Omówienie sprawozdania finansowego spółki Permedia S.A. za 4 kwartał 2010 roku oraz jej sytuacji finansowej i rynkowej
Na początek kilka słów o działalności spółki Zakłady Chemiczne „Permedia” S.A. wchodzą w skład czeskiej Grupy Kapitałowej Bochemie Group i działają w branży związków i produktów chemii organicznej i nieorganicznej. Zasadniczą ofertę spółki stanowią pigmenty organiczne i nieorganiczne (w postaci: proszku, pasty i koncentratu), związki kobaltu oraz pozostałe produkty i usługi. Produkty spółki mają szerokie zastosowania w przemyśle i mogą być wykorzystane do barwienia miedzy innymi: tworzyw sztucznych, farb, lakierów, emalii, ceramiki, mas w budownictwie.
Zmiany z zakresie sprawozdania z całkowitych dochodów (rachunku zysków i strat) i przepływów pieniężnychZarówno w 4 kwartale jak i w całym 2010 roku spółka uzyskała wzrost przychodów ze sprzedaży (48% w ujęciu kwartalnym i 18% w ujęciu rocznym). Niestety w odróżnieniu do wcześniejszych okresów sprawozdawczych 2010 roku, analizowany kwartał nie był udany pod względem rentowności, która na poziomie sprzedaży brutto pogorszyła się względem 2009 roku (spadek o 19%) – w skali całego roku spółka odnotowała wzrost rentowności podstawowej działalności rzędu 33%. Przyczyn tego pogorszenia upatrywać należy przede wszystkim we wzroście cen surowców wykorzystywanych przez spółkę w procesie produkcji, zwłaszcza surowców ropopochodnych.
Niekorzystne zmiany zaszły również w zakresie łącznych kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu, które zarówno w okresie 4 kwartału jak i całego 2010 roku uległy zwiększeniu (w ujęciu kwartalnym o 29%, a w rocznym o 3%). W efekcie na poziomie wyniku netto na sprzedaży w 4 kwartale 2010 roku spółka zanotowała 412 tys. zł straty wobec 20 tys. zł zysku przed rokiem (w skali roku sytuacja prezentowała się odmiennie – 759 tys. zł zysku wobec 330 tys. zł straty w 2009r).
Pozytywny wpływ na wynik działalności operacyjnej spółki miało saldo pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych. W ujęciu kwartalnym spółka ograniczyła stratę operacyjną do ok. 300 tys. zł, a w ujęciu rocznym poprawiła zysk operacyjny do 809 tys. zł. Nie zmieniło to jednak obrazu pogorszenia wyników kw/kw i poprawy r/r.
Także działalność finansowa, głównie za sprawą przychodów odsetkowych, pozytywnie wpłynęła na poprawę kwartalnych i rocznych wyników ZCh Permedia, przy czym zachowany został prezentowany od poziomu wyników netto na sprzedaży układ – pogorszenie w ujęciu kwartalnym i poprawa w ujęciu rocznym. Koniec końców spółka zakończyła 4 kwartał 2010 roku stratą na poziomie 255 tys. zł (podobną jak rok wcześniej) oraz ok. 1 mln zł zyskiem wobec przeszło 1,5 mln zł straty w 2009 roku.
Pozytywnie natomiast należy ocenić sytuację spółki w zakresie sprawozdania z przepływów pieniężnych, gdzie od wielu kwartałów systematycznie generowana jest gotówka z działalności operacyjnej.
Zmiany w zakresie sprawozdania z sytuacji finansowej (bilansu)W porównaniu z sytuacją na koniec września spółka zanotowała niewielki dwuprocentowy spadek aktywów ogółem – aktywa trwałe (de facto rzeczowy majątek trwały) zmniejszyły się o 4%, a aktywa obrotowe praktycznie nie zmieniły się. Bez większych zmian pozostała struktura aktywów, gdzie dominują aktywa obrotowe (63% aktywów ogółem), a w nich inwestycje krótkoterminowe (60% aktywów obrotowych).
Kosmetyczne zmiany miały miejsce również w zakresie pasywów, gdzie nadal zdecydowaną przewagę posiadają kapitały własne (ok. 89% pasywów ogółem), a całość zobowiązań ma charakter krótkoterminowy.
Ocena sytuacji finansowej spółkiBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 2010 roku sytuację finansową ZCh Permedia S.A. należy ocenić jako bardzo bezpieczną, aczkolwiek mało efektywną:
- spółka posiada ogromną nadpłynność – majątek obrotowy (z lub bez zapasów) kilkukrotnie przewyższa poziom zobowiązań bieżących;
- majątek trwały z ponad dwukrotną przewagą finansowany jest kapitałami długoterminowymi;
- kapitał obrotowy netto przyjmuje spore wartości dodatnie;
- spółka niekorzystnie prezentuje się pod względem cyklu operacyjnego i konwersji gotówki, co wynika z dłuższego niż w branży cyklu rotacji zapasów i należności oraz krótszego niż w branży okresu spłaty zobowiązań handlowych;
- w strukturze pasywów kapitał własny ma zdecydowaną przewagę nad zobowiązaniami;
- zadłużenie aktywów jest na minimalnym poziomie ok. 11% (granica bezpieczeństwa zawiera się w przedziale 57%-63%).
Podsumowując kwestię strategii finansowej spółki należy zwrócić uwagę, że jest ona bardzo konserwatywna. Spółka ma ogromny (proporcjonalnie do swojej wielkości oczywiście) potencjał finansowy, którego nie wykorzystuje. Fakt, że nie wszystko zależy od niej bo zdecydowany wpływ na jej funkcjonowanie ma podmiot dominujący – czeska Bohemie, nie zmienia to jednak obrazu sytuacji, który zwyczajnie razi nieefektywnością.
Przechodząc z oceną ZCh Permedia do obszaru rentowności należy zauważyć, że jest ona względnie pozytywna. „Względnie”, dlatego że w 4 kwartale 2010 roku spółka zakłóciła systematyczną poprawę poszczególnych wskaźników rentowności. Niemniej jednak mimo tego pogorszenia nadal znajdują się one na poziomie wyższym lub porównywalnym z branżą.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/permedia... Zdając sobie chyba sprawę, że inwestorzy nie będą specjalnie zachwyceni wynikami uzyskanymi przez spółkę w 4 kwartale i chcąc zatrzeć ten niekorzystny obraz, w raporcie rocznym zarząd podaje szereg informacji o przedsięwziętych działaniach, które powinny w jego opinii korzystnie wpłynąć na wyniki spółki w 2011 roku. Do działań tych w szczególności zalicza modernizację parku maszynowego, ograniczenie kosztów zaopatrzenia, poprawę jakości produktów, zwiększenie oferty rynkowej oraz ciągłe prace badawcze. Plany bardzo fajne, problem jednak w tym, że objętość słowna opisywanych działań nijak się ma to liczb wykazywanych w raporcie (np. prace modernizacyjne urządzeń i maszyn to kwota raptem 250 tys. zł, przy ich amortyzacji na poziomie ok. 1 mln zł, co de facto oznacza „zestarzenie” się majątku produkcyjnego a nie jego odnowienie; również w ramach kosztów zakończonych prac rozwojowych w pozycji „wartości niematerialne” nie za bardzo widać efektów prac badawczo-rozwojowych, którymi zarząd tak się chwali). Zdaję sobie sprawę, że działalność badawczo-rozwojowa jest w sprawozdawczości polskich spółek traktowana z rezerwą, natomiast jeśli chce się być odbieranym wiarygodnie, należy zachować przy najmniej jakieś pozory otwartości, a tego w raporcie Permedii jednak trochę zabrakło.
Ocena sytuacji rynkowej Poszczególne metody wyceny stosowane w serwisie raczej nie zachęcają na razie do zakupu akcji ZCh Permedia wskazując na ich przewartościowanie tak pod względem księgowym, jak również dochodowym i porównawczym. Należy jednakże odnotować, że stosowane w serwisie metody dochodowe nie opierają się na prognozach przyszłych zysków, stąd też nie uwzględniają możliwej poprawy wyników finansowych spółki w przyszłości.
Szczegóły dotyczące wskaźników rynkowych oraz wycen znaleźć można pod linkami:
www.stockwatch.pl/gpw/permedia... oraz
www.stockwatch.pl/gpw/permedia... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.