MRK0214:
Analiza wypłacalności spółki MARKA S.A. na podstawie sprawozdania finansowego za 2kw 2013r Na dzień analizy na rynku Catalyst notowana jest nadal singlowa seria obligacji Emitenta (seria A) oznaczona symbolem MRK0214. Należy przy tym jednak zauważyć, że w toku jest przedterminowy wykup przez Spółkę obligacji ww serii (ma to związek z przekroczeniem progu wskaźnika dług netto/kapitały własne).
W zakresie bilansu w analizowanym okresie można zauważyć blisko 5-proc. spadek sumy bilansowej względem stanu na koniec marca b.r. Po stronie aktywów wiązał się on zasadniczo ze zmniejszeniem wartości składników obrotowych, a więc w przypadku analizowanego Emitenta zmniejszeniem wartości udzielonych pożyczek, a w przypadku pasywów zmianom tym odpowiadał ok. 1-proc. spadek zobowiązań przy blisko 22-proc. zmniejszeniu kapitałów własnych. Mimo korzystnych z czasowego punktu widzenia zmian głównych kategorii zobowiązań (zadłużenie krótkoterminowe spadło kw/kw o 6%, a długoterminowe wzrosło o 35%) struktura zadłużenia Spółki nie uległa kw/kw istotnym zmianom – utrzymuje się zdecydowana przewaga zadłużenia krótkoterminowego nad długoterminowym (85-15). Tradycyjnie jedną z bardziej istotnych pozycji wykazywanych w ramach zadłużenia Spółki są bierne rozliczenia międzyokresowe, dotyczące przychodów przyszłych okresów (przyszłe przychody z tytułu odsetek i opłaty za obsługę w domu, należne od zawartych umów pożyczek) – na koniec czerwca b.r. stanowiły one blisko 45% zobowiązań krótkoterminowych Spółki, i zarazem ok. 38% zobowiązań ogółem.
W tym miejscu należy odnotować, że już po zakończeniu okresu objętego sprawozdaniem finansowym za 2kw w Spółce wystąpiły istotne zdarzenia, które wpłynęły pozytywnie na czasową strukturę zadłużenia oraz niektóre relacja wykorzystywane do oceny kondycji finansowej Emitenta. Chodzi tu o wspomniany już na wstępie przedterminowy wykup obligacji serii A w sierpniu oraz wcześniejsze (lipcowe) pozyskanie przez Spółkę 12,8 mln zł z tytułu emisji obligacji serii B (oprocentowanie zmienne na poziomie WIBOR 6M + 8%, nominał 1.000 zł, termin wykupu styczeń 2016r).
Wartości podstawowych wielkości finansowych wykorzystanych w toku analizy oraz wyniki poszczególnych wskaźników płynności i zadłużenia na koniec czerwca b.r. przedstawiono w tabeli poniżej.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl oraz raportów okresowych Emitenta.
Biorąc pod uwagę analizę danych finansowych na koniec czerwca 2013 roku, sytuacja finansowa Spółki Marka S.A. uległa niewielkiemu pogorszeniu, co wiązać należy z postępującymi działaniami restrukturyzacyjnymi oraz wdrażaniem nowej strategii. Jednocześnie, uwzględniając środki pozyskane w ramach emisji obligacji serii B oraz zmniejszenie krótkoterminowego zadłużenia w związku z przedterminowym wykupem części obligacji serii A, należy liczyć na wyraźniejszą poprawę sytuacji finansowej Spółki w raporcie dotyczącym kolejnego okresu sprawozdawczego. Dzięki udanej emisji nowych długoterminowych obligacji Spółka kupiła sobie trochę czasu na dokończenie restrukturyzacji, niemniej jednak od strony wynikowej nadal nie widać jej efektów i w ujęciu narastającym za 12m mamy systematyczny spadek na wszystkich raportowanych poziomach rachunku zysków i strat. Mimo wszystko jednak Zarząd Spółki wierzy w dotrzymanie opublikowanych w styczniu b.r. prognoz na 2013r i 2014r.
W odniesieniu do oceny
płynności finansowej, podobnie jak we wcześniejszych okresach sprawozdawczych, można odnotować pełne pokrycie zobowiązań bieżących aktywami obrotowymi oraz kiepską sytuację w odniesieniu do płynności podwyższonej i dochodowej (zasadniczo brak pokrycia zobowiązań bieżących odpowiednio środkami pieniężnymi oraz przepływami operacyjnymi). W obszarze płynności w ujęciu strukturalnym (dotyczącym kapitału obrotowego netto) ocena sytuacji Spółki ma charakter bardziej szacunkowy i nie wypada najlepiej (niedobór kapitału obrotowego zarówno w ujęciu statycznym jak i dynamicznym). Warto jednocześnie tu pamiętać, że blisko 45% zadłużenia krótkoterminowego Marki to międzyokresowe rozliczenia bierne dotyczące przychodów przyszłych okresów, które trudno traktować, jako typowe zobowiązania.
W kontekście wspomnianych wcześniej zdarzeń dotyczących emisji obligacji serii B i przedterminowego wykupu części obligacji serii A, należy oczekiwać ich pozytywnego wpływu na wartości wymienionych wyżej relacji dot. oceny płynności finansowej w kolejnym okresie sprawozdawczym, przy czym jednocześnie raczej bez specjalnie istotnej zmiany ich wymowy (interpretacji).
W przypadku oceny
poziomu zadłużenia Marki mamy dalsze pogorszenie sytuacji, na co zasadniczy wpływ miał wyraźny spadek kapitału własnego w analizowanym okresie. Co prawda struktura kapitałowo-majątkowa Spółki nadal prezentuje się korzystnie (nadwyżkowe pokrycie aktywów trwałych kapitałem własnym), ale szacunkowa relacja wartość długu netto oproc. do kapitału własnego przekracza znacznie warunkową wartość 2 (na koniec czerwca wynosiła 2,79). W przypadku podstawowych wskaźników poziomu zadłużenia (wskaźnik ogólnego zadłużenia oraz wskaźnik zadłużenia kapitału własnego) utrzymują się wysokie poziomy, które dodatkowo uległy wzrostowi – odpowiednio do ok. 0,85 i ok. 5,47. Pamiętać przy tym jednak należy o wspomnianym już wcześniej sporym udziale w zadłużeniu ogółem międzyokresowych rozliczeń biernych, przy których wyłączeniu wspomniane wyżej relacje byłyby dużo niższe.
Zmiany dot. zadłużenia z tytułu obligacji, jakie miały miejsce po okresie objętym raportem za 2kw, mimo pozytywnego wpływu na czasową strukturę zadłużenia Spółki, odbiją się w kolejnym okresie sprawozdawczym negatywnie na większości przywołanych wyżej relacji – zwłaszcza tych dot. poziomu zadłużenia (zadłużenie z tytułu obligacji serii B jest większe aniżeli łączna wartość nominalna obligacji serii A).
Ocena
zdolności do obsługi zadłużenia ponownie wypada bardzo niekorzystnie dla Marki gdyż po raz kolejny zaraportowano słabsze wyniki w ujęciu r/r. W związku z powyższym dalszemu pogorszeniu uległy wszystkie wskaźniki oparte o wyniki EBIT i EBITDA (a także inne kategorie finansowe), wskazując generalnie na znikome możliwości pokrycia obsługi i spłaty zadłużenia wynikami z bieżącej działalności. Jeśli wierzyć prognozom Zarządu druga połowa 2013r powinna już pokazać pozytywne efekty przeprowadzanej restrukturyzacji, co powinno przełożyć się również na stopniową poprawę w zakresie zdolności do obsługi zadłużenia.
W porównaniu z poprzednią analizą wypłacalności
wskaźnik Z-score Altmana uległ dalszemu obniżeniu, wskazując na ocenę ratingową B (decydujący znaczenie miał tu kolejny spadek wartości kapitału własnego oraz pogorszenie rentowności w analizowanym okresie w ujęciu r/r). Jednocześnie, biorąc pod uwagę dokonane w okresie letnim zmiany dot. zadłużenia z tytułu obligacji należy liczyć się z wyraźniejszą poprawą omawianego wskaźnika w kolejnym okresie sprawozdawczym (głównie za sprawą pozytywnych zmian w obszarze kapitału obrotowego netto, który jest jednym z kluczowych parametrów w modelu Altmana)
Na zakończenie link do
kalkulatora rentowności obligacji Marki notowanych na rynku Catalyst:
www.stockwatch.pl/obligacje/em...