Omówienie wyników GK MNI za 1 kwartał 2010 roku oraz jej sytuacji finansowej i rynkowej
Dynamika wyników finansowychW okresie od 1 stycznia do 31 marca 2011 roku GKMNI odnotowała kw/kw wzrost przychodów i zysku brutto na sprzedaży o odpowiednio 40 i 33%. Wartości te z jednej strony świadczą o poprawie w zakresie podstawowej działalności Grupy, jak również wskazują na niewielki spadek jej rentowności (koszty własne sprzedaży rosną w szybszym tempie niż przychody, co przekłada się na niższe tempo wzrostu zysku brutto na sprzedaży). Mimo iż w sprawozdaniu nie podano szczegółowych informacji odnośnie struktury przychodów w podziale na segmenty działalności, to warto podkreślić, że w 99% dotyczą one sprzedaży własnych produktów lub usług GK. Idąc w głąb rachunku zysków i strat, tak w ujęciu kwartalnym jak i rocznym, można zauważyć symboliczny spadek kosztów sprzedaży (z 3,1 do ok. 3,0 mln zł) oraz wzrost kosztów ogólnego zarządu (z 1,9 do 3,2 mln zł). Zmiany w ramach pierwszych kosztów oczywiście należy ocenić pozytywnie, natomiast drugich negatywnie, przy czym w kontekście realizowanej przez spółkę polityki przejęć i reorganizacji GK wzrost kosztów ogólnego zarządu nie jest niczym zaskakującym. Niepokoi natomiast to, że koszty te postępują w górę znacznie szybciej niż reorganizacja Grupy, co w kolejnych kwartałach dużo bardziej negatywnie może odbić się na jej wynikach finansowych. Mimo per saldo negatywnych zmian kosztów administracyjnych i sprzedażowych GKMNI uzyskała kw/kw lepsze wyniki na sprzedaży (12,8 wobec 9,3 mln zł). Dalsza pozytywna ocena jakości wyników finansowych spółki niestety nie jest możliwa ze względu na zniekształcenia w ramach pozostałej działalności operacyjnej oraz działalności finansowej. W przypadku pozostałej działalności operacyjnej zniekształcenie to w głównej mierze odnosi się do pozycji przychodów, które okazały się o ok. 1,5 mln zł niższe aniżeli przed rokiem (3,8 wobec 5,3 mln zł) i ujęte są jako „inne” (czyt. nie są wyjaśnione). Ponadto w 1kw2011 roku ujemny wpływ na wynik operacyjny Grupy miały pozostałe koszty operacyjne, które kw/kw wzrosły z 0,4 do 1,2 mln zł. Zmiany w zakresie pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych w kw/kw ograniczyły tempo wzrostu kwartalnego zysku operacyjnego GKMNI za pierwsze 3 miesiące 2011 roku do ok. 8% (ok. 15,4 wobec 14,2 mln zł). Podobna sytuacja w zakresie zmian przychodów i kosztów, choć w tym wypadku na korzyść GK (kw/kw wzrost przychodów, przy niewielkim spadku kosztów), wystąpiła w obszarze działalności finansowej spółki. Ostatecznie wynik finansowy na poziomie netto wzrósł w ujęciu kwartalnym z 8,4 do 15 mln zł (dla akcjonariuszy dominujących z 5,1 do 13 mln zł).
Tak więc podsumowując wątek dotyczący dynamiki wyników finansowych należy zauważyć, że w okresie 1kw 2011 roku GKMNI utrzymała pozytywne tendencje, jakie miały miejsce w roku 2010, choć negatywnie należy ocenić spadek kw/kw marży brutto na sprzedaży (z 24,6 do 23,5%) oraz rentowności operacyjnej (z 24,5 do 19%). Dodatkowo wynik na poziomie netto, mimo znaczącej progresji, ma słabą jakość przede wszystkim z uwagi na znaczące przychody finansowe (zysk ze zbycia inwestycji), które w tym przypadku należy postrzegać jako zjawisko o charakterze jednorazowym.
Z punktu widzenia sprawozdania z przepływów pieniężnych sytuację GKMNI również postrzegać można różnie. Z jednej strony kw/kw wypracowała ona więcej gotówki ogółem (1,5 wobec 1,4 mln zł) oraz charakteryzowała się rozwojowym układem sald (dodatnie operacyjne i finansowe, przy ujemnym inwestycyjnym), natomiast z drugiej strony należy odnotować znaczące pogorszenie kw/kw w zakresie wypracowania gotówki z działalności operacyjnej (6,3 wobec 13,3 mln zł) oraz struktury sald (w 1kw 2011 roku dodatnie przepływy ogółem ratowane są działalnością finansową – zmiana o ponad 11 mln zł – podczas gdy w 1kw 2010 roku wydatki inwestycyjne i finansowe pokrywane były przez gotówkę z działalności operacyjnej). Dodatkowo negatywnie na postrzeganie przepływów operacyjnych GKMNI wpływa fakt, że jedna z większych zmian ( spadek z 12,3 do -1,5 mln zł) dotyczy pozycji „inne korekty” i stanowi niewiadomą.
Ocena sytuacji finansowejSytuacja finansowa GK MNI w dużym stopniu jest efektem intensywnej działalności akwizycyjnej spółki dominującej (MNI S.A.), jaka miała miejsce w 2010 roku. Można powiedzieć, że w okresie 1 kwartału 2011 roku sytuacja ta, wraz z postępującymi działaniami reorganizacyjnymi w Grupie, uległa lekkiej poprawie:
- aktywa grupy względem końca 2010 roku wzrosły o ok. 4%, w odróżnieniu od poprzednich okresów sprawozdawczych, głównie za sprawą należności (wartość bilansowa aktywów trwałych pozostała na mniej więcej tym samym poziomie);
- w dalszym ciągu znaczącą część aktywów trwałych (ok. 42%) stanowi „wartości firmy”, która ma „czysto księgowe” (papierowe) znaczenie z punktu widzenia potencjału grupy;
- w obszarze pasywów utrzymuje się jedyna w swoim rodzaju, na polskim rynku kapitałowym, struktura kapitału własnego (niewielka przewaga kapitału przypadającego akcjonariuszom jednostki dominującej nad kapitałami mniejszości), co na pewno nie wpływa na przejrzystość GKMNI; w 1kw 2011 jednostka dominująca Grupy prowadziła dalsze przetasowania udziałów z lub pomiędzy poszczególnymi spółkami zależnymi, ale nie wpłynęło to istotnie na znormalizowanie sytuacji w zakresie struktury kapitału własnego;
- z punktu widzenia płynności finansowej warto odnotować istotną poprawę w zakresie relacji między majątkiem obrotowym a zobowiązaniami bieżącymi (wzrost z 0,93 do 1,18) oraz w zakresie kapitału obrotowego (po trzech kwartałach niewłaściwej struktury kapitałowo-majątkowej sytuacja uległa znormalizowaniu i pojawiła się nadwyżka kapitałów długoterminowych nad aktywami trwałymi); dodatkowo Grupa dość dobrze prezentuje się pod względem płynności dochodowej – gotówka wygenerowana w ciągu ostatnich czterech kwartałów z działalności operacyjnej umożliwia spłacenie 45% zadłużenia krótkoterminowego;
- normalizacji ulega również cykl konwersji gotówki, który z kwartału na kwartał przyjmuje coraz mniejsze (nie mylić z niższe) wartości ujemne – obecnie -29 dni wobec -36 na koniec 2010 roku; z jednej strony wskazuje to na brak zapotrzebowania na kapitał obrotowy (należności za sprzedaż są regulowane szybciej aniżeli wymagane są zobowiązania), natomiast z drugiej wydaje się niemożliwa do utrzymania w normalnych warunkach w dłuższym okresie czasu;
- w kwestiach zadłużenia sytuacja GKMNI sprawia wrażenie bezpiecznej – w strukturze pasywów dominuje kapitał własny (pamiętać jednak należy, że tylko nieco ponad połowa przypada na udziałowców jednostki dominującej), zadłużenie aktywów od dłuższego czasu nie przekracza 40%, co uznać można za poziom względnie bezpieczny, a w strukturze zobowiązań kontynuowane są korzystne zmiany – rośnie udział zobowiązań długoterminowych względem krótkoterminowych; warto natomiast zauważyć, że spora część zadłużenia długoterminowego ma charakter oprocentowany co wiąże się z kosztami finansowymi obciążającymi wyniki finansowe Grupy;
- in minus, w odniesieniu do kwestii zadłużenia, należy zauważyć, że GK MNI, głównie za sprawą MNI Telecom i Hyperiona, posiada gigantyczne zobowiązania warunkowe (360 mln zł), a w ostatnim kwartale wyszła dodatkowo sprawa pozwu od TPSA na kwotę ponad 30 mln zł (choć w tym wypadku jest to sprawa świeża i, biorąc pod uwagę stanowisko zarządu, mocno kontrowersyjna); informacje te na pewno nie wpływają na przejrzystość GKMNI i powinny wzbudzić czujność inwestorów;
Reasumując, od strony zadłużenia i płynności GKIMNI systematycznie poprawia swój obraz, czego wyrazem jest kolejny wzrost rating w serwisie (do BBB z BB+). Należy jednakże pamiętać o szeregu kwestii (duża „wartość firmy” w aktywach trwałych, struktura kapitału własnego, wysokie zobowiązania warunkowe), które nie wpływają korzystnie na przejrzystość Grupy.
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/mni,wykr...Z pozostałych istotnych informacji warto odnotować, że z uwagi na brak zgody zarządu spółki zależnej Hyperion, zarząd MNI podjął decyzję że ośrodkiem konsolidacyjnym aktywów telekomunikacyjnych GK będzie spółka MNI Telecom.
Sytuacja rynkowa W porównaniu z tym co pisałem po wynikach za 4 kw 2010 roku sytuacja w zakresie oceny rynkowej GKMNI niewiele się zmieniła. W porównaniu z innymi systematycznie poprawiającymi wyniki finansowe spółkami notowanymi na GPW w Warszawie akcje MNI nie notują równie spektakularnych wzrostów. Jedną z przyczyn takiego stanu rzeczy mogą być pewne niejasności związane z rozwojem grupy i kształtem core biznesu, jaki się z tych przemian wykrystalizuje. W obiektywnej ocenie spółki na pewno nie pomagają inwestorom również znaczące kwoty ujmowane w różnych elementach sprawozdań finansowych w pozycjach „inne” lub „pozostałe”. Automatyczne wyceny w serwisie wskazują w każdym razie na spore niedowartościowanie akcji spółki, tak w odniesieniu do bieżących dochodów jak i względem branży.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/mni,wykr... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/mni,wykr...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.