Omówienie półrocznego sprawozdania finansowego BUDIMEX
Budimex to spółka z segmentu wielkiego budownictwa, czyli tzw. infrastrukturalno - drogowego. Rozpoznaje przychody na postawie zaawansowania procentowego realizacji projektów. Oczekiwania wobec spółki wiążą się m.in. z realizacją budów pod Euro 2012, które powinno całemu sektorowi przynieść wielkie zarobki.
www.stockwatch.pl/gpw/budimex,... – tutaj oczywiście wszelkie wskaźniki, wykresy i najważniejsze wiadomości o spółce.
Wysoka dalej – mimo wypłaty dywidendy, zapłacenia podatków i spłaty części kredytów – pozostaje płynność Grupy Budimex. Wartość środków pieniężnych przekracza na koniec półrocza 2010 roku 500 mln PLN.
Przepływy z działalności operacyjnej są ujemne. Spółka niezbyt szczęśliwie sterowała zmianami w kapitale obrotowym. Do tego doszły jeszcze wydatki na działalność finansową. Oczywiście dywidenda jest wypadkiem jednorazowym ale kredyty trzeba będzie dalej spłacać. Należy więc oczekiwać, że spółka poprawi przede wszystkim sprawę kapitału obrotowego. Spółka także twierdzi, że tak niskie przepływy operacyjne wynikały z „dostosowań” po nadmiernie wysokim poziomie gotówki na koniec 2009 roku.
Rachunek wyników w ujęciu półrocznym pokazuje wzrost przychodów w porównaniu do pierwszego półrocza 2009 roku o 14%. Jednocześnie jednak wzrosły koszty realizacji projektów budowlanych, które spowodowały znaczne bo o 28% obniżenie zysku brutto ze sprzedaży. Rentowność przychodów spadła więc z 19% rok wcześniej do 12% na koniec tego półrocza. W dalszej części rachunek wyników wygląda nieco lepiej niż rok wcześniej: zysk z działalności operacyjnej jest prawie 2 razy większy. Jest to wynikiem zdarzeń jednorazowych, czyli odwrócenia odpisów aktualizujących na 11 mln PLN i otrzymanych odszkodowań na 38 mln PLN. Takie zdarzenia nie są powtarzalne, więc na potrzeby analizy należałoby je wyłączyć.
W ujęciu kwartalnym, czyli porównanie 2q2010 do 1q2010 widać istotny wzrost przychodów, bo o 99%. Przychody rozpoznane w tym kwartale miały najwyższy poziom od kilku lat. Taka zmiana jest wynikiem [rozpoczęcia kilku projektów budowlanych i zwiększenia zaawansowania po zakończeniu sezonu zimowego]. Jednocześnie nieznacznie spadła rentowność tych realizacji, bo z 15% do 11%. Zmiana przychodów w porównaniu do 2q2009 wyniosła 37% a ich rentowność spadła z 17%.
Zysk netto jest lepszy niż za pierwsze półrocze 2009 roku ale jest to wynikiem m. in. jednorazowych wydarzeń. Spółka na swojej podstawowej działalności zarabia mniej w ujęciu procentowym mimo większych przychodów. Trochę gorsza jest także sytuacja w zakresie przepływów. Trzeci kwartał tradycyjnie powinien być lepszy pod względem wyników niż poprzednie.
Grupa zorganizowana jest w 2 podstawowe segmenty działalności: budowlaną i deweloperską. Ta pierwsza jest najstarsza i ma największe znaczenie dla przychodów grupy. Stanowiły one w 2010 roku 78% wszystkich przychodów w porównaniu do 86% rok wcześniej. W tym segmencie spadła rentowność z 19% do zaledwie 9%. Sprawozdanie nie zawiera danych o poziomach realizacji lub zaawansowania jakichkolwiek projektów. Segment deweloperski może pochwalić się wzrostem przychodów w porównaniu do 2009 roku o ponad 100%. Rentowność niestety spadła ale za to nieznacznie: z 27% do 21%. Niestety sprawozdanie nie zawiera danych dotyczących ilości sprzedanych i pozostałych do sprzedania mieszkań.
Ze względu na ilość realizowanych przez spółkę projektów, Budimex jest stroną wielu spraw sądowych. W znacznej mierze dotyczą one błędnego wykonania projektów budowlanych. Na koniec półrocza wartość roszczeń osiągnęła prawie 80% kapitału własnego. Budimex zarządza także takim ryzykiem i skutecznie „zamyka otwarte pozycje na sprawach sądowych”. Sama spółka bowiem złożyła pozwy o łącznej wartości przekraczającej tę, na którą sama została pozwana. Takie postępowanie nie gwarantuje jednak sukcesu. Warto jeszcze zauważyć, że wartość pozwów nie została zabezpieczona rezerwami, więc nie widać ich w bilansie.
W pasywach spółki widać także negatywną wycenę niektórych kontraktów budowlanych. To wartość prawie 600 mln PLN. Jest to swoista rezerwa na straty przewidywane na kontraktach. Po drugiej stronie widoczne są należności z tytułu dodatniej wyceny innych kontraktów o wartości 200 mln PLN. To są z kolei przychody z tytułu realizacji kontraktów. Jak widać więc ogólna wycena nie jest dla grupy pozytywna. Czyli spółka przewiduje, że na realizacji części projektów więcej straci niż zyska.
Jest to problem, o którym pisze się na forach większości spółek tego sektora – realna wycena kontraktów budowlanych oraz ich planowana rentowność. Zdobycie kontraktu to głównie kwestia ceny, z rentownością spółki radzą sobie później. Jak pokazał ostatni przypadek PolAquy, rozliczanie kontraktów w każdej spółce podlega innym zasadom.
W aktywach martwi mnie rosnąca wartość aktywa z tytułu podatku odroczonego. Od pewnego czasu jest to największa pozycja w aktywach trwałych. Po odliczeniu 260 mln PLN z tego tytułu aktywów trwałych zostaje mniej niż połowa. Ten podatek to sztuczny zapis, który realnej wartości daje niewiele – jedynie oszczędność na podatku. W aktywach obrotowych największą pozycję stanowią zapasy. Tutaj spółka wykazuje m.in. niesprzedane mieszkania, grunty pod kolejne projekty deweloperskie, wszelkie materiały budowlane.
Ze względu na wypłatę dywidendy nastąpiło uszczuplenie kapitału własnego spółki. Czyli mamy spadek wartości księgowej przy jednoczesnym ograniczeniu sumy bilansowej. Wskaźniki wskazują raczej na niedowartościowanie spółki na tle sektora. C/WK mówi co prawda, że cena akcji jest za wysoka ale to może wynikać z ostatniego ograniczenia WK.
Zasadniczo przychylam się do stwierdzenia, że fakt realizacji kontraktów pod Euro 2012 był już dyskontowany w cenie akcji jakiś czas temu. Teraz przyszedł czas na wykazanie się sprawnością w zdobywaniu i rentownej realizacji zamówień publicznych. Oczekiwania kierują się nie tylko ku zwiększonym przychodom ale także większym zarobkom. Faktycznie zysk Budimexu odnotowany w 2q2010 jest największy od kilku lat. To potwierdza dobrą i bezpieczną sytuację spółki w szczególności na tle np. wspomnianej wcześniej PolAquy.
Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.