Omówienie sprawozdania finansowego GK Energoinstal S.A. za 4 kwartał oraz cały 2010 rok
Głównym rodzajem działalności prowadzonej przez Grupę ENERGOINSTAL S.A.
jest produkcja, montaż i serwis kotłów dla energetyki zawodowej i przemysłowej oraz
wykonawstwo instalacji przemysłowych. Rynek ten jest uzależniony w dużym stopniu od
popytu przedsiębiorstw działających w innych sektorach, a w szczególności sektorze przedsiębiorstw użyteczności publicznej (w tym sektorze energetycznym obejmującym elektrownie i elektrociepłownie), przemyśle hutniczym i petrochemicznym. Warto odnotować, że Grupa posiada możliwości realizacji dużych i skomplikowanych robót, co wyróżnia ją wśród konkurencji. Poprzez swoją Spółkę zależną (INTERBUD-WEST Sp. z o.o.) Grupa realizuje również roboty budowlano-montażowe w Generalnym Wykonawstwie w różnych technologiach i systemach w zakresie budownictwa. W szczególności w tym zakresie Grupa specjalizuje się w wykonawstwie obiektów produkcyjno-magazynowych oraz użyteczności publicznej, choć z uwagi na niskie ostatnio marże prezes ostatnio sygnalizował o możliwości rozpoczęcia również projektów deweloperskich.
Biorąc pod uwagę poszczególne segmenty operacyjne wyróżniane przez GK Energoinstalu w strukturze przychodów względem 2009 roku odnotować należy przede wszystkim zmniejszenie się udziału montażu na rzecz usług budowlanych. Kompletna struktura przychodów wraz ze zmianami względem 2009 roku prezentuje się następująco:
Dostawy wyrobów: 22% wobec 24% przed rokiem
Montaż: 32% wobec 52% przed rokiem
Usługi budowlane: 45% wobec 23% przed rokiem
Pozostałe: 1%
Ponadto warto odnotować również zmianę struktury terytorialnej przychodów na rzecz rynku krajowego – ok. 66% ogółu przychodów wobec 33% przed rokiem. Podstawowym rynkiem zagranicznym pozostaje dla spółki rynek niemiecki.
Zmiany z zakresie sprawozdania z całkowitych dochodów (rachunku zysków i strat) i przepływów pieniężnychMimo iż w ujęciu rocznym wyniki finansowe GK Energoinstalu nie zachwycają (pogorszenie sytuacji na wszystkich poziomach rachunku zysków i strat), to w 4 kwartale 2010 roku można dostrzec już wyraźne symptomy ich poprawy.
W obszarze przychodów ze sprzedaży w ujęciu kwartalnym wystąpił wzrost o 144%, co było efektem poprawy we wszystkich segmentach operacyjnych wyróżnianych przez spółkę (dostawy wyrobów +300%, montaż +20%, usługi budowlane +231%, pozostałe przychody +306%). Wraz z poprawą przychodów spółka odnotowała również w 4 kwartale 2010 roku korzystne zmiany w zakresie podstawowych kosztów działalności operacyjnej (rosły one wolniej od przychodów), czego efektem był wzrost wyniku brutto na sprzedaży o 173% (ok. 4 mln zł zysku wobec ponad 5,5 mln zł straty przed rokiem).
Na poziomie wyniku netto na sprzedaży GK Energoinstalu odnotowała w ujęciu kwartalnym stratę, przy czym była ona dużo niższa aniżeli w porównywalnym okresie roku poprzedniego (-1,3 mln zł wobec -10,2 mln zł). Warto w tym miejscu odnotować, że głównym obciążeniem wyniku spółki na tym poziomie rachunku zysków i strat są koszty ogólnego zarządu, które w ujęciu kwartalnym wzrosły o ok. 27% (w skali roku wzrost ten był mniejszy i wyniósł ok. 13%).
Pozostała działalność operacyjna oraz finansowa nie miała znaczącego wpływu na kwartalne wyniki finansowe spółki, aczkolwiek warto odnotować, że zmiany w tych obszarach działalności spółki były dla niej korzystne i przyczyniły się do poprawy wyników na dalszych poziomach rachunku zysków i strat – na poziomie operacyjnym odnotowano w 4 kwartalne 2010 roku ok. 0,5 mln zł straty wobec 10,2 mln zł straty w tym samym okresie 2009 roku, a na poziomie wyniku netto odnotowano ok. 0,7 mln zł zysku wobec ok. 9,8 mln zł straty przed rokiem.
Potwierdzeniem poprawy sytuacji finansowej GK Energoinstalu są również zmiany w zakresie przepływów pieniężnych, gdzie od dwóch kwartałów występują typowo rozwojowe warianty sald (dodatnie przepływy operacyjne pokrywające z nawiązką ujemne przepływy inwestycyjne i finansowe) wobec wskazujących na problemy w analogicznych okresach roku poprzedniego (wszystkie salda ujemne).
Ocena sytuacji finansowejW skali roku GK Energoinstalu odnotowała wzrost sumy bilansowej o ok. 16%, co było efektem wzrostu aktywów trwałych o 12% i obrotowych o 21% (w 2010 roku GK Energoistalu powiększyła się o dwie spółki remontowe obsługujące sektor energetyczny). W strukturze aktywów niewielką przewagę posiadają składniki obrotowe majątku (ok. 54% aktywów ogółem), wśród których dominują należności i rozliczenia międzyokresowe (nieco ponad 70% aktywów obrotowych). Z kolei w ramach aktywów trwałych dominującą pozycją są składniki rzeczowe, w tym głównie budynki oraz maszyny i urządzenia (ponad 90% aktywów trwałych).
Wzrostowi aktywów odpowiadał po stronie pasywów 68% wzrost zadłużenia (zobowiązania krótkoterminowe +71%, a długoterminowe +59%) oraz 7% spadek wartości kapitałów własnych (strata netto za 2010 rok). W efekcie zmianie uległa również struktura pasywów – zmniejszył się udział kapitałów własnych do 56 z 69% na koniec 2009 roku. W strukturze zobowiązań nie zaszły istotne zmiany i nadal dług krótkoterminowy przeważa zdecydowanie nad długoterminowym (80% do 20%). Warto w tym miejscu odnotować, że tylko 2% zobowiązań GK Energoinstalu stanowią kredyty i pożyczki, co z punktu widzenia potencjalnych kosztów finansowych należy ocenić pozytywnie.
Biorąc pod uwagę analizę wskaźnikową sprawozdania finansowego za 2010 rok sytuację finansową GK Energoinstalu należy ocenić jako poprawną, przy czym można mieć również pewne zastrzeżenia:
- majątek obrotowy spółki na koniec 2010 roku przewyższał zobowiązania bieżące (wskaźniki likwidacyjne płynności – bieżący i szybki – są na poziomach ok. 1,5);
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe) poprawił się w relacji do poprzednich dwóch kwartałów i na koniec 2010 roku przyjmuje na powrót wartości dodatnie, choć na razie są one bardzo niskie (ok. 0,02);
- majątek trwały jest w pełni finansowany kapitałami długoterminowymi;
- kapitał obrotowy netto jest dodatni przewyższając nawet dość istotnie potrzeby spółki w tym zakresie (cykl obrotu kapitału obrotowego netto wynosi 80 dni przy cyklu konwersji gotówki, wyznaczającym okres zapotrzebowania na kapitał obrotowy, na poziomie ok. 32 dni); tak duża dysproporcja świadczy o pewnej nieefektywności w zakresie struktury kapitałowo-majątkowej spółki;
- in plus w odniesieniu do analizy kapitału obrotowego i poszczególnych cykli należy odnotować ich skrócenie w 4 kwartale 2010 roku po kilku kwartałach wydłużania się;
- w strukturze pasywów kapitał własny nadal przeważa nad zobowiązaniami, a w strukturze zobowiązań dominują zobowiązania nieoprocentowane, w związku z czym wyniki spółki nie są mocno obciążone kosztami obsługi zadłużenia;
- wskaźnik ogólnego zadłużenia jest na umiarkowanym poziomie 0,44, wskazując na pewne rezerwy finansowe;
- poszczególne wskaźniki rentowności po kilku kwartałach spadku uległy poprawie, przy czym dodatnią rentowność spółka odzyskała jedynie na działalności podstawowej (wynik brutto na sprzedaży/przychody).
Reasumując od strony zadłużenia i płynności GK Energoinstalu prezentuje się całkiem poprawnie. Sporo do poprawy jest natomiast w zakresie rentowności. W ostatnich miesiącach spółka podała szereg komunikatów dotyczących wygranych kontraktów oraz zapełnienia portfela zamówień na 2011 rok. W liście do akcjonariuszy prezes co prawda wskazuje na w dalszym ciągu nie do końca ustabilizowaną po ostatnim kryzysie sytuację na rynku, przy czym dostrzega jednocześnie symptomy jej poprawy. Dodatkowym impulsem do poprawy wyników w jego opinii ma być stworzone przez spółkę Centrum Innowacyjnych Technologii Laserowych. Z oceną tego projektu należy się wstrzymać jednak do wyników półrocznych, gdyż zgodnie z listem do akcjonariuszy jego realizację ukończono 31 marca 2011 roku a więc na wyniki za 1 kwartał jeszcze nie będzie miał on wpływu. Póki co w różnych komentarzach prasowych projekt ten jest przedstawiany jako innowacja na skalę światową, przy czym zasadniczy problem z innowacjami jest taki, że aby można było mówić o ich sukcesie wizja producenta musi pokryć się z wizją rynku. Jak na razie wiemy, że z przeprowadzonych badań opracowane przez spółkę technologie powinny wpłynąć na wzrost jakości wytwarzanych wyrobów. Pytanie tylko czy rynek zaakceptuje wyższą cenę za ten wzrost jakości i jakie będzie zapotrzebowanie na tego typu rozwiązania. Na razie nie pozostaje nic innego jak śledzić na bieżąco informacje płynące ze spółki odnośnie nowych kontraktów i oczekiwać nie tyle raportu za 1 kwartał (w nim biorąc pod uwagę informacje ze spółki raczej spodziewałbym się kontynuacji pozytywnych tendencji z końca 2010 roku), co raportu półrocznego, gdzie widać powinno być pierwsze efekty działalności Centrum Innowacyjnych Technologii Laserowych.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/energoin... Ocena sytuacji rynkowejBiorąc pod uwagę stosowane w serwisie metody wyceny akcje GK Energoinstalu na pierwszy rzut oka nie wydają się dobrą inwestycją (potencjał zmiany kursu -48%). Należy jednakże zauważyć, że wypadkowa ta wynika głównie z wycen księgowych, gdyż z racji kiepskich wyników finansowych, uzyskanych zwłaszcza w początkowych kwartałach 2010 roku, wyceny metodami dochodowymi i mnożnikowymi z uwzględnieniem zysków nie są możliwe lub dają bardzo niskie wartości. Warto w tym miejscu pamiętać, że w inwestycjach na rynku kapitałowym bardziej liczy się to co będzie aniżeli to co jest, a biorąc pod uwagę pozytywne tendencje z 4 kwartału 2010 roku, podpisywane w ostatnim czasie przez spółkę kontrakty oraz oczekiwaną przez zarząd stabilizację i w dalszej perspektywie poprawę sytuacji na rynku energetycznym (zwłaszcza w Niemczech gdzie spółka swego czasu realizowała sporo projektów) w 2011 roku należy oczekiwać poprawy jej wyników finansowych, co powinno przełożyć się również na wyższą wycenę jej akcji.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/energoin... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/energoin... Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.