Omówienie sprawozdania finansowego GK Pfleiderer Grajewo S.A. za 4 kwartał 2010 roku oraz jej sytuacji finansowej i rynkowej
Na początek kilka słów o działalności spółki
Pfleiderer Grajewo S.A., jest podmiotem dominującym w Grupie Kapitałowej, która od ponad sześciu lat pełni funkcję wschodnioeuropejskiego Centrum Biznesowego międzynarodowego koncernu Pfleiderer. W jej skład wchodzą m.in. fabryki w Grajewie, Wieruszowie, Novgorodzie Wielkim ( Rosja), czy też fabryka kleju Silekol w Kedzierzynie-Koźlu. Oferta handlowa firmy obejmuje szeroki asortyment płyt laminowanych i oklejanych surowych, laminowanego i surowego HDF-u, blatów roboczych, laminatów wysokociśnieniowych HPL, nowych na polskim rynku płyt budowlanych MFP oraz folii meblowych i żywic klejowych. System dystrybucji produktów firmy oparty jest na sprzedaży bezpośredniej kierowanej do krajowych i zagranicznych firm o dużym potencjale produkcyjnym jak i do średnich i mniejszych odbiorców obsługiwanych za pośrednictwem wyspecjalizowanej sieci handlowej Pfleiderer Partner.
Zmiany z zakresie wyników finansowych
W 4 kwartale podobnie jak w całym 2010 roku GK Pfleiderer Grajewo odnotowała poprawę w zakresie podstawowej działalności operacyjnej. Przychody grupy wzrosły o odpowiednio 14% (kw/kw) i 13% (r/r), a zysk brutto na sprzedaży o odpowiednio 5% (kw/kw) oraz 19% (r/r). Należy przy tym zauważyć, że w okresie 4 kwartału w grupie pogorszyła się marża na sprzedaży (tempo wzrostu zysku brutto jest mniejsze aniżeli przychodów, co oznacza, że koszty własne sprzedaży rosły w tempie szybszym niż przychody). Skuteczne ograniczanie kosztów ogólnego zarządu (z 31 do 22,5 mln zł w ujęciu kwartalnym oraz z 122 do 108 mln zł w ujęciu rocznym) i względnie mniejszy wzrost kosztów sprzedaży (z 24 do 29 mln zł w ujęciu kwartalnym oraz z 78 do 93 mln zł w ujęciu rocznym) przyczyniły się jednak do istotnej poprawy w zakresie zysku (netto) na sprzedaży, który w badanych okresach 2010 roku wzrósł odpowiednio o 46% (kw/kw) i 263% (r/r). Pozostała działalność operacyjna w 4 kwartale 2010 roku wyszła mniej więcej na zero (pozostałe przychody i koszty operacyjne wyniosły mniej więcej po ok. 1,7 mln zł), w związku z czym kwartalny wynik operacyjny niewiele zmienił się względem wyniku na sprzedaży i wyniósł ok. 24 wobec 2,6 mln zł przed rokiem (wzrost o 816% kw/kw). Z kolei w skali całego 2010 roku pozostała działalność operacyjna miała negatywny wpływ na EBIT z uwagi na znacznie mniejsze pozostałe przychody operacyjne (8 wobec 27 mln zł przed rokiem), które stanowiły połowę wartości kosztów (16 wobec 29 mln zł przed rokiem). Jakkolwiek kwoty pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych były w 2010 roku spore (ich wyjaśnienie będzie możliwe dopiero po opublikowaniu raportu rocznego) i miały negatywny wpływ na wyniki spółki to również w zakresie rocznego zysku operacyjnego zanotowała ona istotną poprawę – wzrost z 13 do 47 mln zł, a więc o 258%. Kolejne poziomy wyników finansowych grupy są mocno obniżone z uwagi na znaczące koszty finansowe netto (przychody minus koszty finansowe), które w ujęciu kwartalnym wyniosły 15 mln zł, a w ujęciu rocznym 82 mln zł. Nie zmienia to jednak faktu, że spółka tak w okresie ostatniego kwartału jak i całego 2010 roku uzyskała lepsze wyniki finansowe na poziomie netto aniżeli w porównywalnych okresach roku ubiegłego.
Zmiany w zakresie sprawozdania z sytuacji finansowej (bilansu)
Na koniec 2010 roku w majątku GK Pfleiderer Grajewo, jak przystało na spółkę produkcyjną, dominował majątek trwały (ok. 80% aktywów), w tym przede wszystkim rzeczowe aktywa trwałe (ok. 75%). Z kolei o wartości aktywów obrotowych stanowiły mniej więcej w podobnym stopniu należności handlowe i zapasy. W ujęciu rocznym spółka zanotowała spadek aktywów ogółem o 1% (z 1.873 do 1.852 mln zł), czemu towarzyszył wzrost majątku obrotowego o 9% (z 335 do 365 mln zł) i blisko 4% spadek majątku trwałego (z 1.538 do 1.487 mln zł). Po stronie pasywów występuje zdecydowana przewaga kapitału obcego nad własnym (1356 mln zł – zobowiązania, 496 mln zł – kapitały własne), który dodatkowo w trakcie 2010 roku został uszczuplony o ok. 4%. Wartość zobowiązań w tym czasie pozostała mniej więcej na niezmienionym poziomie, choć odnotować należy, że względem 2009 roku poprawiła się ich struktura i obecnie zdecydowaną przewagę mają zobowiązania długoterminowe (76% wobec 33% przed rokiem), co zwiększa bezpieczeństwo finansowe spółki.
Ocena sytuacji finansowej spółki
Biorąc pod uwagę zmiany, jakie zaszły w badanym okresie w zakresie pozycji bilansowych i wynikowych w GK Pfleiderer Grajewo, można powiedzieć, że jej sytuacja finansowa uległa poprawie, przy czym nie jest jeszcze w pełni dobra. Spółka poprawiła wskaźniki płynności finansowej, ale nadal są one znacznie poniżej średniej dla branży i daleko im do poziomów optymalnych. Na plus spółce należy na pewno zaliczyć krótsze niż w branży cykle rotacji zapasów, należności, zobowiązań handlowych oraz cykl operacyjny i konwersji gotówki, przy czym od razu trzeba zauważyć, że każdy z tych cykli z kwartału na kwartał ulega wydłużeniu co pozytywne z punktu widzenia oceny spółki już na pewno nie jest. Ponadto w strukturze pasywów zdecydowaną przewagę ma kapitał obcy, który jak już wcześniej wspomniano bardzo obciąża wyniki finansowe GK i powoduje niebezpiecznie wysokie zadłużenie aktywów (ponad 70% przy granicy bezpieczeństwa na poziomie 57-63%). Należy w tym miejscu zauważyć, że spółka prowadzi obecnie rozmowy z bankami dotyczące finansowania, które pozwoliłoby na dokończenie projektu MDF w Rosji.
Jeśli chodzi o rentowności uzyskiwane przez spółkę w 2010 roku, mimo pewnych oznak poprawy, nadal znajdują się one poniżej średnich dla sektora. Natomiast pod względem przepływów z działalności operacyjnej spółka od dłuższego czasu prezentuje się korzystnie i tylko niekiedy trafia się kwartał, w którym działalność podstawowa nie generowałaby gotówki. Nie inaczej było w analizowanym okresie, który zarówno w ujęciu kwartału jak i 12 miesięcy okazał się znacznie lepszy niż przed rokiem. Dodatkowo na plus spółce należy zaliczyć fakt, że biorąc pod uwagę roczne tempa wzrostu jej głównych wskaźników ekonomicznych (aktywa, przychody, zysk na sprzedaży, zysk operacyjny, zysk netto) można stwierdzić, że była ona w ostatnim czasie bardzo efektywnie zarządzana, gdyż cechuje się zarówno wzrostem produktywności aktywów (tempo wzrostu przychodów jest wyższe aniżeli aktywów), jak i wzrostem rentowności na różnych poziomach SCD (tempa wzrostu kolejnych głównych pozycji SCD są coraz to wyższe).
Link do wskaźników finansowych
www.stockwatch.pl/gpw/grajewo,... Ocena sytuacji rynkowej
W efekcie dynamicznej zwyżki, jaka miała miejsce od początku 2011 roku ceny akcji GK Pfleiderer Grajewo zyskały blisko 100% (wzrost z ok. 10 do ok. 20 zł), podnosząc tym samym jej wskaźniki rynkowe. W związku z powyższym oraz biorąc pod uwagę fakt, że spółka od dłuższego czasu nie generuje zysków na poziomie netto (niemożliwość zastosowania wykorzystywanych w serwisie dochodowych metod wyceny), obecny kurs akcji spółki w perspektywie krótkoterminowej należy uznać za przewartościowany (metody majątkowe i porównawcze). W dłuższym okresie na pewno jest to spółka godna uwagi.
Link do wskaźników rynkowych
www.stockwatch.pl/gpw/grajewo,... oraz...
wycen
www.stockwatch.pl/gpw/grajewo,... Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.