MUR0415:
Analiza wypłacalności GK Murapol S.A. (GKM) na podstawie skonsolidowanego raportu rocznego za 2012 rok.Na dzień analizy na rynku Catalyst są dostępne obligacje trzech serii Emitenta:
– serii C – oznaczone symbolem MUR0814 – o łącznej wartości nominalnej 25 mln zł oraz płatnym kwartalnie kuponie o oprocentowaniu WIBOR3M + 6%;
- serii D i E – oznaczone odpowiednio symbolami MUR0415 i MUR0515 – o łącznej wartości nominalnej 7,5 mln zł każda oraz płatnym kwartalnie kuponie o oprocentowaniu odpowiednio WIBOR3M + 5,21% (seria D) i WIBOR3M + 5,22% (seria E).
Wszystkie wymienione wyżej serie obligacji Emitenta nie są zabezpieczone. Jednocześnie w dokumentach informacyjnych poszczególnych serii obligacji Emitent określił listę warunków przedterminowego wykupu, gdzie w odniesieniu do wskaźników finansowych jednym z takich warunków jest przekroczenie poziomu 2,5 przez skorygowany wskaźnik zadłużenia Grupy Kapitałowej Murapol S.A. – (zobowiązania ogółem – rozliczenia międzyokresowe bierne)/kapitał własny. Na koniec 2012r wskaźnik ten był na poziomie 1,46, a więc w bezpiecznej odległości od określonego poziomu granicznego.
Z racji specyfiki polityki informacyjnej GKM (publikowane są tylko sprawozdania roczne i półroczne) można powiedzieć, że prezentowane omówienie jej sytuacji finansowej oraz ocena wypłacalności mają wymiar raczej historyczny. W relacji do końca grudnia 2011r w sprawozdaniu z sytuacji finansowej Grupy odnotować można blisko 52-proc. przyrost sumy bilansowej. W odniesieniu do aktywów odpowiadało to gigantycznemu (o ok. 1662-proc.) przyrostowi wartości składników trwałych majątku (głównie długoterminowych aktywów finansowych dostępnych do sprzedaży, stanowiących udziały w realizowanych projektach deweloperskich) oraz ok. 9-proc. przyrostowi w zakresie składników obrotowych (głównie czynne rozliczenia międzyokresowe oraz należności). Z kolei w obszarze pasywów Grupa odnotowała ok. 42-proc. przyrost kapitału własnego oraz 58-proc. zwiększenie zadłużenia (o 55% wzrosło zadłużenie krótkoterminowe, a o 65% długoterminowe). Z punktu widzenia struktury zadłużenia warto odnotować, że na koniec 2012r ok. 48% długu miało charakter oprocentowany oraz nieco zmniejszyła się przewaga zadłużenia krótkoterminowego nad długoterminowym (z 70-30 na 68-32). W kontekście zadłużenia krótkoterminowego należy jednocześnie zauważyć, że blisko 28% jego wartości stanowiły rozliczenia bierne przychodów przyszłych okresów, dotyczące zaliczek na poczet realizowanych projektów deweloperskich.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych z raportów okresowych Emitenta
Mimo iż, z analizy raportu rocznego za 2012r wynika że sytuacja finansowa Emitenta uległa pewnemu pogorszeniu w porównaniu ze stanem na koniec 2011r, to nadal można ją uznać za generalnie bezpieczną.
Z punktu widzenia wskaźników oceny
płynności finansowej sytuacja Grupy jest pod kontrolą, choć jednocześnie można dostrzec pewne mankamenty:
- aktywa obrotowe jako całość co prawda nadal przewyższają zobowiązania krótkoterminowe (wskaźnik bieżącej płynności finansowej wynosi 1,6), ale już po odcięciu zapasów (które stanowią realizowane i zrealizowane projekty deweloperskie) mamy tu sporą lukę (wskaźnik szybki płynności jest na poziomie nieco ponad 0,4), nie mówiąc o płynności podwyższonej, dotyczącej inwestycji krótkoterminowych, która jest na poziomie 0,11; dodatkowo należy zauważyć że mimo iż realizowane projekty deweloperskie wchodzą w skład aktywów obrotowych (a więc o okresie upłynnienia w ciągu 12 miesięcy) ich cykl rotacji przekracza 1 rok (choć zarazem trzeba dodać że nastąpiła tu w analizowanym okresie wyraźna poprawa – skrócenie z ok. 885 do 578 dni);
- kapitał obrotowy netto Grupy utrzymał się na dodatnim poziomie, choć jednocześnie wystąpił tu spory spadek w relacji do stanu na koniec 2011r.; jednocześnie jednak jeszcze większy spadek odnotowano w zakresie zapotrzebowania na kapitał obrotowy, w związku z czym deficyt w tym zakresie (saldo płynności oraz różnica między cyklem kapitału obrotowego a cyklem środków pieniężnych) uległ zmniejszeniu; jest to oczywiście informacja pozytywna, choć nadal sytuację Grupy w tym obszarze trudno uznać za w pełni korzystną;
- obszar przepływów pieniężnych również nie stanowi dużego wsparcia dla oceny płynności finansowej GKM; co prawda Grupa odnotowała w analizowanym okresie istotną poprawę w zakresie przepływów operacyjnych, co pozwoliło w końcu 2012r na pokrycie blisko 53% zadłużenia krótkoterminowego, ale równoczesne spore wydatki inwestycyjne sprawiły, że w ujęciu ogólnym ze środków tych nic nie zostało.
Poziom zadłużenia GKM utrzymał się na dość wysokim poziomie, przy jednoczesnym zachowaniu prawidłowej struktury finansowania aktywów:
- pokrycie majątku trwałego kapitałem własnym na koniec grudnia u.r. przekraczało 100% co można uznać za sytuację bezpieczną;
- z punktu widzenia najbardziej podstawowych wskaźników informujących o poziomie zadłużenia – wskaźnika ogólnego zadłużenia (0,64) oraz wskaźnika zadłużenia kapitału własnego (1,79) – można powiedzieć, że sytuacja Grupy uległa pewnemu pogorszeniu, ograniczając tym samym możliwości w zakresie finansowania długiem;
- z punktu widzenia czasowej struktury długu sytuacja Grupy nie jest może zbyt korzystna, gdyż zobowiązania krótkoterminowe stanowią ok 68% zadłużenia ogółem, jednakże jak zauważono już wcześniej, spory udział w tej pozycji mają bierne rozliczenia międzyokresowe obejmujące zaliczki na poczet realizowanych projektów deweloperskich.
Zdolność do obsługi długu GKM pozostaje na dość bezpiecznym poziomie:
- dług netto (oprocentowany) zmniejszył się do ok 2-krotności zarówno EBIT jak i EBITDA, co oznacza że stosunkowo krótko trwałaby spłata obecnego zadłużenia tymi kategoriami wyników (dobre wartości wskaźnika są poniżej 4);
- mimo niewielkiego spadku wartości względem końca 2011r, nadal korzystnie wygląda sytuacja w obszarze wskaźników pokrycia odsetek wynikami EBIT i EBITDA (wartości powyżej 5 informują, że Grupa ma duże rezerwy jeśli chodzi o realizację tych obciążeń finansowych);
- dużo mniej korzystnie prezentuje się natomiast obraz sytuacji w odniesieniu do pokrycia różnymi kategoriami wynikowymi łącznych obciążeń z tytułu rat kapitałowych i odsetek – pełne pokrycie można tu stwierdzić jedynie w przypadku środków pieniężnych i przepływów operacyjnych;
- warto tu również odnotować poprawę w ujęciu r/r oraz wysoką jakość wyników operacyjnych generowanych przez GKM, które wynikają z działalności podstawowej, a nie jednorazowych operacji wykazywanych w ramach działalności pozostałej; niewątpliwie podnosi to wiarygodność przedstawionych wyżej (w większości korzystnych) wskaźników oceny zdolności do obsługi zadłużenia Grupy.
Wskaźnik Altmana (Z''-score) oraz Rating StockWatch.plPrzeliczony zgodnie z metodologią stosowaną w serwisie Z-score wskazywał na koniec grudnia 2012r. rating GKM na poziomie BBB+ (spadek z AAA), co mimo wszystko nadal oznaczało korzystną ocenę kondycji finansowej Grupy. Biorąc pod uwagę przedstawione wcześniej wyniki analizy wypłacalności oraz ich interpretację, ocenę taką można zasadniczo uznać za uzasadnioną.
Na zakończenie podaję link do obligacji Emitenta notowanych na rynku Catalyst:
www.stockwatch.pl/obligacje/em...