Omówienie sprawozdania finansowego GK Coal Energy za rok obrachunkowy 2012/2013Wyniki zaprezentowane przez GK Coal Energy bardzo słabe. Grupa dość mocno odczuła spadek cen węgla na światowych rynkach. Coal Energy w ostatnich kwartałach zanotowała spory regres przychodów, co niestety nie mogło pozostać bez wpływu na rentowność core businessu. Jakby tego było mało to wyniki ostatniego roku obrachunkowego obciążone są jednorazowymi transakcjami, które urealniły wartość posiadanych aktywów.
Na początek rzut oka na raport audytora, który co prawda wydał opinię bez zastrzeżeń ale z trzema komentarzami. Po pierwsze audytor wskazuje na znaczny wpływ na wyniki transakcji z jednostkami powiązanymi, które nie są objęte konsolidacją. Druga sprawa to przeterminowane i wątpliwe należności od jednego kontrahenta (8,4 mUSD), Coal Energy zgodził się rozłożyć je na raty i do momentu wydania opinii układ ten jest respektowany przez obie strony. Trzecia uwaga dotyczy możliwych rozbieżności interpretacyjnych między Coal Energy a Urzędem Podatkowym odnośnie transakcji realizowanych przez grupę - tutaj jednak szczegółowych brak.
Pod względem przychodów GK Coal Energy wygląda zdecydowanie gorzej niż rok temu. Szczególnie słabo wyglądają obroty wygenerowane w ostatnich dwóch kwartałach, w których grupa zaraportowała 50% spadki sprzedaży. Coal Energy stracił najwięcej poza macierzyńskim rynkiem, gdzie obroty spadły z 54,4 mUSD na 11,1 mUSD. Co ciekawe na Ukrainie Coal Energy ciągle rośnie, tutaj sprzedaż wzrosła o 3,4% z 111 mUSD na 115 mUSD.
kliknij, aby powiększyć Warto jeszcze bardziej zagłębić się w strukturę generowanych obrotów. Widać wyraźnie, iż spada zarówno sprzedaż węgla koksującego oraz kamiennego energetycznego. Jakby tego było mało to w ostatnich kwartałach znacznie spadła średnia cena sprzedawanego węgla, co musiało znaleźć odzwierciedlenie w spadku marż na sprzedaży i załamaniu rentowności core businessu.
Coal Energy w raportach bieżących przedstawia informacje na temat poziomu wydobycia węgla. W ostatnich miesiącach widać, iż negatywny trend w tym obszarze utrzymuje się. Biorąc pod uwagę silną korelację między sprzedażą a wydobyciem węgla to w pierwszym kwartale nowego roku obrachunkowego nie liczyłbym na odbicie w wynikach grupy. Przy tym poziomie sprzedaży Coal Energy może mieć ponownie problemy z wygenerowaniem dodatniego wyniku na poziomie operacyjnym.
kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć GK Coal Energy porównaniu do poprzedniego roku wygenerowała zdecydowanie gorsze wyniki na wszystkich poziomach rachunków i strat. Spadek rentowności core businessu wynika z dwóch powodów. Po pierwsze z wcześniej wspomnianej już obniżki marż na sprzedaży, drugi powód to załamanie obrotów i coraz większe problemy z pokryciem kosztów stałych. Co ciekawe pomimo znacznego spadku sprzedaży koszty zarządu wzrosły z 6,6 mUSD na 7,2 mUSD, szczerze powiem trudno znaleźć racjonale wytłumaczenie dla tego przyrostu.
Analizując wyniki trzeba jeszcze zwrócić uwagę na jednorazowe operacje, które miały za zadanie urealnić wartość posiadanych aktywów. Po pierwsze w pozostałych kosztach operacyjnych GK Coal Energy zaksięgowała ponad 6 mUSD różnorakich odpisów aktualizujących. Tutaj znajdziemy 2,2 mUSD odpisu na wątpliwe należności z tytułu sprzedaży środków trwałych. Dodatkowo w rachunku zysków i strat widać również efekt problemów greckiego sektora bankowego. Grupa musiała spisać prawie 2,3 mUSD gotówki, która była trzymana w greckich bankach.
W rachunku zysków i strat widać również znaczny wzrost kosztów finansowych. Wynika to po pierwsze z prawie 11 mUSD odpisów aktualizujących na udzielone pożyczki, których spłata jest wysoce wątpliwa. Co ciekawe środki te zostały pożyczone jednostkom powiązanym, które nie są objęte konsolidacją. Drugi powód to znaczny wzrost zadłużenia, a co za tym idzie kosztów jego obsługi. W ostatnim roku GK Coal Energy otrzymało pierwszą transzę (35mUSD) pożyczki od EBOiR na rozbudowę linii do wzbogacania węgla pozyskanego z utylizacji zwałowisk. Dodatkowo znaczny poziom zapasów i utrzymujące się na wysokim poziomie należności zwiększają zapotrzebowanie na kapitał obrotowy, który został pokryty przez kredyty obrotowe.
W bilansie spore zmiany. W ostatnim roku obrachunkowym znacznie wzrosły środki trwałe, koreluje to z przyrostem długoterminowych kredytów inwestycyjnych. Tutaj można dojść do wniosku, iż wynika to z realizacji inwestycji finansowej z kredytu z EBOiR. Z mojej strony jednak jedna wątpliwość, gdyż analityka ŚT pokazuje, iż wzrosły znacząco aktywa górnicze będące pod ziemią, a z godnie z decyzją banku kredyt miał finansować aktywa będące na powierzchni …
Druga sprawa to utrzymujące się na wysokim poziomie należności, co przy znacznym spadku przychodów spowodowało, iż w górę wystrzeliły rotacje należności. Warto rzucić okiem na wiekowane należności i tutaj widzimy w czym tkwi problem. GK Coal Energy ma problemy ze ściągalnością gotówki od kontrahentów. W porównaniu do zeszłego roku znacznie wzrosły przeterminowane należności, co potwierdza trudną sytuację całego sektora i ciągle utrzymujące się zatory płatnicze.
kliknij, aby powiększyćNa koniec jeszcze rzut oka na Cash flow, który potwierdza wcześniejsze zastrzeżenia. Na działalności operacyjnej GK Coal Energy wygenerowała raptem 2,8 mUSD, kiedy rok termu było prawie 20 mUSD. Tutaj oczywiście jako główny powód trzeba wskazać pogorszenie wyników oraz niekorzystne zmiany na kapitale obrotowym tj. rosnące zapasy niesprzedanego węgla. Na działalności inwestycyjnej spory minus ze względu na duże wypływy gotówki na zakup aktywów górniczych oraz utworzenie lokaty w wysokości 20 mUSD, która jest zabezpieczeniem jednego z kredytów (środki nie są dostępne dla spółki). Wszystko spina działalność finansowa, a głównie przyrost kredytów na sfinansowanie wyższego zapotrzebowania na kapitał obrotowy oraz wydatków inwestycyjnych. W zeszłym roku grupa wydała ponad 10 mUSD na odsetki, co pokazuje, iż gotówka wygenerowana na działalności operacyjnej nawet nie pokrywa podstawowych wypływów finansowych. Na szczęście na Coal Energy kredyt w EBOiR ma karencję w spłacie kapitału i w ciągu następnych 12 m-cy grupa nie musi go obsługiwać w pełnym wymiarze.
Podsumowując, bardzo słaby rok w wykonaniu GK Coal Energy. Grupa nie może sobie poradzić z niższym pobytem na węgiel oraz spadającymi cenami czarnego złota. Przy obrotach generowanych w dwóch ostatnich kwartałach Coal Energy miało problem z pokryciem kosztów stałych, przez co wyniki całego roku są zdecydowanie poniżej oczekiwać rynkowych. Kolejny kwartał bazując na danych o wydobyciu w mojej ocenie nie zapowiada się o wiele lepiej. Dużym znakiem zapytania są również transakcje z jednostkami powiązanymi, w ostatnim roku grupa musiała spisać prawie 11 mUSD pożyczek udzielonych spółkom powiązanym.
Słabe wyniki nie pozostały bez wpływu na wyceny akcji spółki. Spora strata obniżyła WK potwierdzając pewne wątpliwości odnośnie jakości aktywów grupy. Aktualnie wyceny majątkowe ciągle znacznie przekraczają wycenę na GPW, jednakże tutaj przy spadających przychodach i wydobyciu oraz niskiej rentowności core businessu można mieć wątpliwości do aktywów górniczych prezentowanych w ŚT. Wyceny dochodowe są niemożliwe ze względu na wygenerowane straty na poziomie netto. EBITDA co prawda jest dodatnia ale mnożniki oparte na EV/EBITDA zostały obciążone przez przyrost zadłużenia, dlatego wycena nie jest możliwa.
www.stockwatch.pl/gpw/coalener...www.attrader.pl/pl/akcje/COALE...
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.