Bańka mydlana – omówienie wyników i sytuacji finansowe Global Cosmed po III kw. 2020 rokuZmiany w zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychW III kwartale 2020 r. Grupa Global Cosmed kontynuowała poprawę swoich wyników na fali pandemii koronawirusa, notując na poszczególnych poziomach
rachunku zysków i strat znaczące wzrosty w ujęciu rok/roku (choć już nie tak okazałe jak we wcześniejszym okresie sprawozdawczym). W obszarze działalności podstawowej skonsolidowane przychody Grupy wzrosły o 7 proc., a zysk netto na sprzedaży o 68 proc. (Grupa prezentuje rachunek zysków i strat w wersji porównawczej bez wyodrębniania wyniku brutto na sprzedaży, kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu). Na dalszych poziomach wynikowych, w związku z wykazaniem dużo mniejszych r/r kosztów netto, mamy natomiast przyśpieszenie progresu zysków – na poziomie operacyjnym do 237 proc. (koszty netto działalności pozostałej wyniosły 79 wobec 1.974 tys. zł przed rokiem), a na poziomie brutto do 348 proc. (finansowe koszty netto wyniosły 69 tys. zł wobec 487 tys. zł przed rokiem). Ostatecznie, po uwzględnieniu księgowań podatkowych, na poziomie wyniku netto Grupa wykazała wzrost zysku o 416 proc.
W ujęciu narastającym za 9 miesięcy dokonania Grupy były jeszcze bardziej okazałe (głównie z uwagi na wyniki za II kw): skonsolidowane przychody ze sprzedaży wzrosły r/r o 14 proc., zysk netto na sprzedaży o 268 proc., zysk operacyjny o 301 proc., zysk brutto o 684 proc., a zysk netto o 1440 proc.!
Od strony wartościowej sytuację tę zobrazowano na wykresach poniżej (jednostka – tys. zł oraz %).
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyć Patrząc na tendencje wynikowe i efektywnościowe Grupy Global Cosmed w szerszej perspektywie czasowej (wykresy poniżej; ujęcie narastające za 12m; jednostka – tys. zł oraz %) widać kontynuację zapoczątkowanej na przełomie 2017 i 2018 roku poprawy. O ile rok 2018 był walką o odzyskanie rentowności, rok 2019 stopniowym wychodzeniem „na plus” to rok 2020 jest w pewnym sensie okresem żniw. Trzeba jednakże mieć na uwadze specyficzne okoliczności raportowanych na coraz wyższym poziomie wyników oraz poprawy rentowności, które bez pandemii koronawirusa zapewne aż w takiej skali by nie zaistniały.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyć Zarząd Grupy w komentarzu do raportu za III kwartał 2020 r. z jednej strony oczywiście wskazuje na istotny wpływ pandemii koronawirusa na wzrost zapotrzebowania na oferowane produkty, w tym zwłaszcza mydła i żele antybakteryjne, z drugiej zwraca uwagę na pewne problemy w związku z zaistniałymi okolicznościami tj. brak równowagi na rynku surowców i opakowań (wzrost cen i ograniczona dostępność; stąd m.in. pomysł żeby produkować je we własnym zakresie) oraz wzrost zakażeń, który odbija się również na częstszych absencjach pracowników i utrudnia prowadzenie działalności.
Warto w tym miejscu również odnotować, że Global Cosmed otrzymał w sierpniu pozytywny wynik testu laboratoryjnego potwierdzający wirusobójczość żelu do dezynfekcji rąk Apart w odniesieniu do wirusów osłonkowych takich jak: koronawirus SARS-CoV-2 wywołujący chorobę COVID-19, wirusom wywołującym grypę i wirusowi zapalenia wątroby typu C. W opinii Grupy, w Polsce nie są dostępne inne produkty tego rodzaju, z potwierdzoną skutecznością wirusobójczą. Trzeba tu jednak wziąć pod uwagę, że poza mydłami i żelami stosuje się również płyny do dezynfekcji, które stanowią swego rodzaju substytut względem produktów oferowanych przez Global Cosmed.
W ostatnich dniach Grupa poinformowała również o korekcie w górę wcześniej już korygowanej prognozy wyników za 2020 r (na poziomie EBITDA z 28 do 35 mln zł przy przychodach rzędu 356 mln zł). Biorąc pod uwagę dokonania Grupy w trakcie dotychczasowych 9 miesięcy bieżącego roku wskazywałoby to, że w IV kw. należy spodziewać się zaraportowania przychodów na poziomie ok 87 mln zł (+16 proc. r/r), wyniku EBITDA rzędu 8,1 mln zł (+23 proc. r/r), a wyniku operacyjnego (przy założeniu utrzymania kwartalnej amortyzacji w okolicy 2,6 mln zł) rzędu 5,5 mln zł (+45 proc. r/r). Jak więc widać utrzymywanie skali poprawy jest coraz trudniejsze, a zbliżające się szczepienia i z pewnością dalszy rozwój w obszarze koronawirusowych szczepionek raczej nie będzie sprzymierzeńcem dla biznesu Grupy Global Cosmed. Oczywiście można zakładać, że uwarunkowania zaistniałe w kończącym się 2020 roku pozostaną na dłużej w świadomości społecznej (tym bardziej że ostatnio coraz częściej słychać o nowych potencjalnych zagrożeniach wirusowych), lecz utrzymanie wysokiego zapotrzebowania na środki kosmetyczne i higieny, w przypadku powrotu sytuacji na świecie do względnej normalności, może okazać się trudne. Tzn. na pewno zapotrzebowanie to będzie większe niż przed wybuchem pandemii, lecz raczej nie tak duże jak w ostatnich kwartałach.
Jeśli chodzi o
sprawozdanie z przepływów pieniężnych Grupy Global Cosmed to w skali rozpatrywanego okresu kwartalnego (wykres poniżej po lewej, jednostka – tys. zł) mamy w ujęciu r/r do czynienia nieznaczną poprawą na poziomie salda ogólnego (180 tys. zł dopływu środków wobec 51 tys. zł odpływu przed rokiem). W decydującym stopniu wpływ na taki stan rzeczy miał wyższy r/r dopływ gotówki w ramach działalności operacyjnej (5,9 wobec 3,9 mln zł przy jednoczesnej poprawie r/r w zakresie nadwyżki finansowej netto – 8,3 wobec 3,7 mln zł). Jednocześnie należy zauważyć, że same dokonania w obszarze operacyjnym nie pozwoliłyby Grupie w rozpatrywanym okresie sprawozdawczym wygenerować gotówki na poziomie salda ogólnego gdyby nie sprzedaż nieruchomości, dzięki której wykazano 2,2 mln zł wpływów inwestycyjnych netto (-0,49 mln zł przed rokiem) co pozwoliło łącznie pokryć nadwyżkowo 7,9 mln zł odpływów finansowych netto (spłata długu oprocentowanego i korekta w dół względem poprzedniego okresu nowego finansowania dłużnego; przed rokiem wydatki finansowe netto wyniosły 3,4 mln zł).
W ujęciu narastającym za 12m zmiany za rozpatrywany kwartał nie przełożyły się istotnie na strukturę rachunku przepływów Grupy. Kontynuowana była pozytywna tendencja w ramach której utrzymano wzrost przepływów operacyjnych, bazujących w głównej mierze na rosnącej nadwyżce finansowej netto, która nadwyżkowo pokrywała korekty operacyjne oraz inwestycyjne i finansowe wydatki netto.
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćOcena sytuacji finansowejWzględem końca poprzedniego okresu sprawozdawczego ogólna suma bilansowa GK Global Cosmed uległa spadkowi o 3 proc. Po stronie aktywów odnotowano spadek wartości składników trwałych o 1 proc. (głównie w zakresie aktywów trwałych), a składników obrotowych o 5 proc. (w szczególności zapasów i należności). Z kolei po stronie pasywów kapitał własny uległ zwiększeniu o 3 proc., a wartość zobowiązań ogółem spadła o 9 proc. (dług krótkoterminowy zmniejszył się o 9 proc., a długoterminowy o 10 proc.; jednocześnie dług oprocentowany zmniejszył się przy tym o 10 proc. i stanowił na koniec okresu 46 proc. zadłużenia ogółem).
Przedstawione zmiany w zakresie głównych pozycji bilansowych wpłynęły na nieznaczną poprawę w zakresie struktury kapitałowo-majątkowej Grupy, która jednakże i tak na koniec okresu nadal wykazuje pewne zachwianie równowagi (choć już dużo mniejsze aniżeli kilka kw. temu) – brak pełnego pokrycia aktywów trwałych kapitałem stałym (0,98), w tym pokrycie kapitałem własnym na poziomie 81 proc. (wykresy poniżej – aktywa po lewej, pasywa po prawej, jednostka – tys. zł). W rezultacie zachwiana jest również struktura kapitału obrotowego netto, który podobnie jak w poprzednim okresie sprawozdawczym przyjmuje wartości ujemne, wykazując deficyt względem bieżących potrzeb (jednocześnie na przestrzeni ostatnich kilku kwartałów widać tu sporą poprawę – tj. ograniczenie deficytu).
kliknij, aby powiększyć 
kliknij, aby powiększyćPod względem poszczególnych relacji finansowych dotyczących płynności finansowej i zadłużenia generalnie szału nie ma, w tym zwłaszcza w przypadku pierwszego z wymienionych obszarów, aczkolwiek odnotować tu należy systematyczną poprawę na przestrzeni ostatnich dwóch lat. W przypadku płynności finansowej mamy wspomniany już wcześniej deficyt kapitału obrotowego (ujęcie strukturalne), niepełne pokrycie zobowiązań bieżących aktywami obrotowymi (ujęcie statyczne), które jest jednakże wspierane dodatnimi przepływami operacyjnymi (ujęcie dochodowe). Z kolei w obszarze zadłużenia można stwierdzić jego umiarkowany poziom (ogólne zadłużenie aktywów wynosi 41 proc., przy jednoczesnym zadłużeniu finansowym kapitału własnego rzędu 32 proc.). Przy obecnie dodatnich i rosnących wynikach finansowych dobrze prezentuje się również zdolność do obsługi długu, w tym m.in. okres zadłużenia (dług netto do EBIT i EBITDA) który zszedł w okolice poziomu 2 lat (wartość uznawana za graniczną to 4-5 lat). Systematyczną poprawę sytuacji finansowej Grupy widać również po serwisowym ratingu liczonym na bazie modelu Altmana (EM Score), który w ciągu ostatnich kilku kwartałów zanotował poprawę z poziomu CCC+ do BB-.
Link do wskaźników finansowych:
www.stockwatch.pl/gpw/glcosmed...Ocena sytuacji rynkowejZ punktu widzenia serwisowych automatów na dzień prezentowanego omówienia najkorzystniej akcje GK Global Cosmed prezentują się pod względem wycen mnożnikowych (średnia nieco ponad 4 zł), przy blisko połowę niższych wskazaniach ze strony metod majątkowych i dochodowych (nieco ponad 2 zł). Z perspektywy wyceny rentą wieczystą po wyniku netto i przy koszcie kapitału rzędu 10% otrzymujemy wynik 2,2 zł, a więc sporo niżej od bieżącej wyceny rynkowej oscylującej na poziomie nieco ponad 4 zł. Przeprowadzając rachunek w drugą stronę można powiedzieć, że obecnie, po znacznej przecenie od szczytu notowań, rynek uwzględnia w cenie akcji Grupy wyniki za 12m na poziomie 2x większym niż obecnie. Na dzień dzisiejszy należy ocenić, że to sporo, tym bardziej że z uwagi na rozpoczynające się niebawem szczepienia oczekiwana jest stopniowa normalizacja sytuacji pandemicznej w przyszłym roku.
Link do wskaźników
www.stockwatch.pl/gpw/glcosmed... oraz wycen
www.stockwatch.pl/gpw/glcosmed...>> …więcej analiz najnowszych raportów finansowych innych spółek jest tutajPrzy okazji, na potrzeby badań naukowych, chciałbym prosić o wypełnienie prostej (mam przy najmniej taką nadzieję) ankiety dotyczącej kryteriów oceny reputacji spółek notowanych na giełdzie – link goo.gl/forms/oMFdtU8FmRpYy4zH2.... Zróżnicowanie ocen poszczególnych kryteriów mile widziane:). Z góry dziękuję!Powyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.