SELENAFM [SEL]

Mardog, jestem pod wrażeniem Twojej analizy fundamentalnej na wszystkich omówionych przez Ciebie spółkach.

kliknij, aby powiększyć


Niestety kurs spada. Jeśli spadnie poniżej 17 zł to przebije wsparcie na tym poziomie i pewnie będzie lecieć dalej w dół:( Co prawda ROC i RSI są obiecujące no ale...

Omówienie sprawozdania finansowego GK Selena za Q3 2012

GK Selena to podmiot zajmujący się produkcją i dystrybucją chemii budowlanej. Grupa operuje w Europie, Azji oraz obu Amerykach. Głównym rynkiem pozostaje jednak ciągle UE, której gospodarka w ostatnim czasie dość mocno spowolniła. Na domiar złego Selena powiązana jest ściśle z sektorem budowlanym przeżywającym szczególnie w Polsce trudne chwile.

Pod względem przychodów na pierwszy rzut oka trudno się do czegoś przyczepić. Narastająco od początku roku grupa wygenerowała sprzedaż na poziomie 805 MPLN, tj. o ponad 6% więcej niż w analogicznym okresie roku poprzedniego. Niestety głębsza analiza pokazuje, iż sytuacja nie jest wcale taka różowa. Poniżej wykres z dynamiką r/r dla poszczególnych kwartałów. Wyraźnie widać, iż Selena od pewnego czasu systematycznie wyhamowuje. Ostatni kwartał to obroty porównywalne do tych z przed roku. Więcej informacji niesie analiza segmentów, co ciekawe grupa wyodrębniła tylko segmenty geograficzne. Najsłabiej wygląda rynek UE, tutaj od początku roku grupa zanotowała stagnację sprzedaży, sam trzeci kwartał to już jej niewielki spadek. Lepiej wygląda Azja oraz Europa Wschodnia, tutaj od początku roku Selena urosła o ponad 20%. Niestety jest to marne pocieszenie, gdyż ciągle najbardziej rentowny jest rynek europejski, który jest w regresie. Pozostałe segmenty geograficzne generują o wiele gorsze wyniki.


kliknij, aby powiększyć

W obszarze rentowności, szczególnie na poziomie operacyjnym wyniki zdecydowanie lepsze niż rok temu. W przypadku Seleny niestety wynik na poziomie operacyjnym nie do końca mówi o rzeczywistej rentowności core businessu. Grupa operuje w wielu krajach, co powoduje, iż narażona jest na spore ryzyko kursowe. Korzyści oraz dodatkowe koszty z tego tytułu przedstawione są dopiero na poziomie finansowy,. W zeszłym roku ze względu na osłabienie PLN mieliśmy dodanie saldo różnic kursowych, w tym roku obciążyło to wynik prawie 9 MPLN. Przy uwzględnieniu wpływu waluty mamy EBITDA za 2012 równą 40MPLN vs. 30 MPLN rok temu. Oczywiście poprawa jest ciągle zauważalna, ale różnica jest zdecydowanie mniejsza. Analizując sprawozdania Seleny jeszcze jedna rzecz zwróciła mają szczególną uwagę. Grupa co roku rozpoznaje spore pozostałe koszty operacyjne ca. 10 MPLN. Pozycja ta znacznie obciąża wyniki i jest w dużej mierze pokłosiem procesu akwizycyjnego. Spółka czyści bilanse podmiotów powiązanych, z tego powodu prawdopodobnie rok rocznie mamy sporo odpisów na należności, zapasy itp.

Finalny wynik obciążają również wysokie koszty finansowe z tytułu obsługi zadłużenia. Jest to pokłosie większego wykorzystania zewnętrznych źródeł finansowania. Zwiększone zapotrzebowanie na kapitał obrotowy, zeszłoroczny wykup mniejszościowych udziałów w spółkach powiązanych spowodowało, iż Selena zwiększyła zadłużenie. Tutaj pojawia nam się spore zagrożenie. Wskaźniki długu, szczególnie w relacji do EBITDA znalazły się na wysokich poziomach. Jak się okazało przekroczyły nawet kowentanty umów kredytowych. Ze względu na naruszenie warunków umów zgodnie z MSR grupa całe saldo kredytów wykazała w krótkim terminie. Oczywiście nie świadczy to o wypowiedzeniu kredytów, jednakże jest to sygnał alarmowy wskazujący, iż wskaźniki długu przekroczyły prawdopodobnie prognozy przedstawione do banków.

W mojej ocenie największą bolączką Seleny jest trwałe niegenerowanie gotówki. Grupa raportuje całkiem sporą EBITDA jednakże niestety nie ma to przełożenie na przepływy operacyjne. Żeby nie być gołosłownym, wykres porównujący EBITDA z przepływami na działalności operacyjnej narastająco za 4 kwartały. Wyraźnie widać, iż grupa generuje zdecydowanie niższe przepływy na działalności operacyjnje. Gotówka grzęźnie głównie w kapitale obrotowym. Całkiem rozjechał się początek rok, kiedy cash flow generowany przez core business był ujemny, to spowodowało konieczność sfinansowania deficytu kapitałem odsetkowym. Oczywiście nie pozostało to bez wpływu na wskaźniki zadłużenia.


kliknij, aby powiększyć

Podsumowując, wyniki zdecydowanie poniżej potencjału posiadanego przez GK Selena. Wyhamowuje dynamika przychodów, spółka ma trudności z generowaniem gotówki. Problemem staje się zadłużenia, którego obsługa znacznie obciąża wynik grupy. Dodatkowo spółka przekroczyła warunki umów kredytowych, co spowodowało konieczność wykazania całego zadłużenia w krótkim terminie. Nie pozostaje to bez wpływu na rating Altmana, który od pewnego czasu zadomowił się w strefie niepewnej. Poniżej link do wycen, które wskazują na spory potencjał do wzrostu bazujący na metodach majątkowych. Dochodowo wycena ograniczona do renty wieczystej, która wskazywałaby na korektę kursu. Mnożniki oscylują około 10 PLN. Wydaje się, iż rynek na dzień dzisiejszy dyskontuje negatywny scenariusz mocniejszego spowolnienia w budownictwie i całej UE, co niestety znajdzie również odzwierciedlenie w przyszłych wynikach GK Selena.

www.stockwatch.pl/gpw/selenafm...
www.attrader.pl/pl/akcje/SELEN...

---

>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

OMÓWIENIE WYNIKÓW I SYTUACJI FINANSOWEJ GK SELENA FM S.A. (SFM) NA PODSTAWIE RAPORTU ZA 1K 2016 ROKU

Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnych
W 1kw 2016r GK Selena FM w ramach rachunku zysków i strat zaraportowała wyniki, które w ujęciu r/r po części można ocenić negatywnie, a po części pozytywnie. W obszarze działalności podstawowej skonsolidowane przychody zmniejszyły się o 4%, zysk brutto na sprzedaży poprawiono o 5% (marża brutto wyniosła 32,3 wobec 29,6%), a na poziomie wyniku netto na sprzedaży wykazano ograniczenie straty o blisko 93% (łączne koszty sprzedaży i ogólnego zarządu zmniejszyły się o 2%). W przypadku wyniku operacyjnego ograniczenie r/r straty zmniejszyło się do 49% (koszty netto na pozostałej działalności okazały się tylko nieco niższe od ubiegłorocznych – 3,7 wobec 3,9 mln zł; na ich wartość największy wpływ miały mniejsze dotacje oraz większe odpisy na należności). Z kolei na poziomie wyniku brutto, za sprawą wykazania finansowych kosztów wobec przychodów netto przed rokiem, doszło nawet r/r do lekkiego przekroczenia straty (głównie był to efekt znacznie mniejszych dodatnich różnic kursowych). Ostatecznie, po uwzględnieniu obciążeń podatkowych (niewielki podatek odroczony wobec obciążenia na ponad 1,3 mln zł przed rokiem), na poziomie wyniku netto ograniczenie straty wyniosło r/r 17%. Od strony wartościowej sytuację tę zobrazowano na wykresie poniżej [jednostka – tys. zł].


kliknij, aby powiększyć

W rachunku segmentowym Grupa prezentuje swoje dokonania w podziale na obszary geograficzne działalności. Warto również odnotować, że mimo iż w rachunku tym widzimy wynik operacyjny, to tak naprawdę jest to wartość bardziej zbliżona do wyniku brutto na sprzedaży z uwzględnieniem głównie kosztów sprzedaży. Z przedstawionej w sprawozdaniu informacji segmentowej wynika, że w rozpatrywanym okresie nadal największy wpływ na całościowe wyniki Grupy miał segment UE (w tym Polska), gdzie odnotowano nieznaczny spadek przychodów (-1,3%), przy wyraźnej poprawie marży brutto (+5,7 pp) i wyniku brutto na sprzedaży (+55,3%) – należy tu dodać, że za spadek przychodów odpowiadał głównie rynek polski – regres r/r o 6%. Pozostałe dwa segmenty – Europa Wschodnia i Azja oraz Ameryka Północna i Południowa – miały już znacznie mniejsze przełożenie na ogólne wyniki Grupy, niemniej jednak należy odnotować pogorszenie w przypadku pierwszego z nich oraz poprawę w przypadku drugiego. Sytuację w ramach wyżej opisanych segmentów zobrazowano na wykresie poniżej [jednostka – tys. zł oraz %].


kliknij, aby powiększyć

Z punktu widzenia tendencji wynikowych i efektywnościowych SFM w ujęciu narastającym za 12m i szerszej perspektywie czasowej [wykresy poniżej; jednostki kolejno – tys. zł oraz %] mamy ostatnio do czynienia ze spadającymi przychodami oraz poprawą rentowności oraz głównych kategorii wynikowych.


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

W odniesieniu do spadających przychodów duży wpływ ma tu napięta ostatnimi czasy sytuacja na poszczególnych rynkach działalności Grupy, która cechuje się znacznym zróżnicowaniem i sporą niepewnością. Z drugiej jednak strony na poziomie wyników SFM udaje się ostatnio z powodzeniem neutralizować spadek przychodów poprawą rentowności, co jest efektem po części mniejszymi kosztami zakupu surowców a po części wprowadzaniem nowych wysokomarżowych produktów. W komentarzu do sprawozdania za 1kw 2016r Zarząd informuje jednak, że należy się liczyć z odwróceniem pozytywnego wpływu zmian cen surowców na wyniki Grupy w 2p 2016r. Trudno póki co dopatrzeć się jakiegoś przełomu w danych makro odnośnie sytuacji gospodarczej w poszczególnych obszarach działalności Grupy.

Pod względem sprawozdania z przepływów pieniężnych rozpatrywany okres okazał się znacznie bardziej korzystny w ujęciu r/r. Na poziomie salda ogólnego Grupa wykazała dopływ gotówki rzędu 18,1 wobec 0,4 mln zł przed rokiem, w czym głównie przysłużył się obszar operacyjny gdzie wygenerowano 11,2 mln zł gotówki wobec odpływu przed rokiem 3,5 mln zł (należy tu jednocześnie zauważyć, że zmiana ta to głównie zasługa zmian składników kapitału obrotowego, gdyż nadwyżka finansowa netto pozostała ujemna – -0,9 wobec -1,5 mln zł przed rokiem). W obszarze inwestycyjnym wykazano r/r nieco mniejsze wydatki netto dot. głównie zakupu aktywów rzeczowych i niematerialnych (-5,9 wobec -6,5 mln zł), a w obszarze finansowym nieco większe wpływy netto, głównie dot. wzrostu długu oprocentowanego (12,8 wobec 10,5 mln zł)

Przedstawione przepływy kwartalne w ujęciu narastającym za 12 miesięcy (wykres poniżej po prawej, jednostka – tys. zł) przełożyły się na dalszą poprawę na poziomie ogólnego salda gotówkowego, w tym także jego strukturę. Nie byłoby to jednak możliwe bez dodatnich przepływów finansowych, które wraz z obszarem operacyjnym nadwyżkowo pokrywają rosnące ostatnio wydatki inwestycyjne.


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

Ocena sytuacji finansowej
Z punktu widzenia zmian bilansowych należy odnotować, że w relacji do końca poprzedniego okresu sprawozdawczego suma bilansowa SFM wzrosła o 4%. W przypadku aktywów wiązało się to ze zwiększeniem wartości składników trwałych o 1% oraz obrotowych o 7% (głównie zapasów i środków pieniężnych). Z kolei w odniesieniu do pasywów odnotowano zmniejszenie kapitału własnego o 2% oraz wzrost ogólnego zadłużenia o 11% (zobowiązania krótkoterminowe wzrosły o 21%, a długoterminowe spadły o 14%; dług oprocentowany zwiększył się o 8%, głównie w obszarze krótkoterminowym, i stanowi 54% zadłużenia ogółem).

Przedstawione zmiany głównych pozycji bilansowych wpłynęły nieco in minus na dotychczasowy obraz struktury kapitałowo-majątkowej Spółki, przy czym mimo tego nadal prezentuje się ona w ujęciu ogólnym korzystnie – aktywa trwałe są nadwyżkowo pokryte stałymi składnikami pasywów, w tym w pełni kapitałem własnym. Za pewien mankament można tu jednak uznać strukturę kapitału obrotowego netto, gdzie mamy sporą przewagę zapotrzebowania nad bieżącym stanem i tym samym konieczność uzupełnień w postaci krótkoterminowych zobowiązań oprocentowanych. Szczegółowo strukturę aktywów i pasywów przedstawiono na wykresach poniżej (aktywa po lewej, pasywa po prawej, jednostka – tys. zł).


kliknij, aby powiększyć
kliknij, aby powiększyć

W przypadku oceny sytuacji SFM przez pryzmat wskaźników finansowym mamy lekkie pogorszenie w różnych ujęciach płynności finansowej, która generalnie prezentuje się nadal korzystnie. Bazuje ona co prawda głównie na ujęciu statycznym, w tym w szczególności pokryciu zobowiązań bieżących aktywami obrotowymi – wskaźnik bieżący (przy odcięciu zapasów na poziomie wskaźnika szybkiego pojawia się już pewna luka), lecz jednocześnie mamy tu stabilne wsparcie ze strony przepływów operacyjnych, które pokrywają zobowiązania krótkoterminowe w nieco ponad 20%. Najsłabiej prezentuje się płynność Grupy w ujęciu strukturalnym (kapitał obrotowy netto), przy czym pod względem dysproporcji w ramach cyklu kapitału obrotowego i cyklu konwersji gotówki sytuacja nie jest jeszcze specjalnie zła (różnica wynosi -10 dni). Z punktu widzenia zadłużenia, sytuacja jest doś stabilna – zadłużenie aktywów utrzymuje się w okolicy 50%, a okres spłaty długu netto wynikami EBIT i EBITDA oscyluje w okolicy odpowiednio 2,4 oraz 1,7 roku, a więc sporo poniżej wartości uznawanych za graniczne (4-5 lat). Nakreślona sytuacja jest generalnie zbieżna z serwisowym ratingiem bazującym na modelu Altmana, który od dłuższego czasu waha się w okolicy poziomu BB+/BBB, a więc na granicy strefy niepewnej i bezpiecznej.

Szczegóły dot. wskaźników finansowych można znaleźć pod linkiem: www.stockwatch.pl/gpw/selenafm...

Ocena sytuacji rynkowej
Stosowane w serwisie automaty wskazują na dzień analizy na znaczne niedowartościowanie akcji GK Selena FM na GPW. Głównie dotyczy to wycen mnożnikowych. Należy jednocześnie odnotować, że w odniesieniu do metod dochodowych i majątkowych dysproporcja między wskazaniem a faktyczną wyceną rynkową jest już nieznaczna, a biorąc pod uwagę niepewność panującą ostatnio na rynkach działalności Grupy należałoby do wspomnianego wyżej niedowartościowania podchodzić z pewną rezerwą.

Link do wskaźników www.stockwatch.pl/gpw/selenafm... oraz wycen www.stockwatch.pl/gpw/selenafm...

>> …więcej analiz najnowszych raportów finansowych innych spółek jest tutaj

Przy okazji, na potrzeby badań naukowych, chciałbym prosić o wypełnienie prostej (mam przy najmniej taką nadzieję) ankiety dotyczącej kryteriów oceny reputacji spółek notowanych na giełdzie – link goo.gl/forms/oMFdtU8FmRpYy4zH2... Zróżnicowanie ocen poszczególnych kryteriów mile widziane:). Z góry dziękuję!
Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Oj, brakuje tu malarzy, aby odmalować SEL. Patrząc z boku i pobieżnie, zda się kurs ma kierunek na południe , bo inny mieć nie może. Za IIIQ19 wynik zda się odbiega od normy stąd istotny jest wynik za ostatnie 6 m-cy. Tu nie ma co dużo dywagować, może być gorszy od średnich z ub. lat.
Zatem denko przed nami i to poziom cen 5-8 zł wydaje się osiągalny.

"Jeśli chodzi o koszty, to w 2019 rosły one proporcjonalnie do wzrostu przychodów - koszty wynagrodzeń o 14,7 proc., koszty sprzedaży o 11,8 proc. a koszty ogólnego zarządu o 9,0 proc."

Skoro przychody wzrosły o 8%, to gdze ta proporcjonalność? Na moje oko koszty rosły szybciej niż przychody.

Nie płacą takiego CIT ;) 30% to efektywna stawka podatkowa (ESP).
Popełniasz błąd, bo:

1. pomiędzy wynikiem brutto a netto siedzi podatek odroczony oraz bieżący - Ciebie interesuje jak rozumiem wyłącznie ten zapłacony a więc bieżący,
2. pamiętaj, że w rzeczywistości występują również różnice trwałe - a więc koszty/przychody bilansowe które są neutralne dla CIT i odwrotnie,
3. być może korygowali lata przeszłe, a korekty obciążyły wynik bieżący. Mogli też zrobić jakieś ruchy na aktywie z tyt. odroczonego..

Ciebie interesuje wyłącznie podatek bieżący - przejdź najlepiej do notki do bieżącego i tam będziesz miał szczegóły.
Z kolei w notce do odroczonego w uzgodnieniu ESP (efektywnej stawki podatkowej) powinieneś widzieć szczegóły pozwalające zrozumieć skąd te 30% się wzięły.

Ale ja nie powiedziałem, że to jest kwestia odroczonego - zwracałem tylko uwagę, że w taki sposób nie policzysz ile w rzeczywistości zapłacili CIT.
Co do zasady, podatek odroczony jest uwzględniany właśnie po to, aby ESP = 19%, tj. wynik brutto został obciążony stawką podatku jaka panuje w danym kraju, i w sytuacji gdy spółka wykazuje wyłącznie różnice przejściowe, wówczas wynik brutto winien - przy założeniu prawidłowej kalkulacji odroczonego - być obciążony 19% w każdym roku.

To tyle jeśli chodzi o idealny świat. W rzeczywistości - jak wskazałem wczęśniej - możemy mieć sytuację:

1. występowania różnic trwałych. Czyli takich, które trwale różnią wynik księgowy od podatkowego. Najpopularniejszymi są tu wyceny wg przepisów prawa bilansowego (np. odpisy), koszty nie stanowiące kosztów uzyskania przychodów, sprzedaż wierzytelności itp. Innymi słowy wszystko, co jest zawarte w art. 16 ustawy o CIT. Od tych różnic podatku odroczonego nie wykazujesz (nigdy się nie wyrównają) a zatem występowanie tych pozycji na stałe rozjedzie wynik księgowy i podatkowy i w rezultacie poróżni ESP od 19%,

2. innym przypadkiem dość powszechnie spotykanym jest korekta rozliczenia CIT dot. lat ubiegłych. Jeżeli taka wystąpiła, obciąża podatek bieżący danego roku,

3. aktywo z tyt. podatku odroczonego również podlega testowi na utratę wartości - jeżeli okaże się, że spółka ma mniejsze niż większe prawdopodobieństwa odliczenia aktywa od dochodu w przyszłości, wówczas należy sporządzić odpis.

Powyższe oczywiście nie wyczerpuje tematu, ale wydaje mi się, że jest najpowszechniejsze.

Więc raz jeszcze podsumowując, jeżeli potrzebujesz CIT zapłaconego za dany rok, idź do notki dot. podatku bieżącego (w podatku bieżącym w RW mogą też siedzieć korekty lat ubiegłych).
Natomiast jeżeli chcesz wiedzieć, dlaczego ESP różni się od 19% idź do notki dot. odroczonego. Tam - o ile SF zostało sporządzone wg MSSF - powinieneś znaleźć uzgodnienie i wyjaśnienie skąd rozbieżność ESP vs. stawka podatku obowiązująca.

Spółka z takim biznesem na wielu kontynentach świata, powoli w moim przekonaniu jest wyciąganą z rynku. W dobie niskich stóp procentowych to nie dziwi. Dziwi,że fundusze nie zbierają. Zakładam czarny scenariusz, że oddadzą jak ich główny o to poprosi.

Szkoda, bo stworzenie takiego biznesu od podstaw to dużo, dużo większe koszty, uznana marka w wielu krajach. To powinno być warte dużo więcej niż 300mln.

Z rynku wyciągają wartościowe spółki a fundusze oddają nie patrząc jaki biznes sprzedają po jakiej cenie.

Elemental, krvitamin, forte pierwsze podejście, za chwilę Impel, bowim, wspomniana Selena też, gobarto, stelmet, rawplug, same duże biznesy! Lista wyprowadzeń się rozkręca coraz szybciej. Ostatnio nie ma tygodnia bez ogłoszenia wezwania.

Kasa płynie do funduszy, co one robią z kasą klientów?

Wyniki wstępnie patrząc pokazali sowite.

W II kw przychody rdr spadły z 321 do 295 mln, zysk netto wzrósł w II kw z 14 do 26mln. przy kapitalizacji spółki na 300mln.