij, aby powiększyć

Za to na poziomie operacyjnym mamy wynik w zasadzie tożsamy z IV kw. 2015 r. (14 mln zł) i o 1 mln zł niższy niż w poprzednim kwartale. O takim stanie rzeczy zdecydowała pozostała działalności operacyjna. Podobnie jak w przypadku układu geograficznego nie mamy danych samego IV kwartału. Jednak pewne wnioski można wyciągnąć z noty rocznej:


kliknij, aby powiększyć

W IV kwartale pozostała działalność operacyjna (netto) zabrała 4 mln zł z wyniku na sprzedaży.W ujęciu rocznym ruch na rezerwach w tym roku nie miał istotnego wpływu, ale rozwiązanie i zawiązanie rozłożyło się inaczej w czasie. W 1 połowie roku spółka rozwiązała rezerwy na kwotę ok. 3 mln zł, natomiast w drugiej połowie związała na 4 mln zł i dodatkowo odnotowała ujemy wynik na sprzedaży aktywów trwałych. Można mniemać, że wspomniane czynności miały miejsce głównie w IV kwartale roku. Z noty dotyczącej rezerw wynika, że zawiązane i rozwiązane rezerwy dotyczą kosztów roku przyszłego. Raczej nie należy tego traktować jako zdarzenia jednorazowego. Ostatecznie spółka skończyła ostatni kwartał poprzedniego roku z wynikiem netto 11,3 mln zł w porównaniu do 13,3 mln w roku poprzednim. Choć zysk netto spadł, to zniżka pochodzi od częściowo od zdarzeń jednorazowych w postaci różnic kursowych i być może sprzedaży jednostki zależnej, która miała miejsce w 2 połowie roku. Trzeba także zauważyć, że mamy znacznie większe obciążenie podatkowe:


kliknij, aby powiększyć

W całym roku grupa odnotowała zysk brutto na poziomie 57,7 mln zł, przy czym zdarzenia jednorazowe obciążyły wynik brutto kwotą 1,2 mln zł (mowa o sprzedaży aktywów trwałych, wyniku na sprzedaży jednostki zależnej i różnicach kursowych). Stopa podatkowa wyniosła tylko 4 proc. Przy normalnym obciążeniu 19 proc. wynik netto spadłby do poziomu 46,7 mln zł, natomiast skorygowany w zdarzenia jednorazowe wyniósłby o 47,7 mln zł. Oczywiście mowa o wyniku całej grupy wraz z wynikiem przynależnym akcjonariuszom mniejszościowym. Zakładając raportowaną strukturę podziału wyniku netto na akcjonariuszy mniejszościowych i akcjonariuszy Elementalu dostalibyśmy po korekcie o oneoffy i przy założeniu normalnej stawki podatkowej zysk na poziomie ok. 44 mln zł. Przy kapitalizacji na poziomie 617 mln zł nie jest to wartość szczególnie niska (C/Z skorygowany wynosi 14). Powyższe wyliczenie zakłada utratę efektywności podatkowej spółki, co w obecnych realiach wcale nie wydaje się bezpodstawne.

Oczywiście spółka zamierza dalej się rozwijać, a na wyniki 2017 r. poza konsolidacją nowych nabytków powinna mieć wpływ także nowa inwestycja. W roku 2016 rozpoczęła inwestycję w zaawansowane linie do samplingu obwodów drukowanych. Przewidywany okres oddania projektu w Bydgoszczy to przełom II i III kwartału 2017, jednak spółka planuje dojście do pełnych mocy produkcyjnych dopiero w IV kwartale.
Inwestycja ta ma pozwolić na podwojenie wolumenu przetwarzanych płytek PCB i dokładną analizę składu chemicznego kupowanego i sprzedawanego złomu. Wartość projektu to 36 mln zł, ale na razie aktywa trwałe w budowie wynosiły na koniec roku tylko 2 mln zł.

Elemental to podmiot o charakterze wzrostowym, działający w ciekawej niszy i z pomysłem na dalszy rozwój. Jednak inwestorów może odstraszać (co uwidacznia się w bieżącej wycenie) bardzo skomplikowana struktura kapitałowa, spory udział akcjonariuszy mniejszościowych w kontrolowanych jednostkach, dość niejasne ruchy wewnątrz grupy i brak pełnej konsolidacji wszystkich jednostek oraz wizja utraty efektywności fiskalnej.
Warto też zauważyć, że wynik nie jest do końca potwierdzony przepływami operacyjnymi, które wyniosły tylko 16 mln zł, przy EBITDA przekraczającej 71 mln zł.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 110 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

ELEMENTAL - analiza techniczna na życzenie



kliknij, aby powiększyć
Kurs akcji spółki Elemental znajduje się w trendzie spadkowym od 2015 roku. Na chwilę obecną podaż doprowadziła do zniesienia przeszło 50% dorobku hossy i nie wygląda, by na tym miała poprzestać.
Owszem, w ujęciu dziennym nie da się nie zauważyć słabnącego impetu przeceny, ale nie oznacza to automatycznie końca spadków. Zainicjowane w drugiej połowie czerwca odbicie jets zwykłą korektą w trendzie spadkowym.

Wskaźniki techniczne nie zachęcają do angażowania się w obronę kursu. Co więcej - przymierzają się do odświeżenia zaleceń sprzedaży, tak jak chociażby linia MACD, która zdaje się zawracać spod poziomu równowagi. Linia RSI znajduje się w strefie typowej dla bessy, układ średnich prospadkowy. W tej sytuacji można jedynie spoglądać w dół wykresu cenowego w poszukiwaniu kolejnych wsparć.

Na jednym z nich notowania właśnie spoczęły - jest to poziom szczytu sprzed 4 lat (cena zamknięcia, świece tygodniowe). Jego utrata może skutkować zejściem do strefy 2,92-3,00 zł. Górny pułap tej strefy wzmacnia ekstrapolacja linii, łączącej istotne historyczne dołki.
Najbliższy opór to 3,41 zł.

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.