TOYA [TOA]

Dywidenda nie jest wysoka, ale nie jest też rażąco niska.
Kolokwialnie pisząc.... Na wakacje będzie.

Skupiłbym się jednak najbardziej porównując I kw 2020 i 2021 na strukturze dynamiki wzrostu przychodów.

Rynek polski + 30 %
Rynek zagr + 48 % z czego trzy najistotniejsze rynki tj.

1) Rumunia + 55 %
2) Ukraina + 50 %
3) Chiny + 90 %

W I kw. 2020 r. rynki te generowały 18,7 % przychodów ogółem, natomiast w I kw. 2021 stanowiły 21,5 % przychodów ogółem.
Przypomnę, że wzrost sprzedaży ogółem wyniósł 38 %.

Oznacza to dla mnie tyle, że nominał jest już na tyle istotny, że utrzymanie takiej dynamiki wzrostu (rynek chiński chyba możemy nazwać roboczo nieograniczony) będzie generować kontynuację dynamicznego wzrostu przychodów i wyniku finansowego.

Dodatkowo analizując bilans widzimy, sporą wartość zapasów, spółka ma więc pewnie 6-8 miesięczny bufor na dostosowanie cen do drożejących surowców.

Poświęciłem sporo czasu na przeanalizowanie perspektyw spółki.
Będę wdzięczny jeśli ktoś mógłby ewentualne realne zagrożenia wypunktować, bo bardzo podoba mi się ta firma na wielu płaszczyznach.

Jak oceniasz zatem dzisiejsza informację "Rada nadzorcza spółki Toya negatywnie ocenia propozycję zarządu, która zakłada wypłatę 0,29 zł dywidendy na akcję". Liczysz na powtórkę z zeszłego roku i podniesienie poziomu dywidendy ? Czy raczej taki komunikat jest dla Ciebie sygnałem że jej nie będzie ?

Z komunikatu nic nie wynika bezpośrednio więc pozostają domysły. Rok temu też zarząd chciał mniej a na WZA wyszło więcej choć wtedy Rockbridge miał dużo do powiedzenia. Ja w chwili obecnej nie odbierałbym tej informacji negatywnie - a raczej jako znak, że woleliby wypłatę. Oczywiście gdyby się okazało, ze RN uważa, ze powinno wszystko zostać w spółce to dla mnie byłaby to informacje jednoznacznie negatywna. Z dostępnych informacji nie widać konieczności zostawienia takich pieniędzy w spółce i przeznaczenia na rozwój. Jeśli mają takie plany to sorry ale fair byłoby przedstawić jakie zręby planu inwestycyjnego na kolejne lata w raporcie rocznym.

Więc dla mnie scenariuszem bazowym jest to, ze na WZA będzie walko o wyższą wypłatę.

Bardzo dobre wyniki Toya w Q2 2021:

twitter.com/AnalitykF/status/1...

Sprzedaż +29,5 r/r i tutaj duży plus. Rok temu dynamika nie była niska (tutaj covid nie zaszkodził), ponieważ wyniosła 24,9 proc., więc teraz wyższa odbieram pozytywnie. Patrząc na zwiększenie sprzedazy w stosunku do Q2 2019 mamy aż +62 proc. Rośnie głównie hurt (+44%) oraz zagranica (+33%). Spadają sieci (_2%), ale o dziwi sprzedaż detaliczna (-2%). Tutaj akurat rok temu mogło być istotne wsparcie e-commerce jako wysoka baza - takie robocze założenie przyjmuję.

Marża brutto r/r + 24,1 proc., czyli o 5,4 p.p. mniej niż rok wcześniej - dość dużo, ale do tych spadków już powinniśmy sie przyzwyczaić w poprzednich kwartałach. To głównie "zasługa" sprzedaży zagranicznej, która rośnie dynamicznie, ale pod tym względem rentowności jest 29,9 proc. vs 35,3 proc. rok wcześniej. W kolejnych kwartałach jednak baza w tym segmencie będzie sporo mniej wymagająca. Ogólnie marża handlowa wartościowa była wyższa o 11,8 mln zł i wyniosła 60,9 mln zł. Ostatecznie rentowność brutto na sprzedaży wyniosła 34,4 proc. i była o 1,5 p.p. niższa niż rok wcześniej.

To co jednak spółka utraciła na marży handlowe procentowo to odrobiła na kosztach sprzedaży (obecnie 13,0 proc. vs 15,9 proc. rok wcześniej). Wydaje się że rosnące wolumeny tutaj pomogły w osiągnięciu dźwigni Zastanawiający jest wzrost kosztów zarządu już drugi kwartał z rzędu powyżej 8,0 mln zł - teraz było to aż 9,5 mln zł czyli o 46 proc. więcej niż rok wcześniej, być może to efekt rozpoczęcia inwestycji w Chinach, choć pewności nie mam. W każdym razie z not widać, że nie jest to efekt wzrostu kosztów pracowniczych, które na poziomie kosztów zarządu wzrosły o 0,1 mln zł do 4,8 mln zł, ani amortyzacji - również +0,1 mln zł do 0,7 mln zł kwartalnie. Niewątpliwie tutaj przydałby się komentarz zarządu.

Zysk na sprzedaży to 28,3 mln zł (+35,5%) czyli ostatecznie lepiej od dynamiki sprzedaży. na poziomie EBIT-u (28,9 mln zł) spada do 30,4 proc., ale to efekt w zeszłym roku PPO na poziomie 1,4 mln zł.

Ogólne podsumowanie wypada bardzo dobrze i moje założenia o rocznej sprzedaży w 2021 na poziomie 672 mln zł, EBIT 100 mln zł i zysku netto 82 mln zł wydają się być w zasięgu spółki. Ryzyka oczywiście standardowe - covid, koszt frachtu czy wahania kursów - nie należy o nich zapominać. Szansa to budowa magazynu w Chinach i dalszy tam rozwój, Potencjalnie rynek gigantyczny i tam w reszcie Azji.

Patrząc na bilans na pewno na plus poprawa rotacji zapasów r/r aż o 50 dni do 170 dni. Nadal podkreślają, ze mają dostępność towarów, a rotacja się poprawia więc analityk się cieszy. Wydatki na magazyn w Chinach wyniosły w H1 ok. 11 mln zł (zakładam, ze praktycznie cały capex tam idzie). trochę można się czepiać, ze przepływy operacyjne (OCF) są o 10M niższe w H1 niż rok wcześniej, trzeba jednak pamiętać, że sprzedaż wzrosła w tym okresie o 1/3 a spółka ma dodatni kapitał pracujący więc wzrost sprzedazy powoduje konieczność jej finansowania. Ogólnie wskaźniki rotacji się poprawiają więc na razie bym tutaj nie szukał jakiś ponadstandardowych ryzyk.

Uczestniczyłem w WZA Toi.
Skorzystałem z prawa wglądu do listy zarejestrowanych akcjonariuszy.
RB nie zauważyłem, co nie oznacza, że nie posiadał akcji, mógł ich nie zarejestrować.

Miałem także, ogromną przyjemność po WZA, odbyć 10 minutową rozmowę z Prezesem Pinkosz i jednym z członków Rady Nadzorczej.

Wówczas kończył się drugi kwartał, Prezes powiedział, że jest zdrowy i nie ma problemów ze snem.
Teraz rozumiem dlaczego.:)

Polsko-chiński klucz do zysków - omówienie sprawozdania finansowego Toya po 2 kw. 2021 r.

Toya to dystrybutor elektronarzędzi i narzędzi ręcznych, który w ostatnich kwartałach notuje stałe poprawy wyników. Nie inaczej było w drugim kwartale bieżącego roku, gdzie zysk netto r/r wzrósł o prawie 30 proc i osiągnął rekordową wartość zbliżoną do 23 mln zł. W poniższej analizie przyjrzę się wynikom tego kwartału i spróbuje odpowiedzieć na pytanie czy moje estymacje wynikowe z poprzedniej analizy nadal zachowują sens, oraz czy spółka ma przed sobą wciąż obiecujące perspektywy. Proszę spojrzeć na wykres obrazujący sprzedaż w podziale geograficznym.



kliknij, aby powiększyć

Sprzedaż na trzech podstawowych (Polska, Rumunia oraz Chiny) rynkach w drugim kwartale stanowiła 65,7 proc. sprzedaży całej grupy, co oznacza delikatny spadek w strukturze zarówno r/r (-0,8 p.p.) jak i kw./kw. (-0,6 proc.). Ponieważ na każdym z tych rynków odnotowaliśmy wzrost to oznacza, że pozostałe rynki zwiększały swoją sprzedaż jeszcze szybciej. Osobiście odbieram to pozytywnie, gdyż Toya zdobywa nowe rynki i poszerza w nich udziały. Co ważne nie traci przy tym operacyjnej rentowności, o czym przekonamy się w późniejszej części analizy. Patrząc wartościowo to całkowita sprzedaż wyniosła 177 mln zł (+229,5 proc.), z czego 115,3 mln zł to w/w 3 główne rynki.

Polska wciąż jest oczywiście najważniejsza i urosła o 22,5 proc. rok do roku, czyli o 7 p.p. poniżej dynamiki całkowitej sprzedaży. Trzeba jednak pamiętać, że jest to najbardziej wartościowy rynek (prawie 49,0 proc. całkowitej sprzedaży), stąd baza jest sporo wyższa niż w pozostałych przypadkach. Wciąż bardzo szybko rośnie Rumunia, której sprzedaż r/r zwiększyła się prawie o połowę do 19,5 mln zł. Chiny tym razem „tylko” 42,0 proc. dynamiki, lecz jak pisałem ostatnio, proszę pamiętać o potencjale tego rynku jak i rozpoczęciu budowy nowego magazynu w Baibu przez spółkę zależną Tato Tools Jiaxing oraz dobrym kontaktom z chińskimi kooperantami. To daje nadzieję, na rozwój na tamtejszym rynku nie tylko w perspektywie kwartałów ale i lat, a co to oznacza to już każdy może sobie dopowiedzieć.

Jeśli chodzi o pozostałe rynki to bardzo szybko rośnie cała Europa (UE oraz kraje poza UE), oraz Azja. Na tych rynkach sprzedaż r/r zwiększyła się o w okolicach 50 procent. W drugim kwartale zwolniła trochę Ameryka Południowa (+18,5 proc.), ale w całym półroczu jest to nadal zwiększenie sprzedaży o prawie połowę. Tak naprawdę na minus zareagował najmniejszy segment geograficzny (Afryka i Australia -53 proc. r/r), ale w tym wypadku baza drugiego kwartału była bardzo wysoka. Toya podkreśla, że istotnym czynnikiem wzrostu sprzedaży była wysoka, stała dostępność towarów co ich wyróżniało na tle branży oraz stałe poszerzanie oferty produktowej. To może być dobry prognostyk na przyszłość, o ile uda się zatrzymać i powtórzyć pozyskane dzięki temu zamówienia i nowych klientów.

Zobaczmy teraz jak wyglądała sprzedaż oraz rentowność czterech segmentów.



kliknij, aby powiększyć

Już pierwszy rzut oka na segmenty pokazuje, że jeden z nich (sprzedaż detaliczna) wyróżnia się procentową rentownością brutto na sprzedaży, która ostatnio wynosiła aż 48,1 proc. i była wyższa o 5 p.p. w porównaniu do roku ubiegłego. W segmencie tym znajduje się głownie sprzedaż sklepu i platformy internetowej stąd wysoka procentowa marża nie powinna dziwić. Gdy jednak spojrzymy na słupek wartościowy to jest on dla tego segmentu sporo mniejszy i wynosi 12 mln zł (6,8 proc. całkowitej sprzedaży) i co ciekawe ujemnej (02 proc.) dynamice r/r. Zakładam, że ten spadek r/r jest powiązany przede wszystkim z wysoką bazą i okresem lock-downu w zeszłym roku, który w naturalny sposób zwiększył sprzedaż e-commerce. Dlatego w chwili obecnej nie wyciągałbym wniosku z osłabienie tendencji wzrostowej w tym segmencie, a poczekał na wyniki kolejnego kwartał.

Hurt jest z kolei segmentem najbardziej istotnym pod względem sprzedaży (49,2 proc. całości) oraz zysku brutto na sprzedaży (51 proc. całości marży). Segment ten realizuje sprzedaż na rynku hurtowym we wszystkich krajach, w których Grupa posiada swoje podmioty zależne (Polska, Rumunia i Chiny) i realizowana jest poprzez sieć hurtowni oraz sklepów, a także sprzedaż z wykorzystaniem przedstawicieli handlowych. Sprzedaż tego segmentu r/r urosła o 44,1 proc., z kolei marża brutto powiększyła się nieco wolniej – o 43,3 proc. To zaś oznacza, że rentowność handlowa wyniosła w analizowanym kwartale 35,6 proc. i była o 0,2 p.p. niższa niż rok wcześniej. Z drugiej jednak strony patrząc na dane narastająco po pierwszym półroczu mamy wzrost marży handlowej o 0,26 p.p. To najważniejszy segment sprzedażowy GK Toya, stąd należy bacznie obserwować zmiany w nim zachodzące. W chwili obecnej szybsza dynamika sprzedaży niż w całej grupie wraz ze zbliżoną marżą handlową nie wskazują na jakieś specjalne zagrożenia.

Segment sprzedaży zagranicznej charakteryzuje się dość zmienną marżą brutto na sprzedaży. Rynki zagraniczne (segment ten nie zawiera sprzedaży na rynkach chińskim, rumuńskim oraz oczywiście polskim) obsługiwane są z wykorzystaniem sił departamentu sprzedaży spółki-matki oraz chińskich jednostek zależnych. Sprzedaż w tym segmencie w drugim kwartale zwiększyła sprzedaż o 32,6 proc. (+3,1 p.p. w porównaniu do dynamiki całej sprzedaży), choć niestety marża brutto rosła wolniej +12,4 proc. Zresztą podobna tendencja zarysowała się w poprzednim kwartale. W efekcie rentowność w analizowanym okresie wynosiła 29,9 proc. co oznacza spadek r/r aż o 5,4 p.p. Pomimo tego, a dzięki rosnącej sprzedaży, zysk brutto na sprzedaży wartościowo był większy r/r o 2,0 mln zł. To właśnie ten segment (podobnie zresztą jak w poprzednich kwartałach) przyczynił się do obniżenia procentowej rentowności handlowej całej grupy Toya. Jedynym pocieszeniem na przyszłość jest chyba przypomnienie, że baza porównawcza w kolejnym kwartale będzie dość niska, ponieważ marża handlowa w Q3 2020 wyniosła tylko 24,2 proc. Dodatkowo trzeba przyznać, że spółka istotnie rozwija swoją działalność na nowych rynkach reprezentowanych właśnie przede wszystkim przez ten segment. A zazwyczaj wejście na nowe rynki po prostu kosztuje, ponieważ trzeba również konkurować ceną.

Segment sieci handlowych (Polska i Rumunia) sprzedażowo spadł o 7,7 proc. (wzrost o 0,75 proc. w pierwszym półroczu narastająco), natomiast zysk brutto na sprzedaży spadał wolniej, bo o 1,8 proc. To zaś oznacza, ze rentowność handlowa się podniosła o 2,1 p.p. do 34,5 proc. W tym wypadku warto pamiętać o efektach lock-downu w bieżącym i poprzednim roku, które wpłynęły na decyzje i terminy zakupowe klientów. Zapewne bardziej porównywalny będzie kolejny kwartał. Wydaje się, że segment ten nie wydaję się być już obecnie strategicznym dla spółki. Potwierdzone jest to w spadku jest udział z 14,5 proc. w 2019 roku do 12,3 proc. za ostatnie 12 miesięcy.



kliknij, aby powiększyć

Patrząc na dane w ujęciu wartościowym akcjonariusze bezspornie mogą się uśmiechnąć. Sprzedaż zwiększyła się o 40,3 mln zł i wyniosła ponad 177 mln zł co jest kolejnym nowym rekordem kwartalnym. Również zysk brutto wzrósł zauważalnie (+11,8 mln zł), choć w ujęciu procentowym spadł z 35,9 proc. do 34,4 proc., czyli o 1,5 p.p. Obniżka to przede wszystkim, jak już wspomniałem wcześniej, efekt spadku rentowności segmentu sprzedaży zagranicznej w ujęciu procentowym. Tutaj należy wspomnieć o drożejącym od ponad pół roku frachcie morskim. Spółka podaje, że wycenia towary w cenie nabycia to oznacza, ze powinna alokować koszty transportu do ceny zapasu. Oczywiście chodzi tylko o koszty ponoszone przez spółkę w związku z przetransportowaniem towarów od dostawców do jej magazynów. To może być pewnym tłumaczeniem spadającej marzy, choć w moim odczuciu nie jest to podstawowy powód. Proszę zwrócić uwagę na długi okres rotacji towarów jak i fakt, że marża zaczęła spadać przy tymi istotnymi podwyżkami. Tym niemniej o tym ryzyku należy pamiętać, ponieważ skala dostaw z Azji jest po prostu znacząca.

Porównując marżę handlową r/r widzimy, że jest to szósty kwartał ze spadkiem w ujęciu procentowym z rzędu. Oczywiście rosnące wolumeny sprawiają, że wartościowo ona wciąż znacznie przyrasta. Zresztą jak za chwilę zobaczymy, marża handlowa jest ważna, ale zyski operacyjne jeszcze ważniejsze.



kliknij, aby powiększyć

Zysk EBITw analizowanym okresie wyniósł 28,9 mln zł w porównaniu do 22,2 mln zł rok wcześniej. Wzrosty wynikają przede wszystkim z rosnącej sprzedaży (+14,5 mln zł), a spadek marży handlowej w ujęciu procentowej zabiera 2,6 mln zł). To co ciekawe to fakt, że przy silnie rosnącej sprzedaży spółka utrzymała pozostałe koszty (sprzedaży i zarządu) w ryzach. Zwiększyły się one razem r/r o 4,4 mln zł, co daje dynamikę + 17,1 proc. czyli o 12,4 p.p. niższą do dynamiki sprzedaży.

W szczególności podkreślić trzeba koszty sprzedaży, które stanowią obecnie 13,0 proc. sprzedaży (-2,8 p.p. r/r), a w 2019 roku było to nawet 18 procent. I tutaj jasno widzimy, dlaczego pomimo spadku procentowej marży handlowej, spółka jest w stanie utrzymywać dobrą rentowność operacyjną, a nawet ją poprawiać. Niestety Toya nie komunikuje się zbyt szczodrze z inwestorami (choć raporty kwartalne i roczne są w porządku) więc nie do końca znamy powody takiego spadku. Patrząc na noty z kosztami rodzajowymi, wydaje się że podstawowe przyczyny są dwie. Po pierwsze spółka trzyma w ryzach koszty świadczeń pracowniczych alokowane do kosztów sprzedaży. Wzrosło one r/r o 25,5 proc., czyli o 4 p.p. mniej niż sprzedaż. Również taka sama tendencja nastąpiła w ujęciu półrocznym – 23,6 proc. w kosztach vs 33,8 proc. w sprzedaży. A wynagrodzenia są istotne, ponieważ stanowią 40-50 proc. całości kosztów sprzedaży. Po drugie spółka rośnie dość istotnie sprzedażowo stąd koszty amortyzacji czy najmu (w krótkim okresie są one zazwyczaj bardziej stałe niż zmienne) i to daje również pozytywny wpływ na wyniki operacyjne.

Jeszcze dwa zdania na temat kosztów zarządu, które rok do roku urosły znacznie o 3,0 mln zł do poziomu 9,5 mln zł. Jest to wzrost aż o 46 proc., a przecież w pierwszym kwartale dynamika również była wysoka i wyniosła ponad 48 procent. Wynagrodzenia stanowią około 50 proc. tych kosztów i wiemy, że są trzymane pod kontrolą, ponieważ r/r narastająco wzrosły o 11,6 proc., czyli istotnie niżej niż dynamika sprzedaży. To zaś znaczy, że musiały pojawić się jakieś inne koszty, które dość istotnie podbiły wartość kosztów zarządu i nie była to amortyzacja. Częściowo jest to zapewne wytłumaczalne kosztami doradztwa i prawnymi, które r/r wzrosły o 0,6 mln zł oraz być może najmem krótkoterminowym i leasingiem, który wzrósł o 0,4 mln zł. Tak naprawdę to również można szukać przyczyn w rozwoju chińskiej spółki, która nadzoruje budowanie nowego centrum magazynowego i rozwija się operacyjnie. To z kolei oznaczałoby, ze wzrosty tej pozycji są stałe i należy się ich spodziewać w kolejnych okresach. Podsumowując możemy ostrożnie założyć, że dopóki spółka będzie utrzymywała w ryzach koszty sprzedaży, dopóty spadek procentowy marży handlowej nie musi być wielkim problem. Pamiętać jednak należy, że nic nie trwa wiecznie.

Proszę spojrzeć na podsumowanie wyników czwartego kwartału.



kliknij, aby powiększyć

Na powyższych wykresach można zauważyć kilka tendencji – ja chciałbym zwrócić Państwa uwagę na dwie. Po pierwsze sprzedaż dynamicznie rośnie od pięciu kwartałów, co cieszy i potwierdza, że nie tylko lock-down jest tutaj przyczyną. W szczególności, że baza porównawcza ostatniego kwartału była już wymagająca, a spółka bez problemów sobie z nią poradziła. Po drugie rosnąca sprzedaż ma pozytywne przełożenie na rentowność operacyjną i to pomimo spadającej marży brutto (czerwone błyskawice na drugim wykresie) w ujęciu procentowym. Tutaj widać jak na dłoni jak ładnie zachowują się koszty sprzedaży (zielone strzałki), które maleją jako procent od obrotu.

Koniec końców zysk operacyjny odnotował dynamikę na poziomie 30,4 proc., a zysk na sprzedaży +35,5 proc. Różnica wynika z wyższej bazy na pozostałej działalności operacyjnej - 1,3 mln zł w roku poprzednim vs 0,6 mln zł obecnie. Niestety nie mamy tutaj noty objaśniającej, ale przyjmuję, założenie, że był to efekt zeszłorocznej nadwyżki dodatnich różnic kursowych nad ujemnymi dotyczących działalności operacyjnej, które spółka właśnie wykazuje w tej linii. Tak to przynajmniej wynika z analizy danych rocznych.

Zysk przed opodatkowaniem wyniósł 28,5 mln zł (+30,4 proc. r/r), a zysk netto 23,0 mln przy dynamice 29,5 proc. Już sama nieduża różnica między tymi dynamikami a dynamiką zysku operacyjnego wskazuje, że nie było istotnych wydarzeń na działalności finansowej i jest to prawda. Saldo działalności finansowej wyniosło obecnie –0,4 mln zł, w porównaniu do -0,3 mln zł rok wcześniej. Podsumowując wyniki zwrócę Państwa uwagę na roczne rentowności netto oscylujące ostatnio (2020 i 12 miesięcy obecnie) wokół 12 procent. Wydaje się to być bardzo wysoką rentownością, ale proszę zwrócić uwagę, że dwucyfrowe rentowności netto w zasadzie są osiągane przez spółkę od 2013 roku, poza wyjątkiem w 2015. To niewątpliwie należy docenić i ocenić pozytywnie.

Generator operacyjnej gotówki

Spółka od 9 kwartałów ciągle generuje dodatnie przepływy operacyjne.



kliknij, aby powiększyć

Operacyjne przepływy (OCF) w drugim kwartale wyniosły 42,4 mln zł i były porównywalne z tymi osiągniętymi ok wcześniej w kwocie 41,2 mln zł. Patrząc narastająco za pierwsze 6 miesięcy mamy jednak sytuację słabszą: 71,6 mln z OCF obecnie vs 81,0 rok wcześniej. To jest jednak powód opisany przeze mnie w trakcie poprzedniej analizy, czyli wcześniejsza kwestia redukcji zapasów. Po prostu obecnie zapasy nie urosły (co przy wzroście sprzedaży jest pozytywne), podczas gdy rok temu spółka była w stanie zredukować zapasy o 18 mln zł. Dodatkowo patrząc na poprawiające się wskaźniki rotacja należności czy zapasów, można stwierdzić, że nie widać jakiś szczególnie negatywnych przesłanej w tym temacie.

Na poziomie wydatków inwestycyjnych mamy wypływ 8,1 mln zł, czyli o 5,5 mln zł więcej niż rok wcześniej co związane jest z wydatkami (również zaliczkami) na budowę magazynu w Chinach. Powyższa inwestycja ma umożliwić wg zarządu spółki kolejną optymalizację łańcucha dostaw, tym razem poprzez zbudowanie bufora pomiędzy dostawcami a klientami Grupy, poprzez zapewnienie lepszego dostosowania stanów magazynów do szybko zmieniającego się popytu. Spółka (a właściwie operator budujący to centrum) powinna zakończyć proces pod koniec 2021 roku i rozpocząć działalność w pierwszej połowie 2022 roku, po wyposażeniu magazynu w potrzebną infrastrukturę oraz zatowarowanie. Tutaj zwróciłbym uwagę na dwie rzeczy. Jasną sprawą jest to, że taki magazyn w Chinach powinien wspomóc zarówno sprzedaż na rynku chińskim jak i w całej Azji. Po drugie można się zastanawiać w jaki sposób ten nowy magazyn wpłynie na wysokość zapasów w GK Toya.

Ujemne przepływy finansowe w kwocie ponad 5 mln zł (28 mln zł w pierwszym półroczu) to przede wszystkim spłata kredytów co oznacza istotne zmniejszenie zaangażowania w krótkoterminowe kredyty bankowe. W chwili obecnej spółka posiada ujemny dług netto (uwzględniając już efekt MSSF 16 l leasingów wykazywanych jako zobowiązania finansowe) więc w praktyce w chwili obecnej nie jest zadłużona. Co prawda wypłata dywidendy (dokonana w sierpniu) razem w kwocie 21,7 mln zł (tylko 0,29 zł na akcję) może tę sytuację zmienić, ale nadal nie spodziewam się, aby były to wartości znaczące. Stąd zapewne wśród inwestorów będą rosły oczekiwania na wypłatę zauważalnie wyższej dywidendy w kolejnym roku.

Podsumowanie i ocena sytuacji rynkowej

Spółka w ostatnich 2,5 roku była wyceniana w przedziale 6-11 wg wskaźnika C/Z, który w chwili obecnej wynosi niecałe 9. Oznacza to, że obecna wycena spółki na poziomie 650 mln zł kapitalizacji przebywa w środku tego przedziału. Proszę spojrzeć na moją ostatnią estymację wyników oraz porównanie jej do bieżących rezultatów 12 miesięcy narastająco, które są w tabeli w kolumnie „06.2021 12M”.



kliknij, aby powiększyć

Po pół roku spóła osiągnęła ok. ¾ dystansu do celu jakim jest estymacja 2021 roku w zakresie wyniku operacyjnego ( (96,5-82,1)/(100,1-82,1) oraz ok. 2/3 ((76,2-65)/(82,-65)) w zakresie wyniku netto. Oczywiście nie powinniśmy przyjmować prostych ekstrapolacji, ale widać, że wyniki się poprawiają i wszystko idzie w dobrą stronę. Dodatkowo przyjęcie założeń o wzroście sprzedaży w latach 2021-22 na poziomie 24 i 10 proc. oraz lekkiego spadku rentowności operacyjnej nie wydaje się być bardzo ambitnym pomysłem, a wręcz można je nazwać ostrożnym lub niedoszacowaniem. To zaś może oznaczać, że potencjał do zwiększenia kapitalizacji spółki się wciąż nie wyczerpał, podobnie zresztą jak i możliwość dalszego rozwoju na rynkach, gdzie spółka jest już obecna jak i nowych. Niewątpliwie do mocnych stron spółki należy zaliczyć utrzymywanie dwucyfrowej rentowności netto, co w wypadku firm handlowych nie jest oczywistością.

Proszę jednak nie zapominać, że w chwili obecnej jesteśmy w erze dynamicznie rosnących kosztów surowców (np. miedź czy stal) oraz kosztów frachtu (oraz okresowych problemów z transportem morskim co skutkuje wydłużeniem łańcucha dostaw), co stanowić może wyzwanie dla utrzymania obecnej rentowności, przy spadającej marży handlowej. Jeśli nie uda się w części przerzucić tych wzrostów na ceny produktów, to spadek rentowności poniżej wartości założonych w powyższej symulacji nie powinien dziwić. I odwrotnie jeśli uda się przełożyć podwyżkę kosztów na ceny i utrzymać koszty ogólnozakładowe w ryzach to nadal może działać bardzo ładnie efekt dźwigni operacyjnej, co powinno wspierać rentowność. Przy takiej strukturze sprzedaży i zakupów pamiętać również należy o ryzyk kursowym. Toya większość swoich towarów kupuje u azjatyckich dostawców i rozlicza się w USD. Z kolei sprzedaż to w połowie Polska oraz rynki eksportowe (w sporej części Europa). Jak widać ryzyko walutowe może tutaj odgrywać istotną rolę i przy istotnych zmianach kursowych (np. osłabienie złotówki do dolara) może to mieć przełożenie. Pamiętać należy jednak, że spółka posiada dość dług cykl rotacji zapasów, co powoduje, że skutki takich ruchów kursowych mogą być częściowo oddalone w czasie.

P.S. Oświadczam, że posiadam akcje Toya w moim portfelu w chwili obecnej i dokonywałem transakcji w ostatnich 30 dniach. Analizę przeprowadziłem starając się być maksymalnie obiektywnym tak jak tylko potrafię.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Jakieś przemyślenia po wynikach ?
- przychody zaliczyły spadek kw/kw, rok do roku jest progres jeszcze znaczący
- na poziomie zysku netto spadek kw/kw, rok do roku jest progres ale coraz mniejszy
- marża brutto na sprzedaży spadła o 1 p/p ale cały czas jest istotnie wyżej niż w zeszłym roku
- dynamiczny wzrost zapasów 283 551 vs 219 864 (stan na 30.06.2021)
Nie ma komentarza skąd ten wzrost , nie wygląda to na przygotowania pod nowy magazyn w Chinach bo ten miał ruszyć z początkiem 2022. Sprzedaż idzie gorzej niż myśleli albo chomikują licząc na wzrost cen i słabsza dostępność produktów ?

3 kwartał tradycyjnie najgorszy dla Toyi, ale r/r naprawdę fajne wzrosty.
Wzrost zapasów raczej nie wynika z problemów z transportem.
Zdaje się, że Toya miała wcześniej zakontraktowane usługi transportowe i dzięki temu jak do tej pory nie mieli z tym żadnych problemów.
Mnie wzrost zapasów wydaje się pozytywny w obecnej sytuacji. Będą mieli co sprzedawać nawet w sytuacji niedoboru jakichś produktów na rynku.

Zupełnie inna sprawa to kurs akcji, który ostatnio jest pod silną presją sprzedających. Rockbridge pewnie już się wyzerował, ale chyba jest kolejny do sypania. OFE Generali zmniejszyło zaangażowanie wzgledem 30.06 o ponad 2%.

Zatowarowani po zęby u progu recesji - omówienie sprawozdania finansowego Toya po 1 kw. 2022 r.

Dystrybutor elektronarzędzi i narzędzi ręcznych nadal z sukcesem je sprzedaje również w roku 2022 roku, choć ryzyk na horyzoncie i w wynikach widać coraz więcej. W pierwszym kwartale bieżącego roku zysk netto r/r wzrósł o prawie 9 proc i osiągnął wartość zbliżoną do 21 mln zł. To co prawda o 2 mln zł mniej niż w poprzedniej analizie, ale i tak jest to historycznie drugi najlepszy wartościowo kwartał w historii spółki. Zacznijmy od sprzedaży w podziale geograficznym, która r/r urosła o 13,8 proc..



kliknij, aby powiększyć

Sprzedaż na trzech podstawowych (Polska, Rumunia oraz Chiny) rynkach w analizowanym kwartale stanowiła 66,2 proc. sprzedaży całej grupy, co oznacza delikatne wzrosty w strukturze zarówno r/r (+0,5 p.p.) jak i kw./kw. 1,7 proc. I tutaj pewna nowość w porównaniu z poprzednimi pomówieniami – 3 podstawowe rynki rosły szybciej niż pozostałe kraje. Jeśli jednak chwilę pomyślimy, to dojdziemy do wniosku, ze nic w tym dziwnego. Mamy bowiem wpływ tutaj wojny na Ukrainie. Sprzedaż na Ukrainę, do rosji i Białorusi stanowiła w Q1 7,0 proc., co oznacza r/r spadek o 2,4 p.p. oraz – 15,2 proc. w dynamice r/r. Patrząc wartościowo to sprzedaż na 3 wschodnie rynki wyniosła 13,2 mln zł, w porównaniu do 15,5 mln zł rok wcześniej oraz 17,3 mln zł w czwartym kwartale zeszłego roku. Warto mieć świadomość, że do momentu rozpoczęcia agresji na Ukrainę rynek ten rósł bardzo szybko (+44 proc. w 2021 roku), ale niestety spadek w Q1 (-33 proc. r/r) był zauważalny. Tutaj bardzo ciekawy jestem wyników Q2 i szansy odrobienia tej sprzedaży w kolejnych kwartałach. Niewątpliwie w/w 3 rynki stanowiły zauważalna część sprzedaży grupy i są zapewne jednym z powodów przeceny kapitalizacji spółki.

Polska wciąż jest oczywiście najważniejszym rynkiem, który urósł o 12,4 proc. rok do roku, czyli o 1,4 p.p. poniżej dynamiki całkowitej sprzedaży. Trzeba pamiętać, że jest to najbardziej wartościowy rynek (prawie połowa całkowitej sprzedaży), stąd baza jest sporo wyższa niż w pozostałych przypadkach. Tak duże znaczenie w sprzedaży daje przełożenie na powiększenie obrotu r/r o 10,3 mln zł. Wciąż bardzo szybko rośnie Rumunia, której sprzedaż r/r zwiększyła się prawie o 1/3 do 22,6 mln zł, co oznacza 5,5 mln zł obrotu r/r więcej. Osobiście zawodzi mnie trzeci najważniejszy rynek, czyli Chiny – w zasadzie płasko (+1,0 proc. r/r) a w poprzednim kwartale dynamika była nawet ujemna. Miał to być koń pociągowy, a na razie wygląda raczej na hamulcowego. Cały czas pamiętam o potencjale tego rynku jak i rozpoczęciu budowy nowego magazynu w Baibu przez spółkę zależną Yato Tools, ale trzeba pamiętać z ryzykiem terminowej realizacji tej inwestycji. Spółka nie wypowiedziała się, a szkoda, na temat słabszych wyników sprzedażowych na rynku chińskim. Oczywiście możemy zgadywać, że przyczyną mogły być np. podejmowania przez rząd chiński zdecydowane działania w kontekście powrotu COVID-19. Z drugiej jednak strony spółka uspokaja, że obostrzenia związane z pandemią koronawirusa na rynku chińskim nie powinny mieć istotnego wpływu na wyniki finansowe w najbliższych kwartałach, gdyż zapasy w magazynach spółek Grupy są wystarczające. O zapasach zresztą będzie jeszcze trochę więcej w tej analizie.

Jeśli chodzi o pozostałe rynki to bardzo szybko rośnie Ameryka Południowa (+108 proc.) oraz Afryka (+285 proc.), choć trzeba pamiętać o niezbyt wygórowanej bazie. Nie zmienia to faktu, że r/r obydwa regiony zwiększyły sprzedaż o 9 mln zł, co stanowiło prawie 40 proc. w całości zwiększonego obrotu. W wypadku Ameryki Południowej i Środkowej można założyć, że spółka nadal eksploruje rynek Chile, gdzie w 2021 roku sprzedała towarów za ponad 19 mln zł, co dało imponującą dynamikę na poziomie ponad 440 proc.

Patrząc na Europę (poza Polską, Rumunią, Ukrainą, rosją i Białorusią) widać już niestety spadki r/r o 6,6 proc. Tutaj słabo zachowały się Niemcy (- 26 proc. r/r oraz -0,8 mln zł) oraz pozostałe kraje UE (-15,2 proc. r/r oraz – 1,1 mln zł). Dywersyfikacja geograficzna niewątpliwie stanowi siłę spółki i daje szanse na rozwój w przyszłości, o czym warto pamiętać.

Zobaczmy teraz jak wyglądała sprzedaż oraz rentowność czterech segmentów.


kliknij, aby powiększyć

Już pierwszy rzut oka na segmenty pokazuje, że rentowność brutto na sprzedaży wykazuje tendencję spadkową. Co prawda wykres (prawa storna osi Y) nie zaczyna się od 0 proc. tylko 30 proc., więc i samo nachylenie linii rentowności procentowej jest trochę mylące. Od razu uprzedzam, że nie jest to moja manipulacja, a po prostu automatyczne ustalenie wykresu przez Excela, które oczywiście w pełni świadomie zaakceptowałem. Widzimy więc procentowe spadki rentowności, które jednak są rekompensowane rosnącą masą marży brutto, ze względu rzecz jasna na powiększającą się sprzedaż.

Hurt to segment najbardziej istotny pod względem sprzedaży (48,9 proc. całości, +1,6 p.p. r/r) oraz zysku brutto na sprzedaży (50 proc. całości marży). Segment ten realizuje sprzedaż na rynku hurtowym we wszystkich krajach, w których Grupa posiada swoje podmioty zależne (Polska, Rumunia i Chiny) i realizowana jest poprzez sieć hurtowni oraz sklepów, a także sprzedaż z wykorzystaniem przedstawicieli handlowych. Sprzedaż tego segmentu r/r urosła o 17,7 proc., z kolei marża brutto powiększyła się nieco wolniej o 16,3 proc. To zaś oznacza, że rentowność handlowa wyniosła w analizowanym kwartale 33,8 proc. i była o 0,4 p.p. niższa niż rok wcześniej. Można więc założyć, że połowę spadku rentowności brutto mamy więc wytłumaczoną poprzez ten segment. To najważniejszy segment sprzedażowy GK Toya, stąd należy bacznie obserwować zmiany w nim zachodzące. Niestety obecnie osiągana marża jest najniższa, poza Q1 2020, od 2019 roku włącznie.

Segment sprzedaży zagranicznej to drugi (ok. 1/3) pod względem sprzedaży najważniejszy segment w grupie. Rynki zagraniczne (segment ten nie zawiera sprzedaży na rynkach chińskim, rumuńskim oraz oczywiście polskim) obsługiwane są z wykorzystaniem sił departamentu sprzedaży spółki-matki oraz chińskich jednostek zależnych. Sprzedaż w tym segmencie w analizowanym kwartale zwiększyła się o 12,1 proc. (-1,7 p.p. w porównaniu do dynamiki całej sprzedaży), choć niestety marża brutto rosła zauważalnie wolniej, tylko o +6,7 proc., co w efekcie spowodowało przyrost tylko 1,15 mln zł. Rentowność brutto na sprzedaży w Q1 2022 wynosiła 28,9 proc. co oznacza spadek r/r o 1,5 p.p. I właśnie te 1,5 p.p. pomnożone przez udział w sprzedaży (ok. 33 proc.) daje nam kolejną utratę całkowitej rentowności tym razem o 0,5 p.p. marży brutto na sprzedaży.

Segment sieci handlowych (Polska i Rumunia) sprzedażowo wzrósł o 13,5 proc., natomiast zysk brutto na sprzedaży rósł szybciej, bo o 18,2 proc. To zaś oznacza, ze rentowność handlowa się podniosła o 1,4 p.p. do 34,9 proc. To cieszy choć pamiętajmy, że segment ten nie jest już tak strategiczny dla spółki jak wcześniej. Potwierdzone jest to w spadku jest udział z 14,7 proc. w Q1 2019 do 12,0 proc. obecnie. Segment detaliczny (e-commerce w zasadzie) odnotował niestety spadki (-6,0 proc. r/r) na poziomie sprzedaży, ale lekkie wzrosty (+2,7 proc. orz + 0,11 mln z) na poziomie marży brutto. W efekcie rentowność osiągnęła rekordowe 50 proc. Spadek sprzedaży martwi, choć pamiętać trzeba o bazie (jednak były pewne lockdowny w tamtym okresie), więc poczekałbym tutaj na wyniki drugiego kwartału. Trudno również spodziewać się, że tak wysoka marża brutto na sprzedaży w tym segmencie będzie do utrzymania przez długi okres czasu, choć powinna mieć ona premię nad innymi segmentami.

Podsumowując wyniki segmentów widać, że dwa najważniejsze niestety zawiodły trochę pod względem rentowności, czego efektem jest całkowity zysk brutto na sprzedaży w kwocie 62,4 mln zł, czyli o 12,4 proc. wyższy niż rok wcześniej. Nie jest to oczywiście zły wynik, choć jednak pamiętajmy, że w okresie Q4 2020-Q3 2021 dynamiki były wyższe. Porównując marżę handlową r/r widzimy, że jest to dziewiąty kwartał ze spadkiem w ujęciu procentowym z rzędu. Tak naprawdę w tym okresie był jeden wyjątek, czyli Q4 2021. Oczywiście rosnące wolumeny sprawiają, że wartościowo ona wciąż znacznie przyrasta, podobnie jak zyski operacyjne.



kliknij, aby powiększyć

Zysk EBIT w analizowanym okresie wyniósł 27,7 mln zł w porównaniu do 24,5 mln zł rok wcześniej. Wzrosty wynikają z rosnącej sprzedaży (+7,6 mln zł), a niewielki (-0,4 p.p.) spadek marży handlowej w ujęciu procentowym zabiera 0,8 mln zł). Sporo więcej spółka jednak oddała w kosztach sprzedaż, które r/r urosły aż o 5,2 mln zł, co daje dynamikę + 23,8 proc. czyli o 10,0 p.p. wyższą niż dynamika sprzedaży. To oczywiście minus, ponieważ oznacza wzrost tego składnika kosztowego w całości obrotów z 13,2 proc. do 14,4 proc. Pamiętać jednak trzeba, że poziomy 13 proc. są historycznie niskie i raczej trudne do utrzymania, a spółka raportowała już nawet poziomy 16-17 proc. Na szczęście pomogły trochę koszty zarządu, które co prawda wzrosły o 0,6 mln zł, jednak dynamika tego wzrostu była niższa o 6 p.p. niż wzrost sprzedaży. Patrząc na noty z kosztami rodzajowymi, wydaje się że podstawowe przyczyny wzrostu kosztów sprzedaży są trzy. Po pierwsze w spółce w końcu rosną koszty świadczeń pracowniczych alokowane do kosztów sprzedaży. Wzrosły one r/r o 20,1 proc., czyli o ponad 6 p.p. szybciej niż sprzedaż. Ogólnie rosną również koszty transportu (+17,3 proc. r/r) jak i pozostałe koszty (oprócz amortyzacji), których dynamika jest również prawie dwukrotnie wyższa niż sprzedażowa.

Proszę spojrzeć na podsumowanie wyników pierwszego kwartału bieżącego.



kliknij, aby powiększyć

Na powyższych wykresach można zauważyć kilka tendencji – ja chciałbym zwrócić Państwa uwagę na trzy. Po pierwsze sprzedaż wciąż rośnie, choć dynamiki nie są już tak zachęcające jak wcześniej. Część oczywiście jest spowodowana sytuacją wojenną, ale nie należy zapominać o ryzykach tkwiących w nadciągającym spowolnieniu gospodarczym. Po drugie trend spadającej rentowności brutto na sprzedaży jeszcze w trakcie poprzedniej analizy był rekompensowany wolniej rosnącymi kosztami sprzedaży. Tutaj jest jednak niebezpieczeństwo, że koszty te wcale spółce pomagać nie będą.

Po trzecie proszę zwrócić uwagę na różnicę między zyskiem na sprzedaży oraz zyskiem operacyjnym, co zresztą jest uwypuklone także na poprzednim wykresie. Zmiana na saldzie na pozostałej działalności operacyjnej dodała r/r 2,15 mln zł do wyniku operacyjnego. Niestety nie mamy noty objaśniającej w ujęciu kwartalnym. Zakładam jednak, że jest to przede wszystkim efekt różnic kursowych na działalności operacyjnej, które spółka wykazuje w tej części rachunku wyników, a przynajmniej tak to wynika z analizy danych rocznych. Zysk operacyjny odnotował wartość 27,7 mln zł (+13,0 proc. r/r oraz +3,2 mln zł), podczas gdy zysk na sprzedaży 26,6 mln zł (+4,0 proc. + 1,0 mln zł).

Zysk netto wyniósł 20,9 mln zł (+9,0 proc. r/r), a niższa dynamika niż zysku operacyjnego jest spowodowana wyższymi kosztami finansowymi. Wyniosły one 1,28 mln zł w porównaniu do 0,35 mln zł rok wcześniej. Od razu zaznaczę, że spółka posiada finansowy dług netto na poziomie 109 mln zł, co przy 6-7 proc. wyższym średnim oprocentowaniu r/r (takie założenie przyjąłem) daje nam 6,5-7,6 mln zł wyższych kosztów odsetek w ujęciu rocznym. Podsumowując wyniki zwrócę Państwa uwagę na rentowność netto na poziomie 11,1-11,2 proc. w ujęciu kwartalnym i ostatnich 12 miesięcy. Na pierwszy rzut oka wydaje się to być bardzo wysoką rentownością, ale proszę zwrócić uwagę, że dwucyfrowe rentowności netto w zasadzie są osiągane przez spółkę od 2013 roku, poza wyjątkiem w 2015. To niewątpliwie należy docenić i ocenić pozytywnie.

Zastopowany generator operacyjnej gotówki

W poprzedniej analizie chwaliłem spółkę za generowanie przez 9 kwartałów dodatnich przepływów operacyjnych. Niestety od ostatnich 3 zmieniło się to zauważalnie na gorsze.



kliknij, aby powiększyć

Operacyjne przepływy (OCF) w pierwszym kwartale wyniosły -17,7 mln zł i były porównywalne z tymi osiągniętymi rok wcześniej w kwocie +29,2 mln zł. Oznacza to naprawdę znaczącą różnicę na poziomie prawie 47 mln zł. Patrząc historycznie spółka powinna wykazywać dość dobre przepływy w pierwszym półroczu i gorsze w drugim. O ile drugie półrocze 2021 to potwierdziło (słabe przepływy OCF) aż zanadto, o tyle obecny kwartał nie stanowił powrotu do dobrej tradycji, a wręcz odwrotnie. Główny powód jest w zasadzie wciąż ten sam – zapasy, tylko, że teraz on oddziałuje negatywnie. Wartość zapasów na koniec marca wyniosła 415 mln zł (+46 mln zł kw./kw. oraz +214 mln zł r/r).



kliknij, aby powiększyć

W szczególności zmiana r/r może szokować, ponieważ daje nam to wzrost tej pozycji bilansowej o 106 proc., podczas gdy sprzedaż wzrosła o niecałe 14 proc. W efekcie mamy rotację w dniach na poziomie 297 dni, czyli aż o 132 dni więcej niż rok wcześniej Gdy jednak spojrzymy na wykres rotacji kapitał obrotowego, zauważymy, że był to ekstremalnie niski poziom w Q1 2021. Porównanie do Q1 2020 to już „tylko”60 dni różnicy, a do Q1 2019 nawet mamy poprawę o kilkanaście dni. Trzeba zatem przyjąć, że rotacja (choć obiektywnie bardzo wysoka) nie jest jednak czymś niezwykłym. Można by ją nawet trochę określić jako powrót do pewnych stanów, które były już wcześniej widziane. Oczywiście długi łańcuch dostaw (towary płynące z Chin) i znane problemy na pewno są dobrym wytłumaczeniem takiej wartości zapasów. Poprzednie dwa lata (2020-21) to w dużej części kwestie problemów w łańcuchu dostaw. To zaś oznaczało, że spółki, które to potrafiły wykorzystać mogły budować wysoką sprzedaż, a co za tym szło również marże. Często liczyło się bowiem samo posiadanie towaru, a cena schodziła trochę na dalszy plan. Analiza marż pokazała, że spółka raczej stawiała na pozyskiwanie nowych rynków i zwiększanie sprzedaży niż samo eksplorowanie wysokiej rentowności. To w długim okresie może być lepsze podejście, ponieważ udało się zaistnieć wyraźniej na rynkach, na których nie była do tej pory szerzej znana. Tak więc w poprzednich latach wysoki zapas dodawał animuszu sprzedaży i wynikom. Pytanie jednak czy obecne stany nię spowodują jednak balastu i problemów w momencie gdy sprzedaż nie rośnie już tak dynamicznie, a wszyscy wieszczą nadchodzącą recesję. Powyższa uwaga tylko potwierdza, że zapasy są parametrem, który należy monitorować bardzo, bardzo uważnie w nadchodzących kwartałach.

Patrząc na rotację widać również pogorszenie po stronie należności, ponieważ wskaźnik rotacji wynosi już ponad 60 dni, co jest wynikiem gorszym o 16 dni r/r oraz o 54 dni w porównaniu do poprzedniego kwartału. Same należności r/r wzrosły o 55 proc. i wynoszą już 126 mln zł. Nie ma co ukrywać, że pewną część należności stanowią przecież należności z tamtejszych rynków. Niestety spółka tutaj niewiele w swoich komunikatach napisała, więc być może w raporcie półrocznym (przeglądany przez audytora) będzie coś więcej. Wzrost wskaźnika oczywiście martwi i zastanawia, ale patrząc wstecz (kwartały lub nawet lata) to obecne poziomy były już widywane wcześniej. Nie zmienia to faktu, że kolejna pozycja bilansowa trafia na listę obserwacyjną.

Wróćmy jednak do sprawozdania cash flow. Na poziomie wydatków inwestycyjnych mamy wypływ 4,9 mln zł, a w całym 2021 roku było to 29 mln zł. Ogólnie wydatki inwestycyjne związane są z wydatkami (również zaliczkami) na budowę magazynu w Chinach. Powyższa inwestycja ma umożliwić wg zarządu spółki kolejną optymalizację łańcucha dostaw, tym razem poprzez zbudowanie bufora pomiędzy dostawcami a klientami Grupy, poprzez zapewnienie lepszego dostosowania stanów magazynów do szybko zmieniającego się popytu. Działalność centrum dystrybucyjnego miała się rozpocząć w pierwszej połowie 2022 roku, ale spółka informowała o możliwych opóźnieniach. Pewno więcej dowiemy się przy okazji raportu półrocznego.

Dodatnie przepływy finansowe w kwocie 24 mln zł to przede wszystkim zaciągnięcie kredytów (+27,7 mln zł) co oznacza zwiększenie zadłużenia bankowego. W trakcie poprzedniej analizy spółka posiadała ujemny dług netto, a obecnie wynosi on 109 mln zł i wskaźnik DN/EBITDA zbliża się do jedności. To oczywiście nadal bardzo bezpieczny poziom, ale jednak przyrost r/r o 105 mln zł jest pewnym znakiem. A pamiętać należy o odsetkach, które będą r/r rosły zarówno ze względu na zwiększające się zadłużenie, jak i rosnące stopy procentowe. Toya posiada zadłużenie oparte na zmiennej stopie procentowej oparte głównie na WIBOR 1M+marża. WZA niestety nie zdecydowało się, mimo pierwotnej propozycji, na wypłatę choćby symbolicznej dywidendy. W efekcie 63 mln zł zysku poszło na kapitał zapasowy. Jan Szmidt dominujący akcjonariusz (ponad 37 proc. akcji) argumentował to sytuacją geopolityczną, wzrostem inflacji i ogólnymi światowymi trendami. Jak widać, również główny akcjonariusz Spółki dostrzega brak generowanych FCF. Dodając do tego zejście funduszu norweskiego poniżej 5 proc. i trend spadkowy na akcjach spółki, który spowodował zjazd o 45 proc. od ATH. To nie są to dobre informacje dla akcjonariuszy spółki.

Spółka w ostatnich 2,5 roku była wyceniana w przedziale 5-11 wg wskaźnika C/Z, który w chwili obecnej wynosi poniżej 5. Również wskaźnik EV/EBITDA na poziomie 4,1 wygląda bardzo przyzwoicie. Oznacza to, że obecna wycena spółki na poziomie 380 mln zł kapitalizacji (w trakcie poprzedniego omówienia było to 65- mln zł) historycznie jest atrakcyjna. Problem jednak w tym, że historia to jedno ale ryzyka (brak OCF, brak dywidendy, 10 proc. sprzedaży na wschód, nadchodząca recesja, opóźnienia w Chinach, rosnące stopy procentowe niekorzystny tendencja kursu EUR/USD) są znaczące. A sama spółka niestety w swoich komunikatach oraz prezentacjach wiele nie rozjaśnia. Żeby nie kończyć w czarnych barwach to trzeba jednak wskazać, że spółka jest w stanie osiągać choćby dwucyfrowe rentowności netto, więc spadek zysków o połowę (rentowność netto na poziomie 5 proc.) spowodowałby wzrost wskaźnika C/Z do poziomu lekko poniżej 10. Co obiektywnie nie wydaje się wartością wygórowaną, a przecież spółka ma relatywnie dobrze zdywersyfikowaną sprzedaż i dalsze możliwości jej zwiększania.

P.S. Oświadczam, że nie posiadam akcje Toya w moim portfelu w chwili obecnej i nie dokonywałem transakcji w ostatnich 30 dniach. Analizę przeprowadziłem starając się być maksymalnie obiektywnym tak jak tylko potrafię.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj
Powyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Witam
Co sądzicie o tym walorze?
Wykres wygląda ciekawie - wybiło 5zł teraz 5tka jest sprawdzana od góry.
Jeśli założyć, że w tym roku nie było dywidendy, a wcześniej wypłacali co 2 lata to można się jej spodziewać w 2023.
Jedynie ta płynność nie powala.
Jednak co by nie mówić to ciągle prą do przodu.