OMÓWIENIE WYNIKÓW I SYTUACJI FINANSOWEJ GK HERKULES S.A. (GKH) NA PODSTAWIE RAPORTU OKRESOWEGO ZA 1 PÓŁROCZE 2016 ROKUZmiany w zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW 2kw 2016 r. GK Herkules nadal operowała w niezbyt sprzyjających warunkach koniunktury, co przełożyło się na dalszy spadek przychodów ze sprzedaży. Dużo korzystnej prezentuje się natomiast sytuacja jeśli chodzi o zmiany r/r wyników finansowych na wszystkich poziomach
rachunku zysków i strat, przy czym należy tu pamiętać o konsolidacji dobrych wyników PGMB Budopol (bez niej byłyby regresy lub co najwyżej utrzymanie ubiegłorocznych poziomów). Tak więc, biorąc pod uwagę raportowane wyniki Grupy można stwierdzić spadek r/r skonsolidowanych przychodów ze sprzedaży o 5%, wzrost zysku netto na sprzedaży o 21% (poprawa marży z 11,6 do 14,7%), zysku operacyjnego o 17% (podobnie jak przed rokiem nieco ponad 1,2 mln zł przychodów netto na działalności pozostałej), zysku brutto o 30% (niższe r/r koszty finansowe netto: -0,7 wobec -1,1 mln zł), a zysku netto o 73% (efekt odroczonego podatku w roku badanym).
Przedstawione wyżej zmiany wyników Grupy w 2kw b.r. nie wystarczyły do neutralizacji negatywnego wydźwięku wyników uzyskanych w 1kw. Stąd też w skali całego 1-go półrocza 2016 r. nadal na poszczególnych poziomach wynikowych rachunku zysków i strat dominują regresy. Przychody są niższe r/r o 12%, zysk netto na sprzedaży o 29%, zysk operacyjny o 20%, zysk brutto o 18%. Jedynie w odniesieniu do zysku netto mamy wzrost o 28%, przy czym pamiętać trzeba, że jest to efekt rozliczeń podatkowych (podatek odroczony).
Od strony wartościowe opisaną wyżej sytuację zobrazowano na wykresach poniżej (jednostka – tys. zł oraz %).
Biorąc pod uwagę rachunek segmentowy GKH w rozpatrywanym okresie, w odróżnieniu od 1kw, w 2kw widzimy poprawę sprzedaży, marży i wyników w ramach działalności dźwigowej i telekomunikacyjnej (wykresy poniżej, jednostka – tys. zł oraz %).
Przyczyn tej sytuacji należy jednakże upatrywać głównie w dobrych wynikach PGMB Budopol, który przed rokiem nie był konsolidowany i teraz robi różnicę in plus neutralizując z nadwyżką efekt pogorszenia koniunktury w obszarze inwestycji związanych z energetyką wiatrową, które w GKH kojarzone są ze spółką Viatron (wykresy poniżej, jednostka – tys. zł). Z uwagi na przeciągające się rozpoczęcie inwestycji infrastrukturalnych finansowanych z nowej perspektywy unijnej nadal słabo performuje segment produkcyjny (Gastel Prefabrykacja) oraz transportowy. Generalnie cała branża budowlana od pewnego czasu znajduje się w stagnacji co dla GKH jest niemałym problemem.
Patrząc się na tendencje wynikowe i efektywnościowe GKH w szerszej perspektywie czasowej (wykresy poniżej; ujęcie narastające za 12m; jednostki odpowiednio – tys. zł oraz %) podobnie jak w przypadku zmian w ramach rachunku zysków i strat mamy do czynienia z kontynuacją spadku przychodów oraz nieznaczną poprawą wyników finansowych i wskaźników rentowności. Trzeba jednak pamiętać, że w znacznym stopniu jest to efekt konsolidacji PGMB Budopol oraz podatku odroczonego w badanym okresie. Stąd też realny obraz sytuacji nie przedstawia się aż tak różowo.
Aby przeciwdziałać niezbyt sprzyjającym uwarunkowaniom działalności (zwłaszcza w segmencie energetyki wiatrowej) Grupa kontynuuje działania na rzecz wykorzystania swojego potencjału poza granicami Polski, lecz póki co wynik tych działań nie znajduje specjalnego odzwierciedlenia w sprawozdaniu finansowym. Zarząd oczekuje w kolejnych okresach sprawozdawczych poprawy warunków działalności w spółce Gastel Prefabrykacja w związku z inwestycjami infrastrukturalnymi w zakresie rozbudowy sieci przesyłu informacji. Jednocześnie jednak głównym driverem wyników Grupy jest segment żurawi dźwigowych a jest on silnie powiązany z ogólną koniunkturą w budownictwie, która cały czas utrzymuje się na kiepskim poziomie i póki co zmiana tej tendencji nadal pozostaje niewiadomą. Stąd też Zarząd Grupy utrzymał swoje negatywne nastawienie do wyników w kolejnych okresach sprawozdawczych.
W kontekście kolejnych okresów sprawozdawczych warto w tym miejscu również odnotować zamiar połączenia Herkulesa z PGMB Budopol, co w sumie ma sens z punktu widzenia podobieństw prowadzonej działalności (żurawie dźwigowe) i może pozwolić na eliminację dublujących się kosztów działalności (zwłaszcza w obszarze ogólnego zarządu i sprzedaży) oraz poprawę efektywności w dalszej perspektywie czasowej (w krótkim terminie może pojawić się jednorazowy wzrost kosztów związanych z przeprowadzanym procesem łączenia podmiotów).
Jeśli chodzi o sytuację w zakresie
sprawozdania z przepływów pieniężnych GKH to w analizowanym okresie mamy tu r/r, wyraźne pogorszenie na poziomie salda ogólnego (-6,9 wobec -0 mln zł), co w decydującej mierze było efektem gorszych wyników w obszarze operacyjnym – odpływ 1,4 mln zł wobec wygenerowania 5,1 mln zł gotówki przed rokiem (głównie o zmianie tej zdecydował wzrost zapotrzebowania na kapitał obrotowy; nadwyżka finansowa netto wzrosła przy tym o blisko 50% – z 8,6 do 12 mln zł). W obszarze inwestycyjnym wykazano r/r nieco mniejsze wpływy netto (0,2 wobec 0,4 mln zł), a w obszarze finansowym nieco większe wydatki netto (-5,7 wobec -5,6 mln zł).
W efekcie, w ujęciu narastającym za 12m względem poprzedniego okresu sprawozdawczego odnotowano pierwsze od dłuższego czasu pogorszenie na poziomie salda ogólnego, przy utrzymaniu jednakże korzystnej struktury sald. Dominującą rolę w obszarze przepływów operacyjnych utrzymała nadwyżka finansowa netto, przy czym wyraźnie wzrosło oddziaływanie ujemnych korekt wyniku finansowego kojarzonych głównie ze zmianami zapotrzebowania na kapitał obrotowy.
Poszczególne przepływy GKH wraz z saldem ogólnym w obu opisanych wyżej ujęciach przedstawiono na wykresach poniżej (jednostka – tys. zł).
Ocena sytuacji finansowejZ punktu widzenia sytuacji bilansowej GKH można zauważyć, że względem stanu na koniec poprzedniego okresu sprawozdawczego odnotowała ona symboliczny wzrost sumy bilansowej o 1%. Po stronie aktywów wiązało się to z mniejszym niż 1% spadkiem wartości aktywów trwałych oraz wzrostem o 7% wartości składników obrotowych (głównie należności handlowych i zapasów). Z kolei w odniesieniu do pasywów nastąpił spadek kapitału własnego o 1% oraz wzrost zobowiązań ogółem o 2% (zadłużenie krótkoterminowe wzrosło o 9%, głównie w odniesieniu do części nieoprocentowanej, a długoterminowe spadło o 1%; poziom długu oprocentowanego nie uległa większym zmianom, a jego udział w zadłużeniu ogółem wyniósł na koniec okresu 56%).
Należy tu również zwrócić uwagę, że w bilansie po stronie aktywów mamy blisko 7 mln zł majątku oznaczonego jako aktywa przeznaczone do zbycia. Są to trzy nieruchomości należące do PGMB Budopol, które w toku procesu łączenia z Herkulesem uznano za zbędne i zdecydowano się je sprzedać (jedną już się udało). Łącznie Emitent spodziewa się z tego tytułu wpływu środków na poziomie 6-8 mln zł. Cała operacja będzie miała charakter jedynie zmiany ujęcia tych środków w bilansie (zamiast aktywa przeznaczone do zbycia będzie to gotówka, którą będzie można przeznaczyć na inwestycje w park maszynowy, kapitał obrotowy, czy też spłatę zadłużenia oprocentowanego).
Powyższe zmiany nie przełożyły się istotnie na strukturę bilansu, w rezultacie czego utrzymano minimalne naruszenie równowagi kapitałowo-majątkowej (wykresy poniżej – aktywa po lewej, pasywa po prawej; jednostka – tys. zł).
Wyraźniejsze zmiany in minus odnotowano natomiast w odniesieniu do szeregu wskaźników finansowych dot. płynności finansowej i zadłużenia, co przełożyło się również na pogorszenie serwisowego ratingu spółki bazującego na modelu Altmana do poziomu BB.
Szczegółowe informacje o poszczególnych wskaźnikach płynności, zadłużenia oraz sprawności działania można znaleźć pod linkiem
www.stockwatch.pl/gpw/herkules... Ocena sytuacji rynkowejW ocenie potencjału wzrostowego akcji Herkulesa na GPW w mocy pozostają generalnie wnioski z poprzedniego omówienia. Stąd też do obecnie sygnalizowanego ich niedowartościowania podchodziłbym z pewną rezerwą do czasu aż GKH pokaże, że jest w stanie poprawiać wyniki w obecnych trudniejszych uwarunkowaniach rynkowych, lub też że te uwarunkowania ulegają poprawie.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/herkules... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/herkules... Przy okazji, na potrzeby badań naukowych, chciałbym prosić o wypełnienie prostej (mam przy najmniej taką nadzieję) ankiety dotyczącej kryteriów oceny reputacji spółek notowanych na giełdzie – link goo.gl/forms/oMFdtU8FmRpYy4zH2... Zróżnicowanie ocen poszczególnych kryteriów mile widziane:). Z góry dziękuję!Powyższa treść przez 150 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.