Omówienie skonsolidowanego sprawozdania finansowego Grupy Kapitałowej Cersanit za I półrocze 2010 r.Spółka podała bardzo przyzwoite wyniki na poziomie zysku netto, który wyniósł w II kwartale 53 mln zł, wobec straty 1 mln zł w analogicznym okresie ub. roku. W całym I półroczu Cersanit wypracował na czysto 111 mln zł, co w porównaniu do ujemnego wyniku netto 50 mln zł w pierwszych 6 miesiącach 2009 roku, jest osiągnięciem bardzo pozytywnym. Jeszcze lepiej wygląda sprawozdanie z całkowitych dochodów. Otrzymaliśmy tutaj lepszy rezultat aż o 172 mln zł h/h. Problem jednak w tym, że gdyby nie dodatnie różnice kursowe to osiągnięcia Cersanitu byłyby zupełnie przeciętne. Widać to w rachunku zysków i strat w pozycji „Przychody finansowe”. Wyniosły one w dwóch pierwszych kwartałach bieżącego roku aż 91 mln zł.
Należy powiedzieć także, że informacja zawarta w sprawozdaniu powinna być dokładniejsza. Nie ma do tej ważnej pozycji rachunku wyników żadnej szczegółowej noty. Brakuje przejrzystości i trzeba się domyślać z czego to się wzięło oraz szukać w sprawozdaniu zarządu odpowiednich, dodatkowych informacji. Wynik całkowitych dochodów także został ulepszony za pomocą „Różnic kursowych z przeliczenia” o 31 mln zł h/h. Oczywiście nie ma powodów, aby ganić przedsiębiorstwo za to, iż zmiany kursów walut okazały się dla niego korzystne. Należy tylko pamiętać, że to są czynniki jednorazowe, które w przyszłości mogą też zadziałać w drugą stronę.
Rachunek wynikówDziałalność spółki jest bardzo stabilna oraz rentowna na poziomie operacyjnym od wielu lat bez jakichś większych niespodzianek. Przychody ze sprzedaży wzrosły o 24 mln zł h/h (+3,6%). Niestety zysk operacyjny był gorszy zarówno porównując odpowiednie kwartały (4 mln zł mniej) jak i półrocza (9 mln zł mniej). Wyniki brutto ze sprzedaży były całkiem optymistyczne, zatem musiały zawinić inne koszty. Najbardziej wzrosły koszty sprzedaży (o 27 mln zł h/h), a dodatkowo powiększyły się koszty ogólnego zarządu (o 5 mln zł h/h). To głównie z tego powodu wynik operacyjny oraz EBITDA nieco spadły, także w odniesieniu do ich wartości z ostatnich 12 miesięcy. Cersanit wyodrębnił w swojej działalności trzy segmenty operacyjne: płytka ceramiczna, ceramika sanitarna oraz pozostałe produkty. Dla biznesu spółki najważniejsza jest płytka ceramiczna, która ma 66% udziału w przychodach i 70% zysku w segmencie. Wynik netto jak pisałem wcześniej został podniesiony w górę dzięki różnicom kursowym (per saldo plus 83 mln zł), o czym jest mowa w raporcie zarządu na 35 stronie.
BilansW ciągu ostatnich 6 miesięcy aktywa ogółem wzrosły o 295 mln zł, do poziomu 2,9 mld zł. To głównie przez wzrost aktywów obrotowych, gdzie aż o 92 mln zł powiększyły się należności krótkoterminowe, a także zapasy o 59 mln zł. Widać zatem, że kontrahenci spółki nie spieszą się w płatnościach swoich zobowiązań. Aktywów trwałych także jest więcej, głównie wśród rzeczowych (wzrost o 61 mln zł). Możemy przypuszczać, że Cersanit zainwestował nieco w nowe urządzenia techniczne i maszyny, jednak szczegółowych informacji także tutaj brakuje. Warto także zwrócić uwagę na całkiem pokaźną pozycję wartości niematerialnych i prawnych. Z raportu półrocznego nie dowiemy się co tam się znajduje, ale z rocznego już tak. Większość WNiP stanowi wartość firmy, która powstała w wyniku nabycia akcji jednostek zależnych, a także spółki Opoczno S.A.
Natomiast w pasywach widać trochę negatywne zmiany. Oczywiście jest naturalne w kontekście większych należności handlowych, że wzrosły także o 49 mln zł zobowiązania wobec dostawców. Minusem jest jednak spadek zadłużenia długoterminowego (o 131 mln zł), przy jednoczesnym wzroście krótkiego długu aż o 235 mln zł. Oznacza to mniejszy kapitał stały, który spowodował spadek kapitału obrotowego do 380 mln zł. Taki sposób finansowania jest zazwyczaj bardziej ryzykowny. Wskaźnik Altmana nie załamał się jednak wyraźnie i spadł tylko do poziomu 5,11, co oznacza jeszcze rating na poziomie BB.
Przepływy pieniężneW sprawozdaniu z przepływów widać zdrową strukturę. Spory plus na działalności operacyjnej (61 mln zł) w zupełności wystarczył do pokrycia wydatków na zakup rzeczowych aktywów trwałych w przepływach inwestycyjnych (netto minus 40 mln zł). Cersanit miał także dodatnie przepływy z działalności finansowej, ponieważ pozyskał netto 79 mln zł nowych kredytów. Zapłacone odsetki wyniosły 36 mln zł. W sumie w analizowanym okresie zasoby środków pieniężnych wzrosły do 175 mln zł. Spółce nie brakuje zatem gotówki.
Rentowność, wskaźniki i wycenaRentowności obliczone na podstawie ostatnich 12 miesięcy wyglądają nieźle, ponieważ zwłaszcza na tle sektora są wyraźnie wyższe od średnich. Nie sposób jednak nie zauważyć, iż w latach 2007-2008 zyskowność działalności operacyjnej była wyższa. Przychody z ostatnich 4 kwartałów wzrosły o 2% kw/kw i patrząc w szerszym horyzoncie czasowym mają niewielką tendencję rosnącą. Cersanit traci jednak powoli marżę EBITDA ze względu na wysokie koszty sprzedaży i ogólnego zarządu.
Rentowność sprzedaży 41,19%
Rentowność działalności operacyjnej 11,07%
Rentowność brutto 11,56%
Rentowność netto 10,61%
Zaktualizowane wskaźniki wraz z wycenami znajdują się na stronie spółki:
www.stockwatch.pl/gpw/cersanit...Rynkowa wycena wydaję się być bardzo adekwatna dla tej firmy. C/ZO wynosi 13,57 co jest wartością mniejszą niż średnia dla sektora, podobnie niezbyt wysoki jest wskaźnik C/Z (14,17). Na niedowartościowanie mógłby wskazywać także mnożnik C/WK równy 1,79. Należy jednak pamiętać, iż Cersanit nie pokazuje w zasadzie specjalnej dynamiki poprawy wyników. Operacyjnie od wielu lat generuje podobne rezultaty i pewnie to się w najbliższym czasie nie zmieni.
Powyższa treść przez 30 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.