Omówienie sprawozdania finansowego GK TVN za 2012
Wyniki czwartego kwartału 2012 poniżej oczekiwań rynkowych. GK TVN ciąży spowolnienie gospodarcze, które szczególnie widać w branży reklamowej. Kilku procentowy spadek rynku nie mógł pozostać bez wpływu na wyniki grupy. Zarząd próbuje redukować koszty jednakże nie do końca pozwala to ograniczyć negatywne skutki regresu przychodów. W przedstawionym sprawozdaniu widać już finalizację transakcji sprzedaży zarówno „nki” jak i Onet.pl. Grupa w ostatnim kwartale zakumulowała spory poziom gotówki, jednakże w najbliższym czasie zostanie ona przeznaczona na spłatę zadłużenia z tytułu obligacji.
Na początek dwa słowa na temat struktury rachunku zysków i strat, w którym pojawiły się nowe pozycje w związku ze sprzedażą „nki” oraz Onet.pl. Po pierwsze wykazane przychody GK TVN uwzględniają właściwie tylko segment telewizyjny. Obrót i wyniki generowane przez „nkę” oraz Onet.pl do momentu sprzedaży zostały wyłączone z głównego rachunku zysków i strat i zostały wykazane w pozycji zysk/strata na działalności zaniechanej. Na poziomie operacyjnym pojawiła się jeszcze jedna pozycja tj. udział w stratach jednostek stowarzyszonych. Pod tą pozycją kryją się wynik wyniki „nki” oraz Onet.pl od momentu sprzedaży do końca 2012. Jak powszechnie wiadomo przy transakcji sprzedaży TVN zostawił sobie mniejszościowe udziały w n/C+ oraz Onet.pl. Udziały w tych podmiotach są teraz wykazywane w inwestycjach długoterminowych, a udział w ich wynikach w kolejnych kwartałach będzie raportowany pod pozycją zysk/strata jednostek stowarzyszonych.
Przychody w zeszłym roku w porównaniu do 2011 spadły o około 8%. Tutaj głównej przyczyny należy doszukiwać się w słabej koniunkturze gospodarczej, która nie pozostaje bez wpływu na rynek reklamowy. Spadają zarówno obroty generowane przez kanały TVN jak i pozostałe działalności. W tym drugim przypadku można to jeszcze jakoś wytłumaczyć jednorazowym zawyżeniem przychodów w 2011 przez sukces kinowy filmu „Listy do M.”, którego producentem był TVN.
Niestety TVN traci również udziały rynkowe. Największy problem jest z głównym kanałem, którego udział w czasie peak-time w przypadku widowni ogólnopolskiej spadł z 18,1% do 16,4% (dane za NAM) oraz w przypadku widowni 16-49 z 18,9% do 16,8%. W przeciwnym kierunku podążają kanały tematyczne, które powoli ale systematycznie zdobywają przychylność widzów, dzięki czemu niwelowany jest odpływ widzów głównego kanału. Zastanawiam się czy zmiana struktury udziałów w rynku telewizyjnym nie jest również przyczyną niższych wpływów z tytułu reklamy. Najwyższe stawki negocjowane są na pewno w czasie peak-time głównego kanału, jak by nie patrzeć takie TVN Style czy TVN Turbo nie będzie na tyle atrakcyjnym medium dla reklamodawców aby zapłacić podobne stawki jak w trakcie programów pokroju „X-Factor” czy „Mam Talent”.
Spadek obrotu znalazł również negatywne odzwierciedlenie w obszarze rentowności. Koszty emisji czy licencji pozostają na względnie stabilnym poziomie, co przy niższych przychodach przyniosło zdecydowanie gorsze rezultaty generowane przez core business niż w 2011. Dodatkowo w 2012 GK TVN przeprowadziła test na utratę wartości segmentu telezakupy. Niestety okazało się, iż trzeba tą pozycję urealnić co dało 26 MPLN pozostałych kosztów operacyjnych. Oczywiście operacja ta miała charakter księgowy bez wpływu na rachunek przepływów pieniężnych.
Zeszłoroczny wynik brutto w zdecydowanie mniejszym stopniu jest obciążony działalnością finansową. Niestety jest to zmiana pozorna. W 2012 aprecjacja PLN znalazła odzwierciedlenie w dodatnich różnicach kursowych (przeszacowanie wartości długu) w wysokości prawie 250 MPLN vs. strata w 2011 305 MPLN. Koszty obsługi zadłużenia pozostają na porównywalnym poziomie 340 MPLN. Analizują finalny wynik warto jeszcze zwrócić uwagę na dodatnią pozycję podatku dochodowego. Z jednej strony jest to wynik rozpoznania aktywa podatkowego powstałego na stracie związanej z zamknięciem transakcji z Grupą Canal+, z drugiej strony tutaj został wykazany wpływ rozliczenia transakcji wymiany udziałów w platformach cyfrowych oraz transakcji sprzedaży Grupy Onet.
W bilansie w porównaniu do końca 2011 mamy sporo zmian. Po pierwsze spadły znacząco wartości niematerialne i prawne, co wynika z sprzedaży „nki” oraz Onet.pl. Co ciekawe pomimo sprzedaży segmentu płatnej telewizji i Internetu, wzrosły ŚT. Tutaj głównego powodu należy doszukiwać się w zakupie siedziby, która wcześniej była wynajmowana. Transakcja została sfinansowana zadłużeniem odsetkowym, stąd po stronie pasywów pojawił się kredyt długoterminowy + cześć krótka płatna w ciągu następnych 12 miesięcy. Tak jak wcześniej już wspomniałem po stronie aktywów pojawiła się również nowa pozycja, inwestycje w jednostki stowarzyszone. Tutaj GK TVN przedstawia posiadane mniejszościowe udział w n/C+ oraz Onet.pl.
Na koniec 2012 GK TVN zaraportowała sporą ilość gotówki, niestety nie została ona wygenerowana na działalności operacyjnej, lecz jest to wynik sprzedaży spółek powiązanych. Zgodnie z zapowiedziami zarządu posiadane środki zostaną przeznaczone na spłatę zadłużenia z tytułu obligacji. W moje ocenie TVN przeznaczy na ten cel około 1 mld PLN, co spowoduje spadek długu do poziomu 2,1 mld PLN. Oczywiście znajdzie to również odzwierciedlenie w redukcji kosztów finansowych, GK TVN powinna teraz płacić około 230 MPLN odsetek.
GK TVN ma ciągle spory problem w obszarze przepływów pieniężnych. Na działalności operacyjnej grupa wygenerowała raptem 325 MPLN nadwyżki. Kwota jest porównywalna z zapłaconymi odsetkami. Ponownie zwracam uwagę, iż bieżąca działalność pozwala tylko na obsługę zadłużenia, wydatki inwestycyjne finansowane są poprzez konsumpcję posiadanych zasobów gotówkowych.
Podsumowując, to był słaby rok w wykonaniu GK TVN. Grupa nie może sobie poradzić z regresem na rynku reklamy. Ostatnie 12 miesięcy to był okres głębokiej restrukturyzacji i sprzedaży aktywów nie bezpośrednio związanych z głównym segmentem. Dało to sporo gotówki, która zostanie przeznaczona na spłatę zadłużenia. Największy problem ciągle widzę w przepływach. Na działalności operacyjnej grupa generuje gotówkę pozwalającą tylko na obsługę długu, trudno tutaj mówić o jakieś nadwyżce przeznaczanej na CAPEX czy dla akcjonariuszy.
Poniżej link do wycen, które wskazują na przewartościowanie. Jedynie metody dochodowe, wskazywałby na potencjał do wzrostu jednakże trzeba pamiętać o jednorazowych i bezgotówkowych operacjach mających znaczny wpływ na zyski. Ich wyłączenie sprowadza wyceny dochodowe w rejony pozostałych metod.
www.stockwatch.pl/gpw/tvn,wiad...www.attrader.pl/pl/akcje/TVN/n...
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.