Omówienie sprawozdania finansowego za 3 kwartał 2011 roku Grupy Kapitałowej Gastel Żurawie S.A. (GKGZ)
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW okresie 3 kwartału 2011 roku, podobnie jak w poprzednim okresie sprawozdawczym, GKGZ zanotowała r/r poprawę wyników finansowych:
- kwartalne przychody wzrosły o 43% (z 22,8 do 32,7 mln zł), a dzięki wolniejszemu tempu przyrostu kosztów własnych sprzedaży, liczony metodą przybliżoną, zysk brutto na sprzedaży poprawił się r/r o 56% (z 11,4 do 17,8 mln zł);
- wartości te świadczą o sukcesywnej poprawie sytuacji w zakresie podstawowej działalności Grupy czego wyrazem jest wzrost r/r kwartalnej marży brutto na sprzedaży z ok. 50% do 54,6% (w ujęciu rocznym wzrosła ona w stosunku do poprzedniego kwartału o nieco ponad 1pp – z 52% do 53,2%);
- na pozytywne wyniki podstawowej działalności, podobnie jak w poprzednim kwartale, główny wpływ miał największy z segmentów – dźwigowy (66% udziału w przychodach), gdzie wzrostowi sprzedaży o 46% towarzyszył wzrost marży o 3pp (z 30% do 33%); jeśli chodzi o pozostałe segmenty operacyjne to pozytywne zmiany miały miejsce jeszcze tylko w obszarze transportu (13% udział w przychodach), gdzie sprzedaż wzrosła o 97% przy istotnej poprawie marży (wzrost z -43% na 33%); pozostałe segmenty (telekomunikacyjny i produkcyjny) w okresie 3kw 2011r cechował istotny kilkupunktowy spadek marż, a w przypadku segmentu produkcyjnego także przychodów (-40%);
- ponieważ wzrost ogólnych kosztów administracyjnych GKGZ charakteryzował się niższym tempem aniżeli przychody, przełożyło się to na istotną poprawę wyniku na sprzedaży (wzrost z 3,2 do 7,3 mln zł, tj. o 130%);
- pozostała działalność operacyjna, podobnie jak przed rokiem, nie miała właściwie wpływu na wyniki (+32 tys. zł), w związku z czym na poziomie operacyjnym sytuacja nie zmieniła się względem tej przedstawionej dla wyniku netto na sprzedaży (wzrost zysku o ok. 130%);
- istotnie natomiast dalsze poziomy wyników obciążyły koszty netto działalności finansowej, które wyniosły ok. 3,4 mln zł wobec 0,5 mln zł przed rokiem;
- ostatecznie GKGZ odnotowała na poziomie brutto 3,9 mln zł kwartalnego zysku (wzrost r/r o 44%), a na poziomie netto zysk w wysokości 3,2 mln zł (wzrost o 38%).
Dobre wyniki finansowe uzyskane przez GKGZ w okresie 3kw 2011 roku przełożyły się oczywiście również na poprawę wszystkich wskaźników rentowności. Niestety nadal występuje spora dysproporcja między rentownością brutto sprzedaży (53,2% w ujęciu rocznym) i nawet operacyjną (17,8%) a rentownością na poziomie netto (7,7%). Dodatkowo zwrot dla akcjonariuszy, mimo sukcesywnej poprawy, nadal jest na dość niskim poziomie 5,1%.
Jeśli chodzi o sprawozdanie z przepływów pieniężnych GKGZ to w analizowanym okresie, podobnie jak w poprzednim kwartale, mamy do czynienia z typowo rozwojowym układem sald (+ – –), choć tym razem wskazującym jednocześnie na minimalny (235 tys. zł) dopływ gotówki. Na taki wynik końcowy decydujący wpływ miało:
- istotne podreperowanie księgowego wyniku finansowego powiększonego o amortyzację zyskami z tytułu różnic kursowych (+1,8 mln zł) oraz otrzymanymi odsetkami i dywidendami (+3,4 mln zł), przy jednoczesnym zbilansowaniu się zmian w zakresie operacyjnego kapitału obrotowego; w efekcie GKGZ wygenerowała na czysto z działalności operacyjnej blisko 12 mln zł gotówki;
- ujemne saldo z działalności inwestycyjnej (-1,7 mln zł), które wiązało się głównie z inwestycjami odtworzeniowymi w zakresie majątku wytwórczego; należy jednak zauważyć, że w badanym okresie spółkę cechowała reprodukcja zawężona – mimo iż zgodnie z informacjami podanymi w komentarzu do raportu Spółka nabyła w b.kw. 2 żurawie teleskopowe w klasie 130 t, 1 w klasie 200 t, 1 w klasie 250 t oraz 2 zestawy transportu ponadgabarytowego, to wydatki na odtworzenie środków trwałych i wartości niematerialnych były blisko połowę mniejsze aniżeli ich bieżąca amortyzacja;
- spory odpływ gotówki z działalności finansowej (10 mln zł), który związany był przede wszystkim z płatnościami zobowiązań z tytułu umów leasingu finansowego.
Tak więc reasumując, sytuację w zakresie przepływów pieniężnych w GKGZ w 3kw 2011r, mimo zdawałoby się na pierwszy rzut oka korzystnego obrazu, należy ocenić z pewną rezerwą głównie z uwagi na fakt, że o wartości gotówki z przepływów operacyjnych w blisko 50% decydują zyski z tytułu różnic kursowych oraz uzyskane odsetki i dywidendy.
Ocena sytuacji finansowejBiorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 3 kw 2011 roku można powiedzieć, że sytuacja finansowa GKGZ nie uległa zasadniczym zmianom w relacji do poprzedniego okresu sprawozdawczego:
- aktywa nadal są finansowane w blisko 52% kapitałami własnymi, a zobowiązania w 2/3 mają charakter oprocentowany generując koszty finansowe;
- struktura finansowania majątku trwałego pozostała na takim samym, dość ryzykownym, poziomie jak w końcu czerwca – kapitały stałe finansują aktywa trwałe w 98%;
- majątek obrotowy spółki na koniec września 2011 roku, podobnie jak przed kwartałem, nie wystarczał na pełną spłatę zobowiązań bieżących – bieżący likwidacyjny wskaźnik płynności wyniósł 0,88, a pomniejszony o zapasy wskaźnik szybki ukształtował się na poziomie 0,56;
- wskaźnik płynności dochodowej (cash flow operacyjny/zobowiązania krótkoterminowe), dzięki wysokim wpływom operacyjnym uległ wyraźnej poprawie względem stanu na koniec czerwca i obecnie wskazuje, że roczna gotówka wygenerowana z działalności operacyjnej pozwala spółce na natychmiastową spłatę 30% zadłużenia krótkoterminowego;
- kapitał obrotowy netto powiększył minus (-6,3 mln zł), na co zasadniczy wpływ ma jego składowa pieniężna, która wskazuje blisko 33,5 mln zł nadwyżki zobowiązań oprocentowanych nad środkami pieniężnymi; operacyjny kapitał obrotowy był z kolei na zbliżonym poziomie jak na koniec czerwca (27,2 mln zł);
- niezbyt korzystne zmiany zaszły również w zakresie cyklu konwersji gotówki (CKG) – za sprawą kolejnego skrócenia o ok. 20 dni okresu spłaty zobowiązań, przy 7-dniowym skróceniu długości cyklu operacyjnego, po raz kolejny CKG uległ wzrostowi ( tym razem z 44 do 59 dni).
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/gastelzu...Jeśli chodzi o zmiany w zakresie bilansu to warto odnotować, że suma bilansowa pozostała kw/kw na tym samym poziomie, co po stronie aktywów wynikało z ok. 1% spadku w zakresie majątku trwałego, który został zbilansowany 1% wzrostem wartości majątku obrotowego, a po stronie pasywów złożył się na to 2% wzrost kapitałów własnych i 3% spadek zobowiązań (głównie bankowych).
Reasumując można powiedzieć, że od strony zadłużenia i płynności GKGZ prezentuje się bezzmiennie dość ryzykownie, a rating w serwisie na poziomie B+ zawdzięcza póki co przede wszystkim dobrym wynikom finansowym i wzrastającym wskaźnikom rentowności.
Ocena sytuacji rynkowejNa dzień dzisiejszy stosowane w serwisie automatyczne metody wyceny wskazują na spore niedowartościowanie akcji GKGZ na GPW w Warszawie. Warto jednak pamiętać, że jakkolwiek spółka korzysta na pewnej odwilży w branży budowlanej to jednocześnie powoli wchodzi w najsłabszy okres roku obrotowego (4 i 1kw), który dodatkowo, z uwagi na sytuację finansową w Europie, jest sporą niewiadomą.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/gastelzu... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/gastelzu...Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.