Omówienie sprawozdania finansowego GK TVN za pierwsze półrocze 2012
Wyniki pierwszego półrocza GK TVN słabe pod każdym względem. Pogłębiły się problemy wskazywane przez SW już przy omówieniu raportu rocznego za 2011. Spadają przychody oraz zyski operacyjne w kluczowych segmentach. Zmieniła się również sytuacja na rynku reklamy, przy ostatnim sprawozdaniu zarząd mówił o stagnacji, aktualnie prognozowany jest regres co niestety znalazło już odzwierciedlenie w wynikach TVNu. Na początku roku kontynuowana była wyprzedaż aktywów grupy. Tym razem nowego właściciela znalazł Onet.pl. W grupie pozostał właściwie już tylko segment telewizyjny, czyli jednym słowem z potężnego holdingu multimedialnego pozostało już niewiele.
Na początek dwa słowa na temat sprzedaży Onet.pl, gdyż ta operacja miał znaczny wpływ na raport za pierwsze półrocze 2012. Działalność segmentu online została przedstawiona jako zaniechana i wyłączona z głównego RZiS. TVN wykazuje teraz wyniki Onet.pl w pozycji strata (zysk) netto z działalności zaniechanej, a podstawowe przychody i EBITDA uwzględniają tylko segment telewizyjny i telezakupowy. W bilansie również rewolucja, gdyż znacznie obniżyły się aktywa trwałe, a cały majątek powiązany z segmentem online został przedstawiony w pozycji aktywa przeznaczone do sprzedaży. Po stronie pasywów zmiany już mniej znaczące, ale o nich kilka linijek niżej. Dla osób które chciałby uzyskać więcej informacji na temat samej sprzedaży Onet.pl link z dokładnym omówieniem WD.
www.stockwatch.pl/przeglad-pra...Przychody w RZiS przedstawiają segment telewizyjny i telezakupowy, jednakże ze względu iż w notach TVN ciągle przedstawia pełen rachunek segmentowy, w omówieniu postaram się przeanalizować całą dotychczasową działalność grupy. Na początek dwa wykresy obrazujące kwartalną sprzedaż wg segmentów oraz kwartalną dynamikę przychodów r/r.
kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć W dwóch najbardziej rentownych segmentach od 12 miesięcy następuje systematyczny spadek dynamiki przychodów, co gorsza od dwóch kwartałów segmenty telewizji i online solidarnie się kurczą. Tutaj należy wskazać dwa powody. Po pierwsze nastąpiło pogorszenie koniunktury na rynku reklamy. GK TVN jest bardzo wrażliwa na te zmiany, przez co przychody ze sprzedaży reklam w porównaniu do pierwszego półrocza 2011 spadły o 7,5%. Po drugie główny TVN ma coraz większe problemy z oglądalnością.
kliknij, aby powiększyćDane za Nielsen Audience Measurement
Wyraźnie widać negatywny trend. Prawdziwy armagedon nastąpił w lipcu 2012, tutaj całą pulę zebrała telewizja publiczna ze względu na EURO2012. Kolejne miesiące również niezapowiadaną się różowo, gdyż lipiec/sierpień to olimpiada w Londynie, dodatkowo wakacje były zawsze sezonem ogórkowym dla TVNu, także szczerze powiem bardzo obawiam się wyniku operacyjnego za kolejne trzy miesiące.
Grupa stara się zniwelować negatywny trend w obszarze przychodów poprzez kanały tematyczne. Tutaj widać progres, jednakże nie jest to jeszcze tak duża skala działalności aby uratować obrót GK TVN. Swoją drogą mam coraz większe odczucie, iż GK TVN opiera się teraz w dużej mierze na TVN24. Główny kanał w swojej dotychczasowej konwencji chyba się trochę znudził. Widać to również w działaniach zarządu, który znacznie ograniczył i odświeżył jesienną ramówkę. Główny powód to ograniczania kosztów, jednakże był to chyba również dobry pretekst aby pożegnać się z kilkoma podupadającymi programami, sięgając przy okazji po najciekawsze publikacje kanałów tematycznych.
Pod względem rentowności wygląda to wszystko również bardzo słabo. We wszystkich segmentach GK TVN zanotowała niższą %EBITDA. Przy spadających przychodach spółce zaczynają ciążyć koszty organizacji, z tego powodu wprowadzona została modna ostatnio optymalizacja kosztowa. W ostatnim kwartale wzrosły również koszty programowe, co znalazło odzwierciedlenie w słabszym wyniku nki. Co ciekawe dość słabo wypadł również Onet.pl. Tutaj głównej przyczyny należy upatrywać w spadku wyników zumi.pl oraz Onet VOD.
kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyćNa finalny wynik duży wpływ ma ciągle działalność finansowa. Z jednej strony grupie ciąży wysoki poziom zadłużenia i koszty jego obsługi. W pierwszym półroczu spółka zapłaciła 163 MPLN odsetek. Z drugiej strony na plus oddziaływały dodatnie różnice kursowe ze względu na umocnienie PLN, które miało miejsce w pierwszym kwartale. Oczywiście ta druga operacja miała charakter typowo księgowy, bez wpływu na rachunek przepływów pieniężnych. Tutaj należy jeszcze nadmienić, iż kontynuacja aprecjacji Złotego w trzecim kwartale może znaleźć odzwierciedlenie ponownie w dodatnich różnicach kursowych, co prawdopodobnie pozornie uratuje wynik w następnych trzech miesiącach.
W analizie nie można pominąć straty, która została wygenerowana przez działalność zaniechaną. Wynika ona z operacji sprzedaży Onet.pl. GK TVN w swoich księgach wyceniała tą spółkę wyższej niż jej cena zakupu, z tego powodu została rozpoznana strata w kwocie 216 MPLN. Oczywiście była to również operacja stricte księgowa bez wpływu na rachunek przepływów pieniężnych. Po wyłączeniu dodatnich różnic kursowych i stracie na sprzedaży Onet.pl GK TVN wygenerowałaby w pierwszym półroczu około 6 MPLN zysku netto.
W bilansie po stronie aktywów główną pozycję stanowią aktywa przeznaczone do sprzedaży. Tak jak wcześniej pisałem do nki doszedł Onet.pl przez co pozycja ta urosła do 3 mld PLN. Obie transakcje sprzedaży zgodnie z informacją przedstawiona przez zarząd powinny być rozliczone w czwartym kwartale. Za Onet.pl GK TVN dostanie 970 MPLN w gotówce, która prawdopodobnie pójdzie na spłatę obligacji, 300 MPLN zostanie wykazane jako udziały w jednostkach stowarzyszonych. Po stronie zobowiązań ciągle straszy wysoki poziom zadłużenia. Dług netto w relacji do EBITDA wynosi już prawie 5 a do kapitałów ponad 3. Oba wskaźniki są na bardzo wysokim poziomie, jednakże trzeba pamiętać, iż na dzień dzisiejszy TVN spłaca tylko odsetki od obligacji (bez spłaty kapitału) także bezpieczna granica wskaźników zadłużenia może być w takim wypadku trochę podniesiona.
Pozostaje pytanie jak na wskaźniki długu oraz wyniki GK TVN wpłynie sprzedaż Onet.pl? Przy założeniu iż wszystkie środki zostaną przeznaczone na spłatę obligacji o najwyższym oprocentowaniu wskaźniki dług/EBITDA powinien obniżyć się do 3,4 MPLN. Niestety ograniczenie zadłużenia pozostanie bez wpływu na finalny wynik. Onet.pl generował około 90-100 MPLN EBITDA, a biorąc pod uwagę cenę sprzedaży 970 MPLN daje do mniej więcej 100 MPLN odsetek mniej. Obie kwoty właściwie się znoszą.
GK TVN ma problem z budowaniem wartości wewnętrznej. WK systematycznie spada od końca 2010, w ostatnim kwartale zadomowiła się zdecydowanie poniżej 1mld PLN. Podobny problem jest z gotówką. Od kilku kwartałów przepływy na działalności operacyjnej wystarczają właściwie na spłatę odsetek. Z tego powodu Grupa jest zmuszona konsumować posiadane zasoby gotówki, które jeszcze w trzecim kwartale 2011 wynosiły prawie 800 MPLN, aktualnie o połowę mniej.
Drugi i czwarty kwartał były historycznie najlepszymi okresami w roku dla GK TVN. Niestety w bieżący roku wygląda to na razie słabo. Wyniki potwierdzają negatywne zmiany na rynku reklamy. TVN próbuje dostosować się do nowych realiów poprzez ograniczenie wydatków na nową ramówkę. Postępuje również wyprzedaż aktywów, z holdingu multimedialnego pozostała już tylko telewizja. Pozostaje pytanie czy TVN nie zjada powoli swojego ogona? Nowe programy mogą nie zagwarantować odpowiedniej oglądalności, która przyciągnie reklamodawców. W grupie nie ma już również solidnego Onet.pl, który dawał rocznie między 90-100 MPLN EBITDA. Przed TVN teraz trudny okres, wydaje się iż wyniki trzeciego kwartału na poziomie operacyjnym będą naprawdę słabe. Na razie nie widać argumentów, aby odwrócić ten negatywny trend.
www.stockwatch.pl/gpw/tvn,wykr...
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.