XTB [XTB]

@Pytek.
Nic na to nie poradzę, bo rozumowanie jest naprawdę proste. Skoro jest pewna sezonowość, to nie ma znaczenia czy rok był dobry, czy zły. Fakt jest taki, że w ostatnim kwartale baza klientów była taka sama kw/kw, a ciężko przecież mówić o tym, że II kw. był słaby. Dane za lipiec wskazują, że prawdopodobny jest spadek liczby aktywnych użytkowników kw/kw, a to będzie pierwszy raz od 3 kw. 2020 r. kiedy to na rynek napłynęła cała masa spekulantów kiedy zamknięto im kasyna. Dla mnie oznacza to w obecnym kształcie zbliżanie się do granicy możliwości, choć oczywiście zarząd może wyciągnąć jakiegoś asa z rękawa. Tym niemniej oczekiwania zarządu w postaci pozyskania 40 tys. klientów kwartalnie oznacza, że spółka przestanie rosnąć.

W jednym masz rację - obecny statystyczny aktywny klient jest słabszy niż w poprzednich latach, bo gra na niskodochodowych akcjach, a nie na CFD - spadek obrotu na klienta.

Były już takie kwartały po sobie, gdzie liczba klientów praktycznie była zbliżona:
Liczba aktywnych klientów[tyś]:
2Q2020 59
3Q2020 56
4Q2020 72
1Q2021 103
2Q2021 107
3Q2021 111
4Q2021 128
1Q2022 150
2Q2022 150

Nie mam akcji tej spółki ale skoro ludzie ograniczają wydatki w związku z inflacja i wyższymi kosztami życia oraz spodziewanym spowolnieniem gospodarczym, to chyba ostrożność w prognozowaniu nie jest niczym nadzwyczajnym.

Odnoszenie się do przeszłości ma pewne ograniczenia bo mogą wystąpić nowe czynniki których w przeszłości nie było.

Wystarczy że wystąpi jeden z dwóch czynników. Inwestorzy ograniczą aktywność lub przyrost nowych klientów będzie niższy niż liczba rezygnacji. Oczywiście to nie musi się stać ale ryzyko występuje i prędzej czy później się zmaterializuje. Określenie tego momentu jest decydujące dla określenia w jakim kierunku będzie szedł kurs akcji.

Gdybym słuchał tutejszych stockwatch'owych "ekspertów" produkujących analizy dla spółek, których akcji nie zdążyli lub bali się kupić na wzrostach, to sprzedałbym MRC po 60 zł a nie po blisko 600, gdy zaklinali w każdej kolejnej wypowiedzi, że z rękawiczkami to zaraz koniec. Trzeba mieć w tym wszystkim swój rozum, swoją kalkulacje, swoje prognozy. A najlepiej też swoją wycenę. I nie chodzi mi o to, ze wzorem CD Projektu taki XTB może pojechać na blisko 500 zł (zbliżona liczba akcji), ale o fakt, że jak jest tanio to biorąc pod uwagę merytoryczny background tutejszych analityków, powinno się mówić, że jest tanio i oczywiście że są zagrożenia. A prowadzona narracja to jednak ciągle ryzyka, ryzyka, ryzyka, koniec zmienności, koniec zmienność bo ludzie ograniczają wydatki. Na przekór już nawet faktom, gdzie spółka pokazała blisko 0,5 mld zł zysku netto w 1H - przy braku historycznego porównania do takiego poziomu wyników nawet w pandemii. Jak był Covid to ludzie nie wiedzieli, co się stanie następnego dnia, czy umrą, czy będzie coś w sklepach. A jednak nie miało to negatywnego wpływu na wyniki XTB a wręcz przeciwnie. Więc warto mieć swój rozum a nie słuchać się pseudoautorytetów, którzy ładnie, "white collar'owo" piszą, ale niekoniecznie ma to jakikolwiek związek z rzeczywistością, a prędzej z czymś innym.

Z drugiej strony wystarczy jeden kwartał poniżej/w pobliżu konsensusu i można sobie wyobrazić jak zareaguje rynek, skoro była realizacja zysku przy dobrych wynikach zaraz po wstępnych wynikach za 1H

Jeszcze zapomniałeś o którymś już z kolei ONE-Off

Mam wrażenie, że spółka ma na siebie pomysł: na earnig callu czy też poprzednio w wywiadzie z prezesem zostało uwypuklone, że celem jest zostanie największym brokerem świata. Bardzo mi się taki ambitny cel podoba, a czy im się uda?. Na pewno nie za rok czy dwa. Ale ważna jest świadomość: "nie planujemy cisnąć w nieskończoność CFD/forex, tylko mamy też inne plany".
Jak im na razie idzie ten plan "życie-poza-cfd"? No ogólnie dobrze, ale ostatnio tak średnio (ilość aktywnych klientów Q1-Q2 flat).

Wyniki są fajnie napompowane miksem covid-wojna-inflacja-recesja etc i pewnie jak sie uspokoi to przestaną być takie napompowane, ale plusem jest to, że - w przeciwieństwie do Mercatora - firma wie ile kasy potrzebuje na planowany rozwój i resztę wypłaca udziałowcom w postaci sutej dywidendy.

Dla mnie byczym sygnałem będzie jeśli zrealizują plany rozszerzenia oferty: IKE/IKZE, Opcje (na coś więcej niż WIG - np produkty CBOE), Margin (nie tylko zaszyty w CFD, ale taki jak ma IBKR), dostęp do coraz większej ilości rynków (czekam na Hong-Kong, Turcję) etc.

i tutaj sie wlasnie nie zgadzamy:



zmiennosc nie jest domena bessy, a bessa nie nie musi miec charakteru cyklicznego, co wiecej cykl 14 lat, o ktorym piszesz, to nie klasyczne 7 lat z teorii ekonomii, tylko wypadkowa ostatnich lat obciazonych polityka drukowania pieniedzy na calym swiecie, a przede wszystkim w US. polityka, ktora teraz sie konczy i ktorej echo bedziemy wczyscy odczuwali bardzo mocno przez kilka lat na calym swiecie, wiec zmiennosc z nami zostanie na dluzej.

ja na to patrze jeszcze troche inaczej - spolka ma klientow, klienci generuja obroty, obroty generuja przychody dla spolki. im wiecej przychodow tym wiekszy zysk. czasem klienci beda bardziej aktywni, czasem mniej, ale dopoki rynek jest dostepny - beda tradowac.

co wiecej klientow do zagarniecia jest jeszcze bardzo wielu - nawet w samej PL nie sa liderem rynku, a co dopiero mowic w UE lub LATAM. przy najlepszej technologii ich udzial w rynku na swiecie moze tylko rosnac w czasie, a srednie przychody XTB na usera sa nizsze niz konkurentow - ergo klienci przejeci od konkurencji srednio beda wiecej wnosic do wyniku niz obecni.

duzo wazniejszy jest zupelnie inny aspekt, ktorego nie ma w Twoich analizach, a spolka w EC mowila o tym bardzo pobieznie, a ksieguje je moim zdaniem byc moze nie do konca zgodnie z ustawa o rachunkowosci - chodzi o inwestycje we WNiP, ktore zamiast obciazac koszt okresu moim zdaniem powinny byc, przynajmniej w czesci aktywowane. i teraz jesli rozwazymy sobie ponoszone koszty w okresie oraz rzeczywista wartosc uzyskanych dzieki tym kosztom aktywow, to nagle sie okaze, ze koszty marketingu tworza okreslona wartosc marki/znaku etc generalnie goodwill, a koszty IT tworza aktywa w postaci systemow komputerowych np. xstation i co oni tam jeszcze tymi 200 informatykami tworza.

czyli realnie - te 480 mln PLN netto, to juz nie bedzie 580 mln PLN EBITDA, tylko jakies 650-700 mln PLN EBITDA polrocznie. niech nawet bedzie tak, jak twierdzisz, ze 1H'22 to byly szczyty - zgodz sie, ze w drugiej polowie doloza jeszcze troche zysku (bo przeciez nie straty) i nagle sie okazuje, ze XTB jest wyceniane na net cash + 1-roczna EBITDA. prosze znajdz mi taki drugi podmiot z potencjalem powtarzalnego biznesu i regularna dywidenda.

zupelnie inna kwestia jest to, ze jak sie wydaje rzedu 200 mln PLN na IT rocznie, to robi sie to po cos, wiec na maksimach lokalnych to firma moze i jest, ale inwestycji w siebie, a nie przychodow. inwestycji, ktore wkrotce zaczna pracowac i zgodnie z teza Prezesa - spowoduja, ze zyski nie beda zalezne od cyklicznosci.

a popatrz teraz na to wszystko z innej strony - jakby to byl zwykly fintech, ktory wydaje 200 mln PLN na IT rocznie, na razie bez zadnych przychodow - ile Twoim zdaniem bylby wart?

podsumowujac - glosuje swoimi pieniedzmi, za zyskami XTB w przyszlosci. kurs mnie generalnie nie kreci - raczej to, ze po paru dywidendach beda mial akcje efektywnie za darmo.

A mnie zaniepokoiła informacja o wysokości roszczeń dochodzonych przeciwko spółce i spółkom grupy (strona 136 raportu) wynoszącej 117,2 mln zł. Co ciekawe przy tej sumie z istotnych poniżej wymieniono tylko 2 na kwotę około 14 mln zł.

Walnęli się w polskiej wersji raportu. W angielskiej jest poprawne 17,2 mln ;)

Też zwróciłem uwagę na tę dużą rozbieżność między sumą roszczeń a następnie kwot wymienionych szczegółowo niżej. Od razu pomyślałem: jak mogli nie odnieść się do prawie 100mln roszczeń???
Sprawdziłem raport za Ipr 2021 i są tam powielone dwie sprawy: powództwo klienta który od 2014 r. zarzuca nienależyte wykonanie umowy (7mln) oraz SBANK (7,6mln), ale na dzień przekazania tego raportu łączną wartość roszczeń dochodzonych przeciwko Spółce i spółkom Grupy podają 15,8 mln.... a później sprawdziłem raport za Ipr 2022 w wersji angielskiej i się wyjaśniło :)

Tak czy inaczej nie wygląda to poważnie jak na taki raport. Ja wiem, że oni obracają dużą gotówką ale 100mln piechotą nie chodzi ;)