Analiza wypłacalności GK Odratrans Logistics S.A. (GKOTL) na podstawie skonsolidowanego raportu śródrocznego za pierwsze półrocze 2012 r.Na wstępie należy zauważyć, że Emitent wyróżnia się in plus spośród podmiotów, które wprowadziły swoje obligacje na rynek Catalyst, w zakresie obszerności publikowanych sprawozdań finansowych – co prawda są one ujawniane co pół roku a nie co kwartał, ale poszczególne ich elementy są ujawnione w formie pełnej, co pozwala na przeprowadzenie kompletnej analizy wypłacalności Grupy.
Zanim przejdziemy do omówienia sytuacji finansowej analizowanego podmiotu, warto odnotować, że notowane na rynku Catalyst obligacje serii A cechują się terminem zapadalności w listopadzie 2014r, wartością nominału 1.000 zł (łączna wartość nominalna wyemitowanych obligacji to 60 mln zł), płatnym co pół roku kuponem odsetkowym w wysokości WIBOR6M + 4%, a także zabezpieczeniem w postaci hipoteki na nieruchomościach oraz zastawu na barkach pchanych i pchaczach śródlądowych. Ponadto Emitent określił szereg warunków żądania przedterminowego wykupu obligacji przez Obligatariuszy (str. 11 i 12 dokumentu informacyjnego), z których, ograniczając się do wskaźników finansowych, można wyróżnić następujące:
- wskaźnik ogólnego zadłużenia Grupy nie powinien przekroczyć 0,75;
- wskaźnik rentowności EBITDA Grupy nie powinien być niższy od 5%;
- wskaźnik dług netto/EBITDA Grupy nie powinien być wyższy niż 4,0.
Wszystkie graniczne wartości wymienionych wskaźników odnoszą się do obliczeń na bazie rocznego skonsolidowanego sprawozdania Grupy Kapitałowej Emitenta.
Przechodząc do meritum sprawy, w pierwszej kolejności na wykresie poniżej przedstawiono wartości sumy bilansowej GKOTL na przestrzeni ostatnich okresów sprawozdawczych z podziałem na główne pozycje aktywów i pasywów [jednostka – tys. zł].
kliknij, aby powiększyćWidać tu, że względem poprzedniego okresu sprawozdawczego (koniec 2011r) przy względnej stabilizacji sumy bilansowej na poziomie zbliżonym do 420 mln zł, mamy do czynienia z zachowaniem równowagi finansowej przedsiębiorstwa – kapitały stałe pokrywają aktywa trwałe. W zakresie struktury aktywów należy odnotować przewagę majątku trwałego nad obrotowym, co niejako wynika ze specyfiki działalności GKOTL (duża wartość środków trwałych w postaci nieruchomości, urządzeń technicznych i maszyn oraz środków transportu). Z kolei w przypadku struktury pasywów można stwierdzić przewagę kapitału obcego nad własnym (58-42), przy jednoczesnej lekkiej przewadze zadłużenia długoterminowego nad krótkoterminowym (54-46). Warto również odnotować, że blisko 57% zadłużenia ma charakter oprocentowany, co stanowi istotne obciążenie dla Grupy i wpływa ujemnie na jej końcowe wyniki finansowe.
Od strony wynikowej sytuację GKOTL w ostatnich okresach sprawozdawczych można postrzegać korzystnie – w ujęciu narastającym za 12m wszystkie główne pozycje wynikowe rachunku zysków i strat przyjmują wartości dodatnie, a poza końcowym wynikiem finansowym można zaobserwować ich progresję (wykres poniżej – ujęcie narastające za 12m, w tys. zł). Co istotne, zysk operacyjny (EBIT) oraz jego uzupełnienie w postaci EBITDA, stanowiące o ocenie zdolności do obsługi zadłużenia, mają mocne oparcie w wyniku działalności podstawowej i nie są w istotny sposób sztucznie zawyżone wynikiem działalności pozostałej.
kliknij, aby powiększyćRównież wskaźnikowo sytuację płynnościową i zadłużeniową Grupy można uznać generalnie za dość korzystną:
- w odniesieniu do oceny płynności finansowej mamy pełne pokrycie zobowiązań bieżących przez obrotowe składniki aktywów (wskaźnik bieżącej płynności na koniec czerwca b.r. wyniósł 1,27); kapitał obrotowy netto jest dodatni, przy czym można tu stwierdzić pewien niedobór (ok. 10 mln zł), co wiąże się z koniecznością uzupełnień w postaci krótkoterminowego zadłużenia oprocentowanego; od strony cash flow mamy pełne pokrycie wydatków inwestycyjnych i finansowych gotówką generowaną z działalności operacyjnej, przy czym w relacji do posiadanego przez Grupę zadłużenia krótkoterminowego gotówka ta wystarcza jedynie na jego 20-proc. pokrycie;
- w przypadku oceny zadłużenia GKOTL należy odnotować względnie duże obciążenie aktywów kapitałem obcym (ok. 58%), choć w relacji do kapitału własnego z wynikiem na poziomie 1,39 nie stanowi ono póki co zagrożenia; za sprawą korzystnej, z punktu widzenia bezpieczeństwa finansowego, czasowej struktury długu (przewaga długu długoterminowego nad krótkoterminowym 54-46) w Grupie zachowana jest równowaga finansowa;
- od strony zdolności do obsługi zadłużenia Grupy mamy trochę niejednoznaczną ocenę, przy czym ze wskazaniem in plus – z jednej strony relacje długu netto do EBIT i EBITDA (odpowiednio 2,15 i 1,44) oraz pokrycie odsetek tymi kategoriami wyników (odpowiednio 4,05 i 6,08) wypadają bardzo korzystnie, a z drugiej w przypadku wskaźników pokrycia odsetek i rat kapitałowych łącznie (tzw. relacje wiarygodności kredytowej) mamy do czynienia z niepełnym pokryciem (w przypadku EBIT relacja ta wynosi 0,75, w przypadku EBITDA 1,13, a w odniesieniu do nadwyżki finansowej 0,95).
Warto w tym miejscu również odnotować spory zapas Grupy na koniec czerwca b.r. w zakresie podanych na wstępie warunków żądania przedterminowego wykupu obligacji przez Obligatariuszy:
- wskaźnik ogólnego zadłużenia Grupy 0,58 vs 0,75;
- wskaźnik rentowności EBITDA Grupy 16% vs 5%;
- wskaźnik dług netto/EBITDA Grupy 1,44 vs 4,0.
Przedstawiona wyżej sytuacja finansowa GKOTL znajduje potwierdzenie również w obliczonym na podstawie metodologii stosowanej w serwisie wskaźniku Altmana, będącym syntetyczną miarą oceny sytuacji finansowej przedsiębiorstwa. W relacji do końca 2011r uległ on pewnej poprawie i po danych za pierwsze półroczne b.r. wskazuje na ocenę ratingową Grupy na poziomie BB+ (wcześniej było BB).
Na zakończenie warto również zwrócić uwagę, że w 4kw b.r. Emitent zamierza przeprowadzić emisję akcji oraz wprowadzić je do obrotu na rynek regulowany GPW w Warszawie, co z jednej strony poprawi jego sytuację finansową oraz umożliwi cokwartalny wgląd w jego sytuację finansową.
Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.