W trakcie raportowanego kwartału weszła w życie ustawa o podatku od wydobycia niektórych kopalin, co miało skutki dla prezentowanych wyników okresu.
W spółce sporo się dzieje. W przychodach grupy kapitałowej(GKKGHM) widać konsolidację wyników przez pełny kwartał aktywów zagranicznych skupionych w spółce KHGM International.(Dawna Quadra). Dzięki temu spółka po raz kolejny pokazała rekordowe przychody:
kliknij, aby powiększyćJak widać z powyższego wykresu niestety za wzrostem przychodów nie poszedł wzrost wyniku na najwyższym poziomie sprawozdania z całkowitego dochodu. Marża naprawdę mocno się skurczyła. GKKGHM wykazała 30% rentowność w porównaniu do 44% w poprzednim kwartale, czy 48 w drugim kwartale poprzedniego roku. Wpływ na taki stan rzeczy miały dwa wyżej wymienione czynniki, czyli konsolidacja Quadry oraz wprowadzenie podatku od kopalin. Sam podatek ujawnia się w sprawozdaniu jednostkowym, gdzie rentowność względem poprzedniego kwartału spadła z 49 do 39% na przestrzeni tylko jednego kwartału. Wcześniej podobnie dynamicznych zmian rentowności w zasadzie nie obserwowaliśmy:
kliknij, aby powiększyćW związku z faktem, że wolumen sprzedaży wzrósł o 5,7% względem poprzedniego kwartału, przy założeniu zachowana takich samych cen miedzi w PLN należało spodziewać się wzrostu kosztu własnego sprzedaży o ca 150 milionów złotych, natomiast ten poszedł w górę o 526M. Można zaryzykować tezę, że większość z różnicy wynoszącej 373M stanowi wspomniany podatek. Być może dla wszystkich nie jest oczywiste, dlaczego wpływ podatku ujawnił się w wyniku już w tym kwartale. W końcu czas rotacji zapasów dla GKKGHM i KGHM to prawie kwartał, a ustawa weszła w życie dopiero w połowie kwietnia. Rozwiązaniem tego zagadnienia jest średnioważony sposób księgowania zapasów.
Wolumen sprzedaży był w tym kwartale większy o około 5% niż wolumen produkcji. Wobec tego należałoby spodziewać się spadku zapasów na magazynie. Gdy zerkniemy do bilansu okazuje się, że wartość zapasów wzrosła o 270M. Za ten wzrost w głównej mierze odpowiada odkładający się jako koszt własny podatek od kopalin. Z rachunku jednostkowego wynika, że przez pół kwartału spółka naliczyła 442M wspomnianego podatku, z czego część poszła przez wynik, a część tkwi nadal na zapasie.
Należy zwrócić uwagę, że wpływ podatku mieliśmy tylko przez pół okresu rozliczeniowego, więc koszt ten w przyszłym kwartale wzrośnie w przybliżeniu dwukrotnie.
Jak wcześniej wspomniałem marża na poziomie skonsolidowanym spada bardziej niż wynika to tylko z wprowadzenia podatku od kopalin. Różnica w przychodach na poziomie jednostkowym i skonsolidowanym wynosi ponad 1,7MLD PLN natomiast nie ma już w zasadzie efektu wzrostu wyniku brutto na poziomie grupy kapitałowej.
W sprawozdaniu znajdziemy informację, że słabe wyniku KGHM International są wynikiem odpisów aktualizujących wartość zapasów na hałdzie w kopalni Franke oraz okresowego wzrostu kosztów działalności górniczej w kopalniach Robinson i Morrison.
W przypadku KGHM odpisy na zapasach obciążają koszt własny sprzedaży. Niestety odpis na zapasach to bardzo niepokojący sygnał. Jeśli spadek cen rynkowych powoduje odpis, to oznacza, że rentowności tej kopalni nie są duże, nieporównywalne z krajową jednostką. Oczywiście odpisy mogłyby się pojawić jeśli kopalnia ta byłaby w rozruchu i miała okresowo gorszą produkcję, mały uzysk itp. Frnake rozpoczęło jednak wydobycie i komercyjną sprzedaż w 3Q2009r. To już nie ten etap, żeby takie rozwiązanie było możliwe.
quadrafnx.com/i/pdf/FrankeMine...W kopalni Robinson, także mamy wysokie koszty produkcji, głównie przez spory nadkład nad kopaliną(kopalnia odkrywkowa). Ten efekt może ustąpić w miarę eksploatacji złoża. W Morrison były raczej chwilowe, okresowe, choć pewnie powtarzalne problemy z ruchem i przejściem na inny szyb. Samo przeszacowanie zapasów zabrało 80 milionów.
Tak czy owak wpływ zagranicznych aktywów KGHM na wynik brutto jest żaden, a z pewnością objawiły się w niższych partiach rachunku wyników.
W oczy rzuca się mocny przyrost kosztów sprzedaży względem 2Q2011(+64%) Z pewnością spółki zagraniczne ujawniły się w tym miejscu kosztów. Nie znamy wolumenu sprzedaży KGHM International, ale wzrost wydaje się duży. Koszty ogólnego zarządu wzrosły o 30 milionów, z czego 12 jest efektem kosztów przyjęcia rozliczonych w tym kwartale. Pozostała działalność operacyjna ma dodatnie saldo na kwotę 156M, głównie za sprawą odsetek od działalności operacyjnej oraz otrzymanych dywidend(Tauron)
Ostatecznie EBIT wyniósł 1,863 MLD PLN, w porównaniu do 1,756 w pierwszym kwartale. Wynik podobny, ale powstał zupełnie w inny sposób. W poprzednim kwartale bardzo dużo zabrały pozostałe koszty operacyjne, gdzie zaprezentowano dużą stratę ze względu na ujemne różnice kursowe, wynikające ze zgromadzonych dolarów na przejęcie Quadry. Teraz mamy słaby wynik przejętego podmiotu na poziomie EBIT –50M oraz wpływ podatku od kopalin
Nieco większe były także koszty finansowe, gdzie spółka prezentuje wszystkie koszty dotyczące tylko i wyłącznie finansowania spółek. W obciążeniach pojawiły się odsetki od obligacji, które posiada International. Wpływ zabezpieczeń na wynik w pozostałej działalności operacyjnej był w tym kwartale niewielki. Natomiast prawie 90 milionów zwiększyło przychody spółki. Wygląda na to, że spółka nie zmieniła strategii zabezpieczenia mimo wpływu podatku i pewnej asymetryczności ryzyka wynikającej z formuły jego obliczenia.
Przepływy operacyjne tego kwartału są mizerne. 171M w tej spółce to tyle co nic. Na taki stan wpłynął głównie olbrzymi zapłacony podatek dochodowy – prawie dwa miliardy. Prawdopodobnie to rozliczenie z fiskusem za zysk osiągnięty na sprzedaży Polkomtelu.
Kwartał należy raczej uznać za słaby. KGHM International wygenerował stratę netto na poziomie ponad 90M złotych. To jest z pewnością negatywna niespodzianka, której chyba mało kto się spodziewał. Niestety nie do końca wiadomo jakiego wyniku należałoby oczekiwać z przejętych podmiotów zagranicznych. Próby ekstrapolacji z kosztów i rentowności KGHM nie dały rezultatu. Wygląda na to, że złoża nad którymi dawna Quadra sprawuje kontrolę nie należą do najłatwiejszych. Część problemów jest za pewne przejściowa, ale w jakim stopniu przyszłe wyniki Internationala wspomogą spółkę dominującą ciężko przewidzieć. Rynek będzie podchodził do tych aktywów ostrożnie. W samej jednostce dominującej należy przygotować się na słabszy kolejny kwartał w związku z pełnym obciążeniem podatku od kopalin.
>> Więcej analiz najnowszych
raportów finansowych jest tutaj Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.