Omówienie zaudytowanego sprawozdania rocznego za 2012 r. i sytuacji majątkowej spółki.
Podkreślam, że koncentuję się na wartości wewnętrznej akcji, a nie na tym kto je posiada i co zamierza z nimi zrobić, choć jest to tutaj nie do pominięcia - spółka po nieudanym Pump została zDump'owana i dryfuje w oczekiwaniu na kolejnego chętnego kapitana.
Niedawna przecena kursu jest w prostej linii pochodną odpisania ponad 240 mln zł z wartości netto poprzez wynik. Zdarzenie to nie powinno być zaskoczeniem dla czytelników tego wątku. Jakość i zawartość sprawozdań krytycznie oceniła Kasia jeszcze w połowie 2011 r.
Kasia Stefańska napisał(a):Przede wszystkim Calatrava nie dokonała wyceny nieruchomości inwestycyjnych, wartości firmy i wartości udziałów w spółkach zależnych. Wartości występujące w sprawozdaniu pochodzą z grudnia 2010 roku. Biegły pisze, że jest możliwa znacząca utrata wartości tych aktywów. A na koniec półrocza 2011 roku stanowiły one 82% aktywów trwałych i 33% sumy aktywów. Oczywiście taka uwaga nie oznacza, że ta wartość powinna być spisana do zera. Ale mimo wszystko powinna zostać zrewidowana.
Nie odpowiada mi absolutnie struktura rachunku wyników. Zysk z działalności operacyjnej przekraczający wartość przychodów ze sprzedaży nigdy nie wróży nic dobrego. Oznacza przede wszystkim, że spółka przyjęła nie do końca jasną metodę prezentacji swojej działalności. Przyjęte zasady rachunkowości niezbyt trafnie oddają faktyczną działalność.
Sytuację podsumowałem też równo rok temu, wskazując 9 powodów słabości spółki.
WatchDog napisał(a):Wartość spółki jest nie do określenia. Majątkowa pozostawia wiele do życzenia, na dobrą sprawę trzeba by wziąć same nieruchomości, resztę odpisać i zobaczyć co zostanie. Wartości DCF nie ma bo spółka nie generuje gotówki. Wartość dochodowa nie ma podstaw do ustalenia.
W obecnej sytuacji jest tylko jedno pytanie: jaka jest realna, odzyskiwalna i konserwatywna wartość aktywów, które spółka posiada.
Liczby zaprezentowane w raporcie mają porównanie rok do roku i praktycznie trudno doszukać się znacznych różnic na poziomie bilansu. Spadek aktywów trwałych z 84 mln do 78 mln zł wydaje się śladowy - ale wystarczy popatrzeć na stan przed audytem oraz we wcześniejszych kwartałach 2012 roku. Widać że w spółce wykreowano sporą wartość księgową przy pomijalnych przepływach. Przybyło też ponad drugie tyle akcji - łącznie na koniec roku kapitał dzielił się na 500 mln sztuk. Sprawozdanie przed audytem podawało wartość księgową 57 gr na akcję, teraz pokazuje 7 gr. Pytanie więc co pozostało w aktywach i czy na pasywach są wszystkie zobowiązania, bo na rynku aktualnie akcje chodzą po 2 do 3 groszy.
A więc po kolei najważniejsze pozycje:
1. Rzeczowe aktywa trwałe na 24 mln zł
-- budynki to wartość 22,5 mln zł wobec 2 mln zł rok wcześniej
Powstała ona w całości w związku z zakupem spółek zależnych. W sprawozdaniu brak specyfikacji nieruchomości posiadanych przez te spółki. Natomiast własnych nieruchomości (w Sieradzu) jest na 3,5 mln zł. Pozycja bilansowa jest niejasna i dyskusyjna.
2. Nieruchomości inwestycyjne na 42,3 mln zł
-- grunt w Czosnowie 18,5 mln zł
-- nieruchomość w Ołtarzewie 11,5 mln zł
-- grunty w Kołbaskowie 8,7 mln zł
Reszta pomijalna. Wartość bilansowa jest w większości taka jak rok wcześniej, odpisano paręset tysięcy z Kołbaskowa i Czosnowa. Nieruchomości są wykazane jako własne. Trzeba jednak pamiętać, że cały czas wykazywane są w wartości 14,5 mln powyżej ceny nabycia, tj. kwoty zawierają ponad 50% zysku papierowego na tych aktywach.
3. Aktywa finansowe na 6,2 mln zł
-- akcje Silva SA na 2 mln zł - wcześniej nie było, zaś w omawianym okresie po zakupie za 5,6 mln zł przeszacowano je w dół
-- akcje PC Guard SA na 4,2 mln zł - wcześniej 12 mln zł, zostały zaktualizowane do wartości godziwej
-- udziały Mostostal Ventures i notebooki.pl zaktualizowano do zera
Moim zdaniem jest to przegięcie i otwiera pole do ewentualnych nadużyć, takich jak sprzedaż tych aktywów za złotówkę.
W komentarzu widać też, że zarząd Calatravy intensywnie obracał w 2012 roku akcjami PC Guarda.
4. Należności długoterminowe na 2,5 mln zł
-- należności z tytułu sprzedaży udziałów przeszacowano w dół z 3,5 mln zł
Kupujący tę czy inną spółkę nie zapłacił za to co kupił. Kwota kwalifikuje się do całkowitego odpisu.
5. Należności krótkoterminowe na 6,5 mln zł
-- z tytułu dostaw i usług wzrosła do 4 mln zł z 2,6 mln zł
-- z tytułu sprzedaży papierów wartościowych spadła do 1,3 mln zł z 25,3 mln zł
Łącznie odpisano 32 mln zł nieściągalnych kwot, w tym 22,9 mln zł z powodu przeterminowania.
Moim zdaniem tutaj też jest trochę za agresywny odpis, bo 8,6 mln zł przeterminowane jest o mniej niż miesiąc, a 12,5 mln zł poniżej 6 miesięcy. Nie wiedząc dokładnie kto i za co zalega spółce trudno mieć jednak konkretną opinię.
6. Inwestycje krótkoterminowe na 54,7 mln zł
-- udzielone pożyczki w kwocie 1,9 mln zł, spadek z 4,3 mln zł
-- obligacje w kwocie 2,2 mln zł, spadek z 20,6 mln zł, w tym spłata za 11,6 mln zł i sprzedaż za 5,5 mln zł
-- akcje (w większości certyfikaty inwestycyjne) w kwocie 26,9 mln zł, spadek z 50,5 mln zł
Tutaj nastąpił największy odpis, bo aż 167 mln zł zdjęto z wartości w wyniku audytu w porównaniu do cen nabycia. Główny spadek to na wartości posiadanych certyfikatów inwestycyjnych. Wskazywaliśmy na to w poprzednich omówieniach oraz w dyskusjach na forum.
Mniejszymi kwotami aktualizacji zostały objęte:
- akcje Genesis - w dół o 2,6 mln zł od cen nabycia
- akcje Mostostal Export - w dół o 7 mln zł od cen nabycia
Do tego trzeba spojrzeć na Pkt. 8 - Zdarzenia po dacie bilansowej, gdzie widać że wartość posiadanych akcji spółek notowanych spadła o dalsze 15,8 mln zł do dnia przekazania raportu.
Łącznie aktywa spółki opiewają teraz na 142 mln zł. Przypominam, że w międzyczasie była emisja i porównanie rok do roku może być mylące, bo było 208 mln zł, ale przed audytem było z kolei 395 mln zł.
Po drugiej stronie mamy zobowiązania, które opiewają na 106 mln zł, z tego 103 ma status krótkoterminowych, czyli zapada przed upływem roku. Pokrycia gotówkowego na nie nie ma, bo spółka na poziomie skonsolidowanym wykazała tylko 1,3 mln zł gotówki. Natomiast struktura ich jest następująca:
- 17 mln zł kredytów i pożyczek
- 66,8 mln zł z tytułu obligacji zamiennych
- 2,7 mln zł z tytułu zobowiązania do zakupu papierów wartościowych
- 3,5 mln zł z tytułu dostaw i usług
- 1 mln zł układowych z wierzycielami
- 8,3 mln zł wekslowe
15,5 mln zł zapada w ciągu miesiąca, kolejne 9 mln do 6 miesięcy.
Przeterminowane jest 35,7 mln zł.
Do dnia publikacji raportu spłacono 2 mln zł na rzecz Polskiego Banku Spółdzielczego.
Nie jest spłacone:
- 1,8 mln zł do BRE Banku (termin 30 kwietnia br)
- 12,3 mln zł do PKO SA (termin minął 31 sierpnia 2012)
Ponadto spółka ma łącznie ponad 92 mln zł zobowiązań warunkowych na rzecz banków. Tabelka na str. 76 i 77 sprawozdania finansowego.
Można ten obraz podsumować jednym zdaniem: zagrożenie kontynuacji działalności. Banki nie będą się patyczkować, tylko w razie nie zrolowania kredytów przejmą nieruchomości, bo spółka raczej nie będzie w stanie ich szybko sprzedać. Natomiast będzie próbowała spieniężyć co się da, o czym jasno pisze nowy prezes: przeszacował aktywa, żeby je szybko sprzedać i ratować spółkę. Tam gdzie się da, będzie też próbować rozliczyć się posiadanymi aktywami. Jest natomiast jasny przekaz, że spółka ma ciekawe projekty i warto o nie walczyć, tylko sama sobie nie poradzi bo doszła do ściany.
Jedno można powiedzieć na pewno: po gruntownej lewatywie spółka jest o wiele bardziej przejrzysta i nie zaciemnia obrazu marketingowymi opowieściami o potędze i niedocenieniu.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.