ITMTRADE [ITMTRADE]

Omówienie sprawozdania GK Brjiu SA po 3 kw. 2014r.

Choć spółka pisze o sobie jako firmie złotniczej, kojarzącej się ze sztuką i rzemiosłem, to tak naprawdę Briju jest podmiotem głównie handlowym. Świadczą o tym poziomy generowanych obrotów i zysków w poszczególnych aktywnościach.

Na poniższym wykresie zobrazowałem przychody z poszczególnych rodzajów prowadzonej działalności. Nie są to dane dotyczące bezpośrednio segmentów, bo te grupa zaczęła ujawniać dopiero od drugiego kwartału, czyli przy przejściu na rynek regulowany.


kliknij, aby powiększyć

Na lewej osi znajduje się obrót towarami (zielone słupki), natomiast na prawej przychody ze sprzedaży produktów (niebieska linia) oraz sprzedaży usług (linia czerwona). W przypadku obrotu towarami mówimy głownie o obrocie kruszcami, które pozyskiwane są z rynku wtórnego – zakup biżuterii, odpadów przemysłowych itd. Można wręcz powiedzieć, że to handel specyficznym rodzajem złomu. W mniejszym stopniu Brjiu sprzedaje także wyroby obce. Choć tradycje złotnicze osób powiązanych ze spółką sięgają 1920r., to poziom sprzedaży wyrobów jubilerskich nie rzuca na kolana. Do 2013 r. wyroby spółki były głównie dystrybuowane do klientów korporacyjnych, natomiast w ramach zmiany strategii od końca 2013r. spółka rozwija swoją markę handlową i własne linie produktowe poprzez rosnącą sieć sprzedaży detalicznej – placówki własne i franczyzowe. Briju wykorzystuje także kompetencje jubilerskie w usługach. To nic innego niż produkcja wyrobów, tyle, że na obcym surowcu. Pomimo próby zwiększenia sprzedaży wyrobów i mocniejszego zaznaczenia segmentu dopiero w tym kwartale udało się wygenerować obrót większy niż w odpowiadającym kwartale roku poprzedniego. W pierwszym i drugim kwartale pomimo rozwijania własnej sieci mamy spadki sprzedaży. Obrót kruszcem za to wydaje się dość niestabilny, choć długofalowo rosnący.

W sprawozdaniu nie znajdziemy kosztów przypisanych do usług, to tak naprawdę znajdują się one w kosztach wyrobów. Z tego względu zyski brutto na sprzedaży generowane przez obrót produktami należy powiększyć w zasadzie o sprzedaż usług.


kliknij, aby powiększyć

Choć marże brutto na sprzedaży produktów są znacząco (w tym kwartale ponad czterokrotnie) wyższe, to dominującą masę zysku generuje jak do tej pory segment obrotu kruszcami. W tym kwartale pomimo tego, że był najlepszy w analizowanym okresie, zyski ze sprzedaży produktów były ponad siedmiokrotnie mniejsze niż realizowane na obrocie kruszcami, przy czym mam na myśli zysk brutto ze sprzedaży, czyli jeszcze przed uwzględnieniem kosztów sprzedaż i zarządu. Rozkładu co prawda nie znamy w całym okresie, ale z rachunku segmentowego za 9 miesięcy wiadomo, że koszty operacyjne w tym roku rozłożyły się dość symetrycznie na obydwa segmenty, natomiast w roku ubiegłym głównie generował je segment wyrobów. Co ciekawe nominalne wzrosty kosztów operacyjnych są także zbliżone: 1,7 mln na surowcach i 1,5 na produktach, natomiast za wzrost kosztów sprzedaży odpowiada podobno segment produktów – budowa sieci detalicznej.


kliknij, aby powiększyć
Troszkę nie klei się to ze zmianami kosztów operacyjnych w poszczególnych segmentach. Dodatkowo warto też zwrócić uwagę, że wzrost kosztów może być w części jednorazowy – koszty reklamy. Natomiast wydatki na środki trwałe jak komputery, kasy fiskalne, czy wystrój są kapitalizowane na aktywach trwałych i amortyzowane. Wzrost samej amortyzacji nie jest duży. Mamy więc w kosztach sprzedaży mieszankę kosztów stałych (pracownicze, najem powierzchni, amortyzacji, opłaty za media) oraz zmiennych kosztów marketingowych, które chyba nie powinny być decydujące dla kosztów segmentu. Z tego powodu mamy challenge – zwiększenie sprzedaży z metra kwadratowego powierzchni, bo na razie segment wygląda na nierentowny pomimo istotnej zwyżki marży brutto.


kliknij, aby powiększyć

Wynik operacyjny na poziomie skonsolidowanym na razie zależy nadal od zrealizowanego obrotu na surowcach. Aktywność handlowa ma swoje odzwierciedlenie w rachunku przepływów. Jak widać poziom generowanej gotówki zależy głównie od zmian bilansowych należności i zobowiązań, w mniejszym od stanu zapasów, czy zrealizowanego wyniku. To normalne w dość niestabilnym hurcie.


kliknij, aby powiększyć


kliknij, aby powiększyć

Niestety wyniki to nie wszystko, bo nie do końca dla mnie jest jasna prezentacja. Czas rotacji zapasów nie jest duży, jeśli patrzymy oczywiście na dane skonsolidowane, w związku z czym zmiana cen surowca nie powinna generować istotnego wpływu na wynik. Dodatkowo zarząd twierdzi, że ma podpisane umowy handlowe w taki sposób, że w zasadzie eliminują efekt zmiany cen surowca:

To możliwe, natomiast nie widzę wyodrębnionych wbudowanych instrumentów zabezpieczających zgodnie z wymogami MSR. Spółka ponosi też ryzyko zmiany cen. Pomimo deklarowanego wprowadzenia rachunkowości zabezpieczeń nie bardzo widać jej efekty w pozostałych dochodach – tam powinny dać o sobie znać niezrealizowane różnice kursowe. Coś z prezentacją jest chyba nie tak, albo skończyło się tylko na deklaracjach.
Natomiast warto także zauważyć, że spółka potrzebuje zapasu kruszców do produkcji własnej. A zatem narażona jest na ryzyko zmiany ceny złota, czy srebra.


Co rozumieć przez „optymalizację zapasów” nie bardzo przyznam rozumiem. Że ich stan będzie niski? To wtedy może się zdarzyć zakup na górce cenowej. A więc wysoki stan? To wtedy mamy długi cykl rotacji i możliwe przeszacowania… W każdym bądź razie trzeba sobie zdawać sprawę, że Briju jest na to ryzyko narażona.
Ryzykiem też jest spory udział obrotów ze spółkami powiązanymi z właścicielami. W działalności wykorzystywane są także kontakty właścicieli i zarządzających, a wiec ich utrata może spowodować znaczącą utratę obrotów.

Spółka nie wydaje się być wyceniana drogo: www.stockwatch.pl/gpw/briju,wy...

W wynikach nie ma większych one-off’ów, a jeśli już to raczej na kosztach. Najwyraźniej rynek nie wierzy w pozytywne zakończenie procesu budowy sieci sprzedaży detalicznej. Prawdopodobnie też kursowi nie sprzyja atmosfera wokół PMI, do której Briju jest bardzo podobna. Jeśli w wynikach zobaczymy, że zarząd jednak daje sobie radę „wyduszeniem” zysków i gotówki na detalu, to kurs powinien zareagować.


Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Wiecie co się stało, że kurs tak poleciał w dół?

www.briju.pl/oswiadczenie-zarz...

Generalnie dziennikarz zwrócił uwagę na dość istotny fakt, że spółka w swoich sprawozdaniach skupia się na segmencie jubilerskim, podczas gdy 95% przychodów czerpie z handlu metalami, który upodobali sobie oszuści wyłudzający VAT. Jak mówi stare mongolskie powiedzenie - Uderz w stół a zarząd się odezwie, czy jakoś tak...

PB pokazał, że spółka nabywa metale w handlu hurtowym o 8% taniej niż aktualne ceny, co jest typowe dla transakcji i schematów budzących wątpliwości. Ponieważ ma z tego 95% przychodów, to w mojej ocenie jest to powód do reakcji rynku.

Omówienie sprawozdania GK Briju po 2 kwartale 2015r.

Omówienie sprawozdania Briju chciałbym zacząć od naświetlenia problemu przedstawionego w Pulsie Biznesu. To kluczowy czynnik, który rzutował na wycenę spółki i faktycznie pewne ryzyko, które może spowodować olbrzymie trudności.


Przypomnę, że giełdowy dziennik zarzucił spółce iż w sposób świadomy lub nieświadomy bierze udział w procederze wyłudzania VATu od Skarbu Państwa. W skrócie rzecz biorąc Briju eksportuje kruszce z zerwą stawką VAT, natomiast na rynku wewnętrznym kupuje je oczywiście płacąc podatek. W związku z tym przy po sprzedaży na rynku unijnym występuje do US o zwrot nadpłaconego VATu. Jest to pole do nadużyć, bo zapłacony przez kupującego VAT wcale nie musi trafić do US. W procederze wyłudzania któryś podmiot może nie mieć prawa do wystawienia faktury VAT, albo w ogóle może nie istnieć.

Teza ta PB opierała się na paru przesłankach:
1. Mało szczegółowe opisy handlu kruszcem w sprawozdaniach
2. Brak ujawnień w zakresie dostawców kruszca
3. Zmiana w umowach sprzedaży transakcji o najwyższej wartości ze złota w srebro w lipcu 2014, czyli w czasie kiedy ministerstwo ujawniło plan wprowadzenia odwróconego VATu, który zapobiega wyłudzeniom
4. Zakupie przez spółkę surowca po cenie niższej niż na LME, podczas gdy konkurenci robią to w cenach z LME.

Jeśli chodzi o punkt pierwszy, to zupełna zgoda. Spółka szczegółowo informuje o handlu czy produkcji biżuterią, natomiast obrót hurtowy metalami traktuje po macoszemu i to jest bezdyskusyjne.. Briju podaje, że dostawcami spółki są podmioty, które zajmują się zakupem biżuterii na rynku wtórnym i recyklingiem odpadów, ale nie ujawnia ich nazw, ale samo w sobie to naprawdę nic nie znaczy.

Dyskusyjny jest punkt 3. Faktycznie zmiana wartości umów o największej wartości ze złota w srebro miała miejsce w połowie roku, ale jednocześnie warto zauważyć, że spółka nie zaprzestała handlu złotem. W sprawozdaniu za 1 półrocze 2014 r. napisano:



A więc decyzja o rozwoju handlu srebrem zapadła wcześniej niż zaczęto publicznie dyskutować o wprowadzeniu odwróconego VATu na srebro. Zmiany w zakresie VAT weszły w życie od połowy tego roku i warto prześledzić, jak zachowuje się handel złotem już po wprowadzeniu odwróconego podatku.

Punkt 4 także jest nieco dyskusyjny. Skoro spółka zajmuje się skupem złomu biżuteryjnego to oczywistym jest, że będzie on tańszy od czystego produktu w sztabkach, czy granulacie. Konkurenci nabywają srebro np. u KGHM, a więc srebro przetworzone w sztabkach. Zatem premia za, zbieranie, przetwórstwo i rafinację ma uzasadnienie. Pytanie jak powinna być duża. Jedyne co mnie osobiście zastanawia to wolumen. Według prospektu emisyjnego rynek wyrobów biżuteryjnych w Polsce wart jest rocznie 1,6 mld zł. Przy marży brutto na wyrobach jubilerskich rzędu 40 proc. mamy około 950 mln kosztów surowców dla całego rynku rocznie, a samo Briju skupuje złom za 350 mln. Oczywiście tak jak napisałem konkurencja zaopatruje się pewnie w inny sposób – (wyroby gotowe), ale porównanie pokazuje to skalę.

Oczywiście spółka występując o znaczne kwoty VATu zwraca na siebie uwagę US i przechodzi kontrole. Aby mogło dojść do procederu przestępczego u dostawcy musiałby istnieć albo długi łańcuszek spółek, albo pracownik US musiałby być skorumpowany. Jak jest w rzeczywistości oczywiście nie wiemy, ale do tej pory nikt z US do Briju się nie czepiał.

Sama jednak publikacja i zwrócenie uwagi na problem może spółce istotnie zaszkodzić. O ile prawo do odliczenia Vatu istnieje, to US skarbowy może nagle uznać, że spółka brała udział w procederze wyłudzania, jest jego aktywnym uczestnikiem i może wystąpić o zablokowanie środków w rachunkach bankowych i zajęcie majątku na poczet zabezpiecznia, co w zasadzie uniemożliwiłoby działalność spółki. Znamy przecież przypadku JTT czy Optimusa. US może położyć na łopatki każdą firmę.

Jeszcze na chwilę warto wrócić do punktu pierwszego. Tak, działalność w zakresie obrotu kruszcami owiana jest nieco tajemnicą. Spółka wiele pisze o segmencie typowo jubilerskim, on zajmuje najwięcej miejsca w strategii, ale to handel generuje obrót i zyski.

Proszę zauważyć, że w sprawozdaniu półrocznym zysk segmentu jubilerskiego jest tak naprawdę stratą na poziomie 0,5 mln zł. Marża produkcyjna jest zjadana przez koszty sprzedaży i zarządu. Proszę zauważyć, że zwiększenie obrotów o ¾ i zwyżka marży brutto z 25 do 40 proc. zupełnie nie przełożyły się na wynik. Tak jak była strata w okolicy 0,5 mln tak jest nadal. Spółka rozbudowała sięć własnych salonów, ale ich koszty prowadzenia zjadły nadwyżki wygenerowane przez wzrost marży. Prawdopodobnie była tam jakaś część kosztów jednorazowych związanych z dostosowaniem pomieszczeń, czy zakupem sprzętu komputerowego, szaf pancernych, czy regałów do ekspozycji, ale raczej nie są to kwoty duże. Środki trwałe do 3,5 tys. amortyzowane są jednorazowo, a wzrost wzrost amortyzacji to zaledwie 80 tys. zł. Być może były jakieś szkolenia pracowników, czy koszty reklamy, ale jak duże ciężko stwierdzić. Na razie segment jedzie na stratach.

Z biznesowego punktu widzenia ciekawiej wygląda segment handlu, gdzie przychody wzrosły o 58 proc. natomiast wynik na sprzedaży segmentu zwiększył się o 67 proc. Skoro z taką łatwością można skalować biznes hurtowy, to dlaczego spółka stawia uparcie na sprzedaż detaliczną wyrobów jubilerskich? To jest faktycznie zastanawiające.

Zysk netto z 4 ostatnich kwartałów wynosi niecałe 18 mln zł przy kapitalizacji na poziomie 91 mln zł. Gdyby biznes Briju był niezagrożony przez ryzyka to wycena byłaby zdecydowanie niska, tym bardziej, że cały czas wykazuje charakter wzrostowy, a sam wynik nie ma widocznych zdarzeń jednorazowych.Problem pozostaje wspomniane wyżej zagrożenie ze strony skarbówki i stawianie przez spółkę na niewłaściwego konia – detal zamiast hurtu.

Choć spółka kredytami finansuje należności od Urzędu Skarbowego, to przy raportowanych poziomach wyników jej działalność nie wydaje się zagrożona ze strony obsługi kredytów i płynności. Dług netto jest niski zarówno w relacji do EBITDA jak i kapitału własnego. Rating świeci na AAA, ale jak wspomniałem w razie blokady środków przez US może to się dramatycznie zmienić.



>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

To co robi Briju najprawdopodobniej jest optymalizacją podatkową, ale dotyczącą podatku dochodowego, a nie podatku VAT - czego dotyczyć poprzednie publikacje. W strukturze z FIZ w uproszczeniu podatek do zapłaty powstaje dopiero w momencie umorzenia certyfikatów.

Pytanie do forumowicza znającego się na analizie technicznej, jakiś technik widzi że kurs może spaść nawet w okolice 5 zł wg at, ja bardziej znam się na fundamentach niż na at ale jak dla mnie to się myli, czy patrząc na podwyższone obroty w ostatnich 3 dniach i wzrost kursu bardziej prawdopodobny jest wzrost czy spadek kursu ?

Załączam jego analizę - niestety wykresów nie mogę przekopiować

Na BRI trend spadkowy w mocy - świadczy o tym piątkowe odbicie od oporu ... nie da się tego łatwiej narysować aby ludzie zrozumieli. Można dostrzec podwyższony wolumen który tylko potwierdza moc oporu.
Na wykresie 5 letnim można dostrzec bardzo brzydką formację M - podwójny szczyt. Jak widzimy walor urósł z 4PLN do 25 PLN ale nie był w stanie poprawić dynamiki wzrostów. Nie ma nowego szczytu. Spełnienie się formacji to ruch nawet do 6PLN. Rzucający w oczy tutaj jest wolumen charakterystyczny dla owej formacji.

Teoria:
Formację podwójnego szczytu charakteryzuje kształt litery "M". Jak sama nazwa wskazuje tworzy ją układ dwóch szczytów, gdzie oddzielające je minimum jest jednocześnie punktem wybicia z formacji. Kształtowaniu dwóm najwyższym szczytom towarzyszy wzrost obrotów, przy czym obroty na drugim szczycie są zazwyczaj niższe. Minimum cenowe podkreśla natomiast bardzo wyraźny spadek aktywności. Kolejny przyrost obrotów może mieć miejsce przy wybiciu z samej formacji. Zasięg spadku wyznacza odległość pomiędzy linią dwóch szczytów a najniższym punktem formacji odmierzona od wspomnianego minimum.

Na wykresie 5 letnim można dostrzec bardzo brzydką formację M - podwójny szczyt. Jak widzimy walor urósł z 4PLN do 25 PLN ale nie był w stanie poprawić dynamiki wzrostów. Nie ma nowego szczytu. Spełnienie się formacji to ruch nawet do 6PLN. Rzucający w oczy tutaj jest wolumen charakterystyczny dla owej formacji.


Teoria:
Formację podwójnego szczytu charakteryzuje kształt litery "M". Jak sama nazwa wskazuje tworzy ją układ dwóch szczytów, gdzie oddzielające je minimum jest jednocześnie punktem wybicia z formacji. Kształtowaniu dwóm najwyższym szczytom towarzyszy wzrost obrotów, przy czym obroty na drugim szczycie są zazwyczaj niższe. Minimum cenowe podkreśla natomiast bardzo wyraźny spadek aktywności. Kolejny przyrost obrotów może mieć miejsce przy wybiciu z samej formacji. Zasięg spadku wyznacza odległość pomiędzy linią dwóch szczytów a najniższym punktem formacji odmierzona od wspomnianego minimum.

Serdecznie dziękuję za analizę, patrząc na fundamenty firmy które są bardzo dobre, nieustanny rozwój firmy, wzrost przychodów i zysków raportowany co kwartał świadczą o niedowartościowaniu firmy i sporym potencjale wzrostu. Liczę że technicy widzący w długim terminie spore jeszcze spadki mylą się i za kilka miesięcy pojawi się jakaś pozytywna formacja wzrostowa i zmienią zdanie.No nic, walczymy dalej :-)

Jest

Na razie ładny ruch. Zobaczymy co będzie się działo na 20 zł. Dość silny opór. Potem już tylko i aż - szczyty.