PKNORLEN [PKN]

Orlen... jest za duży. Państwo w państwie, żyje własnym życiem, a gra na jego akcjach to jak gra na crude futures plus ryzyko kursowe plus dyskonto na jakość zarządzania plus dyskonto na większościowego akcjonariusza.

Rynek ani komentatorzy tak naprawdę nie wiedzą, jak ocenić opublikowane dzisiaj wyniki za 4q2009. Zysk jest nieduży ale jest... Przychody mniejsze ale tylko trochę... Przepływy dodatnie... gotówki prawie 3 mld złotych. Ja ekspertem ani biznesmenem paliwowym nie jestem (i być nie chcę, w tym sektorze chodzi się z ostrą bronią i dwoma ochroniarzami), ale mam metody oceny dużych spółek.

Orlen w I kwartale 2009 r. może nie otarł się o upadłość, ale miał wielkie kłopoty, bardzo mocno osłabiony bilans, ścięto mu też ratingi. Od tamtej pory struktura konsekwentnie się poprawiała i dzisiaj rating jest na bezpiecznym poziomie BBB. Z kredytów wcale istotnie nie zszedł, ale zrolował długoterminowe zadłużenie. Dzięki temu poprawił kapitał obrotowy netto, jednak od strony ogólnego zadłużenia nic się nie zmieniło, pozostaje 57% przez ostatnie 3 kwartały, wobec około 50% przez kilka poprzednich lat. Tak więc te "obserwacje" z dzisiejszych "analiz" są chybione.

Czy zniknęło dyskonto na osłabienie firmy? Było ono krótkie i dawno się skorygowało. Orlen rósł podobnie jak rynek i nawet nie trzymał się tak mocno jak powinien notowań ropy, gdyż trend korekty wzrostowej był silniejszy. Teraz spółka jest sensownie wyceniona przez rynek, jednak wyceny są nieco rozstrzelone
www.stockwatch.pl/gpw/pknorlen...

Analiza wyniku w tego rodzaju biznesie jest stratą czasu, bo LIFO/FIFO oraz przeszacowania zapasów do wartości godziwej z zewnętrznych czynników mocno zaburzają bottom line. Od strony przychodów jest dużo gorzej niż rok wcześniej, niecałe 15% mniej r/r. Wiadomo, w kryzysie mniej się wozi i mniej spala. Przepływowo dobrze, gotówkowo dobrze. Natomiast wartość księgowa dużo gorzej: na koniec roku 21,7 mld zł, czyli o 1,2 mld wyżej niż rok wcześniej, ale o 0,8 mld gorzej niż dwa lata wcześniej. Majątkowo spółka stoi w miejscu.

Czy 0,62 zł za 1 zł WK to okazja? Lotos jest tańszy, śladowo bo 0,51 zł. Ale jest silniejszy i miał 3x większą stopę zwrotu. Tam po prostu było dużo większe dyskonto rynkowe, mimo mniejszych problemów. Co dalej? To co na początku. Znając się na rynku ropy, grałbym na surowcu.
Powyższa treść przez 14 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Po wynikach za I kwartał obie nasze spółki paliwowe wyglądają na niedowartościowane, choć Orlen mniej niż Lotos. Są majątkowo najtańsze w sektorze
www.stockwatch.pl/Stocks/Secto...
a ogląd wycen różnymi metodami nastraja optymistycznie
www.stockwatch.pl/gpw/pknorlen...

Są tu jednak znaczące czynniki zewnętrznego ryzyka, których nie wolno pominąć: cena ropy i relacja złotówki do dolara. Na obu tych walorach może stać się dokładnie wszystko, toteż dokładnie wszystko może stać się z Orlenem i Lotosem.

Wbrew temu co piszą analitycy o wyniku, na kapitały własne weszło +423 mln zł, dlatego że od zysku netto odjęto na poziomie Całkowitych dochodów, kwotę 220 mln zł z tytułu różnic kursowych i wyceny instrumentów zabezpieczających. Część zysków (i strat) spółek surowcowych jest i tak zawsze księgowa. Szczególnie w okresie wahań cen rynkowych, praktycznie ciągle ulega zmianie wycena posiadanych zapasów, więc można nic nie robiąc, notować codziennie zyski albo straty. Długofalowo liczą się jednak dwie rzeczy:
* dynamika wartości księgowej - w Orlenie po wypłacie prawie 700 mln zł dywidendy w III kwartale 2009 r. oraz łącznej stracie 1,6 mld zł w kolejnych kwartałach, wartość ta uległa spadkowi o 15% od szczytu. Aktualnie nie odpracowała jeszcze tego spadku - brakuje 1,5 mld złotych,
* przepływy pieniężne - jeśli obejmiemy analizą ostatnie 12 miesięcy, to mamy +614 mln zł minus zmiana kredytów (spadek o 3,4 mld zł) = 4 mld zł na plus. Zysk netto przez ten czas wyniósł 3 mld zł, a zmiana wartości księgowej niecałe 2 mld zł. Mamy więc mniej więcej uchwycony obraz tempa odbudowy wartości księgowej.

Rok temu z okładem spółka zanotowała ogromną stratę operacyjną i dlatego jej rating spadł na CCC+. Agencje też poobniżały wtedy ratingi. Od tego czasu udało się wrócić na BBB i to dość szybko, na którym to poziomie Orlen utrzymuje się już od pół roku. Aktualnie kapitał obrotowy skurczył się do 3,3 mld złotych, za to spłacono 0,5 mld złotych kredytów i odzyskano trwałą rentowność operacyjną - to wystarczyło.

O wartości wewnętrznej spółki można z przekonaniem mówić tylko na podstawie jej majątku. Ten wyceniany jest przez rynek z dyskontem 25%. Analitycy regularnie wyceniają tak duże spółki metodą zdyskontowanych przyszłych przepływów - nie mając żadnych podstaw do robienia poważnych założeń - ale powiedzmy, że stoi za tym wieloletnia wiedza i dopracowany model.
Tegoroczne rekomendacje trafiają między 30 a 40 zł
www.stockwatch.pl/gpw/pknorlen...
co dla mnie jednak znaczy, że są po prostu zachowawcze. Analityk boi się rzucić ceną znacznie oddaloną od kursu. Niepewność na rynkach jest zbyt duża. A jak by nie patrzeć, Orlen z drobnymi wyjątkami zawsze poruszał się z trendem ropy.

Powyższa treść przez 21 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

He he ... widzę, że spółka dająca piękne swingi jest poza strefą zainteresowań
Nie rozumiem dlaczego?
Kurs spółki znajduje się od marca w konsolidacji i obecnie znalazł się pod b. ważnym oporem na 39,94 ... w przypadku pokonania droga do 42,37 otwarta:

kliknij, aby powiększyć
Jako ciekawostkę dla swingterm wstawiłem strzałki K i S ... wychodzi na to, że najszybsze wskazania wśród wskaźników daje ROC.
W praktyce udało mi się większość z tych swingów trafić ale nie zawsze po optymalnej cenie
Mamy sezon ogórkowy ... może ktoś znajdzie wskaźnik, który zapoda bardziej sensowne wskazania?

Omówienie skonsolidowanego sprawozdania finansowego PKN Orlen S.A. za I półrocze 2010 r.

Na pierwszy rzut oka najnowsze osiągnięcia finansowe Spółki mogą się wydawać bardzo słabe. W końcu w II kwartale zysk netto wyniósł tylko 43 mln zł wobec 1168 mln zł w analogicznym okresie ub. roku. Wynik finansowy netto należny akcjonariuszom jednostki dominującej był jeszcze gorszy i w II kw. pojawiła się niewielka strata wynosząca 5 mln zł. Porównanie okresów półrocznych prowadzi do zupełnie innego wrażenia. W pierwszych 6 miesiącach PKN Orlen wypracował zysk netto na poziomie 653 mln zł, co oznacza poprawę aż o 576 mln zł h/h. A więc jak to jest naprawdę? Przede wszystkim należy powiedzieć, iż wyniki operacyjne zarówno II kwartału jak i I półrocza są dobre. Poziom netto został po prostu wyraźnie uszczuplony przez ujemne różnice kursowe. Chociaż nie aż tak bardzo z punktu widzenia całkowitych dochodów, które dla akcjonariuszy większościowych wyniosły w II kwartale 378 mln zł, natomiast w całym pierwszym półroczu 837 mln zł.

Koszty finansowe powodują w Spółce bardzo dużą zmienność ostatecznego wyniku. Mogą działać zarówno pozytywnie jak i negatywnie. Dlatego fundamentalna ocena Grupy Orlen powinna się w tym przypadku jeszcze bardziej niż zwykle opierać na rezultatach operacyjnych. Natomiast duże wahania wyników netto lepiej zaakceptować i odpowiednio wycenić (zdyskontować). Nie ma się zatem co dziwić, że tego typu przedsiębiorstwa nie mają zazwyczaj wysokich wskaźników C/Z.

Rachunek wyników
Dobrą wiadomością dla akcjonariuszy będzie z pewnością wyraźny wzrost przychodów, zarówno przy porównaniu kwartalnym (plus 4,3 mld zł) jak i półrocznym (7 mld zł więcej). Dynamika przychodów jest prawie identyczna z dynamiką kosztu własnego sprzedaży i wynosi mniej więcej 1,22. Zysk brutto na sprzedaży wyniósł w II kw. prawie 2,3 mld zł, co jest najlepszym wynikiem od dwóch lat. Niezwykle pozytywnie wygląda półroczne porównanie zysku operacyjnego, który wyniósł ok. 1,6 mld zł i był lepszy niż w analogicznym okresie 2009 roku, aż o 1247 mln zł. Efektywność kosztowa także jest widoczna. Spadły zarówno koszty sprzedaży (o 69 mln zł h/h), jak i koszty ogólnego zarządu (o 77 mln zł h/h). Do tego momentu w rachunku zysków i strat jest świetnie. Wynik na poziomie netto został zniszczony kosztami finansowymi w wysokości 1171 mln zł (głównie ujemne różnice kursowe w nocie 3.8), a także bardzo wysokim w stosunku do osiągniętego zysku brutto podatkiem dochodowym (efektywnie 63%).

Przyjrzyjmy się teraz danym segmentowym. Porównując rezultaty za pierwszych 6 miesięcy widać bardzo korzystny wynik segmentu rafineryjnego. Nastąpił w nim imponujący wzrost wyniku o 755 mln zł h/h, do poziomu 1409 mln zł. Segment petrochemiczny także się mocno poprawił. Z dość dużej straty w I półroczu ub. roku (-244 mln zł), wyszedł na wyraźny plus (227 mln zł). Nieco gorszy jest wynik sprzedaży na stacjach paliw, czyli detalu (mniej o 19 mln zł h/h). Najważniejsze jednak, iż te trzy podstawowe segmenty są znowu rentowne, a rezultat ostatniego segmentu nazwanego „Funkcje korporacyjne” wygenerował mniejszą o 39 mln zł stratę h/h.

Bilans
W ciągu pierwszego półrocza suma bilansowa PKN Orlenu powiększyła się o 2,9 mld zł, do poziomu 52,1 mld zł. W strukturze aktywów nie widać znacznych zmian oprócz istotnego wzrostu rzeczowych aktywów trwałych (o 1,3 mld zł) oraz należności handlowych (1,6 mld zł). Po prawej stronie bilansu możemy zaobserwować niekorzystną tendencję wzrostu zobowiązań krótkoterminowych (plus 4,3 mld zł) i spadku zobowiązań długoterminowych (minus 2,2 mld zł). To także za sprawą kredytów i pożyczek (nota 3.6). Jednak w największym stopniu sytuacja została spowodowana bardzo dużym powiększeniem się zobowiązań handlowych (plus 2,8 mld zł). Było to też główne źródło po stronie pasywów, które umożliwiło sfinansowanie wzrostu aktywów ogółem. Podsumowując może to prowadzić do wniosku, iż Spółka zarówno wolniej płaci kontrahentom, jak i sama później otrzymuje swoje należności. Jednak większe należności handlowe mogą też wynikać po prostu z wyższej sprzedaży. Tak czy inaczej musiało to spowodować spadek kapitału obrotowego do 2,1 mld zł. Wskaźnik Altmana jest także niższy i wyniósł 5,73. Rating nadal jest dość bezpieczny (BBB-).

Przepływy pieniężne
PKN Orlen osiągnął w I półroczu całkiem znaczne dodatnie przepływy z działalności operacyjnej (2,9 mld zł). Tak jak wynikało z bilansu, w przepływach inwestycyjnych jest wyraźny minus na poziomie 1 mld zł, głównie z powodu nabywania rzeczowych aktywów trwałych. Bardzo mocno ujemne są natomiast przepływy finansowe (-2,7 mld zł). Grupa Orlen spłaciła w analizowanym okresie sporo więcej kredytów niż zaciągnęła. Stan środków pieniężnych zmniejszył się o 0,8 mld zł, osiągając na koniec czerwca 2010 roku wartość 2,1 mld zł. Nominalnie wydają się to być ogromne kwoty, lecz jak na tak dużą spółkę jak PKN Orlen są adekwatne. Na pewno nie ma tutaj mowy o nadpłynności.

Rentowność, wskaźniki i wycena
Rentowności nie robią wrażenia, lecz na takiej działalności nie realizuje się wysokich marż. Niewiele się one różnią od Lotosu, choć są z pewnością lepsze na poziomie brutto/netto. Przychody z ostatnich 12 miesięcy wzrosły aż o 6,1%. Zwrot z kapitałów własnych (ROE) to 8,49%. Są to gorsze wyniki niż w czasach hossy. Ostatnie dobre rezultaty operacyjne dają jednak nadzieję, że powrót do wyższych zyskowności jest możliwy.
Rentowność sprzedaży 9,50%
Rentowność działalności operacyjnej 3,13%
Rentowność brutto 3,05%
Rentowność netto 2,50%

Na stronie spółki dostępne są już zaktualizowane wskaźniki wraz z wycenami:
www.stockwatch.pl/gpw/pknorlen...

Aż cztery mnożniki wskazują na niedowartościowanie akcji Spółki. Jedynie EV/EBIT oraz EV/EBITDA informują o poprawnej wycenie. Księgowo spółka jest bardzo tania (0,76). Mnożnik C/ZO wynosi tylko 7,37. Kroczące C/Z nie jest wiele wyższe (9,21). Należy jednak pamiętać, iż w kapitałach własnych spora część należy do akcjonariuszy mniejszościowych. Spółki paliwowe nie mają nigdy wysokich tego rodzaju wskaźników, ponieważ ich działalność jest narażona na wiele rodzajów ryzyka (cen surowców, walut). Dodatkowo działają na niskich marżach i zarabiają dzięki dużej skali produkcji. Nawet niezbyt silne pogorszenie sytuacji na rynku może odwrócić ich zyski w kierunku mocno ujemnych wyników.

Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.

Kamil, co to za fioletowa kreska? ona idzie doslownie po niczym; jesli rysowac stromy kanal wzrostowy to albo po cieniach albo po zamknieciach z lewej, ale z racji swej stromizny ten kanal leci w kosmos i juz nam sie nie przyda

na PKNie najwazniejszy jest teraz zwezajacy sie kanal wzrostowy (jeszcze nie klin, ale juz nie do konca horyzontalny). dodatkowo od kwietnia widac powolnie zamierajacy wolumen, co sugerowaloby (wraz ze zwezajaca sie z gory kreska) wybicie dolem, ale jeszcze daleko do rozstrzygniecia

ze wzgledu na polozenie ceny posrodku niczego, nie ma sensu teraz ani wchodzic ani wychodzic

Twoja fioletowa linia nic absolutnie tu nie znaczy

to co ma jakikolwiek sens na Twoim wykresie (bo ani skala ani kreska nie ta) to kreska na 40 zl, dosc stary i wielokrotnie testowany poziom, choc tak naprawde to jest strefa miedzy 40 a 41,5 gdzie sporo sie historycznie dzieje na wykresie; nie do konca wiec jeszcze jest to nawet wsparcie



kliknij, aby powiększyć

Kamil, problem w tym, że Twoja analiza jest błędna, gdyż błędnie wykreśliłeś linię trendu. Koniec kropka. I nie ma co się obrażać, tylko trzeba się uczyć


kliknij, aby powiększyć


Wykres godzinowy. Strzałki pokazują gdzie rynek znalazł wparcia oraz opory. Po przebiciu trendu (1), można było wykreślić spłaszczony trend (2), który jak się później okazało był także linią szyi formacji RGR (zasięg nie został zrealizowany).

Pomijając niezrealizowanego w pełni RGRa, to niemalże książkowy przykład

Kamil, to ze w stopce masz napisane analityk stockwatch sugerowaloby, ze naprawde dobrze obczajasz at. Tymczasem rysujesz przypadkowe kreski albo wrzucasz automatyczny komentarz. Lepiej juz odpuscic i w ogole nie robic: albo robic dobrze albo wcale.

Nie bylo mnie od stycznia i w przeszlosci poziom dyskusji byl wyzszy, bo nikt nie robil nic na sile.

WD, to nie pierwszy taki wykres, powiedzialbym, ze taka "jakos" dominuje; pomoc mozna technicznie, a braku pasji nie zalatam

nie da sie kolo takiej zenady przejsc obojetnie. najprosciej byloby wybrac opcje ignorowania uczestnika, jeszcze tego nie probowalem...

Liczbero, widzisz to jest to. Zbyt mało ludzi się udziela na forum. Pamiętam jak rok temu było o wiele więcej aktywnych techników i można było się dużo nauczyć. Teraz piszą oni do szuflady, jak mniemam ?

Wracając do RGRa, mówisz, że można wyznaczać zasięg od wysokości ramienia? Zauważyłem, że są analitycy, którzy tak wyznaczają wstępny zasięg, ale ja się nie spotkałem z takim numerem w literaturze. Nie mniej jednak tłumaczy to "niezrealizowanego" RGRa na PKN oraz WIG20 w ostatnim czasie.

PS. Masz może gdzieś pod ręką jakieś statystyki, albo chociaż możesz potwierdzić doświadczeniem jak często poziom okazuje się odwracać trend (jak w przypadku PKN)?

Mam prośbę. Czy mógłby mi ktoś wyjaśnić dlaczego potencjał zmiany kursu wg SW jest ujemny skoro prawie wszystkie poszczególne wyceny wskazują na niedowartościowanie?