OMÓWIENIE SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA 1 KWARTAŁ 2013 ROKU GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO S.A. (GKPI)Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychPierwsze trzy miesiące 2013 roku nie były udane pod względem uzyskanych wyników dla GK Pragma Inkaso. Począwszy od przychodów brutto ze sprzedaży wszystkie pozycje wynikowe kwartalnego rachunku zysków i strat wskazują na pogorszenie w ujęciu r/r. Dodatkowo tempo tego pogorszenia wzrasta wraz z kolejnymi pozycjami dotyczącymi działalności podstawowej Grupy, co oznacza również spadek efektywności jej działania – przychody brutto spadły o 20%, przychody netto (po odjęciu kosztów zakupionych wierzytelności oraz kosztów faktoringu) o 29%, a zysk netto na sprzedaży o 58% (ogólne koszty administracyjne wzrosły o 2%). Jeśli chodzi o dalsze pozycje wynikowe to w przypadku wyniku operacyjnego Grupa odnotowała r/r spadek zysku o 55% (na pozostałej działalności wykazano niewielki zysk wobec straty przed rokiem), na poziomie wyniku brutto spadek zysku o 90% (koszty finansowe netto były mniej więcej na tym samym poziomie co przed rokiem), a na poziomie netto spadek zysku o 36%, w tym dla akcjonariuszy spadek o 46% (wyhamowanie spadku zysku na poziomie wyniku netto było możliwe dzięki księgowaniu aktywa podatkowego w wysokości ok. 1,5 mln zł, uzyskanego przez spółkę zależną – Pragmę Faktoring – str. 52 w raporcie za 1kw). Sytuację tę w ujęciu wartościowym przedstawiono na wykresie poniżej [jednostka – tys. zł].
W odniesieniu do kwartalnych wyników GKPI warto odnotować, że regres r/r wystąpił we wszystkich głównych obszarach jej działalności (wykres poniżej, jednostka – tys. zł) – skupie i odzyskiwaniu wierzytelności (spadek przychodów brutto o 80 a netto o 133%), faktoringu (spadek przychodów brutto o 8, a netto o 22%), usługach windykacji na zlecenie (spadek przychodów brutto o 51 a netto o 56%) oraz udzielaniu pożyczek (spadek przychodów netto o 5%).
Wpływ na taki stan rzeczy w opinii Kierownictwa GKPI miało kilka czynników, w tym w szczególności:
- zmniejszenie aktywności Grupy w obszarze faktoringu spowodowane koniecznością kumulacji środków w związku z przedterminowym wykupem obligacji Pragma Faktoring S.A.;
- niekorzystne warunki atmosferyczne w końcu 1kw, w rezultacie których, poprzez zmniejszenie się obrotów w wielu branżach gospodarki, spadł popyt na usługi faktoringowe;
- zmniejszenie rentowności działalności pożyczkowej oraz przychodów z tytułu odsetek umownych w związku z obniżkami stóp procentowych NBP (większość pożyczek udzielanych przez GKPI oparta jest na wielokrotności stóp procentowych, najczęściej jako czterokrotność stopy lombardowej);
- wydłużenie i zmniejszenie skuteczności procesu windykacji prowadzonego przez Grupę w rezultacie pogarszającej się sytuacji majątkowej dłużników.
Należy w tym miejscu zauważyć, że o ile kwestie pogodowe oraz związane z przedterminowym wykupem obligacji można uznać za przejściowe, to w odniesieniu do pozostałych czynników mamy już do czynienia z wpływem o charakterze bardziej średnioterminowym. Jednocześnie jednak należy pamiętać, że rynek na którym działa Grupa ma charakter rosnący, co powinno z kolei przekładać się pozytywnie na wielkość portfela wierzytelności.
Wyniki 1kw b.r. wpłynęły również negatywnie na obraz sytuacji GKPI w ujęciu narastającym za 12m (wykresy poniżej, jednostki odpowiednio – tys. zł oraz %). Co prawda poszczególne wskaźniki rentowności jeszcze do ubiegłego okresu sprawozdawczego utrzymywały się w tendencji wzrostowej, to jednak w odniesieniu do rachunku zysków i strat, mniej więcej od roku, wyraźnie widać stopniowy spadek wartości przychodów brutto.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćWarto również przy tym zauważyć pogarszającą się rotację aktywów pochodzących z podstawowej działalności Grupy (wierzytelności zakupione i objęte faktoringiem, udzielone pożyczki) – licząc w ujęciu narastającym za 12m, w 1kw u.r. rotacja ta wynosiła 4,15, a obecnie jest to 2,66.
Jeśli chodzi o
sprawozdanie z przepływów pieniężnych GKPI, to w analizowanym okresie mamy do czynienia odpływem gotówki na poziomie salda ogólnego w wysokości ok. 2,6 mln zł – działalność operacyjna wygenerowała tym razem ledwie ok. 0,4 mln zł gotówki (w poprzednich okresach sprawozdawczych było to zawsze między 2 a 8 mln zł), co nie wystarczyło na pokrycie inwestycyjnych (ok. 0,6 mln zł) i finansowych (ok. 2,4 mln zł) wydatków netto. Jednocześnie jednak, jakkolwiek w odniesieniu do działalności operacyjnej przepływy są dużo niższe niż przed rokiem (wtedy było +3,6 mln zł), to na poziomie salda ogólnego mamy nawet lekką poprawę w ujęciu r/r (wtedy odpływ był na poziomie 2,8 mln zł).
W ujęciu narastającym za 12m (wykres poniżej – jednostka tys. zł) widać w ostatnim czasie względną stabilizację w zakresie poszczególnych sald. Jednocześnie jednak należy zauważyć, że GKPI ma ostatnio problem z wygenerowaniem dostatecznej ilości gotówki na działalności operacyjnej, aby pokryć wydatki inwestycyjne, dotyczące zakupu nowych wierzytelności, oraz spłatę i obsługę zaciągniętego zadłużenia oprocentowanego.
Ocena sytuacji finansowejW odniesieniu do bilansu GKPI (wykresy poniżej – aktywa po lewej, pasywa po prawej, jednostka – tys. zł) można zauważyć, że po dynamicznej tendencji wzrostowej, 1kw b.r. przyniósł stabilizację sumy bilansowej na poziomie ok. 160 mln zł. Warto przy tym odnotować utrzymującą się wysoką płynność aktywów Grupy (zdecydowaną większość stanowią składniki obrotowe dotyczące głównie nabytych wierzytelności, faktur oraz udzielonych pożyczek), jednakże należy przy tym przypomnieć o spadającej ostatnio ich rotacji. W odniesieniu do pasywów widzimy blisko 39-proc. udział kapitału własnego, który z dużą nadwyżką pokrywa aktywa trwałe (świadczy to o prawidłowej strukturze kapitałowo-majątkowej podmiotu), ale jednocześnie 56-proc. udział zobowiązań oprocentowanych (głównie o charakterze długoterminowym).
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćGKPI cechuje się wysokim ratingiem w serwisie (waha się on od dłuższego czasu między poziomem AA i AAA), przy czym wynika on w znaczącym stopniu z dużego udziału kapitału obrotowego netto w aktywach (jednej z podstawowych relacji w modelu Altmana). Co prawda faktyczna sytuacja Grupy w zakresie kapitału obrotowego netto aż tak korzystna nie jest (od jakiegoś czasu występuje tu niedobór), ale jednocześnie należy zauważyć, że poszczególne wskaźniki finansowe dotyczące płynności i zadłużenia są na generalnie bezpiecznych poziomach, przy systematycznym generowaniu przez GKPI dodatnich wyników operacyjnych zarówno w ujęciu księgowym jak i gotówkowym.
Ocena sytuacji rynkowejSerwisowe automaty wskazują na optymalną wycenę (względnie lekkie niedowartościowanie) akcji Pragma Inkaso na GPW. Tradycyjnie, najbardziej optymistyczne wskazania mamy w przypadku metod mnożnikowych. Na wycenę lekko powyżej rynkowej wskazują metody dochodowe, a znacznie poniżej rynku akcje GKPI wyceniają metody majątkowe.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/pragmain... oraz wycen
www.stockwatch.pl/gpw/pragmain... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.