pixelg
MERCATOR - Spółki od A do Z - GPW - Forum StockWatch.pl
AD.bx ad0a2
AD.bx ad0b
Witamy Gościa Szukaj | Popularne Wątki | Użytkownicy | Zaloguj | Zarejestruj

1 2 3 4 5 6 7 8 9

MERCATOR [MRC]

AKTUALNY KURS: 132,00 zł (+5,60%) 08-07-2020 17:01
pinkmartini
Dołączył: 2014-09-09
Wpisów: 194
Wysłane: 4 grudnia 2014 09:37:06 przy kursie: 12,97 zł
jest nowa rekomendacja DM BOŚ z ceną 15,2zł. Rośniemy Whistle

DM BOŚ rozpoczął rekomendowanie Mercator Medical od 'kupuj' i wyceny 15,2 zł
ISBnews - Biznes
4 Gru 2014, 9:15


Warszawa, 04.12.2014 (ISBnews) - Analitycy Domu Maklerskiego BOŚ rozpoczęli rekomendowanie Mercator Medical od zalecenia "kupuj" i wyceny akcji spółki na poziomie 15,20 zł, wynika z raportu brokera datowanego na 26 listopada.

Rekomendację sporządzono przy cenie 11,37 zł. W środę na zamknięciu notowań za akcję spółki płacono 12,72 zł po wzroście o 6,00% od poprzedniego zamknięcia.

Analitycy prognozują, że zysk netto spółki wzrośnie do 9,0 mln zł w tym roku i 11,0 mln zł w 2015 r. przy wzroście przychodów odpowiednio do 165,9 mln zł i 209,1 mln zł.

(ISBnews)

Johnny Bravo
Dołączył: 2010-10-19
Wpisów: 260
Wysłane: 4 grudnia 2014 23:18:43 przy kursie: 12,97 zł
ja tylko przypomnę, że DM BOŚ rok temu wprowadzał spółkę na GPW: bossa.pl/index.jsp?layout=17&a...
wówczas wycenili MRC na 17,86 (16,10 wg porównawczej i 19,62 wg DCF). teraz mamy 15,20, więc znacznie mniej niż przy debiucie... sam debiut udany, bo pierwsza sesja zakończona po 16,01, a w trakcie nawet 18,50 było, ale potem już tylko gorzej. w zasadzie nie mam nic przeciwko wzrostom :)
Trade what you see, not what you think! - Joe Ross
Edytowany: 4 grudnia 2014 23:27

Amphibious
Dołączył: 2009-12-04
Wpisów: 446
Wysłane: 5 grudnia 2014 10:39:56 przy kursie: 12,78 zł
Prezes Mercatora mówił o docelowych planach zwiększenia udziału w światowym rynku rękawic z 0,5 % do 1,5% w 2015 r az do ocelowych 5% w przyszłości czyli 10 krotnie , pole do wzrostu jest , oby zaczeli to pokazywać w wynikach.
Water=70% Land=30% Its a Divers World !!!


pinkmartini
Dołączył: 2014-09-09
Wpisów: 194
Wysłane: 14 stycznia 2015 20:46:12 przy kursie: 13,79 zł
anty_teresa napisał(a):
PDA to prawda do akcji. Mercator nie upubliczniała istniejących już akcji tylko emitowała nowe.


Mam takie pytanie. Skoro Mercator upubliczniał nowe akcje, to jak wygląda sprawa podziału zysku w postaci dywidendy? Zysk dzieli się tylko na akcje upublicznione, czy także te nieupublicznione? Na jaką liczbę akcji dzieli się kapitał Mercatora? NA stooq.pl podają, że akcji jest 8,643,400.


anty_teresa
anty_teresa PREMIUM
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2008-10-24
Wpisów: 10 132
Wysłane: 14 stycznia 2015 21:39:54 przy kursie: 13,79 zł
To powinno być napisane w uchwale walnego o emisji akcji. To akcjonariusze przed upublicznieniem decydują czy nowe akcje uczestniczą w dywidendzie z roku emisji, czy nie. W kolejnych już oczywiście uczestniczą.

pinkmartini
Dołączył: 2014-09-09
Wpisów: 194
Wysłane: 14 stycznia 2015 23:09:02 przy kursie: 13,79 zł
dzięki, wszystko już jasne:

Na podstawie niniejszego prospektu Mercator Medical S.A. z siedzibą w Krakowie
oferuje
2.160.850 akcji zwykłych na okaziciela nowej emisji Spółki, serii E, o wartości nominalnej 1 zł każda (“Akcje Oferowane”).
Na podstawie Prospektu Spółka zamierza ubiegać się o dopuszczenie i wprowadzenie
na rynek regulowany (podstawowy)na
Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.:
12.900 akcji zwykłych na okaziciela serii A2 o wartości nominalnej 1 zł każda,
1.500.000 akcji zwykłych na okaziciela serii B o wartości nominalnej 1 zł każda,
160.850 akcji zwykłych na okaziciela serii C o wartości nominalnej 1 zł każda,
702.050 akcji na okaziciela serii D2 o wartości nominalnej 1 zł każda,
nie więcej niż 2.160.850 akcji zwykłych na okaziciela nowej emisji serii E o wartości nominalnej 1 zł każda oraz nie więcej niż 2.160.850 praw do akcji serii E (“PDA”).
Edytowany: 14 stycznia 2015 23:14

dominikk11
Dołączył: 2009-03-10
Wpisów: 45
Wysłane: 10 marca 2015 17:58:41 przy kursie: 15,12 zł
Czy ktoś z was posiada dane transakcji z pierwszego dnia na tej spółce? Za chwilkę podejrzewam będziemy testować obszar tej świecy i chciałbym mieć lepszy obraz. Pozdrawiam

kck03
kck03 PREMIUM
Grupa: SubskrybentP1
Dołączył: 2015-03-04
Wpisów: 49
Wysłane: 17 marca 2015 09:36:39 przy kursie: 17,00 zł
Może ktoś pokusi się o analizę rocznego SF? Na moje (mało wprawne) oko to przy wyraźnej poprawie zysku netto (o ponad 40%) na przychodzie czy zysku operacyjnym wygląda to już gorzej. Spółka zarobiła głównie na ograniczeniu kosztów długu (zapewne kasą z emisji).

Ciekaw jestem jak dzisiaj zareaguje rynek, bo pojawiła się też informacja o wypłacie dywidendy:

Zarząd spółki Mercator Medical S.A. („Emitent”) informuje, że w dniu 16 marca 2015 r. podjął uchwałę
w sprawie rekomendowania Walnemu Zgromadzeniu Emitenta wypłaty dywidendy w kwocie
2.160.850,00 zł (dwa miliony sto sześćdziesiąt tysięcy osiemset pięćdziesiąt 00/100 złotych), tj. 0,25 zł
(dwadzieścia pięć groszy) na jedną akcję.


Przyglądam się Mercatorowi od ponad miesiąca i jest to dobry czas dla tej spółki. Widać, że plany rozwojowe są i kto wie czy to nie będzie dobra inwestycja w 2015.

Powstaje też pytanie jaki wpływ na spółkę będzie miał mocny dolar. Spółka handluje w kilku walutach...

rafsty
rafsty PREMIUM
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2009-02-19
Wpisów: 2 278
Wysłane: 1 kwietnia 2015 01:41:19 przy kursie: 16,90 zł
Omówienie skonsolidowanego sprawozdania finansowego za 2014 rok GK Mercator

Lektura sprawozdania prowadzi do wniosku, że otoczenie konkurencyjne tej firmy to chaos. Nie chodzi tu oczywiście o bałagan, lecz o turbulentną naturę. Tym bardziej zaskakujące mogą być obserwacje konkretnych liczb.


Wyniki porównywane rok do roku okazują się być spokojne. Sądzę, że mamy tu przykład, jak wiele różnych, burzliwych czynników potrafi się znosić dając w efekcie w miarę płaską wypadkową. Zarząd podaje na przykład, że średni kurs USDPLN w latach 2013 i 2014 wyniósł odpowiednio: 3,1608 i 3,1551. To zaś uwzględniając fakt, że od sierpnia 2014 do grudnia urósł z ok. 3,05 do 3,50. A to tylko jeden czynnik wpływający na wyniki Mercatora.

Wynik na pierwszy rzut oka może wyglądać trochę niemrawo: ponad +20m złotych przyrostu sprzedaży dało „tylko” +1,5m ekstra zysku operacyjnego. Dokładniejsza analiza wskazuje jednak, że kondycja biznesu jest nienaruszona. Inkrementalna rentowność operacyjna wyniosła 7,6%, nieznacznie poniżej zeszłorocznej. Rentowność brutto na sprzedaży również osłabła, ale także minimalnie - z 25,1% do 24,8%.

Wynik na podstawowych poziomach rozpatrywany relatywnie wypadł więc bardzo stabilnie, a biorąc pod uwagę wzrost przychodów – nominalnie mamy przyrost masy zysku. Dalsze sekcje rachunku wyników też zadziałały pozytywnie. Zarówno linia pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych, jak i finansowych wypadły lepiej, niż rok temu. W przypadku linii operacyjnej mamy dodatnią aktualizację aktywów niefinansowych. W linii finansowej zaś przede wszystkim niższe koszty odsetek. Tu jednak uwaga: Grupa wcale nie zmniejsza swojego zadłużenia odsetkowego. Przeciwnie, co ilustruje poniższy wykres:


kliknij, aby powiększyć

(*)NCI – udziałowcy niesprawujący kontroli
(**)RMB – bierne rozliczenia międzyokresowe

Jak widać - po emisji - firma finansuje się właśnie zadłużeniem odsetkowym oraz handlowym.

Historycznie jest więc… wręcz sielankowo. Mówimy jednak o przeszłości, a to, na co w przypadku Mercatora trzeba zwracać uwagę, to cały szereg ryzyk.

Ogólnie rzecz ujmując, firma jest producentem oraz dystrybutorem wyrobów rękawiczek sanitarnych i w mniejszym stopniu opatrunków. To, iż Mercator jest też dystrybutorem, oznacza, że handluje także towarami cudzej produkcji. Strumień dóbr płynie z Tajlandii, a kierowany jest bardzo szeroko w świat.

Rodzi to ryzyka zarówno po stronie podaży, jak i popytu.

Podaży, ponieważ Tajlandia jest krajem nie do końca stabilnym politycznie i społecznie. Całkiem regularnie zdarzają się tam niepokoje i zamieszki. Jak również pogodowo. Należy się liczyć z możliwością powodzi. Do tego dochodzi stopniowe podnoszenie poziomu tamtejszej płacy minimalnej. To z kolei oznacza, że ciężar gry biznesowej przesuwa się z wykorzystania prostych zasobów w stronę prawdziwej walki o produktywność. Za przejaw takiej walki można uznać rozbudowę przez Mercator tajskiej fabryki. W zamierzeniu działanie to ma „optymalizować” koszty. W gruncie rzeczy chodzi o absorpcję kosztów stałych przez większy wolumen produkcji, a więc zmniejszenie całkowitego kosztu jednostkowego.

Szanse tutaj to przede wszystkim możliwość – dzięki zdolności do realizowania większych zleceń - zdobycia kolejnych rynków i klientów. Zarząd „celuje” w USA.

Zagrożenia po stronie popytu to fakt, iż Grupa dostarcza m.in. na rynek ukraiński oraz rosyjski. Każdy z tych obszarów odpowiada za ok. 9% przychodów (lub 15,7m złotych w 2014r.). W obliczu obecnej sytuacji politycznej dalszy komentarz jest chyba zbyteczny.

Ponadto biznes produkcyjny jest bezpośrednio, a dystrybucyjny pośrednio zależny od cen lateksu, który stanowi ok. 60% kosztów produkcji. Znów mamy ekspozycję na warunki pogodowe.

Następna kwestia to fakt, że Grupa zaopatruje na bazie przetargów sektor publiczny. Moim zdaniem to czynnik ryzyka, jako że instytucje publiczne i agendy rządowe krajów byłego Bloku Wschodniego wciąż nie pojęły, jaka jest ich rola w demokratycznym społeczeństwie. Co za tym idzie, jak powinny wyglądać ich prawidłowe relacje z obywatelami i ich aktywnością. W szczególności z prywatnym biznesem. Przykład sektora budowlanego i budowy dróg jest tu wymowną przestrogą. Tymczasem Grupa działa na wielu rynkach Europy Wschodniej.

Czynnikiem równoważącym jest tu znaczne rozproszenie rynków docelowych. Problemy na którymkolwiek z nich nie powinny wpłynąć na działania na pozostałych.

Ważnym elementem ryzyka jest też ekspozycja na zmiany kursów walutowych. Zarząd twierdzi, że Grupa jest importerem netto. Jako że walutą raportową jest złoty, automatycznie oznacza to, że jego osłabianie będzie ciążyć wynikom. Sytuacje jest jednak o niebo bardziej skomplikowana. Nie mogę oprzeć się skojarzeniu z Arctic Paper. Tutaj też mamy mnogość przepływających przez biznes walut: PLN, USD, EUR, UAH, THB, HUF, CZK… Główny strumień przepływów można jednak uprościć następująco: przychody osiągane są głównie w PLN i USD; koszty w USD, THB.

Niestety sprawozdania milczą o skali przepływów w poszczególnych walutach. Mamy jedynie ekspozycję bilansową na ryzyko kursowe, a to tylko część obrazu, który chcielibyśmy mieć. Szkoda.

Jednakże pośrednio i z bardzo dużym marginesem błędu, porównując sprawozdanie jednostkowe ze skonsolidowanym, można wyrobić sobie wyobrażenie na temat skali ekspozycji ciągłej (a nie bilansowej). Otóż:
- Grupa w 2014 roku sprzedała za ok. 66m do Polski. Wydaje się sensowne, aby przyjąć, że to ekspozycja na PLN.
- Pozostała część sprzedaży – zagraniczna - to ok. 102m złotych(!). Podkreślam: złotych, wszystkie strumienie walut rozpatrujemy tu w złotych. Z tego ok. 10m złotych to ekspozycja na kraje euro, a zatem 92m PLN to ekspozycja na USD. Długie pozycje. Nie jest to do końca prawda, ponieważ firma nie sprzedaje wyłącznie w euro i dolarach, ale na tym poziomie ogólności musi wystarczyć.
- Po stronie kosztów – a zatem krótkich pozycji – mamy ok. 34,5m złotych ekspozycji na tajskiego bahta. To koszty sprzedanych wyrobów, czyli własna produkcja w tajskiej fabryce.
- Ponadto mamy niespełna 96m złotych kosztów sprzedanych towarów, która możemy przyjąć za ekspozycję na USD.

Zatem:
- po stronie przychodów mamy z grubsza 66m zł w PLN, 10m zł w EUR, 92m w USD;
- po stronie kosztów mamy ok. 35m w THB, 96m w USD.
Pozostają jeszcze koszty sprzedaży oraz zarządu, ale cała pula do podziału na waluty to ok. 25m złotych z czego 75-80% wydaje się być denominowane w PLN.

Podkreślam, jest to ocena bardzo przybliżona. Nie uwzględnia mnogości walut pojawiających się w przychodach, ani roli dolara w zaopatrzeniu w latek czy transport. Jak również wyłączeń konsolidacyjnych, jakich powinno się dokonać w sprawozdaniu jednostkowym. Tu jednak dodam, że struktura sprawozdań - jednostkowego i skonsolidowanego – sugeruje jednak, że te ostatnie nie powinny być znaczące dla powyższej analizy.

Wnioski, jakie z niej płyną dają jednak wyobrażenie, gdzie Grupa znajduje się w odniesieniu do foreksu:
- Widzimy, że Grupa istotnie jest importerem netto, a więc zajmuje krótkie pozycje walutowe.
- Istotne są kursy tajskiego bahta oraz amerykańskiego dolara. W szczególności bahta. Jest to spójne z ekspozycją bilansową, gdzie największa ekspozycja występuje w stosunku do bahta (ok. 23m złotych).
- Rozbudowa fabryki zmieni nieco status quo: powiększy się zapotrzebowanie na THB, natomiast ewentualne zdobycie dolarowych rynków zbytu być może zmieni ekspozycję na USD.

Reasumując:
Operacyjnie Grupa jest na ścieżce wzrostowej. Rozbudowa tajskiej fabryki powinna otworzyć przed firmą nowe możliwości. Zarówno pod względem produktywności (kosztu jednostkowego), jak i wydajności (osiąganych wolumenów). A także, co ważne, możliwości ekspansji na nowe rynki. Dotychczasowe tendencje wyników i przepływów są obiecujące. Jak ten biznes będzie wyglądał docelowo dopiero zobaczymy. Najpierw Grupa musi osiągnąć i wykorzystać powiększone moce. Potem pokazać, że projekt jest viable, czyli spłaca zadłużenie i generuje korzyści.
Tymczasem jest to motyw, pod który można rozważać swoje zaangażowanie w akcje.

Jednocześnie niewątpliwie Grupa narażona jest na wiele zewnętrznych czynników, na które ma ograniczony lub zerowy wpływ. Jednak miniony rok pokazał, że mimo zmienności poszczególnych elementów otoczenia, wyniki mogą pozostać spokojne.
Niestety nie należy tego przyjmować za regułę.


>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj
Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.
Edytowany: 1 kwietnia 2015 01:41

spekulant_
Dołączył: 2014-02-19
Wpisów: 2
Wysłane: 10 listopada 2015 21:46:15 przy kursie: 17,89 zł
Dziś pojawiła się wiadomość


NWZ Mercator Medical zdecyduje o emisji do 1,8 mln akcji bez pp 7 grudnia

Akcjonariusze Mercator Medical zdecydują o emisji do 1,8 mln akcji serii G o wartości nominalnej 1,8 mln zł bez prawa poboru, wynika z projektów uchwał na nadzwyczajne walne, zaplanowane na 7 grudnia.
"Podwyższa się kapitał zakładowy spółki o kwotę nie niższą niż 1,00 zł i nie wyższą niż 1 800 000,00 zł, to jest do kwoty nie niższej niż 8 643 401,00 zł i nie wyższej niż 10 443 400,00 zł, poprzez emisję nie mniej niż 1 i nie więcej niż 1 800 000 akcji zwykłych na okaziciela serii G o wartości nominalnej 1,00 złoty każda. Emisja akcji serii G nastąpi w formie subskrypcji otwartej" - czytamy w projektach uchwał.



Jaki będzie to miało wpływ na wycenę tych akcji?


mimo
Dołączył: 2008-11-11
Wpisów: 114
Wysłane: 18 marca 2017 07:46:37 przy kursie: 20,02 zł
witam
można prosić o analizę raportu?

anty_teresa
anty_teresa PREMIUM
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2008-10-24
Wpisów: 10 132
Wysłane: 18 marca 2017 18:51:28 przy kursie: 20,02 zł

anty_teresa
anty_teresa PREMIUM
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2008-10-24
Wpisów: 10 132
Wysłane: 29 marca 2017 03:01:06 przy kursie: 19,24 zł
Lateksowa elastyczność z potencjałem – omówienie sprawozdania finansowego GK Mercator Medical po IV kw. 2016 r.

Mercator należy niewątpliwie do spółek wzrostowych. Sprzedaż spółki dość dynamicznie rośnie, ale jak widać na poniższym wykresie tendencje w zakresie produktywności (mierzonej jako przychody do średniego stanu rzeczowych aktywów trwałych) nie są jednoznaczne. W ciągu ostatnich 12 kwartałów można wyróżnić 3 okresy. Pierwszy spadkowy, który zakończył się w 1 kw. 2015 r., drugi wzrostowy, który osiągnął apogeum w 2 kw. 2016 r. i ponowny regres. Spadek tej produktywności w pierwszym okresie można łączyć z inwestycją spółki w rozbudowę mocy produkcyjnych. Stare linie produkcyjne na czas modernizacji były wyłączane. Późniejszy wzrost wynikał prawdopodobnie z coraz większego obłożenia nowych zdolności. Natomiast ostatni spadek jest prawdopodobnie efektem kolejnych inwestycji – wartość aktywów trwałych w budowie wyniosła na koniec 2016 r. 13,2 mln zł, w porównaniu do 1,1 mln zł rok wcześniej.


kliknij, aby powiększyć


Wzrost sprzedaży dzięki rozbudowie parku maszynowego to jednak tylko pół prawdy, bo zwyżka obrotów ma dwojakie podłoże. Mercator Medical (dalej Mercator lub MM) prowadzi przede wszystkim działalność dystrybucyjną (rękawiczek, opatrunków i produktów z włókniny), która odpowiada za 65-80 proc. sprzedaży i teoretycznie nie wymaga aktywów trwałych. Obroty realizowane w tym segmencie rosły głównie ze względu na rozszerzenie asortymentu, a ostatnio przede wszystkim dzięki ekspansji geograficznej i wzrostowi organicznemu. Jak wskazałem wyżej, w drugim segmencie (produkcja rękawic) wzrosty wynikają przede wszystkim ze zwiększenia zdolności produkcyjnych w okresie 2014 r. i początku 2015 r.


kliknij, aby powiększyć


W poprzedniej analizie która miała miejsce blisko 2 lata temu wskazywaliśmy (konkretnie Rafsty) na dość dużą elastyczność wyniku na zmieniające się otocznie, a było to jeszcze przed rozbudową mocy produkcyjnych tajskiej fabryki rękawiczek. Teoretycznie wektor wynikowy ma bardzo wiele zmiennych z kursami walutowymi kilkunastu walut oraz cenami leteksu na czele, które mogłyby mocno szarpać wynikiem, a tak się nie dzieje. Marża operacyjna wyniosła w 2016 r. 6,9 proc. wobec 7,3 proc. przed rokiem. Jak się okazuje występuje dość spora antykorelacja pomiędzy marżą na działalności handlowej i działalności produkcyjnej, dzięki czemu na poziomie EBITDA czy EBIT rentowność jest zbliżona we wszystkich latach za które znamy wyniki finansowe:


kliknij, aby powiększyć


W pierwszej chwili po analizie rachunku segmentowego można się zastanawiać po co spółka utrzymuje segment produkcyjny skoro osiąga on znacznie niższe marże i rodzi teoretycznie dodatkowe ryzyka. W ciągu ostatnich 3 lat rentowność produkcji tylko chwilami dorównywała rentowności handlowej. Odpowiedzią na to pytanie jest prawdopodobnie właśnie stabilizowanie biznesu. Działalność handlowa jest uzależniona od kursu dolara, bo tą właśnie walutą Mercator płaci azjatyckim dostawcom towarów. Sprzedaje głównie w regionie Środkowo-wschodniej Europie, w tym w kontraktach długoterminowych (nawet rocznych). Umocnienie dolara do koszyka walut (PLN, RUB, UAH, RON) powoduje spadek marży i odwrotnie. W przypadku działalności produkcyjnej spółka ponosi koszty głównie w tajlandzkim bacie, natomiast przychody osiąga w dolarze. Sprzedaż produktów (nie towarów!) w kraju w 2016 r. wyniosła 23 mln, natomiast eksport 52 mln zł z czego 38 mln zł przypadło na USA i Arabię Saudyjską gdzie walutą jest oczywiście dolar. A zatem spółka w takiej strukturze biznesu w dużej części wyeliminowała wrażliwość na zmienność USD.

Mimo wszystko wypadkowa marża brutto na sprzedaży ulega w ostatnim czasie drobnej erozji:


kliknij, aby powiększyć


Prawdopodobnie jest to efektem wzrostu cen głównego surowca jakim jest lateks.


kliknij, aby powiększyć


Spadku zyskowności biznesu nie widać dzięki efektowi skali i dźwigni operacyjnej:


kliknij, aby powiększyć


Stabilność jest oczywiście zaletą, ale przy wzroście sprzedaży można było liczyć na wzrost marż, tym bardziej, że ponoć nowe linie produkcyjne właśnie miały to zapewnić. Skoro mowa o rentowności warto zwrócić uwagę na komentarz zarządu do wyników za 3 kw:

Cytat:
Marże realizowane w 2015 r. były ponadprzeciętnie wysokie i raczej niepowtarzalne, ale w ocenie Grupy istnieje potencjał do dalszej ich poprawy dzięki bardziej efektywnej produkcji.

Co ciekawe, w 2015 r. spółka nie informowała wprost, że wynik jest do powtórzenia. W raporcie za III kw. 2015 r. możemy przeczytać:

Cytat:
Na uwagę zasługuje dalsza poprawa w III kwartale marż % r/r na sprzedanej produkcji z 17,2% do 22,3%. Jest to wynik wysiłku włożonego w zmianę struktury oferowanego asortymentu, korzyści skali, umocnienia się dolara amerykańskiego wobec tajskiego bata oraz kontroli kosztów. Ten sam parametr dla sumy trzech kwartałów wzrósł z 16,7% do 19,6%


W niższych partiach rachunku wyników zyskiem nieco już szarpie, bo dają o sobie znać różnice kursowe, które wydaje się, że spółka zabezpiecza tylko w ograniczonym zakresie. Proszę zwrócić uwagę, że w 2016 r. MM wykazał w przychodach 972 tys. z tytułu różnic kursowych, ale także 90 tys. zysku z wyceny instrumentów zabezpieczających. Wydaje się, ze efekt wyceny powinien być odwrotny, ale nie wiemy co do końca spółka zabezpieczała. Przy takiej mnogości walut mogło się tak stać. Rok wcześniej ujemne różnice kursowe w kwocie 4 mln zł zabrały aż 25 proc. wyniku operacyjnego.

Pomimo dynamicznego wzrostu sprzedaży Mercator dość stabilnie generuje gotówkę. Oczywiście w 2015 r. było jej znacznie mniej niż rok wcześniej ze względu na rosnące zapotrzebowanie na kapitał obrotowy, ale obecnym roku kiedy już obroty tak nie galopują udało się uzyskać całkiem przyzwoity rezultat – 16,6 mln zł.


kliknij, aby powiększyć


Choć spółka dość mocno inwestuje to zachowuje cały czas bezpieczny udział długu odsetkowego. Dług netto do EBITDA w ciągu ostatnich 2 lat tylko raz sięgnął poziomu 2,3. Najczęściej mamy wynik zbliżony od dołu do 2. To poziom, który uznawany jest za bezpieczny i pozostawiający miejsce na wzrost zadłużenia.

Inna sprawa, że zarząd spółki chce zrobić duży krok w inwestycjach i wybudować fabrykę dla nowego typu rękawiczek (syntetyczne) w Tajlandii oraz produktów z włókniny w Polsce. Poziom nakładów ma sięgnąć ok. 110 mln zł, przy obecnym poziomie rzeczowych aktywów trwałych na poziomie 78 mln zł. Skala inwestycji jak na spółkę jest bardzo duża. Z tego powodu MM dokonał emisji akcji, ale budowę zamierza finansować przede wszystkim kredytem inwestycyjnym (ca 80 mln zł). Przy obecnym saldzie środków pieniężnych z emisji (22 mln zł) dług netto do EBITDA wzrośnie do poziomu 3,8 a to już blisko granicy uznawanej za bezpieczną. Wydaje się, że przy zachowaniu obecnych wyników wskaźnik może pod koniec inwestycji przekroczyć barierę 4, co jest już potencjalnie niebezpieczne.

Ciekawe także co się stanie z obecną stabilnością biznesu. Zwiększenie mocy produkcyjnych o 150 proc. teoretycznie wymagałoby takich samych wzrostów w handlu, a to może okazać się trudne. Istnieje prawdopodobieństwo, że przynajmniej na jakiś czas spółka może utracić swoją właściwość w postaci odporności na ruchy na dolarze.

Kapitalizacja spółki w kwocie 203 mln zł wydaje się w tym momencie uwzględniać już w większości wzrost wynikający ze zwiększenia mocy produkcyjnych. Zakładając, że marża nowej linii pozostanie taka sama to przy wzroście mocy produkcyjnych powinniśmy otrzymać co najmniej 150 proc. więcej wyniku na produktach, a to kwota 17 mln zł. Po opodatkowaniu zostanie nam na czysto 13,8 mln zł. Jeśli tę wartość dodamy do skorygowanego wyniku netto akcjonariuszy jednostki dominującej to otrzymamy przyszły wynik na poziomie 27 mln zł. Przy obecnej strukturze kapitałowej stopa dyskontowa wyniesie 10,8 proc. a wartość spółki 248 mln zł. Ale to wartość po wybudowaniu, czyli wartość za dwa lata. Uwzględniając znów koszt pieniądza w czasie dostaniemy mniej więcej obecną kapitalizację spółki.

Wycena rynkowa wydaje się racjonalna, ale nie zmienia to faktu, że nadal jest pod co grać. Wydaje się, że zarząd spółki powinien dążyć do wyrównania struktury sprzedaży i zapewnienia ponownie stabilności biznesu, a to oznacza jak wspomniałem także istotny wzrost aktywności handlowej, co nie jest powiedziane wprost w strategii spółki i wydaje się nie być odwzorowane w wycenie rynku.


>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 120 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.
Edytowany: 29 marca 2017 03:01

Tomasz Nawrocki
Grupa: Zespół StockWatch.pl
Dołączył: 2010-04-22
Wpisów: 717
Wysłane: 10 kwietnia 2018 06:31:10 przy kursie: 17,60 zł
Przyczajony tygrys, ukryty smok – omówienie wyników i sytuacji finansowej po IV kw. 2017 r.

Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnych
W 4kw 2017r. GK Mercator Medical (MM) kontynuowała tendencję z poprzednich okresów sprawozdawczych notując r/r poprawę na poziomie przychodów oraz pogorszenie na kolejnych poziomach wynikowych rachunku zysków i strat. W obszarze działalności podstawowej Grupa odnotowała r/r wzrost przychodów o 13% oraz spadek zysku na poziomie wyniku brutto na sprzedaży o 10% (efekt wzrostu kosztów własnych o 20%; marża brutto wyniosła przy tym 19,06 wobec 23,94% przed rokiem) i na poziomie wyniku netto na sprzedaży o 32% (łączne koszty sprzedaży i ogólnego zarządu co prawda spadły r/r, ale tylko o 3%; słabsza dynamika spadku to efekt budowy struktur handlowych i rozwoju sieci sprzedaży na nowych rynkach zbytu). Słabo wypadło również porównanie na poziomie wyniku operacyjnego, gdzie w rezultacie gorszego wyniku w obszarze działalności pozostałej (0,7 mln zł kosztów netto wobec 30 tys. zł przychodów netto przed rokiem) spadek zysku sięgną r/r 50%. Ostatecznie jednak, na końcowych poziomach rachunku zysków i strat, regres wyników Grupy okazał się znacznie mniejszy za sprawą dodatnich różnic kursowych, dzięki którym w obszarze finansowym wykazano niewielkie przychody netto wobec blisko 1,5 mln zł kosztów netto przed rokiem. Tym samym na poziomie wyniku brutto spadek zysku r/r wyniósł 20%, a po uwzględnieniu księgowań podatkowych na poziomie wyniku netto 21%, w tym 17% dla akcjonariuszy.

W skali całego 2017 roku zmiany wyników Grupy na poszczególnych poziomach rachunku zysków i strat powielały generalnie schemat nakreślony wyżej dla 4kw. Skonsolidowane przychody wzrosły o 14%, a kolejne poziomy wynikowe wskazywały niższe r/r poziomy zysków – brutto na sprzedaży o 15%, netto na sprzedaży o 68%, operacyjny o 69%, brutto o 65%, a netto o 64%, w tym o 65% dla akcjonariuszy.

Od strony graficznej przedstawioną wyżej sytuację zaprezentowano na rysunkach poniżej (jednostka – tys. zł oraz %)


kliknij, aby powiększyć

kliknij, aby powiększyć


Z punktu widzenia rachunku segmentowego (wykresy poniżej, jednostka – tys. zł oraz %) za słabsze wyniki Grupy w rozpatrywanych okresach sprawozdawczych odpowiadała głównie działalność produkcyjna (wyraźne pogorszenie wyników i marż przy względnej stabilizacji przychodów). W ramach działalności handlowej również nie było „różowo” (problem z marżami oraz przełożeniem wyników core businessu na poziom operacyjny), aczkolwiek w 4kw można zaobserwować już pewną poprawę (wzrost marży brutto przy jednoczesnej poprawie wyników core businessu).


kliknij, aby powiększyć

kliknij, aby powiększyć


Biorąc pod uwagę kierunki geograficzne sprzedaży nadal głównym rynkiem zbytu dla Grupy pozostaje Polska, gdzie w skali całego 2017 r. odnotowano r/r wzrost przychodów o blisko 22% do poziomu ok 40% udziału w przychodach ogółem. Na dalszych miejscach z dużą stratą do rynku krajowego można wyróżnić USA (ok 10% udział, spadek r/r o 2pp), Rosję (ok 9%, spadek r/r o 3pp), Rumunię (6% udział), Ukrainę (5% udział), czy też Tajlandię (4% udział). Generalnie, mimo iż Grupa stara się konkurować na rynku globalnym największe znacznie dla jej działalności i wyników ma region Europy Środkowo-Wschodniej.
Patrząc się na sytuację wynikową Grupy z szerszej perspektywy czasowej (wykresy poniżej; ujęcie narastające za 12m, jednostki – tys. zł oraz %) można stwierdzić, że mamy do czynienia z kontynuacją pogorszenia zapoczątkowanego w 1kw 2017. O ile przychody cały czas rosną to wyniki ulegają systematycznemu spadkowi, czemu towarzyszą także coraz niższe odczyty wskaźników rentowności.


kliknij, aby powiększyć

kliknij, aby powiększyć


Z jednej strony na działalność Grupy pozytywnie wpływa ożywienie gospodarcze oraz rosnące wydatki na służbę zdrowia (choć akurat na głównych rynkach zbytu, w tym w Polsce, sytuacja w tym zakresie odstaje od średniej dla państw OECD), co przekłada się m.in. na rosnące przychody. Z drugiej jednak, zwłaszcza w początkowej fazie 2017r, jej wyniki były pod podwójną presją – wzrost cen lateksu (wyższe koszty produkcji) oraz wyższy r/r kurs dolara amerykańskiego (Grupa jest importerem netto). O ile w przypadku dolara sytuacja przez cały 2017 rok stopniowo ulegała poprawie, to w przypadku lateksu pewien spadek cen nastąpił stosunkowo niedawno. W komentarzu do rocznych wyników Zarząd Grupy sygnalizuje możliwą odwilż w uwarunkowaniach jej działalności co powinno przełożyć się na odbudowanie poziomu marż i stopniową poprawę wyników. Sprzyjać temu powinno również zwiększanie mocy wytwórczych - oddawanie kolejnych linii produkcyjnych w nowej fabryce rękawic nitrylowych (najszybciej rosnący segment rynku rękawic jednorazowych) w Tajlandii oraz ukończenie fabryki wyrobów medycznych z włókniny w Polsce. Ponadto Grupa kontynuuje ekspansję dystrybucyjną na kolejne rynki. Ostatnio na cel wzięto wybrane kraje Europy Zachodniej.

Jeśli chodzi o sprawozdanie z przepływów pieniężnych MM, to w rozpatrywanym okresie sprawozdawczym (wykres poniżej po lewej, jednostka – tys. zł) zamknęło się ono r/r nieco mniejszym dopływem gotówki na poziomie salda ogólnego – 10,5 wobec 13,3 mln zł. Jednocześnie jednak należy odnotować, że w głównej mierze był to efekt znacznie wyższych r/r wydatków inwestycyjnych netto (-27,8 wobec -14,5 mln zł) oraz mniejszych r/r wpływów finansowych (17,6 wobec 21,8 mln zł), czego nie udało się w pełni zrekompensować wyższą gotówką wygenerowaną w obszarze operacyjnym (20,6 wobec 6,1 mln zł, w tym głównie za sprawą uwolnienia kapitału obrotowego netto; sama nadwyżka finansowa netto okazała się r/r nieznacznie niższa – 4,4 wobec 4,6 mln zł).

Tym samym w ujęciu narastającym za 12m (wykres poniżej po lewej, jednostka – tys. zł) MM odnotowała spadek na poziomie salda ogólnego w obszar wartości ujemnych, czemu towarzyszyła niewielka poprawa struktury przepływów (głównie w ramach obszaru operacyjnego). Z pozytywów można tu jedynie wskazać na stałą zdolność do generowania nadwyżki finansowej netto, aczkolwiek jej poziom niewiele znaczy wobec ponoszonych wydatków inwestycyjnych, które są finansowane kapitałem zewnętrznym.


kliknij, aby powiększyć

kliknij, aby powiększyć


Ocena sytuacji finansowej
Jeśli chodzi o sytuację w zakresie bilansu to jak widać na rysunkach poniżej (po lewej aktywa, po prawej pasywa, jednostka – tys. zł) względem poprzedniego okresu sprawozdawczego mamy do czynienia z utrzymaniem wzrostu w zakresie sumy bilansowej (+12%). W przypadku aktywów wiązało się to ze wzrostem wartości majątku trwałego (aktywa rzeczowe) o 20% i obrotowego (głównie zapasy i środki pien.) o 5%. Z kolei w przypadku pasywów zmiana ta odpowiadała stabilizacji kapitału własnego i wzrostowi zadłużenia ogółem o 23% (dług krótkoterminowy zwiększył się o 15%, a długoterminowy o 38%; dług oprocentowany wzrósł przy tym o 20% i stanowił na koniec okresu 53% zobowiązań ogółem).


kliknij, aby powiększyć

kliknij, aby powiększyć


Zmiany te wpłynęły nieco in minus na strukturę kapitałowo-majątkową Grupy, która z okresu na okres prezentuje się coraz mniej korzystnie – aktywa trwałe są z coraz mniejszą nadwyżką finansowane są kapitałami stałymi, w tym w już nie w pełni kapitałem własnym; struktura kapitału obrotowego netto wskazuje przy tym na permanentny, mniejszy lub większy, jego deficyt względem bieżących potrzeb.

Biorąc pod uwagę analizę sprawozdania finansowego za 2017 rok sytuacja finansowa Grupy uległa pewnemu pogorszeniu i generalnie prezentuje się dość przeciętnie. W obszarze płynności mamy co prawda nadwyżkowe pokrycie zobowiązań krótkoterminowych majątkiem obrotowym, lecz już z dużą luką przy pominięciu zapasów (wskaźnik bieżący 1,36, a szybki tylko 0,66) oraz jedynie nieznacznym wsparciem ze strony przepływów operacyjnych (pokrycie nimi zobowiązań bieżących to raptem 0,23); jak zauważono już wcześniej w obszarze kapitału obrotowego występuje nieznaczny, aczkolwiek ciągły, deficyt. Z kolei w odniesieniu do zadłużenia można stwierdzić ostatnio systematyczny wzrost jego poziomu, ocierający się już o obszar znaczący (59% aktywów ogółem). Rośnie przy tym poziom długu netto, co przy pogarszających się wynikach negatywnie wpływa na ocenę zdolności do obsługi zadłużenia (relacje długu netto do EBIT i EBITDA uległy znacznemu wydłużeniu – odpowiednio do 12,2 oraz 4,8). Negatywne zmiany w ocenie sytuacji finansowej MM potwierdza również serwisowy rating, który spadł do poziomu BB.

Wskaźniki finansowe GK MM można znaleźć pod linkiem: www.stockwatch.pl/gpw/mercator...

Ocena sytuacji rynkowej
Serwisowe automaty wyceny w większości przypadków wskazują na przewartościowanie akcji Mercatora na GPW. Jedynie w obszarze metod mnożnikowych/porównawczych można odnotować wskazania niedowartościowania, przy czym dotyczą one jedynie mnożników odwołujących się do wartości księgowej czy przychodów. Z punktu widzenia renty wieczystej, przy bieżących wynikach netto i założonym koszcie kapitału rzędu 10%, otrzymujemy wycenę na poziomie 5,1 zł na akcję wobec wyceny rynkowej na dzień analizy 17,6 zł. Dysproporcja jest więc spora. Trzeba jednak pamiętać, że uwzględniając ostatnie uwarunkowania działalności Grupy MM i zmiany w ich zakresie należy oczekiwać stopniowej odbudowy wyniku, co powinno zbliżać rentę wieczystą do bieżącej wyceny rynkowej (przed zapaścią wynikową na koniec 2016 r. Grupa generowała blisko 15 mln zł zysku netto w ujęciu zanualizowanym, podczas gdy na koniec 2017 r. było to tylko nieco ponad 5 mln zł). Dodatkowo warto też wziąć poprawkę na stopniowy wzrost mocy wytwórczych Mercatora wraz z oddawaniem do użytku kolejnych linii produkcyjnych w fabryce w Tajladni, co również powinno in plus wpłynąć na poziom wyników i tempo ich odbudowy.

Link do wskaźników rynkowych www.stockwatch.pl/gpw/mercator... oraz... wycen www.stockwatch.pl/gpw/mercator...

Przy okazji, na potrzeby badań naukowych, chciałbym prosić o wypełnienie prostej (mam przy najmniej taką nadzieję) ankiety dotyczącej kryteriów oceny reputacji spółek notowanych na giełdzie – link goo.gl/forms/oMFdtU8FmRpYy4zH2... Zróżnicowanie ocen poszczególnych kryteriów mile widziane:). Z góry dziękuję!
Powyższa treść przez 150 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.
Edytowany: 10 kwietnia 2018 11:57

cheron
Grupa: SubskrybentP1
Dołączył: 2009-09-19
Wpisów: 109
Wysłane: 21 grudnia 2018 21:20:56 przy kursie: 11,15 zł
Proszę o zaktualizowanie sytuacji tej spółki.
W ostatnim czasie dużo się działo, uruchomienie nowej fabryki, spory spadek kursu.
Myślę, że warto się jej przyjrzeć znowu.

Analityk Fundamentalny
Dołączył: 2011-12-27
Wpisów: 420
Wysłane: 2 stycznia 2019 13:23:31
zrobimy, spółka wygląda interesująco na pierwszy rzut oka.
Analityk fundamentalny z zawodu, ale przede wszystkim z pasji. Miłośnik GPW - #giełdamojapasja.

underground
underground PREMIUM
Dołączył: 2012-04-25
Wpisów: 337
Wysłane: 3 stycznia 2019 13:19:11 przy kursie: 10,80 zł
Można też prosić o AT. Wczoraj spore wybicie, które dzisiaj dość ładnie jest utrzymywane.

Analityk Fundamentalny
Dołączył: 2011-12-27
Wpisów: 420
Wysłane: 7 stycznia 2019 10:10:09 przy kursie: 11,50 zł
Fabryka marzeń już jest, czas na zyski - omówienie sprawozdania finansowego Mercator Medical po 3 kw. 2018 r.

Grupa Mercator Medical to producent i dystrybutor materiałów medycznych jednorazowego użytku, przede wszystkim rękawic chirurgicznych. Spółka działa jako dystrybutor na rynku krajowym, a także w Europie oraz w Rosji. Z kolei jako producent sprzedaje swoje wyroby do ponad 60 krajów na świecie. Ostatnia analiza dotyczyła wyników 2017 roku. Od tego czasu spółka zakończyła budowę nowego zakładu produkcyjnego w Tajlandii, w efekcie czego powiększyła istotnie swoje moce produkcyjne. Przyjrzymy się zatem jak wyglądają wyniki trzech kwartałów 2018 roku i perspektywy na rok 2019.



Mieszane wyniki trzeciego kwartału

Trzeci kwartał roku 2018 przyniósł wyniki, które są ciekawe zarówno dla optymistów jak i pesymistów. O ile na pewno należy ocenić pozytywnie przychody, jednak w wypadku zysków sprawa nie wygląda już tak prosto. Przychody ze sprzedaży wzrosły o 45,6 proc. r/r, co było zasługą przede wszystkim dynamicznie rosnącej sprzedaży produktów z nowo uruchomionych kolejnych linii produkcyjnych w fabryce w Tajlandii.


kliknij, aby powiększyć


Zysk na działalności operacyjnej prawie się podwoił w porównaniu do zeszłego roku. Jednak gdy spojrzymy na lata wcześniejsze to widać wyraźnie, że spółka wciąż nie osiąga poziomów zyskowności, które prezentowała wcześniej. O przyczynach takiego stanu rzeczy powiem więcej przy analizie segmentów.

Na poziomie zysku brutto (zysku przed opodatkowaniem) dynamika jest już jednak ujemna, co jest efektem poniesienia wyższych kosztów finansowych. Tylko w 3 kwartale 2018 roku spółka wykazała 1,5 mln zł z tytułu poniesionych odsetek, czyli o 1,0 mln zł więcej niż rok wcześniej. Gdy do tego dołączymy fakt, że w tym kwartale różnice kursowe były ujemne w kwocie 0,3 mln zł (rok wcześniej dodatnie +0,3 mln zł) to widzimy, że na działalności finansowej spółka osiągnęła gorszy wynik o ponad 1,7 mln zł. Biorąc pod uwagę, że część kosztów finansowania zewnętrznego była kapitalizowana do końca analizowanego kwartału na środkach trwałych (budowa fabryki), należy oczekiwać jeszcze wyższych kosztów odsetek w kolejnym kwartale.

Dodatkowo rok wcześniej spółka rozpoznała aktywo z tytułu podatku odroczonego i wykazała dodatni podatek. Narastająco za 3 kwartały efektywna stopa podatkowa wynosi 7,4 proc., czyli dwukrotnie niżej niż w analogicznym okresie roku poprzedniego. Spółka informuje, że jest to przede wszystkim efektem korzystania poprzez tajlandzką spółkę z częściowego zwolnienia z podatku dochodowego w zakresie zysków osiągniętych z produkcji rękawic. Ulga ta może być wykorzystywana do 2023 roku.

Lateks, dolar, bat i wszystko jasne

Spójrzmy jak wygląda zyskowność spółki w ostatnich kilkunastu kwartałach.



kliknij, aby powiększyć


Analiza obydwu wykresów jasno pokazuje, że spółka w latach 2015-2016 osiągała rentowność EBITDA w granicach 10 proc. Zdecydowany spadek rentowności nastąpił w roku 2017, który był przede wszystkim efektem istotnego wzrostu cen lateksu naturalnego. Surowiec ten, według informacji podawanych przez spółkę, stanowi 40-60 proc. ceny rękawic lateksowych wytwarzanych przez spółkę w pierwszej (oddanej w pełni w latach 2014-2015) fabryce w Tajlandii.


kliknij, aby powiększyć


Jak widać na powyższym wykresie przedstawionym w raporcie spółki, cena istotnie zaczęła rosnąć w czwartym kwartale 2016 roku, a swoje szczyty osiągnęła w pierwszym kwartale 2017. Jak widać momentami cena lateksu była o ponad 100 proc. wyższa r/r, a co zrozumiałe spółce nie udało się szybko i w takim stopniu przerzucić podwyżek cen surowca na odbiorców. Warto zwrócić uwagę na fakt, że pomimo wzrostu cen już pod koniec 2016 roku, spółka odczuła to dopiero w pierwszym kwartale 2017. Związane jest to zapewne z rotacją zapasów, która jest na poziomie około 3 miesięcy. Warto pamiętać o tym przesunięciu czasowym również w momencie gdy ceny surowca spadają tak jak to dzieje się w chwili obecnej.

Cena lateksu powróciła do poziomów z roku 2016 w drugim oraz w trzecim kwartale 2018 roku, jednak marże wciąż są niższe niż wcześniej. Pierwszym z powodów jest przesunięcie czasowe związane z zapasami, o którym wspomniałem wcześniej. Są jednak również inne powody obecnie osiąganych marż związane z kursami walutowymi amerykańskiego dolara, tajlandzkiego bata oraz polskiej złotówki. Aby lepiej zrozumieć te wszystkie zależności musimy jednak dokładniej przeanalizować strukturę sprzedaży oraz segmenty operacyjne.

Raz produkcja, raz dystrybucja

Grupa Kapitałowa MERCATOR działa przede wszystkim w dwóch segmentach: dystrybucyjnym raz produkcyjnym. Pierwszy z nich jest po prostu zwykłą sprzedażą towarów (przede wszystkim rękawic jednorazowych, opatrunków i włókniny) zakupionych od zewnętrznych dostawców, w tym co istotne również od własnej spółki tajlandzkiej Mercator Medical. Odbiorcami są przede wszystkim podmioty z rynku medycyny i zdrowia (szpitale, hurtownie medyczne, etc.) oraz rynek otwarty (sieci handlowe oraz klienci ostateczni).

Z kolei segment produkcyjny związany jest z wytwarzaniem we własnych fabrykach w Tajlandii jednorazowych rękawic sprzedawanych i ich sprzedaży (ilości kontenerowe) do importerów na całym świecie. W pierwszym kwartale 2015 roku spółka uruchomiła ostatnią linię produkcyjną w fabryce, która jest w stanie wyprodukować 100-110 mln sztuk rękawic lateksowych pudrowanych i bezpudrowych miesięcznie. W związku z rosnącym popytem oraz wzrostem rynku spółka postanowiła zdywersyfikować produkcję i uzupełnić portfolio własnych produktów o rękawice nitrylowe. Są one produkowane z lateksu syntetycznego, co ma znaczenie dla osób uczulonych na naturalny lateks. Nowa fabryka, również w Tajlandii w sąsiedztwie pierwszej lokalizacji, osiągnęła pełne moce produkcyjne w trzecim kwartale 2018 roku.

Spójrzmy zatem jak kształtuje się sprzedaż według segmentów.






kliknij, aby powiększyć


Segment dystrybucji jest wciąż największym wartościowo segmentem stanowiącym około 2/3 całkowitej sprzedaży. Warto jednak zaznaczyć, że trend jest jednoznacznie wzrostowy dla segmentu produkcyjnego. Jest to oczywiście związane z uruchomieniem fabryki w Tajlandii, gdzie w chwili obecnej działa 8 nowych linii do produkcji rękawic o łącznej wydajności ok. 150 mln sztuk rękawic miesięcznie. Linie produkcyjne były oddawane do używania sukcesywnie w 2017 roku (2 linie), pierwszym kwartale 2018 (kolejne dwie linie). W okresie czerwiec-sierpień 2018 uruchomiono kolejne 3 linie, a ostatnią oddano do użytkowania pod koniec września 2018 roku. W związku z tym można się spodziewać wzrostu znaczenia segmentu produkcji również w czwartym kwartale 2018 roku.

Przejdę teraz do analizy segmentowej, która pozwoli nam troszkę lepiej zrozumieć gdzie spółka zarabia pieniądze. Dane segmentowe zawierają informacje na temat sprzedaży oraz rentowności EBIT i EBITDA.



kliknij, aby powiększyć


Analizę proponuję rozpocząć od segmentu dystrybucyjnego, który w analizowanym kwartale osiągnął rentowność operacyjną na poziomie zaledwie 2,4 proc., czyli niższą aż o 4,4 p.p. niż w poprzednim kwartale oraz 1,4 p.p. mniej r/r. Niestety nie mamy rozbicia segmentów na marżę brutto na sprzedaży (marża handlowa) i pozostałe koszty (sprzedaży oraz zarządu). Bazując jednak na danych z rachunku kalkulacyjnego możemy zauważyć, że marża handlowa na towarach wyniosła tylko 19,3 proc. w porównaniu do 24,3 proc. w poprzednim kwartale. Była ona jednak wyższa o 0,5 p.p. niż rok wcześniej. Pamiętać jednak trzeba, że taka analiza jest obarczona pewną niedoskonałością, ponieważ sprzedaż towarowa nie jest równa sprzedaży segmentu dystrybucyjnego. Sprzedaż tego segmentu będzie wyższa ponieważ zawiera również sprzedaż części produktów, które są wytwarzane w fabryce w Tajlandii, a które z kolei w skonsolidowanym rachunku wyników traktowane są jako sprzedaż produktów.

Na osiągnięte wyniki wpływ miały z pewnością umocnienie dolara amerykańskiego oraz wzrost cen (wyrażonych w USD) kupowanych rękawic nitrylowych (rękawice z lateksu syntetycznego - jest to inny lateks niż opisywany powyżej lateks naturalny). Przypomnijmy, że w dystrybucji spółka sprzedaje towary głównie za złotówki i ewentualnie inne waluty środkowo-europejskie, natomiast kupuje towary za dolary amerykańskie.



kliknij, aby powiększyć


W takim wypadku umocnienie dolara w stosunku do złotówki negatywnie wpływa na rentowność segmentu dystrybucyjnego. O ile złotówka umocniła się w stosunku do USD w 2018 roku (średnioroczny kurs USD/PLN spadł r/r w trzech kwartałach 2018 o 7,25 proc.), to począwszy od trzeciego kwartału 2018 tendencja to uległa odwróceniu. W chwili obecnej USD jest silniejsze niż PLN r/r, a w analizowanym trzecim kwartale umocnienie to wyniosło 2,1 proc. r/r. Możemy również zauważyć umocnienie dolara w stosunku do złotówki porównując trzeci kwartał z drugim kwartałem 2018 roku.

Dodatkowo nie należy zapominać, że działając na rynku dystrybucji z klientami typu szpitale zawiera się często umowy na dłuższy okres czasu (np. roczne) z stała ceną. W takim wypadku będzie to miało również wpływ na osiągane marże, choć pamiętajmy, ze ta zasada działać może w obydwie strony. W wypadku osłabienia USD spółka może również przejściowo ponadprzeciętnie profitować z takiego wydarzenia. Zdaniem zarządu w okresie trochę dłuższym następuje jednak zazwyczaj proces dostosowywania cen sprzedaży dla klientów końcowych. Sprzedaż w segmencie dystrybucji urosła w trzecim kwartale o 10,6 proc., czyli nieco szybciej niż narastająco w 2018 roku (+10,1 proc.). Wzrost ten jest przede wszystkim efektem zwiększenia sprzedaży w Polsce (wzrost o 7,1 proc.) oraz krajach takich jak Rosja, Ukraina, Rumunia czy Węgry.

O ile segment dystrybucyjny rozczarował swoimi wynikami w trzecim kwartale, to segment produkcyjny wyraźnie wraca do równowagi. W analizowanym kwartale sprzedaż prawie się podwoiła (+95,5 proc.) dzięki wykorzystaniu nowych zdolności produkcyjnych. Biorąc pod uwagę, że nie wszystkie linie pracowały przez pełne trzy miesiące tego kwartału możemy oczekiwać jeszcze wyższej sprzedaży w czwartym kwartale 2018 roku. Podwojenie sprzedaży w naturalny sposób (wyższa efektywność produkcji, niższe koszty stałe) pomogło uzyskać wyższą rentowność, która na poziomie EBITDA wyniosła 9,9 proc., czyli aż o 5,8 p.p. więcej r/r oraz 1,8 p.p. więcej niż w drugim kwartale 2018 roku.

Kolejnym czynnikiem poprawy marżowości był spadek cen lateksu naturalnego będącym podstawowym surowcem do produkcji rękawic lateksowych, co widzieliśmy na jednym z poprzednich wykresów. Ceny tego surowca również w czwartym kwartale 2018 roku ukształtowały się na poziomach niższych niż rok wcześniej.

W wypadku segmentu produkcyjnego marżowość również zależy od fluktuacji kursów walutowych, tym razem przede wszystkim pary USD/THB.


kliknij, aby powiększyć


Spółka kupuje surowce do produkcji płacąc w batach tajlandzkich oraz dolarach amerykańskich natomiast sprzedaż realizowana jest w dolarze. Przy takiej strukturze zakupowo-sprzedażowej umocnienie BAT niekorzystnie wpływać będzie na marże produkcyjne. O ile takie umocnienie widoczne jest r/r, o tyle w samym trzecim kwartale bat się osłabił co wpłynęło z kolei pozytywnie na marże. Warto jednak pamiętać, że zmiany kursowe były w 2018 roku nieistotne w porównaniu do istotnych spadków ceny lateksu naturalnego i to właśnie ten czynnik wydaje się, że był decydującym powodem poprawy marż w segmencie produkcyjnym.

Podsumowując widzimy dwie przeciwstawne tendencje. Z jednej strony segment produkcyjny, po uruchomieniu pełnych zdolności produkcyjnych w fabryce, wraca do osiągania wysokich rentowności co jeszcze jest wspomagane spadającymi cenami lateksu. Z drugiej strony widzimy istotną utratę zyskowności segmentu dystrybucji, który jest pod presją wzrostu cen surowców używanych do produkcji rękawic nitrylowych jak i umacnianie się dolara amerykańskiego.

To co ważne podkreślenia to szacowany rozwój rynku rękawic na świecie przewidywany jest na średniorocznym poziomie 6 proc. w przeciągu kilku kolejnych lat.


Wskaźnik aktywności wciąż dalekie od ideału

Standardowo rzut oka na to jak kształtowała się płynność oraz zarządzenie majątkiem obrotowym w ostatnich kwartałach.



kliknij, aby powiększyć


Wskaźnik płynności bieżącej w ostatnim kwartale wyniósł 1,32 i był niższy o około 0,2 niż rok wcześniej. Podobnie wygląda sytuacja w wypadku wskaźnika płynności szybkiej, który osiągnął wartość poziomu 0,61 co jest wynikiem niższym o 0,16 niż rok wcześniej. O ile wartość pierwszego wskaźnika kształtuje się na poziomach uznawanych w literaturze jeszcze za prawidłowe, o tyle wskaźnik płynności szybkiej jest poniżej zalecanych wartości (0,8-1,0). Tak niska wartość wskaźnika jest przede wszystkim spowodowana istotnym udziałem zapasów w strukturze majątku obrotowego. W związku z istotnym zadłużeniem zaciągniętym na budowę nowej fabryki, wartość środków pieniężnych jest marginalna.



kliknij, aby powiększyć


Spółka posiada dość spore wartości zapasów, które przekładają się również na wskaźniki rotacji zapasów. Wartość zapasów na koniec analizowanego okresu wyniosła prawie 98 mln zł, co oznacza wzrost o 47,3 proc. r/r oraz o 31 mln zł. Gdy jednak przypomnimy sobie, że sprzedaż r/r wzrosła o 45,6 proc. to szybko rosnące zapasy nie wydają się już być tak groźne jak na pierwszy rzut oka mogłoby się wydawać. Moim zdaniem, należy poczekać na dane na koniec 2018 roku gdy cała fabryka przez cały kwartał będzie mogła pracować z pełnym obłożeniem produkcyjnym. W efekcie powyższego rotacja zapasów w dniach wyniosła w analizowanym kwartale około 81 dni podobnie jak rok wcześniej.

Pomimo, że spółka dostarcza towary i produkty często do placówek medycznych to rotacja należności nie wygląda źle i w ostatnich 3 kwartałach kształtuje się na poziomie około 60 dni, czyli podobnie jak rotacja zobowiązań. Niestety spółka prezentuje wiekowanie należności handlowych tylko w sprawozdaniu rocznym. Na dzień 31 grudnia 2017 roku wartość należności przeterminowanych powyżej 90 dni nieobjętych odpisem wyniosła ok 3,1 mln zł. Cykl konwersji gotówki na koniec września 2018 roku wyniósł 78 dni i skrócił się o 9 dni r/r, głównie z powodu poprawy rotacji należności.


Wysokie zadłużenie inwestycyjne

Na koniec analizowanego okresu kapitały obce stanowiły ponad 64 proc. sumy pasywów, co jest wartością najwyższą od kilkunastu kwartałów.


kliknij, aby powiększyć


Wzrost zadłużenia jest oczywiście pochodną procesu inwestycyjnego związanego z nową fabryką w Tajlandii. Szacowana wartość tej inwestycji powinna się zamknąć w kwocie około 119 mln zł z czego około 60 proc. jest finansowane kapitałem obcym, natomiast reszta została sfinansowana ze środków własnych GK Medical, w tym z przeprowadzonej w 2016 emisji 1,8 mln akcji po cenie 17,50.

W związku z istotnym zwiększeniem zadłużenia odsetkowego netto do kwoty około 130 mln zł (podwojenie wartości r/r) a także spadkiem zysku EBITDA w roku 2017 istotnie wzrósł wskaźnik dług netto / EBITDA, który osiągał wartości nawet w okolicach 5,0. W chwili obecnej wartość tego wskaźnika wynosi 4,87 i wg spółki jest w pełni akceptowana przez wierzycieli. Nie negując tego stanowiska należy jednak jasno stwierdzić, że obecny wskaźnik jest nadal na wysokim poziomie. Pamiętać jednak należy o fakcie, że o ile dług netto jest już w praktyce na maksymalnych wartościach w związku z zakończeniem procesu inwestycyjnego, o tyle efekty (czyli również EBITDA) nie są jeszcze odzwierciedlone w pełni w ostatnich 4 kwartałach. Zarząd również zdaje sobie z tego sprawę jasno komunikując, że obniżenie wskaźnika jest obecnie istotną sprawą i ma to się stać poprzez stabilizację i lekkie zmniejszanie, zgodnie z planem, zadłużenia jak i wzrost EBITDA. Zarząd podkreśla również, że EBITDA osiągana na sprzedaży rękawic nitrylowych jest wyższa niż w wypadku rękawic lateksowych co powinno wspierać wyniki w kolejnym roku. Sprawdźmy zatem strukturę zadłużenia oraz pokrycie tego zadłużenia w aktywach trwałych spółki.



kliknij, aby powiększyć


Spółka spełnia srebrną regułę bilansową, czyli całość posiadanych przez nią aktywów trwałych jest finansowana przy pomocy kapitałów stałych (kapitały własne + zobowiązania długoterminowe), czyli kapitałem, który finansuje aktywa w okresie dłuższym niż 12 miesięcy. Złota reguła (całość aktywów trwałych finansowana przy pomocy kapitałów własnych) nie jest spełniona i wskaźnik zachowuje tendencje malejące. Jednakże należy pamiętać, że po zakończeniu inwestycji wartość aktywów trwałych już nie powinna istotnie rosnąć a przy rentownej działalności kapitały własne będą zapewne rosły.

Zbliżając się do końca chciałbym jeszcze wspomnieć dwa zdania o sprawozdaniu cash-flow.



kliknij, aby powiększyć


Wysokie ujemne przepływy inwestycyjne w latach 2016-2018 są związane oczywiście z budową nowej fabryki, podobnie zresztą jak i dodatnie przepływy na działalności finansowej (nowe zadłużenie plus emisja akcji). Spółka za ostatnie 12 miesięcy wygenerowała niewielkie dodatnie przepływy z działalności operacyjnej, pomimo dość wysokiej EBITDA. Powodem jest negatywne kontrybucja kapitału pracującego. Nie jest to jednak nic nienormalnego dla spółek o szybko rosnącej sprzedaży posiadających dodatni cykl konwersji gotówkowej. Oczywiście nie należy zapominać o ryzykach związanych z tak szybkim wzrostem sprzedaży dotyczącymi należności, które trzeba ściągnąć oraz zapasów, które będzie trzeba sprzedać w kolejnych okresach.

Spółka wypłaciła ostatnią dywidendę (0,13 zł na 1 akcję) za rok 2016, a zarząd ostrożnie deklaruje możliwość wypłaty skromnej dywidendy za rok 2018. W jednym z wywiadów prezes jasno stwierdził, że niewypłacanie dywidendy przez spółkę osiągającą zyski jest w jego opinii czymś nienaturalnym, a tłumaczeniem mogą być tylko duże nakłady inwestycyjne. I tak jest właśnie w tym wypadku, więc osobiście nie nastawiałbym się na wysokie wartości dywidendy za rok 2018, choć w kolejnych latach, przy założeniu utrzymania dobrej koniunktury, nie można wykluczyć takiego scenariusza.

Pozostałe zagadnienia oraz podsumowanie i ocena sytuacji rynkowej

W 2018 roku spółka poinformowała o kontroli podatkowej dotyczącej podatku CIT za lata 2015-2016. Potencjalna ryzyko zakwestionowania kosztów opłat licencyjnych oszacowano na kwotę około 1 mln zł. Spółka nie poinformowała co z potencjalnym ryzykiem w związku z rozliczeniami podatkowymi za lata 2017-2018.

Spółka posiada program motywacyjny przyjęty w kwietniu 29018 roku dotyczący okresu 2018-2020. Kadra kierownicza będzie miała możliwość objęcia do 120.000 akcji (po cenie 17,50) jeśli w 3 kolejnych latach zostaną zrealizowane odpowiednie parametry (80-100 proc.) sprzedaży, EBITDA oraz zysku netto. Patrząc na wyniki 3 kwartałów 2018 roku i porównując do wartości zapisanych w programie można oczekiwać, że zostaną one zrealizowane (zysk netto) choć niektóre (przychody i EBITDA) z nich raczej w dolnych widełkach.

To co dość interesujące to ambitne założenia w stosunku do kolejnych lat 2019-2020. Zysk EBITDA miałby wzrosnąć z 38 mln w 2018 do 56 mln zł w 2019 oraz 65 rok później. Nawet ambitniejsze założenia są przyjęte dla zysku netto, który z poziomi 10,5 mln zł w 2018 miałby urosnąć do 30,5 mln zł w 2019 oraz 39 mln zł w 2020 roku. Nawet gdyby założyć, że spółka będzie w stanie zrealizować tylko 80 proc. założonych wartości to wzrosty wyników wydają się być imponujące. Oczywiście spółka ma osiągnąć takie wzrosty dzięki zwiększeniu mocy produkcyjnych oraz poprawie marż.

Warto jeszcze przypomnieć, że spółka weszła na GPW pod koniec 2013 roku sprzedając akcje po 13,50 zł. Dodatkowo Mercator przeprowadził nową emisję w 2016 roku po cenie emisyjnej 17,50 zł w celu częściowego sfinansowania budowy fabryki. W chwili obecnej cena akcji waha się w przedziale 10,80-12,20 zł, czyli jest jednak istotnie niższa od wcześniejszych cen emisyjnych.


Na dzień dzisiejszy spółka jest wyceniana na wskaźniku P/E 12 oraz EV/EBITDA 9,0 lecz pamiętać należy, że wskaźniki te mogą ulec obniżeniu przy oczekiwanej poprawie wyników.. Spółka była handlowana w ostatnich 5 latach najczęściej przy wskaźniku P/E w zakresie 10-20. Gdybyśmy założyli, że Mercator zrealizuje 80 proc. celów z programu motywacyjnego na rok 2019 to wskaźnik P/E spadłby poniżej 5, co oczywiście jest wartością atrakcyjną. Podobnie zachowałby się wskaźnik EV/EBITDA, który wyniósłby w takim wypadku około 5,5.

Oczywiście należy zadać sobie pytanie czy cele z programu motywacyjnego są realne do osiągnięcia. Patrząc na wyniki segmentu produkcyjnego można być optymistą. Wydaje się jednak, że powrót do wyższej rentowności segmentu dystrybucyjnego jest absolutnie koniecznym warunkiem, aby marzyć o realizacji tych celów. To co na pewno należy zaliczyć na plus dla zarządu i de facto większościowego akcjonariusza to ambitne ustalenie warunku programu motywacyjnego. Zarówno cele, które spółka musi osiągnąć jak i cena emisyjna są ambitne i pozwalają mieć nadzieję, że w chwili ich realizacji przełoży się to na istotne wzrosty cen akcji.

Kapitalizacja spółki w chwili obecnej to około 115 mln zł, co de facto jest równe inwestycji w nową fabrykę (oczywiście została ona sfinansowana w dużej części z długu). Pamiętać należy również, że ceny akcji spółki po osiągnięciu szczytów ponad 21 zł za 1 akcję na początku 2017 roku są bezsprzecznie w trendzie spadkowym, a ceny akcji spadły już o 50 proc. i zbliżają się do minimalnych notowań z drugiej połowy 2014 roku. W chwili obecnej nie widać praktycznie żadnych istotnych symptomów wyhamowania tych spadków, może poza zwiększonym wolumenem w drugiej połowie grudnia, który jednak jak dotąd nie przełożył się na odbicie cenowe.



>> Wyceny automatyczne są tutaj
>> Więcej analiz najnowszych raportów finansowych jest tutaj

Powyższa treść przez 365 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.
Analityk fundamentalny z zawodu, ale przede wszystkim z pasji. Miłośnik GPW - #giełdamojapasja.
Edytowany: 7 maja 2019 19:11

robo68
robo68 PREMIUM
Dołączył: 2015-04-24
Wpisów: 55
Wysłane: 9 stycznia 2019 18:09:29 przy kursie: 13,40 zł
rzetelna i dobra analiza fundamentalna
obserwuje spółkę od dawna i jestem nastawiony pozytywnie co do możliwości realizacji programu motywacyjnego na lata 2018-2020
dolar powinien słabnąć w najbliższym roku co powinno wspierać marże w segmencie dystrybucyjnym a najbliższy kwartał powinien już pokazać na ile realne jest potrojenie zysku netto do 30,5 mln w roku 2019.
dzisiejszy wzrost kursu aż 14% przy dwa razy większym obrocie niż ostatnio i przy dobrym nastroju na globalnych rynkach jest pozytywnym sygnałem
















Analityk Fundamentalny
Dołączył: 2011-12-27
Wpisów: 420
Wysłane: 9 stycznia 2019 20:17:54 przy kursie: 13,40 zł
Dziękuję za dobre słowo. Pełna zgoda, że najbliższy kwartał powinien dać dużo więcej informacji co do ocenienia realności programu motywacyjnego.A dzisiejszy wzrost jakby załatwił tę blokadę podażową - o ile to nie jest oczywiście pułapka na byki. Tylko jak teraz kupować po takim wzroście :)
Analityk fundamentalny z zawodu, ale przede wszystkim z pasji. Miłośnik GPW - #giełdamojapasja.

Użytkownicy przeglądający ten wątek Gość
1 2 3 4 5 6 7 8 9

Nie możesz tworzyć nowych wątków.
Nie możesz odpowiadać w wątkach.
Nie możesz usuwać swoich wpisów.
Nie możesz edytować swoich wpisów.
Nie możesz tworzyć ankiet.
Nie możesz głosować w ankietach.

Kanał RSS głównego forum : RSS

Forum wykorzystuje zmodfikowany temat SoClean, autorstwa J. Cargman'a (Tiny Gecko)
Na silniku Yet Another Forum.net wer. 1.9.1.8 (NET v2.0) - 2008-03-29
Copyright © 2003-2008 Yet Another Forum.net. All rights reserved.
Czas generowania strony: 0,638 sek.

AD.bx ad3a
PORTFEL STOCKWATCH
Data startu Różnica (%) Różnica (zł) Wartość
01-01-2017 +130,00% +25 999,92 zł 45 999,92 zł
Logowanie

Zaloguj
Zapamiętaj | Rejestruj | Aktywuj | Odzyskaj hasło
AD.bx ad3b
AD.bx ad3c
AD.bx ad3d