Omówienie wyników oraz sytuacji finansowej i rynkowej Grupy Kapitałowej AGROTON Public Limited (dalej AGROTON) za okres od 1 stycznia do 30 czerwca 2016 roku (sprawozdanie półroczne) Ukraińska spółka opublikowała dobre sprawozdanie za pierwsze półrocze 2016. Czy jednak wystarczy to, aby uznać że wszystkie problemy ma już za sobą?
Analiza sprawozdania finansowegoAnaliza sprawozdania finansowego AGROTON-u nie jest rzeczą łatwą. Powodem jest niewielka ilość informacji, jaka jest dostępna dla inwestora. Spółka nie publikuje raportów bieżących, a sprawozdania okresowe są dostępne jedynie co pół roku. Jest to również powodem tego, że dla spółki nie są obliczane w serwisie wskaźniki fundamentalne. Dodatkowo, spółka w ogóle nie opublikowała sprawozdania za 1 półrocze 2014.
Na początek warto wyjaśnić kwestie związane z rozliczeniami walutowymi związanymi z działalnością spółki.
Spółka prowadzi działalność na Ukrainie, gdzie walutą jest hrywna (UAH), ale walutą funkcjonalną sprawozdania finansowego jest dolar amerykański (USD). Oznacza to, że spółka prezentuje swój wynik finansowy (rachunek zysków i strat) w USD. Ta sama zasada dotyczy posiadanego majątku (aktywa) i jego źródeł finansowania (pasywa). Wybór takiej a nie innej został podyktowany niestabilnością waluty lokalnej.
Zresztą praktyka prowadzenia rozliczeń i kalkulacji w twardej walucie, zamiast w tracącej systematycznie wartość walucie lokalnej, jest znana z autopsji również inwestorom pamiętającym lata dziewięćdziesiąte, a także osobom bywającym za wschodnia granicą. Miedzynarodowe Standardy Rachunkowości pozwalają na takie podejście również w przypadku spółek i w taki sposób (w USD) publikuje swoje sprawozdania AGROTON.
kliknij, aby powiększyćPrzychody AGROTON-u w poprzednim półroczu były zbliżone do osiągniętych rok wcześniej i wyniosły około 17 mln USD. Dodatkowo spółka rozpoznała zysk z tytułu zmiany wyceny posiadanych aktywów biologicznych w kwocie 7,7 mln USD.
Pozwoliło to na osiągnięcie zysku operacyjnego na poziomie 7,9 mln USD. Należy mieć na uwadze, że wynik z tytułu zmiany wyceny ma charakter bezgotówkowy i jest ustalany na podstawie aktualnego poziomu cen posiadanych aktywów biologicznych, co może oznaczać zarówno zebrane przez spółkę w magazynach plony, jak też plony, które dopiero zostaną zebrane (aktywa niedojrzałe).
Dla porządku warto przypomnieć na czym polega działalność AGROTON-u. Spółka jest zarejestrowana na Cyprze, ale zajmuje się działalnością rolniczą we wschodniej części Ukrainy. Tereny, na których spółka prowadzi uprawy znajdują się na obszarach objętych wojną domową. W związku z tym spółka nie jest w stanie kontrolować części posiadanego przez siebie majątku.
AROTON specjalizuje się w uprawach słonecznika, pszenicy, kukurydzy oraz w hodowli bydła.
Na poziomie rachunku wyników zwracają jeszcze uwagę duże kwoty związane z działalnością finansową. W większości są one związane z odniesieniem na wynik finansowy zmian kursowych. Widać jednak, że ten czynnik z okresu na okres ma coraz mniejszy udział w wyniku finansowym. Pierwsze półrocze 2015 było związane z ogromnymi (20,9 mln USD) stratami z działalności finansowej. W ostatnim okresie strata z tego tytułu wyniosła sporo mniej - 3,2 mln USD. Jest to związane z niestabilnością i utratą wartości ukraińskiej waluty.
kliknij, aby powiększyćTrochę więcej światło na wyniki spółki mogłoby rzucić sprawozdanie z przepływu środków pieniężnych, ale jest ono dość niejasne. W sprawozdaniu półrocznym spółka w ogóle nie podaje kwot związanych z działalności finansową (zaciąganie i spłata zadłużenia, odsetki oraz dywidendy), choć w rachunku zysków i strat wynika, że takowa działalność miała miejsce (np. dochody z odsetek).
Działalność operacyjna wg sprawozdania przynosi sporą gotówkę, co zresztą znajduje potwierdzenie w bilansie. Spółka prowadzi względnie niewielkie inwestycje, zaś niewiadomą pozostają przepływy związane działalnością finansową. Warto zwrócić uwagę, że AGROTON posiada w kasie i na rachunkach bankowych gotówkę wartości prawie 15 mln USD, co stanowi niewiele mniej niż kapitalizacja rynkowa spółki.
Spółka posiada w majątku należności na kwotę 33 mln USD, które zostały w całości spisane w straty w 2014 roku. Są one związane z kwotami związanymi z zakupem 2 spółek zależnych, który jednak nie doszedł do skutku z uwagi na rozwój sytuacji polityczno-militarnej. Spółka ocenia, że odzyskanie tych kwot jest bardzo mało prawdopodobne.
AGROTON posiada zadłużenie na poziomie 23 mln zł i jak wynika z raportu za 2016H1 ma spore problemy z jego obsługą. Począwszy od 2013 roku spółka przekładała spłatę odsetek, co jakiś czas podpisując kolejne porozumienia z wierzycielami.
Po stronie aktywów spółka posiada poza gotówką posiada ponad 13 mln USD w postaci należności, w większości z podmiotami powiązanymi.
PodsumowanieSama analiza wyników finansowych AGROTON-u może być tylko wstępem do szerszego spojrzenia na sytuację spółki. Same wyniki jako takie są dobre, ale brak wielu informacji i ogólna sytuajca spółki mogą zniechęcać do inwestycji.
Podsumujmy krótko najważniejsze fakty:
- spółka działa na terenach objętych działaniami wojennymi i z jej działalnością jest związane ogromne ryzyko polityczne
- spółka praktycznie brak jakichkolwiek raportów bieżących, a raporty okresowe pojawiają się co pół roku
- spółka ponosi bardzo duże ryzyko kursowe
- duży poziom transakcji i powiązań finansowych z podmiotami powiązanymi (główny właściciel)
Spółka jest bardzo trudna do oceny pod względem fundamentalnym, mimo kilku korzystnych zjawisk (wskaźnik cena/zysk na poziome 1.3, gotówka w kasie na poziomie ponad 80% kapitalizacji). Dalszy rozwój sytuacji będzie głównie zależał od sytuacji politycznej na Ukrainie. W ostatnim roku widzimy wyciszenie konfliktu (przynajmniej od strony medialnej) co w połączeniu z niezłymi wynikami (nie oceniając ich wiarygodności) skutkowało wyraźnym wzrostem notowań.
Trzeba mieć jednak świadomość że jest to inwestycja o charakterze spekulacyjnym i większość kluczowych czynników wpływających na działalność oraz ceny akcji znajduje się poza kontrolą spółki, a tym bardziej poza kontrolą robnego inwestora.
Wskaźnik cena/zysk znajduje się na poziomie 1.3 (!), co można wytłumaczyć jednak dwoma faktami. Pierwszym z nich jest w dużej mierze bezgotówkowy charakter zysków z ostatniego półrocza, drugim zaś wszystkie wskazane wcześniej czynniki ryzyka.
>>Informacje dotyczące spółki - tutaj>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych - tutajPowyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.