ALIOR [ALR]

a co tu sie dzisiaj stalo? czyzby ktos uciekl z pokladu?

PAP Biznes zgromadził informacje z rynku i wyszło, że Alior Bank ma jeden z wyższych bo +29,3% potencjał wzrostowy w najbliższym czasie.
A rynek zachowuje się jakby ich w ogóle nie słyszał

Od razu nasuwają mi się takie giełdowe maksymy jak:"Rynek wie lepiej" czy "Wszystko już jest w cenach"
A tak właściwie to warto pospekulować jak będzie wyglądała konfiguracja Wig20 po przejęciu Aliora i PEKAO przez PZU. Bo do niedawna obie te spółki były spółkami prywatnymi. Ale po przejęciu ich przez spółkę kontrolowaną przez rząd, no niech będzie przez skarb państwa, to będzie pasowało takie stwierdzenie, że Wig20 jest indeksem rządowym. Prosta wyliczanka. Na 20 spółek w W20 12 tj. 60% spółek będzie kontrolowanych przez SP, a procentowy zsumowany udział spółek w wagach dla indeksu będzie dla spółek SP wynosić już 3/4, a dokładniej to 74,523%. Przed przejęciem było to tylko i aż 59,497%. przy 50% ilości spółek. Ciekawe jak te relacje wyglądają na popularnych indeksach światowych. I może to właśnie jest nasz hamulcowy dla W20.
Do kosztów tej operacji myślę, że trzeba będzie uwzględnić koszty związane zapewne z wymianą władz spółek.

A jak to się ma do dzisiejszego kursu?

"Na rynku już od pewnego czasu trwają dywagacje, że w krótkim terminie na notowaniach banku zaciąży potencjalne przejęcie Raiffeisen Polbanku, co wiązałoby się z kolejną emisją akcji."
To jest cytat z artykułu "7 ciekawych spółek na złotą jesień w portfelach maklerów ".
Proszę o szerszy komentarz wydaje się, że przejęcie innego banku świadczy o sile tego który go nabywa i potencjalnym zwiększeniu możliwości a nie o traceniu na wartości?

Głównym problemem nie jest samo przejęcie tylko potencjalna emisja akcji, gdyż Alior nie ma gotówki na sfinansowanie tej transakcji ze środków własnych.

Raczej mało prawdopodobne. Tak czy owak rynek boi się tej ewentualnej emisji.

ALIOR BANK - cyfrowy buntownik na rozdrożu.
Omówienie wyników oraz sytuacji finansowej i rynkowej Grupy Kapitałowej ALIOR BANK S.A. (dalej ALIOR) za okres od 1 stycznia do 30 czerwca 2017 roku (sprawozdanie półroczne)

Analiza sprawozdania finansowego

kliknij, aby powiększyć
Wolumeny biznesowe ALIOR-a w ciągu kilku ostatnich lat systematycznie rosły, czyniąc bank jednym z najszybciej się rozwijających banków w Polsce. W drugiej połowie 2016 ALIOR sfinalizował przejęcie BPH, co pozwoliło na skokowy wzrost wolumenów widoczny na wykresie. Bank cały czas utrzymuje równowagę pomiędzy zgromadzonymi depozytami i udzielonymi kredytami - wskaźnik L/D (kredyty/depozyty) po fuzji z BPH kształtuje się na poziomie 95%.

kliknij, aby powiększyć
Dobrze prezentuje się marża odsetkowa - w ciągu ostatnich kilku kwartałów dochód odsetkowy w ujęciu rocznym wzrósł z 5% w pierwszym kwartale 2016 do 5,76% w 2 kwartale 2017. Cały czas na stabilnym poziomie są koszty ryzyka, czyli odpisy związane z niespłacanymi kredytami. W tej kwestii dużo mówiło się o odpisach związanych z branżą energii odnawialnej (elektrownie wiatrowe), której sytuacja uległa istotnemu pogorszeniu z uwagi na zmiany ustawowe. Na razie wielkość odpisów związanych z tą kwestią wyniosła kilkadziesiąt milionów złotych przy łącznej kwocie odpisów na poziomie 468 mln zł w 1 połowie 2017 roku.

kliknij, aby powiększyć
Patrząc na poszczególne pozycje rachunku wyników widać przede wszystkim wyraźny skok wolumenów po fuzji z BPH. Przychody odsetkowe wzrosły o 61%, prowizyjne o 44% a koszty działania o 75%. Ostatecznie zyski pozostała na podobnym poziomie jak rok wcześniej (wzrost 13%). W ostatnim kwartale 2016 ALIOR rozpoznał nadzwyczajne zyski z tytułu fuzji z BPH.

kliknij, aby powiększyć
Patrząc na rachunek wyników ALIOR-a w szerszej perspektywie widać, że połączenie z BPH spowodowało duży wzrost zarówno po stronie kosztów jak i przychodów. Dodatkowe wynik finansowy jest obciążony kosztami związanymi z integracją oferty i systemów. Wskaźnik C/I (koszty do dochodów) w 2017 roku osiągnął wysokie poziomy (60% w pierwszym i 56% w drugim kwartale). Proces przejęcia został zakończony, co daje szanse na wyraźną redukcję kosztów w kolejnych okresach. W dłuższej perspektywie można liczyć również na pozytywny efekt po stronie przychodów. W ostatnim kwartale 2016 ALIOR rozpoznał nadzwyczajne zyski z tytułu fuzji z BPH, co wyraźnie widać na wykresie (pozycja jednorazowa).

ALIOR cały czas pozostaje aktywnym emitentem obligacji (dostępnych również dla klienta detalicznego) i ogłosił kolejny program emisji długu podporządkowanego. Poziom wykorzystania finansowania finansowania obcego jest stały i stosunkowo bezpieczny. Wskaźnik dług podporządkowany/kapitał własny jest na poziomie 0,2.

Podsumowanie

Wyniki ALIORA za pierwsze półrocze 2017 są dobre. Bank poradził sobie z utrzymaniem rentowności a nawet zwiększył zachował zyski w porównaniu do poziomu sprzed połączeniem z BPH, jednocześnie ponosząc już większą część kosztów integracji. Zwiększone aktywa i pasywa utworzyły bazę do dalszej poprawy wyników. Pod kątem pozycji konkurencyjnej ALIOR cały czas ma relatywnie niewielki udział w rynku i teoretycznie może się dalej rozwijać w sposób organiczny.

Trudno jednak na to liczyć w perspektywie kilku lat z powodu uwarunkowań związanych z pozycją strategiczną banku. Przez ostatni rok działo się w tym obszarze bardzo wiele.

ALIOR sfinalizował fuzję z nabytym w 2016 roku bankiem BPH (niechciane dziecko polskiej bankowości - 200 oddziałów wydzielone z BPH przy okazji fuzji z PEKAO SA). Integracja kosztowała niemało (kilkaset mln zł), ale wg banku ma dać synergie (dodatkowe zyski) na poziomie 167 mln w 2017 roku i 351 mln zł w 2018. Trzeba zwrócić uwagę, że fuzja została przeprowadzona bardzo szybko i sprawnie, porównując ją do innych tego rodzaju przedsięwzięć przeprowadzonych na polskim rynku.

kliknij, aby powiększyć
Według prezentacji za 1 półrocze 2017 dotychczasowe korzyści z fuzji z BPH to 56 mln zł, a w drugim półroczu mają one wynieść 119 mln zł.
Wiosną obserwowaliśmy poważne zawirowania w zarządzie banku. Był to odprysk dużo poważniejszej "walki buldogów pod dywanem" jaka toczyła się w PZU oraz innych spółkach Skarbu Państwa. Z zarządu ALIOR-a ostatecznie odeszły osoby zarządzające bankiem od jego początków działalności. Do nowego zarządu ALIOR-a nie można mieć większych zastrzeżeń (nominacje raczej merytoryczne niż polityczne), ale jednak nie są to postacie kalibru Wojciecha Sobieraja.
Pozycję strategiczną ALIOR-a mocno osłabia repolonizacja PEKAO SA. Półtora roku temu pisałem, że wejście ALIORA w struktury grupy PZU jest szansą:

Dziś sytuacja wygląda zupełnie inaczej - w grupie PZU pojawił się bankowy gigant, a ALIOR stał się młodszym, niesfornym bratem który prędzej czy później pozna swoje miejsce w szeregu. Agresywna i skuteczna walka o zdobywanie rynku prędzej czy później zostanie uregulowana w sposób mniej lub bardziej formalny, tak aby obydwa banki z grupy PZU nie wchodziły sobie w drogę.
Na początku tego roku Alior ogłosił nową strategię na lata 2017-2020 pod hasłem "Cyfrowego Buntownika". Założenia strategii wyglądały obiecująco (postawienie na nowe technologie, uproszczenie oferty i dalsza praca nad wizerunkiem w oczach klientów), ale pojawia się pytanie czy taka strategia będzie kontynuowana.

Warto zwrócić uwagę, że ALIOR dzięki swojej krótkiej historii (niecałe 9 lat) ma nowoczesne systemy informatyczne, nieobciążone dużym bagażem już nieoferowanych usług i produktów, jak to ma miejsce w bankach z dłuższym stażem na rynku. To było powodem, że zapowiedzi bycia liderem technologicznym (co dziś ma w strategii prawie każdy bank) można było traktować poważnie. Pozostaje pod znakiem zapytania czy nowy zarząd będzie chciał kontynuować strategię ogłoszoną przez poprzedników, a jeśli tak, to jak skutecznie będzie w stanie ją przeprowadzić.

>> Porównanie na tle sektora bankowego

W kwestii czynników związanych z całą branżą bankową trzeba pamiętać o braku uwikłania ALIOR-a w kredyty CHF. W najbliższym okresie powinno się utrzymywać niezbyt korzystne dla wyników banków środowisko niskich stóp procentowych. Cały czas banki są obciążone kosztami restrukturyzacji SKOK-ów - ciągle pojawiają się informacje o kolejnych wypłatach z BFG dla posiadaczy depozytów w kasach spółdzielczych.

Wskaźnikowo ALIOR prezentuje się korzystnie - wskaźnik cena/zysk jest na poziomie 12,7, ale w dużej mierze wynika to z jednorazowego zysku w 4 kwartale 2016. Jeśli bank zrealizuje zapowiadane korzyści z połączenia z BPH wtedy będzie miał szanse na poprawienie notowań. Zawirowania polityczne mogą mieć negatywny wpływ na notowania banku i spowodować, że ALIOR zacznie tracić aurę wyjątkowości, jaką zbudował przez 9 lat działalności i dotychczasowe 5 lat pobytu na GPW.
>> Wyceny, wskaźniki oraz inne informacje dotyczące spółki - tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych - tutaj



Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

W oczekiwaniu na korridę z bankowym żubrem - omówienie sytuacji finansowej i rynkowej GK ALIOR BANK-u S.A. za 2017


Analiza sprawozdania finansowego


kliknij, aby powiększyć
Wolumeny kredytów i depozytów ALIORBANK-u cały czas dynamicznie rosną. Po skokowym wzroście na koniec 2016 roku (przejęcie BPH) roczne tempo wzrostu to cały czas około 10%, czyli wyraźnie szybciej niż średnia rynkowa. Kredyty wzrosły w ciągu 12 miesiący o 12,2%, a depozyty o 10,8%. ALIORBANK cały czas skupia się na najbardziej rentownych segmentach rynku, czyli na kredytach konsumpcyjnych oraz na krótkoterminowych kredytach dla najmniejszych firm.
Na rynku depozytowych bank cały czas stara się zabezpieczyć dobrą pozycję płynnościową i to się udaje - wskaźnik L/D (kredyty do depozytów) utrzymuje się na poziomie zbliżonym do 90%.

kliknij, aby powiększyć
Co równie ważne dla ostatecznej rentowności, ALIORBANK utrzymuje wysoki poziom marży depozytowej (w uproszczeniu różnica między otrzymywanymi przez bank odsetkami od kredytów a odsetkami wypłacanymi klientom za złożone depozyty). ALIORBANK tradycyjnie był agresywnym graczem na rynku najbardziej rentownych kredytów gotówkowych i jednocześnie nie miał historycznych obciążeń związanych np. udzielanymi na niskich marżach kredytami hipotecznymi. W efekcie pozwala to osiągać marżę odsetkową na wysokim poziomie ponad 5%. Jednocześnie widać, że koszt ryzyka kredytowego pozostaje na stałym poziomie.

kliknij, aby powiększyć

Patrząc na rachunek wyników w szerszej perspektywie widać skokowy wzrost wszystkich pozycji na początku 2017 (fuzja z BPH). Po stronie kosztów dodatkowo było to wzmocnione kosztami integracji operacyjnej i technologicznej obu banków. Warto zwrócić, że w drugim półroczu 2017 koszty są już wyraźnie niższe niż w pierwszym.


kliknij, aby powiększyć
Zysk w 2017 roku był zbliżony do wyniku osiągniętego rok wcześniej (nominalny spadek o 10,4%). Udało się to jednak osiągnąć bez pomocy jednorazowych zastrzyków, więc wynik za ostatni rok został bardo pozytywnie oceniony. W 2016 ALIORBANK miał 465 mln zł jednorazowego zysku rozpoznanego z tytułu kupna akcji banku BPH, co stanowiło większość wypracowanego zysku brutto (648 mln zł). Głównym czynnikiem poprawy wyników w 2017 był bardzo duży wzrost marży odsetkowej. Koszty i odpisy również rosły, ale wynikało to głównie z wzrostu skali biznesu po fuzji.


kliknij, aby powiększyć
Na koniec analizy sprawozdania finansowego warto zerknąć na kwestię finansowania działalności. W ostatnim kwartale 2017 ALIORBANK bardzo mocno zwiększył ilość wyemitowanych papierów dłużnych - z 1,2 mld do 1,9 mld zł. Można powiedzieć, że został to zrobione "rzutem na taśmę", bo w najbliższym czasie to źródło finansowania zostanie wyraźnie ograniczone z powodu narzucenia przez KNF minimalnego nominału bankowej obligacji na poziomie 400 tys. zł, co praktycznie wyklucza sprzedaż takich papierów inwestorom indywidualnym. Bank jednak nie powinien mieć problemu z ewentualnymi emisjami skierowanymi do instytucji, bo powszechnie wiadomo, ze zapotrzebowanie na kapitał wynika z szybkiego tempa rozwoju.

Podsumowanie

ALIOR BANK w 2017 roku odnotował zysk netto niższy o 10,4% niż w 2016, ale takie wyniki zasługują na uznanie. Bank poradził sobie ze skonsumowaniem fuzji z BPH dużo szybciej i efektywniej niż pierwotnie zakładano. Jak widać na poniższym wykresie z prezentacji wynikowej, fuzja okazała się dużo tańsza niż zakładano, a jednocześnie szybciej pojawiły się wynikające z niej oszczędności.

kliknij, aby powiększyć
W 2016 roku wynik był w dużej mierze zawyżony przez zdarzenia jednorazowe związane z przejęciem BPH. Zarówno w 2016, jak i w 2017 na wynikach ciążyły koszty integracji obu banków. Koszty operacyjne ALIORBANK-u zaczęły jednak wyraźnie spadać w ostatnich 2 kwartałach 2017, co dobrze wróży wynikom w 2018 roku.

W ostatnich kilkunastu miesiącach w zarządzie ALIORBANK-u trwa nieustająca karuzela kadrowa. Systematycznie odchodzą osoby związane z bankiem od początku jego działalności, które są zastępowane osobami niezwiązanymi do tej pory z bankiem. Można się oczywiście zastanawiać, czy takie zmiany pozwolą na utrzymanie dotychczasowego tempa rozwoju biznesu? Mimo tych zmian i braku ciągłości na szczeblach zarządu i rady nadzorczej ALIORBANK cały czas jednak znajduje się w awangardzie polskiej bankowości.

Bank bardzo mocno stawia na współpracę z fintechami oraz na dalszą cyfryzację i automatyzację świadczonych usług. W Wprawdzie takie zamiary można dziś znaleźć w prezentacji każdego większego banku, ale ALIORBANK był od wielu lat liderem na tym polu i w dalszym ciągu znajduje się w czołówce. Bank został np. strategicznym inwestorem platformy Bancovo, które oferuje kredyty gotówkowe szerokiego spektrum instytucji finansowych, w tym również tradycyjnych konkurentów ALIORBANK-u.

Bardzo złożoną kwestią są relacje ALIORBANK-u ze swoim "starszym bratem" ze stajni PZU, czyli bankiem PEKAO S.A. W kwestii faktów mamy jedynie dość leciwe już (jesień 2017) komunikaty o rozpoczęciu prac na temat fuzji i współpracy. Od tego czasu brakuje wiążących rozstrzygnięć. Określenie dalszego modelu współpracy tych dwóch banków będzie kluczowe dla dalszego postrzegania przez rynek ALIORBANK-u jako podmiotu, który może w długim okresie osiągać tempo wzrostu wyższe niż średnia rynkowa. Wachlarz możliwych scenariuszy waha się od fuzji obu banków po ich niezależne funkcjonowanie. Nawet w tym ostatnim przypadku może się okazać, że dojdzie do jakiegoś nieformalnego podziału rynku i dalsze zwiększanie udziałów rynkowych przez ALIORBANK będzie utrudnione.

>> Porównanie na tle sektora bankowego

Warto również odnotować wskazany w prezentacji wynikowej wpływ nowego standardu księgowego MSSF9 na wyniki w nadchodzących latach. Nowy sposób szacowania strat wynikających z działalności kredytowej może skutkować stratami na łączną kwotę ponad 800 mln zł w nadchodzących latach (2018-.

Wskaźnik cena/zysk dla ALIORBANK-u wynosi około 18, co jest wartością dość wysoką i oznacza, że rynek zakłada wzrost zysków w przyszłości. Bank jak do tej pory nie wypłacał dywidendy i całość zysków reinwestował we własny rozwój. W strategii ALIORBANK-u założono, że dywidenda zacznie być wypłacana w latach 2019/2020.

ALIORBANK jest najszybciej rozwijającym się bankiem spośród czołówki polskiego sektora bankowego, co rynek wie i dlatego cały czas daje sporą premię do wyceny. Bank jako prymus musi sprostać wyśrubowanym oczekiwaniom odnośnie wyników. W najbliższym terminie najistotniejsze będą jednak informacje związane z ewentualną fuzją z PEKAO SA.

>> Wyceny, wskaźniki oraz inne informacje dotyczące spółki - tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych - tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

ALIOR - analiza techniczna

Sytuacja techniczna na wykresie notowań walorów ALIOR wygląda dość niebezpiecznie. Kurs akcji dotarł do dość istotnej strefy wsparcia, utrata której grozi poważnymi konsekwencjami. W przypadku zejścia poniżej górnej zielonej strefy podaż będzie miała w ręku argument za rozwinięciem impulsu spadkowego w kierunku poziomu 51 zł. Taki ruch cenowy uszczupli portfele akcjonariuszy o kolejne 15%. Na wskaźnikach technicznych obowiązują zalecenia sprzedaży, co w sposób istotny utrudnia podjęcie decyzji o angażowaniu się w obronę notowań.


kliknij, aby powiększyć