OMÓWIENIE SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO GRUPY KAPITAŁOWEJ ZM HENRYK KANIA (GKZMHK) ZA 3 KWARTAŁ 2012 ROKU
Zmiany z zakresie rachunku zysków i strat oraz sprawozdania z przepływów pieniężnychMimo progresji w ujęciu r/r na poszczególnych poziomach wynikowych w zakresie działalności podstawowej, okres trzeciego kwartału br. nie do końca można uznać za udany dla GK ZM Henryk Kania. Skonsolidowany rachunek zysków i strat zaczyna się mocnym akcentem, bo aż 52-proc. wzrostem kwartalnych przychodów ze sprzedaży. Niestety na kolejnych poziomach wynikowych progresje te są już znacznie mniejsze – w przypadku zysku brutto na sprzedaży szacunkowy wzrost wyniósł 33%, a zysku netto na sprzedaży 21%. Tego typu układ świadczy zarazem o pogorszeniu efektywności działania Emitenta, w tym w szczególności spadku odpowiednich marż na działalności podstawowej. Pozostała działalność nie miała w analizowanym okresie istotnego znaczenia w związku z czym na poziomie wyniku operacyjnego Grupa utrzymała zasadniczo poprawę r/r porównywalną z poprzednim poziomem wynikowym (ok. 22%). Mocno in minus na wynikach końcowych 3kw odbiła się natomiast działalność finansowa, gdzie w bieżącym roku GKZMHK wykazała blisko 3 mln zł kosztów netto wobec ok. 1 mln zł rok wcześniej. Co prawda tak spora dysproporcja wynika po części z wyższych przychodów finansowych zrealizowanych w poprzednim roku, ale nie zmienia to faktu, że w analizowanym okresie na poziomie wyniku brutto oraz netto zaraportowano kwartalny zysk mniejszy o ok. 33% aniżeli w roku ubiegłym. Sytuację tę w ujęciu wartościowym przedstawiono na wykresie poniżej.
W ujęciu narastającym za 12m widać systematyczną, aczkolwiek wolną, poprawę w zakresie podstawowych wielkości ilościowych cechujących działalność GKZMHK. Należy jednakże przy tym zauważyć, że w parze z poprawą produktywności majątku (wzrost przychodów ponad aktywa ogółem) nie idzie poprawa rentowności – poszczególne wskaźniki rentowności są w niewielkiej tendencji spadkowej lub co najwyżej utrzymują się na względnie stabilnym, choć niezbyt wysokim, poziomie (wykresy poniżej, jednostki kolejno tys. zł oraz %). Jednocześnie zwracam uwagę, że na potrzeby poniższej prezentacji przyjęto wyniki za 2011r ze sprawozdania jednostkowego ZPM Henryk Kania S.A. (ZPMHK), gdyż ta działalność stanowi obecnie podstawę wyników analizowanego podmiotu – GK ZM Henryk Kania S.A.
* wartości szacunkowe bazujące na jednostkowych wynikach za 2011r ZPM Henryk Kania S.A.
Jeśli chodzi o
sprawozdanie z przepływów pieniężnych GKZMHK to w analizowanym okresie mamy do czynienia z typowo rozwojowym układem sald (+ – –), wskazującym przy tym na względne zbilansowanie sald na poziomie ogólnym (odpływ gotówki na poziomie 15 tys. zł). Patrząc się bardziej szczegółowo na gotówkowe przepływy Grupy w 3kw br. można stwierdzić, że:
- na działalności operacyjnej GKZMHK wypracowała 10,7 mln zł gotówki (nadwyżka finansowa wyniosła ok. 3 mln zł, reszta kwoty to wpływy z tytułu udziałów w zyskach i odsetek oraz przewagi zaciągniętych zobowiązań nieoprocentowanych nad wzrostem zapasów i należności handlowych);
- przepływy inwestycyjne wyniosły -5,6 mln zł i wiązały się z więcej niż pełnym odtworzeniem majątku operacyjnego (wydatki netto na środki trwałe i wartości niematerialne były wyższe od odpisu amortyzacyjnego tych składników w badanym okresie); jednocześnie jednak należy zauważyć, że ponad połowa przepływów inwestycyjnych to wydatki dotyczące inwestycji finansowych;
- odpływ w wysokości 5,1 mln zł na działalności finansowej wiązał się z kolei głównie ze wzrostem zadłużenia oprocentowanego oraz jego bieżącą obsługą.
Niestety, patrząc się w szerszym ujęciu na kwartalne przepływy GKZMHK, należy zauważyć, że cechuje je duża zmienność – od roku generalnie na przemian mamy bądź to dodatnie przepływy operacyjne przy ujemnych finansowych bądź też sytuację odwrotną; jedyne co się nie zmienia to ujemne przepływy inwestycyjne. Natomiast w ujęciu narastającym za 12m (wykres poniżej – jednostka tys. zł) widać, że Grupa ma problem z generowaniem środków pieniężnych z działalności operacyjnej, z tego względu ubytki w tym a także inwestycyjnym obszarze działalności pokrywane są środkami pozyskanymi z zewnątrz.
* wartości szacunkowe bazujące na jednostkowych wynikach za 2011r ZPM Henryk Kania S.A.
Ocena sytuacji finansowejW kontekście sytuacji bilansowej GKZMHK w ostatnich okresach sprawozdawczych widać systematyczny wzrost sumy bilansowej, przy zachowaniu przewagi w finansowaniu majątku trwałego przez kapitały stałe (wykresy poniżej – po lewej aktywa, po prawej pasywa; jednostka – tys. zł).
Sytuację taką z jednej strony należy ocenić pozytywnie z uwagi na zachowanie równowagi finansowej, jednakże z drugiej warto odnotować istotną wartość (i dodatkowo systematycznie rosnącą) długoterminowego zadłużenia oprocentowanego, które niekorzystnie rzutuje na wysokość kosztów finansowych i dalej na końcowe wyniki finansowe Grupy. Jednocześnie można zauważyć, że mimo dodatnich wartości kapitału obrotowego netto, jego stan jest niewystarczający, aby pokryć potrzeby badanego podmiotu (stąd konieczność ciągłych uzupełnień w postaci oprocentowanego zadłużenia krótkoterminowego). Uzupełniając ocenę
płynności finansowej o inne ujęcia można stwierdzić, że od strony dochodowej cały czas jest problem z generowaniem gotówki na działalności operacyjnej, którą można byłoby pokryć choć część zadłużenia krótkoterminowego. Problemu tego nie ma natomiast w przypadku ujęcia likwidacyjnego płynności – obrotowe składniki majątku nadal z solidnym zapasem pokrywają wartość zobowiązań krótkoterminowych (wskaźnik bieżący wynosi 1,6 a szybki 0,95).
Od strony
poziomu zadłużenia sytuacja Grupy prezentuje się podobnie do poprzednich okresów sprawozdawczych – ogólne zadłużenie aktywów pozostaje na relatywnie wysokim poziomie 62% i rozkłada się mniej więcej po równo między krótko- i długoterminowe zobowiązania; istotne rozróżnienie występuje natomiast w strukturze długu oprocentowanego, gdzie zdecydowaną przewagę mają zobowiązania długoterminowe – ok. 81% (to akurat dobrze z punktu widzenia bezpieczeństwa finansowego, ale z drugiej strony gorzej jeśli chodzi o finanse ponieważ zazwyczaj są one wyżej oprocentowane od krótkoterminowych).
Jeśli chodzi o kwestie szczegółowe dotyczące analizy wskaźnikowej, w tym zwłaszcza oceny zdolności do obsługi zadłużenia, to bardziej rzeczowa (czyt. obiektywna) ocena sytuacji GKZMHK będzie możliwa dopiero po publikacji raportu za 4kw br., gdyż wtedy dopiero będziemy mieli jej pełny obraz sytuacji wynikowej (stąd zawieszenie serwisowego ratingu oraz braki w zakresie poszczególnych wskaźników i wyników). Do tego czasu pozostaje nam jedynie ocena szacunkowa z uwzględnieniem jednostkowych wyników ZPMHK za 2011r.
Przeprowadziwszy ją, można stwierdzić, że lepsze wyniki EBIT i EBITDA, uzyskane w analizowanym okresie w ujęciu r/r, nie wpłynęły specjalnie in plus na ocenę
zdolności do obsługi długu, gdyż jeszcze w większym stopniu wzrosły koszty jego obsługi oraz spłacane raty (jedynie relacja długu do EBIT i EBITDA uległa niewielkiemu spadkowi względem końca czerwca br., przy czym nadal są to poziomy relatywnie wysokie – odpowiednio 6,07 i 4,15). Niemniej jednak należy zauważyć, że podstawowe relacje dotyczące wiarygodności kredytowej GKZMHK (relacje odsetek oraz sumy odsetek i rat kapitałowych do EBIT i EBITDA), mimo nieco niższych wartości aniżeli na koniec czerwca, nadal są na poziomach uznawanych za względnie bezpieczne – odpowiednio 2-3 (same odsetki) oraz 1-2 (odsetki plus raty).
Ocena sytuacji rynkowejSerwisowe automaty do czasu publikacji raportu za 4kw będą nieaktywne.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.