Cersanit (
www.stockwatch.pl/gpw/cersanit... ) – raport kwartalny Q4’2009.
Uch! CST to kolos. Niespełna 1,5 miliarda przychodów robi wrażenie. Wyniki też niezgorsze.
Rachunek wyników.
Zarząd pisze, że q4 potwierdził wzrostowy trend sprzedaży. Pewnie dlatego, że urosło im o 1,9% q4/q4. Ja takiego trendu, patrząc na kwartały nie widzę. Sprzedaż w latach 2007-2009 jest w płaskim przedziale pomiędzy 300m, a 400+m. Rok do roku sprzedaż spadła o 6,8%. Przy czym, mając na uwadze, co się stało w budowlance, uważam, że nie jest to wynik zły. Sam q4 jest lepszy, niż rok temu, ale gorszy, niż w 2007. Po co to dorabiać ideologię na siłę?
Zysk brutto na sprzedaży to +565m. Imponująco, ale słabiej, niż rok temu. Pesymiści w wynikach kwartalnych mogą dopatrzeć się delikatnego trendu spadkowego. Ale gross margin to wciąż 40%.
W wyniku operacyjnym tendencja spadkowa jest wyraźniejsza.
Wynik netto niestety na minusie. Zdołowany na operacjach finansowych. Z drugiej strony widać też, że firma po prostu nie zdążyła powrócić do poziomów sprzed kryzysu. To znaczy w kwartale już wróciła, ale za późno.
Operacyjnie firma wraca do normalnego funkcjonowania. Ogień tli się wciąż w sekcji finansowej wyniku. Szkoda, że w komentarzu Zarząd karmi nas pod tym względem papką. O tym później.
Cash operacyjny moim zdaniem zdrowy. Przyhamowano inwestycje, bo kaska była potrzebna na spłatę obligacji. To, co mi się nie podoba to zamrażanie gotówki w kapitale obrotowym. Nie widzę uzasadnienia dla tej praktyki. Sprzedaż przecież nie rośnie! A więc czas na…
Bilans.
Firma konsekwentnie powiększa kapitał obrotowy. W długim terminie odbywa się to za sprawą zapasów. W q4 jednak zapasy akurat spadły. Spadły też gwałtownie zobowiązania krótkoterminowe. Spłacono część kredytów, ale przede wszystkim obligacje. Przy okazji poprawił się Z-score. A propos – rating jest stabilny w okolicach BB, a ostatni wyskok na A- wygląda mi na razie na jednorazowy.
Firma przez pewien czas była potężnie zadłużona. Na poziomie 70%. Teraz jednak wraca do długoterminowej średniej na poziomie 60%. To też sporo. No ale jakoś trzeba było sfinansować ekspansję Grupy. Teraz trzeba to spłacać. Problem w tym, że firma sporo inwestuje w środki trwałe, więc pewnie w przepływach finansowych będzie spory ruch – rolowanie zadłużenia. A to zadłużenie wysysa gotówkę. Odsetki to: 2009 -80m; 2008 -60m; 2007 -47m. Jak patrzę na to, co zostało po sekcji inwestycyjnej (+39,5m), to nie jestem przekonany, że to dla tej firmy pestka.
Teraz parę słów o operacjach finansowych i komunikacji z tym związanej.
W bilansie zniknęły -42m ujemnej aktualizacji wyceny. Jak rozumiem pozbyto się niewygodnych instrumentów finansowych. Mogę się tylko domyślać, bo brak not (a w półrocznym bilansie brak numerów not), że -24m w wyniku, to negatywne rozliczenie pozycji, a pozostała kwota poprawiła wynik. Ale to tylko strzał przez ramię, patrząc w lustro, więc może być zupełnie inaczej. Zobaczymy w sprawozdaniu rocznym. Trzeba poczekać. Tymczasem Zarząd opowiada o tym, że na wyniki Spółki negatywnie wpłynęły kursy EUR i USD. Poniesiono stratę na kursach w kwocie -25,2m pln. Jednocześnie Grupa wykazała ujemny wynik na zabezpieczeniach. Wynik na rozliczonych transakcjach pochodnych to -75,7m. Nie qmam. Tracimy na różnicach kursowych i jednocześnie na zabezpiczeniach? Czy jak to jest? Może tak być, ale sposób prezentacji jest fatalny. Teraz zaś firma dumnie oświadcza, że zabezpiecza się forwardami, a nie opcjami. No nie do końca pochwalam, ale jeśli złoty pozostanie mocny, to wyjdzie im pewnie taniej, niż opcje. A teraz uwaga: jako czynniki mające wpływ na wyniki najbliższego kwartału Zarząd podaje:
- produkcję i sprzedaż produktów – no coś podobnego!
- oraz wycenę instrumentów finansowych – to jak działają te zabezpieczenia? Może dowiem się w kwietniu. Nie lubię takiej papki, z której nic nie wynika.
Reasumując:
Kolos trzyma się prosto, choć wykazuje pewne tendencje do otłuszczania – patrz: kapitał obrotowy i zadłużenie. Długoterminowe tendencje zaś są niejednoznaczne.
Powyższa treść przez 45 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.