Omówienie sprawozdania finansowego GK Sygnity S.A. (GKS) za 2 kwartał 2011 roku
Zmiany w zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychO ile wyniki GK Sygnity za 1kw 2011r wskazywały na pozytywne zakończenie procesu restrukturyzacji to te za 2kw br. dla wielu inwestorów były rozczarowujące. GKS odnotowała r/r w drugim kwartale 2011r spadek przychodów o ok. 10% (ze 119 do 107 mln zł), przy nieco większym (-14%) spadku zysku brutto na sprzedaży (z 19 do 16,4 mln zł). Sytuacja taka wskazuje na regres w obszarze podstawowej działalności Grupy, który dodatkowo negatywnie odbił się na jej rentowności – marża brutto na sprzedaży spadła r/r o ok. 0,7pp (z 16,1% do 15,4%), a w relacji do poprzedniego kwartału o 5pp (z 20,44%). W ujęciu rzeczowym GKS zanotowała w 2kw2011r wyraźne pogorszenie przychodów ze sprzedaży produktów i usługi (zwłaszcza usług wdrożeniowych, które spadły r/r o 15%) oraz 31% wzrost sprzedaży sprzętu komputerowego (stanowiły one jednak tylko 9% przychodów ogółem). Wśród tych negatywnych informacji korzystnie należy ocenić, towarzyszące spadkowi przychodów, istotne ograniczenie podstawowych kosztów rodzajowych (koszty usług obcych spadły r/r o 8%, a koszty wynagrodzeń o 32%). Co prawda, jak zauważono już wcześniej, nie uchroniło to Grupy przed spadkiem r/r zysku brutto ze sprzedaży, ale przy najmniej ograniczyło jego skurczenie. Mimo tego iż wyższe aniżeli w porównywalnym okresie roku ubiegłego były koszty sprzedaży (wzrost o 18%) to za sprawą blisko 68% spadku kosztów ogólnego zarządu ogólne koszty administracyjne spadły o blisko 50% (z 31,6 do 15,7 mln zł), przyczyniając się do istotnej poprawy r/r kwartalnego wyniku netto na sprzedaży zarówno w ujęciu wartościowym jak i względnym (wzrost z -12,5 do 0,6 mln zł). Korzystne zmiany, choć w obszarze kosztów netto, wystąpiły również w zakresie pozostałej działalności operacyjnej (0,45 mln zł kosztów netto wobec 1,2 mln zł w roku ubiegłym) oraz działalności finansowej (1 mln zł dodatkowych kosztów netto wobec 1,7 mln zł przed rokiem). W efekcie kwartalny wynik operacyjny zmniejszył się w 2kw 2011r do symbolicznych 172 tys. zł, ale i tak był znacznie lepszy od tego sprzed roku, kiedy odnotowano stratę rzędu 13,7 mln zł. Z kolei na poziomie netto GKS, dzięki odroczeniu podatku dochodowego, zaksięgowała w 2 kw 2011r 1,35 mln zł zysku wobec 13,6 mln zł straty rok temu.
Tak więc, mimo problemów w zakresie core biznesu, GK Sygnity poprawiła część wskaźników rentowności. Dotyczy to zwłaszcza tych bazujących na wyniku finansowym netto, który, nawet jeśliby nie uwzględniać korzystnych dla spółki rozwiązań księgowych w zakresie podatku, był sporo lepszy niż w porównywalnym okresie roku ubiegłego. Nie zmienia to jednak faktu, że pod względem rentowności Grupa nadal prezentuje się słabo (nie licząc rentowności sprzedaży większość wskaźników jest na minusie) i jeszcze musi przejść daleką drogę, aby można było określić ją mianem atrakcyjnej.
Interesująco w tym względzie wyglądają prognozy Zarządu GKS, które zakładają osiągnięcie w 2012 roku 650-700 mln zł przychodów oraz 5%-7% EBIT, co daje przedział między 35 a 49 mln zł. Jak na razie obecny portfel zamówień Grupy na ten rok wynosi 416 mln zł (w 1 półroczu GKS podpisała kilka znaczących umów z instytucjami sektora publicznego, edukacji oraz bankowego na łączną kwotę ponad 80 mln zł), a wypracowany po dwóch kwartałach EBIT to raptem 1,5 mln zł. Dodatkowo minimalne granice dla wyniku finansowego w uchwalonym pod koniec czerwca br. programie opcji menedżerskich na lata 2011-2012 wynoszą: 10 mln zł w 2011r (po 1 półroczu Grupa jest właściwie na 0), 30 mln zł w 2012 oraz 37-57 mln zł w 2013. Fakt faktem, że drugie półrocze w branży informatycznej, a zwłaszcza czwarty kwartał, jest zwyczajowo lepsze ale prognozy zarządu wydają się nieco zbyt ambitne.
Biorąc pod uwagę sprawozdanie z przepływów pieniężnych sytuacja GKS w 2kw 2011r prezentuje się znacznie korzystniej aniżeli wynika to z rachunku zysków i strat. Grupa cechuje się typowo rozwojowym układem sald i notuje solidny dopływ gotówki (+9,5 mln zł), co wynika przede wszystkim z dodatniego na 4,2 mln zł salda na działalności operacyjnej (dodatnia korekta o amortyzację w wysokości 4 mln zł przy prawie całkowitym pokryciu spłaty zobowiązań handlowych przez środki odzyskane za sprawą upłynnienia zapasów i ściągnięcia należności od kontrahentów) oraz na 6,8 mln zł salda na działalności finansowej. Na działalności inwestycyjnej Grupa odnotowała w analizowanym kwartale odpływ gotówki rzędu 1,5 mln zł, przy czym wydatki netto na rzeczowy majątek trwały i wartości niematerialne i prawne okazały się i tak mniejsze od ich amortyzacji, co wskazuje na niepełne odtworzenie zużywającego się majątku.
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 2 kw 2011 roku sytuacja finansowa GKS nie uległa istotnym zmianom w stosunku do tej sprzed 3 miesięcy i nadal balansuje na granicy między bezpieczną a ryzykowną:
- zadłużenie Spółki jest pod kontrolą (stanowi ok 43% pasywów po spadku o 1pp) i w większości (ok. 67%) są to zobowiązania handlowe; w jego strukturze dominują zobowiązania krótkoterminowe (ok. 79% po zamianie obligacji długoterminowych na krótkoterminowe);
- aktywa pozostały na właściwie niezmienionym poziomie i są finansowane głównie z kapitałów własnych, a wyniki nie są jakoś istotnie obciążone kosztami odsetkowymi, choć in minus należy odnotować wzrost zadłużenia bankowego kw/kw o 17%;
- struktura finansowania przedsiębiorstwa jest prawidłowa – aktywa trwałe są w pełni finansowane kapitałami własnymi, przy czym na uwagę zasługuje fakt, że w 72% o ich wartości decyduje wartość firmy wynikająca z przejęć przeprowadzonych w ubiegłych okresach sprawozdawczych;
- majątek obrotowy spółki na koniec czerwca 2011 roku nieco przewyższał zobowiązania bieżące, bieżący likwidacyjny wskaźnik płynności wyniósł 1,33, a pomniejszony o zapasy wskaźnik szybki płynności wyniósł 1,22; wartości te z punktu widzenia teorii finansów są uznawane za swego rodzaju minimum, ale in plus należy odnotować że blisko 10% aktywów Grupy stanowią środki pieniężne;
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe), w efekcie dodatnich przepływów operacyjnych w 2kw 2011r, wzrósł co prawda do 0,19, ale wartość tą należy raczej ocenić jako niską gdyż oznacza, że roczna gotówka wygenerowana z działalności operacyjnej pozwala spółce na spłatę jedynie 19% zadłużenia krótkoterminowego;
- kapitał obrotowy netto był dodatni i wykazuje sporą nadwyżkę w stosunku do potrzeb spółki w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi 24 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 5 dni); sytuacja ta wynika przede wszystkim z dodatniego pieniężnego kapitału obrotowego, który wskazuje na blisko 15 mln zł nadwyżki środków pieniężnych nad krótkoterminowym zadłużeniem bankowym;
- mimo pewnej nadwyżki kapitału obrotowego dość dobrze należy ocenić GKS pod względem zarządzania jego poszczególnymi składowymi – dość długi okres spłaty zobowiązań (93 dni) neutralizuje z nawiązką także długi okres inkasa należności (82 dni) i przy względnie krótkim cyklu obrotu zapasów (17 dni) skutkuje bardzo krótkim cyklem konwersji gotówki (5 dni);
- warto również odnotować, że spółka posiada blisko 59 mln zł zobowiązań warunkowych związanych z wystawionymi gwarancjami oraz wekslami.
Tak więc, od strony finansowej sytuacja GKS nadal prezentuje się względnie bezpiecznie, choć z racji ciągle nieustabilizowanych wyników prowadzonej działalności oraz bliskości różnych granic bezpieczeństwa nawet krótkoterminowe zawirowania mogą istotnie negatywnie wpłynąć na obraz jej sytuacji. W związku z powyższym nie jest możliwe nic więcej aniżeli utrzymanie dotychczasowego ratingu w serwisie na poziomie B.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/sygnity,... Ocena sytuacji rynkowejWpadkowa z poszczególnych metod wyceny stosowanych w serwisie wskazuje na optymalną wycenę akcji GKS na GPW w Warszawie ze wskazaniem na ujemny potencjał zmiany kursu. Należy przy tym zwrócić uwagę na spore zróżnicowanie wyników poszczególnych wycen – metody majątkowe (w sumie najmniej użyteczne w odniesieniu do tej spółki) są najbardziej zbieżne z aktualnym kursem akcji GKS, metod dochodowych oraz porównawczych opartych na zysku netto lub operacyjnym w ogóle nie da się zastosować (w ujęciu rocznym nadal są one ujemne), z kolei metody porównawcze oparte na wartości księgowej lub przychodach informują o sporym potencjalne wzrostowym.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/sygnity,... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/sygnity,... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.