Omówienie sprawozdania finansowego GK Gastel Żurawie S.A. (GZ) za 4 kwartał 2010 roku oraz jej sytuacji finansowej i rynkowej
Na początek kilka słów o działalności spółki
Spółka Gastel Żurawie S.A. jest podmiotem dominującym w GK, przy czym właściwie sama decyduje o jej wynikach – pierwsza ze spółek zależnych (Stett-pol Sp. z o.o.) została w takcie 2010 roku wyłączona z konsolidacji i sprzedana, natomiast druga (Gastel Hotele Sp. z o.o.) nie prowadziła działalności operacyjnej i również jest w trakcie sprzedaży. Podstawowa działalność spółki GZ koncentruje się na: usługach wynajmu różnego rodzaju żurawi (hydraulicznych, wieżowych, gąsienicowych), usługach transportu ponadgabarytowego, usługach generalnego wykonawstwa obiektów telekomunikacyjnych i siłowni wiatrowych oraz produkcji kontenerów telekomunikacyjnych i energetycznych. Oferta GK GZ skierowana jest zasadniczo do sektora budowlanego i jego wszelkich gałęzi, począwszy od budownictwa infrastrukturalnego i drogowego, poprzez budownictwo mieszkaniowe, aż
po wykonawstwo skomplikowanych obiektów przemysłowych i energetycznych.
Zmiany z zakresie sprawozdania z całkowitych dochodów (rachunku zysków i strat) i przepływów pieniężnych
W 4 kwartale, jak również w całym 2010 roku, GK GZ odnotowała wzrost przychodów ze sprzedaży (w ujęciu kwartalnym wyniósł on 60%, a w rocznym 18%). Na koniec 2010 roku struktura oraz zmiany sprzedaży w poszczególnych segmentach działalności spółki przedstawiały się następująco:
Segment działalności; Udział [%]; Zmiana [%]
Dźwigi ; 59%; 75%
Telekomunikacja; 17%; 11%
Produkcja; 17%; 35%
Transport; 7%; -49%
Inne; 0,1%; -89%
Węzły betoniarskie; 0%; -100%
Niestety w ślad za wzrostem sprzedaży nie poszły rentowności, które w przypadku wszystkich „aktywnych” segmentów działalności spółki okazały się niższe niż przed rokiem – w przypadku wynajmu dźwigów 26% wobec 33%, w przypadku telekomunikacji 33% wobec 34%, w przypadku produkcji 10% wobec 14% oraz w przypadku transportu -33% wobec 32%. Na plus należy jednak zapisać to, że zarówno w trzecim jak i w czwartym kwartale ta niekorzystna dla spółki tendencja zaczęła się zmieniać – w trzecim kwartale rentowność operacyjna wykazywanych przez spółkę segmentów działalności wzrosła z 19% do 23%, a w czwartym kwartale z 14% do 30%. Należy przy tym zauważyć, że obliczenie rentowności brutto na sprzedaży w przypadku GK GZ jest możliwe jedynie po oszacowaniu zysku brutto na sprzedaży, którego spółka nie podaje z uwagi na rodzajowy układ sprawozdania z całkowitych dochodów. Zakładając, że ten poziom zysku stanowi różnica między przychodami ze sprzedaży a kosztami zużytych materiałów i energii oraz kosztami usług obcych, rentowność brutto sprzedaży GK GZ kształtuje się na koniec 2010 roku na poziomie ponad 50% i wykazuje w ostatnich dwóch kwartałach tendencję rosnącą.
Z uwagi na wspomniany już wyżej rodzajowy układ prezentacji SCD nie jest możliwa szczegółowa ocena zmian w zakresie kosztów sprzedaży i kosztów ogólnego zarządu. Porównując jednakże zmiany w zakresie oszacowanego zysku brutto na sprzedaży (wzrost o 92% kw/kw i o 16% r/r) ze zmianami podawanego przez spółkę zysku (netto) na sprzedaży (wzrost o 181% kw/kw i spadek o 18% r/r), można stwierdzić, że wspomniane koszty w ujęciu kwartalnym bądź to uległy zmniejszeniu bądź też rosły znacznie wolniej od przychodów ze sprzedaży (ocena pozytywna), z kolei w ujęciu rocznym bardzo negatywnie wpłynęły na wynik na sprzedaży GK GZ.
Zmiany w zakresie pozostałej działalności operacyjnej były korzystne (przewaga przychodów nad kosztami), przy czym jednocześnie niezbyt duże (mniej niż 1 mln zł zarówno w ujęciu kwartalnym jak i rocznym) w związku z czym nie wpłynęły one istotnie na wartości wyników operacyjnych w badanych okresach.
Istotny wpływ na obniżenie wyników finansowych wykazywanych na dalszych poziomach SCD miały natomiast koszty finansowe, które dodatkowo wzrosły w porównaniu z badanymi okresami 2009 roku (w ujęciu kwartalnym z 1,7 do 2,5 mln zł, a w rocznym z 8,2 do 9 mln zł).
W efekcie końcowym, w ujęciu kwartalnym GK Gastel Żurawie pochwaliła się istotnym wzrostem wyniku finansowego na poziomie netto (zmiana z -1 na 1 mln zł), natomiast w ujęciu rocznym wystąpił spadek z 2,7 do 1 mln zł.
Korzystniej prezentuje się natomiast sytuacja spółki w zakresie sprawozdania z przepływów pieniężnych, gdzie we wszystkich kwartałach 2010 roku była generowana gotówka z działalności operacyjnej, a w ujęciu ostatniego kwartału, jak i całego roku 2010, można stwierdzić wzrost przepływów operacyjnych w stosunku do porównywalnych okresów roku poprzedniego.
Zmiany w zakresie sprawozdania z sytuacji finansowej (bilansu)
Na strukturę oraz dynamikę poszczególnych pozycji bilansu GK GZ w 2010 roku istotny wpływ miało połączenie spółki EFH Żurawie Wieżowe S.A. ze spółką Gastel S.A. W efekcie tego połączenia nowopowstały podmiot (GK GZ) odnotował w porównaniu z końcem 2009 roku wzrost aktywów ogółem o 56% z ok. 202 do 315 mln zł, w tym aktywa trwałe wzrosły ze 175 do 281 mln zł (zmiana o 61%), a obrotowe z 27 do 34 mln zł (zmiana o 26%). W ramach wymienionych dwóch głównych grup aktywów wzrost był udziałem większości pozycji szczegółowych, przy czym najbardziej istotne były zmiany w zakresie rzeczowego majątku trwałego (wzrost ze 158 do 248 mln zł) oraz należności handlowych (wzrost z 11 do 16 mln zł). Należy również odnotować, że w wyniku połączenia w ramach aktywów trwałych pojawiła się pozycja „wartość firmy” wyceniona na 12 mln zł. Pozycję tą trudno traktować jako rzeczywisty potencjał produkcyjny przedsiębiorstwa, stąd też należy do niej podchodzić z dystansem.
W przypadku pasywów GK GZ również odnotowała istotne zmiany. Istotnemu zwiększeniu uległy zwłaszcza kapitały własne (wzrost o 330% z 30 do 129 mln zł), co było efektem połączeniowej emisji nowych akcji skierowanej do udziałowców spółki Gastel S.A. Dzięki temu istotnie poprawiła się struktura pasywów nowopowstałego podmiotu, choć nadal dominują w niej kapitały obce (59% pasywów ogółem), które w badanym okresie wzrosły o ok. 8% (ze 172 do 186 mln zł) głównie za sprawą zobowiązań krótkoterminowych (wzrost z 55 do 68 mln zł). Godnym odnotowania jest również fakt, że w strukturze kapitałów obcych ponad połowę stanowią zobowiązania finansowe wynikające z zaciągniętych kredytów i pożyczek oraz leasingu finansowego.
W odniesieniu do przyszłości należy zwrócić uwagę, że GK GZ znajduje się w trakcie kolejnego w ciągu ostatnich kilku lat podwyższania kapitału własnego, który tym razem ma charakter emisji z prawem poboru. W związku z tym w kolejnym okresie sprawozdawczym można liczyć na kolejną pozytywną zmianę struktury kapitałowej spółki.
Ocena sytuacji finansowej spółki
Biorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 4 kw 2010 roku sytuację finansową GK Gastel Żurawie S.A. należy ocenić jako niekorzystną:
- ze względu na zachwianą strukturę finansowania majątku wskaźniki płynności są znacznie poniżej przedziału optymalnego i kształtują się na poziomach ok. 0,5;
- majątek trwały nie jest finansowany w pełni kapitałami długoterminowymi;
- kapitał obrotowy netto przyjmuje wartości ujemne;
- za sprawą blisko trzykrotnie dłuższego cyklu rotacji zapasów, cykl operacyjny jest na poziomie znacznie dłuższym niż w branży,
- dzięki znacznie dłuższemu okresowi spłaty zobowiązań handlowych (+84 dni), cykl konwersji gotówki jest blisko miesiąc krótszy niż w branży; biorąc jednak pod uwagę wartości wskaźników płynności oraz ujemny kapitał obrotowy do krótszego okresu CKG należy podchodzić z rezerwą;
- w strukturze pasywów kapitał własny nadal ustępuje zobowiązaniom;
- zadłużenie aktywów jest na wysokim poziomie w dopuszczalnych granicach bezpieczeństwa 57-63%.
Pomijając bardzo agresywne podejście spółki do kwestii finansowych należy zauważyć, że pod względem rentowności, w porównaniu z branżą budowlaną, prezentuje się ona lepiej lub na zbliżonym poziomie.
Dodatkowo biorąc pod uwagę tempo wzrostu głównych wskaźników ekonomicznych GK GZ (aktywa, przychody, zysk brutto na sprzedaży, zysk na sprzedaży, zysk operacyjny, zysk netto) w dwóch ostatnich kwartałach 2010 roku, można stwierdzić, że wykazuje ona oznaki efektywnego rozwoju, gdyż cechuje się zarówno wzrostem produktywności aktywów (tempo wzrostu przychodów jest wyższe aniżeli aktywów), jak i wzrostem rentowności na różnych poziomach (tempa wzrostu kolejnych głównych pozycji SCD są coraz to wyższe).
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/gastelzu... Ocena sytuacji rynkowej
Poszczególne metody wyceny stosowane w serwisie dają dość rozbieżne wartości jednej akcji GK GZ. Najbardziej korzystne z punktu widzenia akcjonariuszy są wskazania metod księgowo-majątkowych (z wyłączeniem metody likwidacyjnej), według których akcje można uznać za nieco niedowartościowane. Metody porównawcze jako grupa wskazują, że obecna cena akcji spółki na GPW w Warszawie jest na poziomie optymalnym. Z kolei najmniej korzystną wycenę uzyskujemy jedyną aktywowaną w serwisie dla GK GZ metodą dochodową – metodą renty wieczystej. Tak więc ogólnie rzecz biorąc wypadkowa wycen stosowanych w serwisie wskazuje na niewielkie krótkoterminowe przewartościowanie akcji Żurawii, przy czym należy mieć na uwadze, że wyniki spółki dopiero od 2 kwartałów wykazują tendencję wzrostową (dlatego tak niska wycena metodami dochodowymi), a branża budowlana jest tą, która najpóźniej przyłącza się do ożywienia gospodarczego, stąd też faktycznej poprawy wyników spółki można dopiero oczekiwać w przyszłości.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/gastelzu... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/gastelzu... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.