Omówienie skonsolidowanego sprawozdania finansowego Banku Zachodniego WBK S.A. za III kwartał 2010 r. Od momentu osiągnięcia porozumienia dotyczącego kupna 70,36 proc. akcji BZWBK przez hiszpański bank Santander od irlandzkiej grupy AIB za 2,94 mld EUR, kurs akcji Spółki nie podlega na rynku znacznym zmianom. Wezwanie na 100 proc. akcji nie będzie jednak zapewne ogłoszone szybko. Komisja Nadzoru Finansowego będzie musiała wyrazić zgodę na połączenie tych dwóch banków. Zwłaszcza, iż przegrani w "wyścigu" o BZWBK, czyli BNP Paribas oraz PKO BP mają zarzuty co do sposobu przeprowadzenia przetargu. O ile decyzja KNF-u nie będzie negatywna to cena akcji powinna konsolidować nieco poniżej ceny, która znajdzie się w wezwaniu. Żeby było ciekawiej będzie ona zależeć od kursu euro. Przykładowo, dla EUR/PLN = 3,95, cena powinna wynosić ok. 226 zł za jedną akcję. W przypadku dopatrzenia się przez KNF znaczących uchybień w całym procesie i nie wyrażenia zgody na wezwanie możliwy jest spadek cen akcji Spółki.
Wyniki za III kwartał są dość dobre. BZWBK jest rentownym bankiem o ustabilizowanej i silnej pozycji na rynku, który rzadko zaskakuje negatywnie. Zysk netto w III kwartale dla akcjonariuszy jednostki dominującej wyniósł 223 mln zł, co jest jednak osiągnięciem gorszym niż w analogicznym okresie 2009 r. o 38 mln zł. Natomiast o wiele lepiej wyglądają rezultaty finansowe narastająco za trzy kwartały, gdzie bank wypracował na czysto 707 mln zł, wobec 630 mln zł w ekwiwalentnym czasie ubiegłego roku. BZWBK tak świetnie przeszedł przez kryzys, że teraz nie ma niskiej bazy, która zawsze daje potencjał do dynamicznej poprawy. Dlatego oceniając osiągniecia banku należy ten fakt uwzględniać. Pozytywnie warto także oceniać sprawozdanie z całkowitych dochodów, którego końcowe wartości bardzo nieznacznie różnią się od rezultatów prezentowanych w RZiS. Poza tym we wszystkich pokazanych w raporcie okresach całkowite dochody są trochę większe od zysku netto, co jest głównie spowodowane lepszą wyceną aktywów finansowych dostępnych do sprzedaży.
Rachunek wynikówWynik z tytułu odsetek wyniósł w III kw. 458 mln zł, co jest poprawą wobec odpowiedniego kwartału ub. roku o 45 mln zł. To zasługa niższych o 73 mln zł kosztów odsetkowych. Niestety spadają także kwartalne przychody odsetkowe (o 28 mln zł r/r). Lepiej można oceniać rezultaty odsetkowe za 9 miesięcy narastająco, gdzie bank wypracował aż 192 mln zł więcej. Struktura poprawy wyników jest jednak taka sama tzn. lekko spadające przychody oraz mocniejszy spadek kosztów. Wskaźnik C/I (cost to income) dla tej podstawowej działalności to 43 proc., czyli całkiem dobrze. W III kwartale mniejsze były za to dochody z opłat i prowizji (o 11 mln zł). Narastająco wynik prowizyjny w bieżącym roku przewyższył jednak osiągnięcia z analogicznego okresu 2009 r. o 16 mln zł. Można powiedzieć, iż w tym względzie niewiele się w Spółce zmienia. Odpisy na złe kredyty nie były może w III kw. ogromne jak na tak duży bank, lecz może martwić fakt, iż były nawet kosmetycznie wyższe niż w III kw. ub. roku (o 3 mln zł). Gorsze kwartalne rezultaty na poziomie netto są konsekwencją wyraźnie większych kosztów operacyjnych (o 62 mln zł r/r). Jak to zazwyczaj bywa rosną głównie koszty pracownicze (noty 9 i 10). Przy porównywaniu wyników narastająco ten czynnik także działa negatywnie, jednak BZWBK obronił się dzięki mniejszych odpisom na trudne należności (w sumie za 3 kwartały), a przede wszystkim lepszymi wynikami z działalności bankowej (odsetki i prowizje).
Bilans oraz przepływy pieniężneOd początku roku suma bilansowa wzrosła już o 1,4 mld zł, osiągając poziom 55,5 mld zł. Portfel kredytów zmniejszył się jednak o 1,2 mld zł. Nie było to spowodowane zatrzymaniem akcji kredytowej dla klientów detalicznych, w tym kredytów hipotecznych. W tej kategorii można dostrzec nawet niewielki wzrost o 670 mln zł od końca ub. roku. Spadła za to o 1,9 mld zł wielkość kredytów dla przedsiębiorstw (nota 15). Zamiast kredytów bank posiada znacznie więcej (o 2,5 mld zł) aktywów finansowych przeznaczonych do obrotu, gdzie przeważają skarbowe papiery dłużne (nota 14). Wzrost aktywów ogółem został sfinansowany powiększeniem zobowiązań wobec innych banków komercyjnych (plus 3,6 mld zł). Depozyty mają tendencje do niewielkich spadków, ale są stabilne zwłaszcza w segmencie klientów detalicznych. Przepływy z działalności operacyjnej są dodatnie i wynoszą 2,2 mld zł. Natomiast ujemne przepływy z działalności inwestycyjnej to efekt zakupów znacznych ilości obligacji skarbowych. Współczynnik wypłacalności znalazł się na wysokim poziomie 14,07 proc.
Rentowność, wskaźniki i wycenaRentowności na tle sektora są bardzo wysokie. Widać wysoką efektywność tego banku. Rentowność netto jest nieco przeszacowana z powodu występowania pewnych różnic pomiędzy całkowitym zyskiem, a tym należnym dla akcjonariuszy jednostki dominującej. Po ostatnim raporcie rentowność kapitałów własnych spadła do 16,36 proc., lecz to nadal pozytywna wartość.
Rentowność sprzedaży 65,97%
Rentowność działalności operacyjnej 28,45%
Rentowność brutto 28,51%
Rentowność netto 21,97%
Aktualne wskaźniki wraz z wycenami znajdują się już na stronie Spółki:
www.stockwatch.pl/gpw/bzwbk,wy...Wycena porównawcza wskazuje raczej na optymalną wycenę akcji banku. Jeżeli przejęcie dojdzie do skutku to wygląda na to, że Santander zapłaci dużo za BZWBK, ale z pewnością nie przepłaci strasznie. Co prawda, z punktu widzenia wartości księgowej (C/WK = 2,42) akcje Spółki są drogie. Jednak mnożniki oparte o dochody nie są zbyt wysokie. C/ZO to tylko 11,83, kroczący C/Z wynosi obecnie 15,31. Trzeba oczywiście jeszcze brać pod uwagę udziały mniejszości o czym wcześniej wspominałem, dlatego gdyby ten fakt uwzględnić to wartości wskaźników byłyby nieco mniej optymistyczne. Jedyny minus, że dopóki do końca sprawa z wezwaniem się nie wyjaśni to BZWBK pewnie nie będzie się szybko rozwijać, ponieważ kluczowe decyzje będą odkładane na później.
Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.