ESOTIQ [EAH]

No to mieliśmy podział spółki na dwie osobno notowane. Zobaczymy jak będzie się rozwijać Esotiq bez zbędnego balastu i pożeracza zysków w postaci EMG.
Sam dział bieliźniarski wydaje się bardzo zdrowy, zyskowny i tanio wyceniany. Mamy za ostatnie 4 kwartały 6 mln zysku przy kapitalizacji 24 mln zł. Czekamy na raport półroczny i więcej danych. Niestety nie znalazłem poprzedniego wątku, wiec założyłem nowy.

ESOTIQ & HENDERSON - analiza techniczna na życzenie


Trend wzrostowy narodził się we wrześniu ubiegłego roku, gdy kurs akcji pokonał opór na poziomie 13,42 zł i po książkowym ruchu powrotnym kontynuował zwyżkę. Pod koniec roku notowania utknęły w dwumiesięcznej konsolidacji, z której wydostały się górą w pierwszej dekadzie stycznia. Trend wzrostowy wytraca jednak swój impet, co sygnalizują wskaźniki techniczne. Teraz kluczowym będzie zachowanie kursu akcji względem wsparcia, wynikającego z górnego pułapu owej konsolidacji. Utrzymanie notowań powyżej 26,70 zł znacząco zwiększy szanse na kontynuację trendu wzrostowego.


kliknij, aby powiększyć

kliknij, aby powiększyć

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Baba z wozu koniom lżej - omówienie sprawozdania finansowego Esotiq po 4 kw. 2017 r.


Esotiq to spółka, która nie była jeszcze omawiana na łamach StockWatch.pl. Tak więc oprócz omówienia wyników czwartego kwartału na warsztat pójdą także wyniki roczne i zastanowimy się nad perspektywami..

Niewątpliwie rok 2017 należał do Esotiq, co po części wynika z przeprowadzonej reorganizacji i restrukturyzacji. Podjęta decyzja w 2016 roku o wydzieleniu biznesu modowego do osobnej, nienotowanej w chwili obecnej na giełdzie spółki, została zrealizowana i od 22 lipca 2017 wyniki biznesu modowego nie są już konsolidowane w wynikach Esotiq. Warto o tym pamiętać, ponieważ porównywalność danych będzie jeszcze przez kolejne dwa kwartały trochę utrudniona.

W chwili obecnej działalność Esotiq & Henderson SA jest skoncentrowana w obszarze projektowania, produkcji i sprzedaży bielizny damskiej oraz męskiej pod markami Esotiq i Henderson. Spójrzmy zatem na wyniki czwartego kwartału, który charakteryzował się spadkiem sprzedaży, ale za to poprawą rentowności.



kliknij, aby powiększyć

Pamiętać jednak należy, że rok temu do wyników kontrybuował, a w zasadzie przynosił „plusy ujemne”, również segment modowy. W analizowanym kwartale spółka osiągnęła sprzedaż niższą o 8,0 proc. niż rok wcześniej. Porównując jednak sam segment bielizny nastąpił wzrost sprzedaży o 3,3 proc. Podobnie było na poziomie zysku brutto na sprzedaży - nominalnie spadł o 6,4 proc. ale uwzględniając tylko sam segment bieliźniarski zanotował wzrost o 4,6 proc. Dlatego spójrzmy może jak prezentowały się wyniki „czystego” biznesu Esotiq na przestrzeni ostatnich kwartałów.


kliknij, aby powiększyć

Pierwszy wykres pokazuje wybitną sezonowość wyników spółki na poziomie zysku brutto na sprzedaży. Jest to w tym biznesie dość naturalne, wprowadzamy nową kolekcję z wyższą marżą brutto, a w kolejnym kwartale są promocje i wyprzedaże, które taką marżę istotnie obniżają.



kliknij, aby powiększyć

Z kolei na powyższym wykresie widzimy pozytywny trend wzrostu zarówno sprzedaży jaki i rentowności. To oczywiście cieszy i pokazuje, że spółka z powodzeniem wdraża nową strategię. Jednak mały zaskoczeniem są wyniki samego czwartego kwartału. Sprzedaż porównywalna (tzw. LFL) spadła aż o 6 proc. r/r. Spółka tłumaczy takie wyniki mniejszą ilością promocji oraz akcji marketingowych, a także skupieniem się na rentowności zamiast dynamice przychodów. Brak spodziewanego wzrosty zysku brutto w ostatnim kwartale wiązać należy głównie z wzrostem kosztów finansowych z tytułu odsetek.

Zobaczmy jak w takim razie wyglądały wyniki całego 2017 roku, pamiętając o tym, że segment modowy uwzględniany był w konsolidacji do 21 lipca 2017 roku.



kliknij, aby powiększyć

W analizowanym roku spółka osiągnęła sprzedaż wyższą o 10,9 proc. niż rok wcześniej. Wzrost sprzedaży głównie przełożył się na wzrost marży brutto na sprzedaży o ponad 9 mln i osiągnięcie trochę wyższej rentowności procentowej co rok wcześniej na poziomie wyższym o 0,2 p.p. Niska dynamika kosztów sprzedaży i zarządu spowodowała, że wynik EBIT istotnie wzrósł o 7 mln z, podobnie jak EIBTDA, która zanotowała wzrost o 6,5 mln zł. Tak duża poprawa wyników wynika zarówno z faktu niekonsolidowana prawie przez pół roku segmentu modowego, który przynosi straty jak i z poprawy wyników segmentu bielizny.

Wynik netto wzrósł aż o 10,9 mln zł i ze straty netto zamienił się w zysk netto. Należy jednak pamiętać, że w trzecim kwartale 2017 rozpoznano w przychodach finansowych prawie 5 mln zł z tytułu jednorazowego zysku na utracie kontroli nad segmentem odzieży w 3Q17. W związku z podziałem Grupy Kapitałowej Esotiq, poprzez ostateczne wydzielenie spółek Femestage Eva Minge i Eva Minge Design sp GK Esotiq. Wyłączywszy to zdarzenie jednorazowe zysk netto wzrósłby i tak bardzo ładnie o kwotę prawie 6 mln zł.




kliknij, aby powiększyć

Powyższy wykres jasno pokazuje jak wyniki segmentu modowego (Eva Minge) ciągnęły spółkę w dół. Strata na EBIT w 2016 roku w tym biznesie wyniosła 6, 4 mln zł, a za 6 miesięcy i 21 dni roku 2017 prawie 4,7 mln zł. Warto pamiętać, że w dwóch kolejnych kwartałach wyniki tego segmentu nie będą konsolidowane co będzie miało oczywiście pozytywne przełożenie na wyniki 12-miesięczne oraz wyceny wg wskaźników takich jak P/E czy EV/EBITDA.
Natomiast biznes bielizny nie dosyć, że pozostawał w obydwu latach zyskownym, to jeszcze istotnie poprawił swoje osiągnięcia. W powyższych danych nie ma uwzględnionego jednorazowego zysku 5 mln zł o którym pisałem powyżej, który zaksięgowany został na poziomie finansowym poniżej linii EBITDA. Przychody ze sprzedaży wzrosły o 20 procent osiągając poziom prawie 150 mln zł, marża brutto co prawda lekko spadła w ujęciu procentowym o 0,5 p.p., ale ze względu na wzrost sprzedaży oraz dźwignię operacyjną zysk EBIT zwiększył się aż o 94,2 proc.

Esotiq zamierza rozwijać również sklepy za granicą. W chwili obecnej posiada 4 sklepy w Niemczech, które przynoszą co prawda śladowe ilości sprzedażowe (0,4 mln zł kwartalnie przy wzroście o 9 proc. r/r), ale zarząd ma plany pozostania na tym rynku i uzyskania rentowności operacyjnej. W planach na rok 2018 jest zwiększenie ilości sklepów w Niemczech do 9. Warto podkreślić, że marża brutto w sklepach niemieckich jest wyższa niż ta realizowana w Polsce i to jest pozytywne. Niestety dużym wyzwaniem pozostaje zarówno wartość sprzedaży na m2 jak i ogółem a także koszty operacyjne w spółce niemieckiej.



kliknij, aby powiększyć

Jak widać na załączony danych pochodzących ze sprawozdania zarządu za rok 2017, w chwili obecnej sprzedaż na m2 jest w Niemczech istotnie niższa niż w Polsce. Jeśli do tego dodamy fakt, że koszty operacyjne, pomimo ich istotnej redukcji poprzez obniżkę czynszów i zmiana sposobu wynagrodzeń, w ostatnim kwartale nadal pozostają one dwuipółkrotnie wyższe w przeliczeniu na m2 niż w Polsce, to widzimy jakie wezwanie stoi przed spółką w tym aspekcie.

Co dodatkowo warto podkreślić, spółka zauważając trendy światowe, stara się również rozbudowywać swoją sprzedaż internetową. W czwartym kwartale 2017 roku przychody z e-sklepów wyniosły 1,4 mln PLN, rosnąc o 40,0 % r/r. W chwili obecnej sprzedaż internetowa stanowi tylko 3,8 proc. co pokazuje, ile spółka ma jeszcze do zrobienia w tym zakresie, choć trend jest niewątpliwie słuszny.

Aktywa trwałe to znaki towarowe

W związku z procesem wydzielenia segmentu spójrzmy na aktywa trwałe w ujęciu kwartalnym.



kliknij, aby powiększyć

Jak widać zdecydowaną większość majątku trwałego, bo aż 77 proc., stanowią wartości niematerialne i prawne. Rzeczowy majątek trwały to głównie budynki, maszyn i urządzenia związane z nakładami we własne salony detaliczne oraz środki transportu. Najbardziej istotnymi pozycjami wartości niematerialnych są znaki towarowe Esotiq (wartość bilansowa 5,5 mln zł) oraz Henderson. Okres używania tych składników aktywów jest nieokreślony, czyli spółka ich nie amortyzuje, a raz do roku sprawdza czy nie nastąpiła trwała utrata wartości. W raporcie rocznym spółka podała, że posiada następujące znaki towarowe: Esotiq, Henderson , La Marru, Eva Minge Milano. Oczywiście należy pamiętać , że kłopoty ze sprzedażą bądź rentownością jednej z tych marek mogą mieć również przełożenie w przyszłości na wycenę takich znaków towarowych w bilansie.

W wypadku aktywów trwałych warto zwrócić uwagę na jeden fakt, który wystąpi w sprawozdaniach finansowych począwszy od 2019 roku. W związku z wejściem w życie MSSF 16, spółka oszacowała, że będzie zmuszona do reklasyfikacji części swoich operacji gospodarczych. Umowy dotyczące najmu sklepów spowoduję fakt ujawnienia około 30 mln zł aktywów trwałych, z drugiej strony wzrosną o taką kwotę zobowiązania finansowe. W rachunku wyników istotnie spadną usługi obce jako czynsze, natomiast wzrośnie o około 5 mln zł. amortyzacja. Do tego w rachunku przepływów pojawią się wyższe przepływy operacyjne związane z wyższym zyskiem brutto i wyższą amortyzację co będzie kompensowane na poziomie przepływów finansowych poprzez wyższe odsetki. W oczywisty sposób taka zmiana wpłynie na wiele różnych wskaźników, o czym należy pamiętać w przyszłości. W szczególności amortyzacja już nie będzie mogła być traktowana jako typowy koszt niepieniężny, ponieważ w wypadku takich umów będzie ona reprezentowała część raty czynszowej płaconej do właścicieli wynajmowanych lokali.



Optymalizacja zapasów nadal wyzwaniem stojącym przed spółką

Sprawdźmy w takim razie jak wygląda zarządzanie kapitałem obrotowym, szczególnie istotnie dla spółki działającej w handlu, gdzie istnieją trendy jak i kolekcje modowe.



kliknij, aby powiększyć


Cykl konwersji gotówkowej w dynamice zmian wykazuje poprawę, co wynika przede wszystkie z wyłączenia od trzeciego kwartału biznesu modowego. Natomiast wartości bezwzględne wynoszące 150 dni nadal są bardzo wysokie. Innymi słowy spółka musi czekać aż 5 miesięcy na otrzymanie pieniędzy za zakupione i sprzedane towary. Dodając do tego fakt, że część sprzedaży jest realizowana przez salony własne gdzie gotówka krąży bardzo szybko, oznacza to, że rotacja zapasów oraz kredytowanie franczyzobiorców to istotne zagadnienia w zarządzaniu kapitale obrotowym spółki.

Zapasy Grupy na koniec roku spadły o 38 proc. r/r, a na wartościach pro-froma (bez uwzględnienia segmentu modowego) spadek wyniósł 22 proc. co jest oczywiście pozytywne. Przeliczając zapasy na m2 powierzchni sklepu , co w wypadku takiego biznesu jak przydatnym KPI, spadek wyniósł 28 proc. r/r oraz 5 proc. kw./kw. O ile zmiany w wielkościach r/r wynikają z braku segmentu modowego to już spadek zapasów kwartał do kwartału był świadomą decyzją spółki w związku z chęcią uwolnienia gotówki. Zmiany te należy odczytywać pozytywnie, nie zapominając jednak o wartościach bezwzględnych. Spółka na koniec roku posiadała zapasy o wartości 36 mln przy sprzedaży kwartalnej w podobnej wysokości. Biorąc pod uwagę wysoką marżę brutto w tym biznesie, w efekcie rotacja zapasów wynosi ponad 230 dni co jest wielkością znaczną.

Klienci krajowi płacą do 60 dni po wystawieniu faktury, a zagraniczni nawet do 90 dni. Ponieważ część sprzedaży skonsolidowanej jest realizowana przez sklepy własne za gotówkę, średnia rotacja należności w spółce jest sporo krótsza i nie przekracza ostatnio 30 dni. Salony własne, licząc na podstawie metrażu, stanowią jakieś 28 proc. sieci. Dodatkowo pamiętając o ujemnej rentowności segmentu odzieżowego, zwracam uwagę, że w pozostałych należnościach w kwocie 1,3 mln zł znajdują się pożyczki udzielony dwóm spółkom z tego segmentu.

Esotiq realizuje około 90 proc. swoich zakupów towarowych w takich krajach jak Chin, Indonezja, Bangladesz czy Indie. Zakupy te są realizowane przede wszystkim w dolarze amerykańskim z terminami płatności do 90 dni. Z raportów spółki można wywnioskować, że w związku z taką strukturą zakupów spółka ustala maksymalną wartość narażoną na ryzyko walutowe z tytułu działalności handlowej na podstawie wartości stanu rozrachunków w walutach obcych. Transakcje zabezpieczające zawierane są w trakcie roku obrotowego na podstawie informacji wysokości złożonych zamówień tak aby posiadać zabezpieczeń na poziomie 90% złożonych zamówień. Przeciętna transakcja zawierana jest na okres 60 dni. Esotiq na dzień bilansowy zawarł transakcje terminowe na kwotę 800 tys USD co spowodowało ujemną wyceną w rachunku wyników i zobowiązania finansowych na poziomie 50 tys. zł. Tak niska wartość sugeruje, że różnica między kursem na koniec roku, a kursem terminowym była bardzo niska i sięgała zaledwie kilku groszy co jest zastanawiąjące, ponieważ kurs USD/PLN umacniał się na przestrzeni czwartego kwartału 2017 roku o przynajmniej kilkanaście groszy.

W związku z dość wysokim wskaźnikiem cyklu konwersji gotówki w dniach również wskaźnik płynności jest na dosyć bezpiecznych poziomach.



kliknij, aby powiększyć

Wskaźnik płynności bieżącej plasuje się w okolicach 1,4 -1,8, osiągając w ostatnim kwartale wartość 1,65. Jak opisano powyżej wynika to przede wszystkim z bardzo wysokich stanów zapasów. To oczywiście musi się odbić na wskaźniku płynności szybkiej, który osiągnął wartość 0,55. Zazwyczaj taka wartość wskaźnika płynności szybkiej byłaby sygnałem ostrzegawczym. Jednakże w wypadku spółki handlowej jest to trochę naturalna kwestia, przecież spora część takich spółek wręcz pracuje na negatywnym kapitale obrotowym. Pamiętajmy również o tym, że wartość wskaźnika płynności podwyższonej na poziomie 0,16 również potwierdza dobrą sytuację płynnościową spółki. Aczkolwiek w wypadku zapasów o rotacji ponad pół roku trzeba mieć świadomość, że nagły zastój w sprzedaży bądź nietrafienie z nową kolekcją może mieć poważne konsekwencje także płynnościowe.

Zadłużenie i przepływy nie dają powodów do niepokoju

Na koniec roku zobowiązania stanowiły prawie 46 proc. aktywów, co biorąc pod uwagę specyfikę biznesu wydaje się być wartością dość bezpieczną.


kliknij, aby powiększyć

Dług netto jak widzimy również spada i na koniec roku osiągnął wartość netto poniżej 4 mln zł.



kliknij, aby powiększyć

W efekcie końcowym Esotiq w roku 2017 wypracował OCF na poziomie 11,3 mln zł, który w praktyce został wypracowany w czwartym kwartale gdzie wyniósł 12,9 mln zł. Głównym powodem tak dobrego cash-flow w czwartym kwartale był wzrost istotny wzrost zobowiązań handlowych przy jednoczesnych niewielkich zmianach na należnościach oraz zapasach. Natomiast analizując przepływy całego roku można zauważyć, ze zostały one wypracowane na działalności operacyjnej głównie dzięki uwolnieniu gotówki przez redukcję zapasów.

Ujemne były przepływy z działalności inwestycyjnej (przede wszystkim inwestycje w rzeczowe aktywa trwałe), które wyniosły – 1,2 mln zł, a także działalności finansowej (-11,1 mln zł), ze względu na spłatę zadłużenia. W efekcie stan końcowy środków pieniężnych zmniejszył się o niecały 1 mln zł. r/r. i osiągnął wartość 5,2 mln zł.

Podsumowanie

Warto zaznaczyć, że zysk netto spółki za rok 2017 osiągnął wartość 6,6 mln zł, natomiast dla akcjonariuszy jednostki dominującej przypadło 7,6 mln zł a udziały niedające kontroli to minus 1,0 mln zł.

Spółka podała pierwsze szacunki operacyjnych wyników za 1 kwartał 2018 roku. Skonsolidowane przychody ze sprzedaży spadły o około 1 proc. wobec analogicznego okresu ubiegłego (dane porównywalne) natomiast marża brutto istotnie wzrosła bo aż o 3,5 p.p. Trzeba poczekać na więcej szczegółów ale wydaje się, że spółka dalej realizuje strategię optymalizacji marży kosztem dynamicznego rozwoju sprzedaży. Ja odbieram to pozytywnie, ponieważ sprzedaż bez wystarczającej marży często kończy się kłopotami płynnościowymi, ale zdaję sobie sprawę, że ujemne dynamiki sprzedaży w okresie istotnego wzrostu PKB, dla części analityków, będą słabym znakiem.

Spółka działa na dość ciekawym, perspektywicznym rynku, który nadal ma szansę rozwijać się biorąc pod uwagę rosnącą zamożność Polek oraz dość dobrze wpasowaną ofertę dla klientek. Odcięcie biznesu przynoszącego straty biznesu modowego podnosi atrakcyjność oraz wycenę spółki. Należy jednak pamiętać o potencjalnych ryzykach, np. związanych z zakazem handlu w niedziele. Na ocenę wpływu tej regulacji prawnej musimy jeszcze poczekać, ale potencjalne może to być zagrożenie dla obrotów Esotiq. Cześć zakupów bielizny jest impulsowa, a w takim wypadku dni handlowych będzie mniej. Spółka zdaje sobie z tego sprawę i chce m. in. przeciwdziałać poprzez rozwój handlu w internecie. Spółka w ciągu ostatniego roku z poziomu 10 zł za akcję osiągnęła nawet 3-krotnie wyższy kurs a w chwili obecnej jest wyceniana w przedziale 24-27 zł. Na dzień dzisiejszy serwisowe automaty podają sprzeczne informacje na temat wyceny akcji Esotiq na GPW. Wycena EV/EBITDA na poziomie lekko ponad 8 wskazuje raczej na optymalną wycenę. Spółka jest obecnie wyceniana w okolicach 7-8 P/E, co wydaje się być wartością dość atrakcyjną. Pamiętajmy jednak o tym, że bez zdarzenia jednorazowego (5 mln zł) wskaźnik ten byłby istotnie wyższy w okolicach 21. Z kolei można zakładać, że spółka, nieobciążona biznesem modowym, w dwóch kolejnych kwartałach pokaże istotnie lepsze zyski niż rok wcześniej co powinno zneutralizować ten jednorazowe wydarzenie.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj


Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Pierwsza współpraca marek Esotiq z siecią Aldi.

To pierwsza współpraca obu marek, zwiększająca potencjał w zakresie dotarcia do nowych grup klientów i poszerzająca obszar ich działania. Z takiego modelu współpracy korzystają wszystkie strony, a najbardziej cieszą się klienci, bo w sklepie, w którym robią codzienne zakupy odnajdują ofertę swoich ulubionych marek.
www.galeriehandlowe.pl/publika...
No to mamy nową i większą grupę klientek.

Co do wyników za 4 kwartał 2018 to powinny być one bardzo dobre. Wzrost przychodów i marży w 4 kw 2018r - spółka podaje miesięczne przychody oraz szacunkową marże brutto - powinien dać ładne zyski. Oczekuję pozytywnej niespodzianki wynikowej.
Spółka bardzo tanio wyceniana c/zo = 4,6.
Niestety słaba płynność akcji na GPW to główny minus.

zrobicie omówienie raportu?

Nie planujemy analizy po tym raporcie. Na razie jest 2 chętnych plus prośba Niedźwiedzia z kwietnia. W tej chwili zrobienie analizy gwarantuje 6 zainteresowanych.

Dziękuję!

Jak myślicie czy nie następuje w tym momencie zmiana długoterminowego trendu? patrząc na wykres od 2018??

Bielizna co nie chciała Niemca - omówienie sprawozdania finansowego Esotiq po I kw. 2021 r.


Bez słowa wstępu spójrzmy od razu na wyniki pierwszego kwartału bieżącego roku.



kliknij, aby powiększyć


kliknij, aby powiększyć

Sprzedaż wzrosła r/r o 19,6 proc. oraz o 16,9 proc. w porównaniu do analogicznego okresu sprzed dwóch lat. Porównanie do okresu r-2 w tym wypadku jest uzasadnione, aby ominąć wpływ pandemii. To zaś daje średnioroczny wzrost rozbity na te dwa lata na poziomie 8,1 proc. Do sprzedaży rok do roku jeszcze powrócę przy omawianiu segmentów sprzedażowych i okresów lock-downu. Można więc przyjąć, że w zasadzie spółce udało się odrobić pandemię. Skąd takie założenie? Otóż w ostatnim przedpandemicznym kwartale (Q4 2019) dynamika sprzedaży r/r wyniosła 9,1 proc., choć trzeba też podkreślić, że całkowity wzrost sprzedaży (2019 vs 2018) wyniósł ponad 16 procent.



kliknij, aby powiększyć

Pozytyw jakim jest wzrost obrotu to jedno, ale pozostaje jeszcze marża handlowa, reprezentowana w postaci marży brutto na sprzedaży. I tutaj na pewno uśmiech może się pojawić na twarzy akcjonariuszy. Marża brutto na sprzedaży wyniosła 28,8 mln zł i była o 7,0 mln zł wyższa niż rok wcześniej. To przekłada się na dynamikę 32,1 proc., czyli aż o 12,5 p.p. wyższą niż dynamika sprzedaży. Patrząc na rentowność brutto na sprzedaży mamy 63,1 proc., czyli aż o 6,0 p.p. więcej niż rok wcześniej. Wzrost o 7,0 mln zł był efektem zarówno rosnącej sprzedaży (+4,3 mln zł) jak i wyższej rentowności brutto (+2,7 mln zł). Niewątpliwie są to bardzo dobre wyniki, nie tylko w kontekście porównania do zeszłego pandemicznego (częściowo to prawda) okresu, ale również kwartałów z okresu 2018-2019.

I tutaj pewna ciekawostka z prezentacji inwestorskiej. Spółka podaje, że wzrost marży (procentowy jak zakładam) to efekt negocjacji z dostawcami. Niestety nie wiemy czy jest to działanie, które może przełożyć się na kolejne kwartały. Skoro negocjacje, to należałoby przypuszczać, że tak – one głównie odbywają się raz w roku. jednak być może teraz było to związane z pewnymi upustami za zakupienie pewnej ilości towaru. W zeszłym roku spółka informowała o ograniczeniu zakupów i przeniesieniu części kolekcji na rok 2021, jak i renegocjacji umów z dostawcami a wręcz zawieszenia współpracy z częścią z nich w najbardziej gorącym okresie pandemicznym czyli marzec-maj 2020. Być może rekordowa marża jest właśnie pokłosiem tamtych negocjacji i uzyskania dodatkowych upustów? Nie chcę tutaj jednak zgadywać, w szczególności, że w grę wchodzą przecież jeszcze kursy walutowe. Spółka ponad 4/5 swoich zakupów dokonuje w Chinach a rotacja zapasów wynosi ponad 200 dni więc ten wpływ może być również znaczący, choć dość trudny do uchwycenia.

Koszty zarządu wyniosły 4,5 mln zł były niższe o ponad 5 proc. r/r, co przy rosnącej sprzedaży należy zapisać bezsprzecznie na plus. Jeśli chodzi o koszty sprzedaży to stanowiły one 47,9 proc., czyli o 1,5 p.p. mniej niż rok wcześniej. Lepsze wyniki handlowe plus pozytywne zmiany na pozostałych kosztach (sprzedaży i zarządu) pozwoliły na uzyskanie zysku na sprzedaży w kwocie 2,4 mln zł w porównaniu do straty w roku ubiegłym w wartości -1,8 mln zł. To zaś oznacza poprawę wyniku o 4,2 mln zł. Wydaje się, że w bazie porównawczej (Q1 2020) nie było jakiś specjalnych one-off, które by powodowały pewną nieporównywalność wynikową. Spółka otrzymała co prawda 3,5 mln zł wsparcia z PFR ale była to transakcja w drugim kwartale 2020 roku. Dodatkowo została ona wykazana na zobowiązaniach. To zaś oznacza, że Esotiq może odnotować księgowy zysk w kwocie 1,75 mln zł w kolejnych kwartałach. Będzie on wynikał z umorzenia 50 proc. tej pożyczki[/b], o którym (w zasadzie prawdopodobieństwie a nie pewności) spółka poinformowała w kwietniu 2021 roku. Tutaj warto podkreślić, ze będzie to zysk księgowy, a nie gotówkowy, ponieważ środki pieniężne zasiliły już spółkę w drugim kwartale 2020 roku. Przedsiębiorstwo również informowało o skorzystaniu w 2020 roku z programów wsparcia z Tarcz Antykryzysowych dotyczących wynagrodzeń pracowników (zasady: 40-40-20). Niestety w sprawozdaniu nie ma informacji kiedy takie wsparcie (jak rozumiem 420 tys. zł) zostało zaksięgowane – opisane jest ono w sprawozdaniu zarówno za pierwszy jak i drugi kwartał 2020 roku, a decyzja zapadła w połowie kwietnia zeszłego roku. Niezależnie od wyżej opisanych wsparć nie wpłynęłyby one istotnie na rezultaty kwartału roku poprzedniego, stąd też wynik bieżący na pewno należy zaliczyć na duży plus.

Na poziomie wyniku operacyjnego mamy zysk +3,0 mln zł czyli o 4,7 mln zł lepiej niż rok wcześniej. Saldo pozostałej działalności operacyjnej wyniosło +0,6 mln zł i było o 0,5 mln zł wyższe niż rok wcześniej. Niestety nie mamy wytłumaczenia co wchodzi w skład tych pozycji. Patrząc na sprawozdanie roczne zazwyczaj były to dotacje, otrzymane kary, odszkodowania lub nadwyżki inwentaryzacyjne. Zapewne zagadka wyjaśni się w sprawozdaniu półrocznym gdzie mam nadzieję, wzorem roku ubiegłego pojawią się już noty z tymi pozycjami.

Z kolei na poziomie zysku netto przypadającego akcjonariuszom jednostki dominującej wyniósł on 2,8 mln zł w porównaniu do straty 1,3 mln zł rok wcześniej. Z kolei jeśli spojrzymy na ogólny zysk netto to mamy odpowiednio wartości +2,3 mln zł oraz -2,0 mln zł. Skoro zysk netto dla akcjonariuszy j. dominującej jest wyższy od zysku netto oznacza to, że w podmiotach gdzie Esotiq nie ma 100 proc.. udziałów/akcji były ponoszone iw obydwu okresach straty. I tak jest rzeczywiście, chodzi tutaj o spółkę Esotiq Germany i do tego wątku jeszcze powrócę.

Proszę spojrzeć na wyniki roczne z pewnej perspektywy.


kliknij, aby powiększyć

Pierwsze to co rzuca się w oczy to jednak zastopowanie sprzedaży wzrostowego trendu sprzedażowego. Jednak jeśli bliżej to przeanalizujemy to można mieć wątpliwości co do zasadności użycia słowa spadek. Oczywiście rekord sprzedaży osiągnięto w 2019 roku (179 mln zł), a rok później nastąpił delikatny spadek o 3,4 proc. Jednak proszę pamiętać, że przez sporą część 2020 roku zmagaliśmy się z pandemią i ograniczeniami w handlu typu lockdown. A obecnie 12-miesięczna sprzedaż wynosi już ponad 181 mln zł więc jest lepiej niż w 2019 roku.

Po drugie warto podkreślić, że zysk za ostatnie 12 miesięcy jest rekordowy i wynosi 9,6 mln zł, a w najlepszym do tej pory 2017 roku było to 7,6 mln zł. W wypadku tego zysku mamy jednak pewne jednorazowe wydarzenia:

a) 1,3 mln zł dotacji (covidowych jak rozumiem) w pozostałych przychodach operacyjnych w Q2 2020, w całym 2020 roku była to wartość 1,5 mln zł;
b) 420 tys. zł dofinansowania z FGŚP opisanego wcześniej – zakładam, że również rozpoznanego w Q2 2020 – nie mam tutaj pewności, czy kwota ta nie zawiera się w powyższej wartości 1,3 mln zł, czy tez np. pomniejszyła koszty sprzedaży lub zarządu;
c) w czwartym kwartale w skonsolidowanym sprawozdaniu pojawiło się 1,8 mln zł dodatkowych (razem w całym roku 2,05 mln zł) odpisów aktualizujących należności. Należy domniemywać, że był to efekt Covidu i po prostu odpisanie części kwot należnych od franczyzobiorców ewentualnie odbiorców sprzedaży pozostałej.

Podsumowując te 3 wydarzenia ich sumaryczny efekt netto jest zbliżony do zera, ale w kwartałach może to mieć pewne znaczenie przy porównywaniu danych w kolejnych okresach. I tutaj jeszcze jedna informacja. Esotiq w swoim jednostkowym sprawozdaniu odpisał (w Q3 -3,0 mln zł i dodatkowe 3,5 mln zł w Q4 2020) ok. 6,6 mln zł aktywów (pożyczki oraz należności) od swojej spółki zależnej Esotiq Germany. Do analizy wyników tej spółki i jej przyszłości jeszcze wrócę, ale chciałbym zasygnalizować, że odpis ten jest widoczny jedynie w jednostkowym sprawozdaniu. Nie ma to wpływu na skonsolidowane sprawozdanie, ponieważ są to transakcje wewnątrzgrupowe, które eliminują się w trakcie konsolidowania danych.

Przejdźmy teraz do analizy segmentowej. Niestety w tej materii można się tylko oprzeć na sprzedaży, ponieważ rachunkowość segmentowa (Esotiq oraz Luma czyli wynajem nieruchomości) zaprezentowana przez spółkę niewiele wnosi do analizy.



kliknij, aby powiększyć

Proszę zwrócić uwagę na czerwony słupek reprezentujące sprzedaż e-commerce, który w Q1 2021 wyniósł 12,7 mln zł co stanowiło 27,7 proc. całości sprzedaży. W zasadzie oznaczało to prawie podwojenie udziału, który rok wcześniej stanowił 14,4 proc. Również patrząc wartościowo mamy istotny wzrost – sprzedaż w tym kanale była większa r/r o 7,2 mln zł, czyli aż o 130 proc. Jasnym jest, że porównywanie tych dwóch okresów jest trochę nietrafione. Rok wcześniej pandemia się dopiero zaczynała i nie można było się przestawić na sprzedaż e-commerce z dnia na dzień. Dodatkowo proszę pamiętać, że w Q1 2021 sklepy w dużych (pow. 2k m2) galeriach były zamknięte przez ponad miesiąc (styczeń i ostatnie 4 dni marca, a później również do 3 maja). W zeszłym roku w pierwszym kwartale natomiast sklepy były zamknięte przez 2,5 tygodnia (od 13 marca aż do 3 maja). Zamknięcie kanału offline oczywiście wspomogło sprzedaż kanału on-line czyli internetowego. Spółka już wcześniej prowadziła swój sklep internetowy, a pandemia tylko przyspieszyła znaczenie kanału e-commerce. Proszę zwrócić uwagę, że sprzedaż e-commerce analizowanego kwartału była także wyższa o 1,2 mln zł od tej rekordowej z drugiego kwartału 2020 roku. Nie mamy danych sprzedażowych za drugi kwartał bieżącego roku, ale jeśli sprzedaż e-commerce przekroczy wynik z zeszłego roku to będziemy mieli jednoznaczne potwierdzenie, że spółce udało się przekierować część sprzedaży do tego kanału na stałe.

Sklepy franczyzowe osiągnęły obrót na poziomie 16,6 mln zł (+0,3 mln zł oraz +5,7 proc. r/r). Jest to w zasadzie najbardziej istotny kanał sprzedaży stanowiący obecnie 36,3 proc. całości, choć o 4,7 p.p. mniej niż rok wcześniej. Warto tutaj wspomnieć, że zazwyczaj są one w mniejszych miejscowościach i znajdują się albo na ulicach lub też małych galeriach, których nie objął zakaz sprzedaży. Przypomnę, że franczyza na rynku polskim, stanowiącą prawie 70 proc. wszystkich salonów Esotiq, jest prowadzona w formie tzw. modelu depozytowego. Oznacza to, że sprzedaż w takich sklepach bezpośrednio jest odnoszona na wyniki Esotiq, podobnie jak i marża, a także zapasy. Z kolei Esotiq płaci franczyzobiorcy ustalony % od wartości sprzedaży, z której to opłaty franczyzobiorca musi pokryć swoje koszty (pracownicy, czynsz, koszty utrzymania sklepu czy straty inwentaryzacyjne) oraz osiągnąć zysk dla siebie. Taki model franczyzy powoduje, że de facto z punktu widzenia spółki Esotiq jest ona oparta na modelu kosztów zmiennych, kontroluje zapas oraz nie ponosi nakładów inwestycyjnych na urządzenie sklepu. Z kolei w wypadku sklepów na Ukrainie to mamy tutaj sprzedaż hurtową do lokalnego franczyzobiorcy z przejściem własności towaru. Spółka podkreśla tutaj bezpieczeństwo tych transakcji, które objęte są przedpłatami lub gwarancjami bankowymi.

Sklepy własne (w dużej części zamknięte w lockdownie) oczywiście zanotowały niższą (-30 proc. r/r oraz 2,5 mln zł mniej) sprzedaż, która wyniosła zaledwie 5,8 mln zł i stanowiła tylko 12,7 proc. całości obrotu. Przypomnę jednak, że okres zamknięcia był dwukrotnie dłuższy (35 dni w Q1 2021 oraz 18 dni w zeszłym roku). Sam jestem ciekaw jak to będzie wyglądało w drugim kwartale, kiedy sklepy były zamknięte w zasadzie w identycznym okresie czasu czyli od 1 kwietnia do 3 maja. Pozostała sprzedaż również zachowała się pozytywnie i wyniosła 9,6 mln zł co stanowiło 21,0 proc. całości sprzedaży, czyli podobnie jak w roku ubiegłym. Jednocześnie była to wartość r/r wyższa o 1,3 mln zł.

Podsumowując sprzedaż w kanałach dystrybucyjnych widzimy, że 3 z 4 zanotowały wzrosty sprzedażowe. Spadły obroty w sklepach własnych, lecz tutaj jest to w istotnej części wytłumaczalne poprze dwukrotnie dłuższy okres zamknięcia sklepów i braku możliwości generowania sprzedaży. Wygenerowanie prawie 20-procentowego wzrostu r/r sprzedaży w dość trudnym jednak otoczeniu rynkowym oceniam pozytywnie i jest to dość dobry prognostyk na przyszłość.

W biznesie takim jak sprzedaż w sieci detalicznej bardzo istotnym jest ilość i jakość tej sieci oraz generowana sprzedaż, w szczególności gdy same salony nie są zbyt duże. Jest to związane z tym, że koszty wynagrodzeń oraz najmu w takim wypadku mogą być bardzo istotne w końcowym rozrachunku. Zresztą sam udział kosztów sprzedaży do obrotu (46,2 proc. za ostatnie 12 miesięcy) ukazuję ich wagę.



kliknij, aby powiększyć

Co prawda r/r sieć urosła o 9 sklepów, ale w ostatnich kwartałach ich ilość oscyluje wokół 312. To oznacza wzrost liczby salonów o ok. 3 proc., co jest tożsame z wzrostem sieci w m2 (+3,1 proc. r/r), która powoli zbliża się do 20 tys. m2, a obecnie wynosi 19,4 tys. m2. Patrząc na średni metraż można dostrzec istotną przewagę sklepów własnych (wielkość to około 86 m2) w stosunku do franczyzowych (55 m2), co niespecjalnie dziwi. Po prostu sklepy własne spółka otwiera zazwyczaj w dużych centrach handlowych wielkich miast, pozostawiając mniejsze miasta franczyzobiorcom. Plan otwarć na bieżący rok zakłada 11 sklepów w Polsce oraz 7 w nowych krajach. W takim wypadku kluczowym będzie odpowiedni dobór lokalizacji, tak aby szybko uzyskać rentowność tych jednostek. Proszę jeszcze popatrzeć na pewien, ciekawy moim zdaniem, wykres.



kliknij, aby powiększyć

Obrazuje on miesięczną sprzedaż per sklep (średnia powierzchnia w m2 mniej więcej stała, więc nie ma potrzeby przeliczać na m2) własny jak i franczyzowy. W pierwszym wypadku wszystko jest jasne, w drugim muszę ostrzec przed pewnym założeniem, które poczyniłem. Otóż licząc sprzedaż na sklep franczyzową wziąłem pod uwagę sprzedaż tylko sklepów franczyzowych (bez np. sprzedaży pozostałej) oraz odniosłem ją do liczby sklepów franczyzowych w Polsce, pomijając sklepy na Wschodzie. Szczerze mówiąc nie mam pewności, czy sprzedaż do sklepów na Ukrainie wykazywana jest w kanale „sprzedaż franczyzowa” czy też „pozostała sprzedaż”. A to oczywiście miałoby przełożenie na te dane. Dlatego też sprzedaż total per sklep jest policzona trochę inaczej. Ująłem tutaj również sprzedaż pozostałą, ale porównałem do całkowitej ilości wszystkich sklepów własnych i franczyzowych w Polsce, Niemczech i na Wschodzie. W tym wypadku jest ona na pewno zawyżona, ponieważ obejmuje w tym podejściu również sprzedaż hurtową, która przecież ne jest realizowana w sklepach sieci.

Tym niemniej proszę zwrócić uwagę na trend spadkowy trwający od pierwszego kwartału 2020 roku. Oczywiście istotnym czynnikiem jest tutaj pandemia, stąd też zauważalne odbicie w Q3 2020, kiedy to ludzie ruszyli do sklepów po ich otwarciu. Z jednej strony trend nie wydaje się być pozytywnym, ale jest i też całkiem spora nadzieja. Zakładając, że Q3 będzie w miarę normalnym okresem (na razie 0 lockdownów) to należy spodziewać się odbudowy sprzedaży być może nie do poziomów z 2019 ale jednak zauważalnie wyższych niż obecnie. Trzeba jednak jasno podkreślić, że spółka działa ogólnie na niewielkich przestrzeniach, więc i sprzedaż generowana w sklepie własnym (maksymalnie sześćdziesiąt kilka tysięcy) czy franczyzowym (nie więcej niż 40 tys. zł) nie jest oszałamiająca. A z tej sprzedaży, (w zasadzie z 60 proc. jej wartości czyli marży handlowej) trzeba jeszcze opłacić załogę, czynsz, koszty dystrybucji itp.

Niemiecka kula u nogi

W tym momencie warto jeszcze powrócić do Esotiq Germany. Spółka posiadała 8 sklepów własnych w Niemczech na koniec 2020 roku. O odpisach na należności i pożyczki (6,6 mln zł) już pisałem, ale dodam jeszcze, że w latach 2018-2019 również odpisany (także w jednostkowym sprawozdaniu) kolejne 5,6 mln zł jako wartość posiadanych udziałów w jednostce zależnej. Zakładając, że spółka nie posiada obecnie na swoim bilansie innych istotnych aktywów związanych z Esotiq Germany to można szacować koszt nieudanej ekspansji na detalicznym rynku niemieckim na ponad 12 mln zł. W prezentacji inwestorskiej za Q1 2021 otrzymaliśmy informację o zmianie modelu biznesowego Esotiq Germany. Przeniesienie ciężaru na sprzedaż e-commerce, zmniejszenie liczby salonów do 2, które poza sprzedażą stacjonarną będą pełniły rolę magazynów pod sprzedaż internetową. Taka decyzja jest w mojej ocenie niewątpliwie bardzo dobrą wiadomość, która powinna po pierwsze zminimalizować straty wykazywane w SSF Esotiq, a po drugie (nawet ważniejsze) uzyskać rentowność tego biznesu i wykorzystać siłę sklepu internetowego, który może być ciekawym przyczółkiem na ekspansję w innych krajach.



kliknij, aby powiększyć

Proszę zwrócić uwagę na powyższy wykres ukazujący zysk netto oraz zysk netto przynależny akcjonariuszom jednostki dominującej. Ten pierwszy dotyczy skonsolidowanych przychodów i kosztów wszystkich jednostek zależnych podlegających konsolidacji. Co w zasadzie oznacza, że jest to suma (po wyłączeniach transakcji między podmiotami w grupie oczywiście) wszystkich wyników dla spółek, gdzie udział w głosach Esotiq przekracza 50 proc., i sprawuje ona nad daną spółką kontrolę. Natomiast drugi zysk pokazuje nam ile efektywnie przynależy się spółce matce. W końcu jeśli Esotiq posiada 51 proc. udziałów w Esotiq Germany (drugim akcjonariuszem jest BGK) to pozostałe 49 proc. wyników przynależy właśnie BGK. I tutaj jednak widzimy, że wyniki spółki niemieckiej musiały być już od dawna słabe. Skąd taki wniosek? Po prostu zysk przynależny akcjonariuszom jednostki dominującej jest wyższy od zysku netto, a to wprost oznacza, że Esotiq Germany generowała straty. Zresztą proszę spojrzeć na dane z skonsolidowanego raportu rocznego GK BGK.



kliknij, aby powiększyć

Jak widać przynajmniej w ostatnich 3 latach spółka ponosiła stratę netto i posiadała ujemne aktywa netto, przez co należy rozumieć kapitały własne. Stąd tez nie może dziwić decyzja (zapewne pod naciskiem audytora) o odpisanie najpierw wartości udziałów w tej spółce, a potem pożyczek i należności. Jedynym plusem z punktu widzenia akcjonariuszy Esotiq, jest chyba fakt, że BGK współfinansował plany podbicia polską bielizną niemieckiego rynku detalicznego. Trzeba jasno powiedzieć, że plan ten się nie udał. Ważnym jest, że zarząd był w stanie zatrzymać projekt i próbuje go restrukturyzować.

Tutaj mamy dwie kwestie do rozważenia. Spółka co prawda odpisała aktywa, ale chyba jeszcze kilka ryzyk istnieje. Myślę tutaj przede wszystkim o zamknięciu 6 lokali, co zapewne będzie się wiązać z odprawami dla pracowników oraz wypowiedzeniem umów najmu. Być może więc te koszty również w pewien sposób obciążą jeszcze wyniki niemieckiej spółki, a przez konsolidację również polskiej. Po drugie jednak zakładam, że z 6 lokalizacji powinno w okresie kilku kwartałów wpłynąć na poprawę wyników skonsolidowanych GK Esotiq. Zakładając, że niemiecka spółka będzie produkowała wynik w okolicach 0, to by oznaczało roczną poprawę zysku netto przynależnego akcjonariuszom jednostki dominującej w granicach 1,5-2,0 mln zł. A przypomnę, że taki skonsolidowany wynik za ostatnie 12 miesięcy wynosił 9,6 mln zł, a 5,5 za rok 2020. Tak więc poprawa wyniku o 1,5 mln zł stanowić może całkiem istotny wpływ na rezultat końcowym grupy kapitałowej.

Aktywa niematerialne do obserwacji

Wartości niematerialne i prawne wynoszą 21,0 mln zł), z czego najistotniejsze pozycje to znaki towarowe Esotiq oraz Henderson o wartości bilansowej 9,0 mln zł. Obydwa te aktywa mają nieokreślony okres użytkowania więc nie są amortyzowane. Wartość patentów i znaków towarowych wynosi 13 mln zł, z czego wynika, że spółka wykazuje również inne znaki lub patenty na wartość ponad 4 mln zł. W tym wypadku można domniemywać jednak, że postępuje ich amortyzowanie przez okres 20 lat. Dodatkowo spółka posiada jeszcze „pozostałe aktywa niematerialne” o wartości netto ponad 7 mln zł. Niestety tutaj nie wiem co wchodzi w skład tej pozycji. Dobrze, że chociaż jest ona umarzana w wartości ok. 1,1 mln zł rocznie. Wymieniam te wszystkie aktywa, ponieważ jednak być może tkwi tutaj pewne ryzyko, jeśli część biznesu będzie szła nie tak jak powinna. A przykład niemieckiej spółki (wcześniej również spółki związanej z Ewą Minge) pokazuje, że jest to przecież możliwe.

Kapitał obrotowy to istotna rzecz

Wartość zapasów na koniec analizowanego okresu wyniosła 45,2 mln zł co jest wartością niższą o ponad 6 proc., r/r choć o 16 proc. wyższą niż w poprzednim kwartale. Wskaźnik rotacji zapasów w dniach wyniósł 240 dni i był o 23 dni lepszy r/r i porównywalny kw./kw. Najniższy wskaźnik rotacji spółka zanotowała w Q3 2020 kiedy była to wartość na poziomie 180 dni. Trzeba jednak pamiętać, że w tamtym okresie sprzedaż była wysoka (boom w offline po otwarciu galerii), a tak naprawdę zapasy kupujemy pod przyszłą sprzedaż. W każdym razie można stwierdzić (pomimo wzrostu zapasów w ciągu kwartału o ponad 6 mln zł), że tutaj nie widać jakiś specjalnych ryzyk. Oczywiście rotacja w wartościach bezwzględnych jest wysoka, ale taka zapewne pozostanie. Spółka sprowadza większość zapasów z Chin (82 proc. w Q1 2021) i co prawda chwali się współpracą z blisko 100 dostawcami, tym niemniej trzech głównych odpowiada za istotną część zaopatrzenia.

Przy tak wysokiej rotacji zapasów można by się spodziewać kosmicznego cyklu konwersji gotówkowej. Na szczęście nie jest tak źle i ostatnio wyniósł on 150 dni (5 miesięcy) co było wynikiem lepszym o 50 dni niż rok wcześniej. Proszę pamiętać, że sprzedaż w sklepach własnych jest za gotówkę, krajowa ma zazwyczaj termin 60 dni, a export do 90. Rotacja należności wyniosła 26 dni, co było wynikiem aż o 9 dni lepszym niż rok wcześniej. Należności jednak mają swoje ryzyko, co pokazuje odpis 2,05 mln zł dokonany w 2020 roku, że o straconych należnościach od spółki niemieckiej nie wspomnę. Warto mieć świadomość, ze spółka na koniec grudnia zeszłego roku posiadała jeszcze 1,6 mln zł niespłaconych należności powyżej 90 dni. Spójrzmy teraz na przepływy.



kliknij, aby powiększyć

Esotiq w pierwszym kwartale 2021 roku wypracował OCF na poziomie -1,2 mln zł, w porównaniu do -5,4 mln zł rok wcześniej. Ujemne przepływy operacyjne w pierwszym kwartale są tutaj regułą, co zazwyczaj wynika z zatowarowania na kolejny okres (wzrost zapasów) albo ze spłaty zobowiązań narosłych pod koniec roku. W analizowanym okresie był to wzrost zapasów przy mniej więcej porównywalnej wartości zobowiązań.

Działalność inwestycyjna w zasadzie ostatnio nie jest istotna – i może to i lepiej biorąc pod uwagę wcześniejsze, słabe jednak, efekty wejścia w mariaż z Ewą Minge czy utworzenie spółki niemieckiej. Jeśli chodzi o działalności finansową to przypomnę, że od 2019 istnieje standard MSSF 16, więc spłata obciążenia czynszowego (jako płatności zobowiązań z tytułu umów leasingowych) jest wykazywana właśnie w tej pozycji. W tym kwartale było to 2,6 mln zł i jest to wartość, której można się mniej więcej spodziewać również w kolejnych okresach. Warto pamiętać, że kolejny kwartał w danych porównawczych w działalności finansowej będzie zawierał 3,5 mln zł wpływów z dotacji PFR.

Pozostałe informacje i Podsumowanie

W chwili obecnej kapitalizacja spółki kształtuje się w okolicach 80 mln zł co oznacza, że pobiła rekordy ostatnio notowane w 2015, kiedy to osiągała 70 mln zł. Przy obecnej wycenie wskaźnik C/Z wynosi obecnie ok. 8, EV/EBITDA poniżej 5. Z kolei wskaźnik C/S to zaledwie 0,67. Patrząc w ten sposób można stwierdzić, że jest po prostu tanio. Zresztą serwisowe automaty wskazują również na niedowartościowanie wyceny akcji praktycznie w każdym parametrze.



kliknij, aby powiększyć

Przy założeniach zaprezentowanych w tabeli widać, że wycena może spaść do poziomu 7,3 C/Z na bazie estymowanych wyników za rok 2021 i jeszcze niżej w kolejnym roku. I to wszystko po istotnym wzroście ceny akcji w ostatnich kilkunastu miesiącach. A proszę zwrócić uwagę, że poprawa wskaźników w stosunku do 2020 roku to głównie efekt różnicy na pierwszym kwartale, co już się dokonało. Estymacja wynikowa kolejnych 3 kwartałów to wzrosty r/r na poziomie 11-15 proc., co przy rosnącym udziale e-commerce wydaje się być całkiem realistyczne.

Zachowując profesjonalny sceptycyzm muszę przypomnieć, że w ciągu ostatnich 5 lat wycena spółki nie przekraczała raczej wskaźnika C/Z 10, wić spółka nie była traktowana jako wzrostowa. Być może jednak brało się to z przekonania ładowania pieniędzy w nietrafiony biznes w Niemczech czy też niezbyt szybki rozwój w Polsce i na innych rynkach. Jeśli to były przesłanki t wydaje się, że mogą one powoli odchodzić w niepamięć.

Czy to jednak oznacza, że przed spółka jest świetlana przyszłość i jej wycena może tylko rosnąć? Oczywiście nie, ponieważ pamiętać należy jednak o ryzykach zewnętrznych (np. ryzyko zerwania łańcucha dostaw z Chin czy mocno drożejący fracht morski lub wpływ kursu USD/PLN na rentowność biznesu), a także problemach wewnętrznych (wciąż ciążące wyniki niemieckiej spółki i potencjalne rezerwy, rosnące wynagrodzenia czy słaba historia inwestycji).


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj
P.S. Oświadczam, że posiadam akcji Esotiq w moim portfelu w chwili obecnej i nie dokonywałem transakcji w ostatnich 30 dniach. Analizę przeprowadziłem starając się być maksymalnie obiektywnym tak jak tylko potrafię.
Powyższa treść przez 360 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

ESOTIQ - spojrzenie na wykres


Będzie krótko. Wykres w interwale tygodniowym. Kurs znajduje się w silnym trendzie wzrostowym a obecna przecena ma charakter korekcyjny - patrz wolumen w trakcie podażowych sesji. Bez wyrządzania większej szkody na wykresie cenowym kurs akcji może spaść do poziomu 51 zł. Kolejne wsparcia widać na osi wartości, ale rozbudowa korekty do tych poziomów cenowych byłaby możliwa dopiero po przełamaniu pierwszego wsparcia.

kliknij, aby powiększyć

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.