XTB [XTB]

reakcja rynku mocno przesadzona, jakby ktos wierzyl, ze da sie przyciagac miliony klientow bez wzrostu kosztow reklamy. a przeciez nic zlego sie nie wydarzylo. w xtb jest jak na silowni - najpierw masa, potem rzezba.

Trend na wynikach ma większe znaczenie dla kursu niż same wyniki. (TXT) ((TXT też płaci dywidendę).

Korci mnie na kolejny powrót do XTBowskiego podwórka. Emocje pewnie do środy wygasną na tyle by wykres miał sens.

Też mi to przyszło do głowy gdy zobaczyłem tą rekomendację. Z tym, że nie na zasadzie teorii spiskowej a raczej na tej, że analityk też człowiek. Sam nie wiem czy mimo najlepszych chęci gdybym miał zrobić taką analizę dla firmy konkurencyjnej dla mojego pracodawcy to nie jestem pewien czy bazując nawet na twardych danych byłbym całkowicie obiektywny w tej ocenie i czy minusy nie wydawałyby mi się nieco wyraźniejsze niż plusy.

To teraz może napiszę tu o czymś ważnym, ale nie pilnym. Prawdopodobnie w marcu 2026 (za rok) XTB wejdzie do WIG20. Wcześniej były pewne szanse, że stanie się to już w 2025, ale te zostały już niemal definitywnie pogrzebane. Dla mnie to dobrze, mam o rok (może dwa?) więcej czasu na zarabianie (te pozaparkietowe) i ładowanie się tutaj.

W tym miejscu wypowiem się (a co mi tam), że nie zgadzam się z Tobą krewa i z Twoim twierdzeniem, że wejście do WIG-20 nie ma wpływu na kurs spółki, która wchodzi do tego indeksu. Zupełnie inaczej rozumiem "ubraną w suche liczby" dynamikę kursu spółki przed tym wejściem i po nim. Chodzi o to, że rozgrywki na spółkach rozpoczynają się dużo wcześniej, a nie wtedy, kiedy są ogłaszane zmiany w WIG-20. Gra zaczyna się kiedy staje się wysoce prawdopodobne, że spółka wejdzie do tego indeksu (lub kiedy smartgrubasy orientują się, że swoimi zakupami mogą ją do WIG-20 wprowadzić). Moim zdaniem duży wzrost wartości akcji przed wejściem spółki do WIG20 jest spowodowany ruchem wyprzedzającym smartgrubych, którzy kupują dużo wcześniej, wiedząc, że wszelkiej maści fundusze będą musiały za jakiś czas towar odkupić i to niezależnie od ceny. Ostatnie 12 miesięcy przed wejściem spółki do WIG-20 może być dla niej na giełdzie lepsze niż pierwsze 12 miesięcy po jej wstąpieniu do tego indeksu, ale z tego wcale nie wynika, że wejście spółki do WIG-20 było dla jej końcowej wyceny (po tych dwóch latach) niekorzystne. Jeśli dobrze Cię krewa zrozumiałem badania które przytaczałeś wykazałyby, że wejście do WIGu-20 spółki która wcześniej wzrosła o 200 procent, a po wejściu już tylko o 20 % potwierdziłyby tezę, że wejście do WIG-20 było niekorzystne. Sęk w tym, że z tych badań to wcale nie wynika.

Nie wiem czy wyrażam się odpowiednio precyzyjnie, ale aby było to jaśniejsze spójrzmy na najświeższy przykład - CCC. Moim zdaniem tylko część ruchu wzrostowego na tej spółce była spowodowana fundamentami, a tańczący prezes był wygodnym wytłumaczeniem dlaczego i tak wysoką wycenę można jeszcze było trochę podbić (bo przecież takie perspektywy!). Tu grali smartgrubi. Kiedy zostanie oficjalnie potwierdzone wejście CCC do WIGu-20 (marzec bieżącego roku jeśli nie wydarzy się jakaś katastrofa), akcje będą kupowane niezależnie od wskaźników C/Z czy C/WK, fundy odbiorą z dowolnego poziomu. To oczywiście nie znaczy, że ostatni miesiąc przed oficjalnym potwierdzeniem to też dobry czas na zakupy. Jestem może trochę smart i trochę gruby, ale niestety pisząc o smartgrubych nie pisałem o sobie, to (jeszcze:) nie moja liga.

Mniej więcej na rok przed wejściem do WIG20 (jak na CCC) marsz w stronę przewartościowania rozpoczął Budimex (wejście do WIG-20 w marcu 2024). Oczywiście można się ze mną nie zgadzać i nawet rozumiałbym argumenty, że próbuję tu udowadniać, że to ogon macha psem. Nie mam dowodów na zagrywki smartgrubych. Do wyciągania wniosków muszą wystarczyć wykresy spółek i fakt, że fundamentaliści raczej zgadzają się w kwestii pewnego wskaźnikowego przewartościowania spółek, które do WIGu20 wchodzą względem swojej konkurencji. Obecnie CCC ma dużo "przychylniejsze" dla spółki wskaźniki niż np. LPP, a Budimex rok temu również wskaźnikowo bardzo odstawał od wszystkiego innego, co budowało.

Moim skromnym zdaniem wzrost wyceny pod wejście do WIG-20 jeszcze nas na XTB czeka. Taka panika jak w piątek (przy obrotach większych niż na jakiejkolwiek innej spółce z WIGu, nawet z WIGu20) to idealny czas na wymianę akcjonariatu i na rozpoczęcie nowego marszu. Mniej więcej o tej porze rok temu smartgrubi wchodzili w CCC. Zobaczymy jak będzie tutaj :)

Tu mogę jeszcze dodać taki nieśmiały pomysł, w który sam nie wierzę, ale nie dałbym sobie ręki uciąć, że to nieprawda. Nie da się wykluczyć, że smartgrubi z całą pewnością nie maczali palców w piątkowej panice na XTB. Wcześniej było pewne niewielkie, ale jednak ryzyko, że XTB wejdzie do WIGu20 już w tym roku. Nie dawałoby to zbyt dużych szans na rozegranie naszego papieru tak jak miało to miejsce z CCC lub Budimeksem. A tak mieliśmy gigantyczne obroty, wspaniałą panikę, a teraz mamy niemal dokładnie rok na resztę działań.

Na koniec nie sposób nie dodać, że XTB jest wyjątkowo niedoszacowana w portfelach polskich funduszy. Jak WIG-20 stanie się realną perspektywą, trzeba to będzie uzupełnić. Na razie chętniej wchodzą tu Norwegowie i fundusze amerykańskie niż np. OFE. Wydaje się, że jak nie da się czegoś przewidzieć jak od linijki rodzimi analitycy wolą tego unikać. Albo założyć, że wynik powtarzalny spółki to najgorszy wynikowo kwartał w całym roku razy 4, a więc wszystko jest w cenie :). Prawie pół roku temu (przy cenie akcji właściwie równej obecnej) pewien ceniony przeze mnie skądinąd analityk założył, że XTB w długim okresie powinno generować około 600 mln. zł. powtarzalnego zysku netto rocznie, a więc wszystko jest (czy raczej było) w cenie. Jesteśmy dwa kwartały później, a kwartalny wynik netto wyższy o 30 procent od tamtego założenia spowodował wodospad i powrót do tamtej ceny akcji :), co pomaga uzmysłowić sobie jak atrakcyjne poziomy mamy tu obecnie. W kasie leży o jakieś 500 milionów zł. zysku netto więcej, mamy kilkaset tysięcy klientów więcej, jesteśmy o niemal pół roku bliżej do rekordowej dywidendy (to już za 4 miesiące!), marketingowo weszliśmy do pierwszej ligi światowej, a wycena wróciła na 66 zł. sprzed pół roku :) Dzięki!



Żeby nie być gołosłownym kilka zestawień.

1) Nasi amerykańscy inwestorzy:
www.morningstar.com/stocks/xwa...


2) OFE w akcjonariacie spółek z mWIG40 na zakończenie roku 2024. W ostatniej kolumnie znajdziecie proste wyliczenie czy spółka jest w portfelach OFE przeszacowana czy niedoszacowana. Wskaźnik w tej kolumnie wyliczyłem dzieląc udział OFE w akcjonariacie przez udział spółki w indeksie mWIG40. Im niższy wskaźnik tym większe niedoszacowanie spółki w portfelach OFE, a im wyższy tym większe przeszacowanie. Faktem jest, że OFE to już niemal martwe twory, ale z zestawienia widać, że przynajmniej podaż z ich strony nam nie grozi :)



kliknij, aby powiększyć
Źródło: Opracowanie własne na podstawie: https://stooq.com/n/?f=1658311


3) A gdyby komuś się to miało przydać, oto podobne zestawienie dla WIGu20 (również na zakończenie roku 2024):


kliknij, aby powiększyć
Źródło: Opracowanie własne na podstawie: https://stooq.pl/n/?f=1658312

Co do inwestycji OFE w akcje XTB. XTB jest brokerem oferującym ryzykowne instrumenty finansowe np CFD, które są bardzo ryzykowne. OFE prawdopodobnie w związku z ryzykiem znacznej zmienności wyników XTB nie będą inwestować znacznych środków w akcję XTB. To moim zdaniem wynika z tabelki jaka została zamieszczona. Widać że OFE mało zainwestowały i musi być jakieś uzasadnienie dla tego stanu.

Owszem nie dzieliłem się swoimi spostrzeżeniami tutaj ani na innym bankowym portalu ale piątkowy spadek nieco mnie rozsierdził, a Twój pierwszy wpis zachęcił do tego bym wyszedł z nory i coś od siebie dodał ;)

A skoro powiedziałem A, to powiem też i B i podzielę się wynikami swoich kalkulacji wokół konsensusu. Wyliczyłem sobie jaki był historycznie stosunek kosztów operacyjnych w 4Q do kosztów operacyjnych poniesionych łącznie w trzech wcześniejszych kwartałach w danym roku i uzyskałem następujące wyniki:

2021: 40,6%
2022: 39,5%
2023: 37%

W przypadku konsensusu za 4Q2024 ten współczynnik na bazie wyliczeń analityków wynosi 36,2%... czyli jest niższy niż faktyczne współczynniki wyliczone na bazie wyników za poprzednie 3 lata - co (znów) mając wiedzę na temat ambitnych planów rozwoju Spółki jest dowodem na zdaje się niewłaściwe założenia analityków przyjęte do kalkulacji konsensusu. Czy celowo niewłaściwe - to już nie mi to oceniać...nie chciałbym wchodzić w teorie spiskowe ;)

Gdybyśmy na potrzeby kalkulacji zmodyfikowanego konsensusu za 4Q2024 przyjęli ww. współczynnik z 2023 roku (37%) , to tak oszacowany konsensus za 4Q2024 zakładałby ok. 240,8 mPLN EBIT [aktualne wyniki gorsze o ok.: -16,8%] oraz wynik netto na poziomie ok. 218,2 mPLN [aktualne wyniki gorsze o ok.: -11,8%]
Zmodyfikowany konsensus za 4Q2024 przy ww. współczynniku 39,5% z 2022 wykazałby: EBIT: 225,6 mPLN [aktualne wyniki gorsze o -11,1%], wynik netto: 204,2 mPLN [aktualne wyniki gorsze o -5,7%]
Zmodyfikowany Konsensus za 4Q2024 przy ww. współczynniku 40,6% z 2021wykazałby: EBIT: 218,8 mPLN [aktualne wyniki gorsze o -8,3%], wynik netto: 198,0 mPLN [aktualne wyniki gorsze o -2,8%]
Na bazie faktycznych wyników za 4Q2024 ww. współczynnik wyniósł 42,8% w następstwie wzrostu kosztów operacyjnych - w szczególności kosztów marketingu.

Nie widziałem by któryś z DM odniósł się do rozjazdu prognoz kosztów operacyjnych (w szczególności kosztów marketingu) wobec aktualnych wyników i z czego ten rozjazd miałby wynikać. Nie słyszałem też zbyt wiele o planowanym - odroczonym i zakładanym pozytywnym wpływie na wynik finansowy aktywizacji nowych klientów XTB, co mogłoby pomóc w lepszym zrozumieniu istotności zwiększanych nakładów na marketing.

Na deser zrobiłem jeszcze symulację jaki byłby faktyczny wynik netto gdyby aktualne koszty marketingu w 4Q rosły w identycznym tempie jak wszystkie pozostałe koszty w tym kwartale i wtedy (przy założeniu niezmienionego wyniku na operacjach finansowych oraz przyjętej stawce CIT wynikającej z faktycznych wyników) EBIT za 4Q2024 wyniósłby ok. 227,2 mPLN [-7,7% względem konsensusu] a wynik netto ok. 214,2 mPLN [-3,9% względem konsensusu]. Tylko wtedy liczba nowych klientów mogłaby być znacznie niższa, co stałoby w sprzeczności wobec ambitnych planów zarządu Spółki.

Ze względu na przewidywany drastyczny wzrost nakładów na marketing (wzrost o 80%, co stanowić będzie budżet niemal taki jak w latach 23-24 łącznie...), zakładam, że przy obecnych poziomach zmienności, zysk zakręci się wokół tegorocznego wyniku i to oby tak było.
Wszystko zależy od tego czy uda się wystartować z opcjami, krypto i Indonezją, a także czy coś się wydarzy, co wstrząśnie rynkami i podniesie poziom zmienności.

No właśnie "przy obecnym poziomie zmienności". Taki poziom nie będzie trwał w nieskończoność, prędzej czy później przyjdzie w USA bessa, a wtedy zysk XTB wystrzeli w kosmos. To trochę tak, jakby mieć akcje świetnie rozwijającej się spółki i ubezpieczenie na wypadek bessy w jednym.

fajna wypowiedz - konkretnie i na temat.

a jesli chodzi o OFE - lepiej z mądrym stracić, niż z głupim zarobić. jak patrze na niektore z ich flagowych inwestycji, to zastanawiam sie, po co te OFE jeszcze istnieja - dla mnie to ewidetnie maszynka do wyciagania kasy na prowizje, a nie sposob na zarabianie dla nieswiadomych inwestorow.