Omówienie sprawozdania finansowego GK Patentus za Q2 2013
Całkiem udany początek roku w wykonaniu GK Patentus. Pomimo niesprzyjającego otoczenia makro oraz pogarszającej się sytuacji w polskim górnictwie grupa poprawiła zeszłoroczne wyniki. Koniec hossy inwestycyjnej polskiego górnictwa na razie bez wpływu dynamikę sprzedaży, Patetus rozwija się swoim tempem nie zwracając uwagi na rynkowe przeciwności.
Pod względem przychodów początek 2013 zdecydowanie lepszy niż rok temu. Drugi kwartał to dynamika na poziomie 51% (r/r), narastająco od początku roku 36% (r/r). Tak jak na początku pisałem na razie nie widać negatywnego wpływu ograniczenia inwestycji przez polskie kopalnie. Patentus utrzymuje stabilny portfel zamówień, prezes z jednym z wywiadów mówił o zrealizowanych i podpisanych kontraktach na ponad 60 MPLN. Przy utrzymaniu tego trendu grupa nie powinna mieć problemów z ponownym przekroczeniem 100 MPLN obrotu i zbliżeniem się do zeszłorocznego poziomu sprzedaży.
Ciągle zwracam uwagę na sporą koncentrację klientów. Ponad połowa obrotu generowana jest z dwoma podmiotami tj. Kompanią Węglową oraz Pioma Odlewnia. Oczywiście jest to cecha charakterystyczna całej branży, jednakże powoduje to iż firmy takie jak Patentus mają ograniczone możliwości negocjacji z swoimi klientami, którzy mogą dość dowolnie kreować zasady współpracy. Było to dobrze widoczne w momencie wydłużenia terminu płatności zobowiązań przez Kompanię Węglową. Po zmianie część dostawców otrzymuje należności nawet po 120 dniach.
Warto rzucić okiem na analizę segmentową i geograficzną przychodów. GK Patentus dynamicznie rozwija się w dywizji wyrobów oraz usług, handel hurtowy daje mnie niż 20 MPLN obrotu, tutaj możemy mówić właściwie o stagnacji. O ekspansji geograficznej można właściwie zapomnieć, w drugim kwartale grupa poza granicami RP wygenerowała raptem 364 TPLN, a narastając od początku 1 429 TPLB co stanowi 3% sprzedaży ogółem. Z zapowiedzi prezesa wynika jasno, iż grupa będzie starać się rozwijać współpracę z podmiotami poza granicami RP, jednakże wydaje się, iż jest to na dzień dzisiejszy pieśń przyszłości.
kliknij, aby powiększyćAnalizując przychody nie można zapomnieć o porównanie z największymi konkurentami. Tutaj co ciekawe w ostatnich kwartałach Patentus radzi sobie całkiem dobrze. W wynikach Famuru i Kopexu wyraźnie widać, spowolnienie inwestycji w górnictwie. Tutaj jednak z mojej strony mała uwaga. Obie te spółki były jednymi z głównych beneficjentów hossy inwestycyjnej w branży czarnego złota. Patentus z rekordowych wydatków inwestycyjnych kopalń raczej nie skorzystał, więc bazę przychodował miał zdecydowanie niższą. W porównaniu konkurencji uwzględniłem również Bumech, który jest podmiotem o zdecydowanie bardziej zbliżonym do Patentusa i co ciekawe również zaraportował dodatnią dynamikę sprzedaży w pierwszych dwóch kwartałach 2013.
kliknij, aby powiększyć W obszarze rentowności mamy mały rozdźwięk. GK Patetus poprawiła zeszłoroczne wyniki na wszystkich poziomach rachunków i strat, jednakże w porównaniu do końca 2012 i pierwszego kwartału 2013 zaprezentowała się nieznacznie gorzej. W ostatnim czasie systematycznie spadają marże generowana na handlu hurtowym. Tutaj już przy ostatnim omówieniu zwracałem uwagę, iż jest to dziwna zależność, że rentowność produkcji własnej jest niższa niż handlu hurtowego. Sytuacja wydaje się wracać do normalności, gdyż w drugim kwartale oba sektory charakteryzują się podobną rentownością. Co ważne grupa trzyma dyscyplinę kosztową, co przy rosnących przychodach i w miarę stabilnych kosztach stałych dało wyższą rentowność operacyjną w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego.
Warto jeszcze rzucić okiem na wykres pokazujący rentowność na sprzedaży brutto i EBITDA. Oba wskaźniki w ostatnim czasie właściwie się zrównały, tutaj powodu należy szukać w aktywnym pozyskiwaniu funduszy UE. W pozostałych przychodach operacyjnych grupa rozlicza otrzymane dotacje, co znacznie poprawia finalny wynik. Analizując rentowność netto należy również zauważyć, iż GK Patentus wychodzi właściwie na zero na działalności finansowej. Jest to wynik świadczenia usług leasingu finansowego. Grupa leasinguje swoje maszyny klientom, księgując odsetki z tego tytułu w przychodach finansowych. Jest to kwota zbliżona do odsetek płacony od zaciągniętych zobowiązań finansowych.
kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć Warto porównać rentowność GK Patentus z konkurencją. Tutaj oczywiście zdecydowanym liderem jest Famur, który jest niedoścignionym wzorem dla całej branży. Całkiem dobrze radzi sobie Bumech, który przeplata dobre kwartały na poziomie rentowności Famuru słabszymi zbliżonymi do pozostałej dwójki. Patentus operuje na rentowności zbliżonej do Kopexu. Obie spółki różnią już jeżeli porównamy rentowność kapitałów własnych, Patentus raportuje dwukrotnie wyższą niż większy konkurent. ROE Patetusa jest zbliżone do Bumechu, oczywiście poza konkurencją jest Famur.
kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć W ostatnim czasie GK Patentus prowadzi ambitny proces inwestycyjny, który jest wsparty funduszami UE i dużej mierze finansowany różnorakimi preferencyjnymi kredytami technologicznymi. Spore wydatki inwestycyjne widoczne są w systematycznie rosnących środkach trwałych oraz wypływach gotówki na działalności inwestycyjnej w cash flow. Na forum jeden z użytkowników zwracał uwagę na znaczny wzrost zapasów w porównaniu z końcem 2012. Tutaj jednak nie podnosiłbym alarmu, w mojej ocenie jest to wynik lekkiej sezonowości. GK Patentus większą część obrotu generuje w drugiej połowie roku (stosunek 60/40), aby zrealizować zwiększoną sprzedaż grupa musiała zakupić większą ilość materiałów, dodatkowo sporą pozycją jest produkcja w toku. Jeżeli porównamy zeszłoroczny poziom zapasów z pierwszym półroczem 2013, to obie pozycje są zbliżone.
Na razie nie widać problemu ze spływem należności szczególnie jeżeli weźmiemy pod uwagę informację z Kompanii Węglowej o wydłużeniu terminu płatności. W ostatnim kwartale grupa poprawiła nawet efektywność w tym zakresie. Warto wspomnieć , iż Patentus to podmiot o niewielkim poziomie zadłużenia utrzymującym się między 1x a 2x EBITDA. Daje to jeszcze spory bufor na realizację inwestycji oraz finansowanie zapotrzebowania na kapitał obrotowy. Utrzymujący się na wysokim poziomie (AA+) rating Altmana potwierdza, iż sytuacja spółki jest stabilna.
Podsumowując, jeżeli weźmiemy pod uwagę sytuację w jakiej znalazło się polskie górnictwo, to drugi kwartał jak i cały początek roku GK Patentus można uznać za udany. Grupa rozwija się swoim tempem, co można zaliczyć na plus jak i na minus. W czasie hossy inwestycyjnej polskiego górnictwa Patentus rósł wolniej niż konkurencja, w okresie spowolnienia grupa utrzymuje dodatnią dynamikę przychodów pomimo regresu u konkurentów. Przez spółką teraz trzeci kwartał. Trzeba pamięta, iż w zeszłym roku w tym okresie grupa wygenerowała świetne wyniki ze względu na rozliczenie jednego kontraktu, powtórzenie tego wyniku wydaje się być nie możliwe, dlatego dla nikogo nie powinno być zaskoczeniem ujemna dynamika przychodów i niższe zyski.
Poniżej link do wycen, które wskazują na duży potencjał do wzrostu bazujący na metodach dochodowych i mnożnikach. Warto jeszcze rzucić okiem na bezpośrednią konkurencję. Tutaj mamy spore rozbieżności w poszczególnych wskaźnikach. Wszystkie podmioty łączy wartość wskaźnika EV/EBITDA.
kliknij, aby powiększyćwww.stockwatch.pl/gpw/patentus...www.attrader.pl/pl/akcje/PATEN...
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutajPowyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.