Analiza wypłacalności GK Marvipol SA (GKM) na podstawie danych finansowych z raportu kwartalnego za 1kw 2013r.Na dzień analizy na rynku Catalyst jest notowanych nadal 7 serii obligacji GK Marvipol, z czego w przypadku czterech termin zapadalności przypada na bieżący rok (łączna wartość nominalna tych papierów wynosi 93,85 mln zł), w tym jednej w perspektywie miesiąca (MVP0613; wartość nominalna 39,4 mln zł).
W relacji do stanu na koniec 2012 roku ogólne zadłużenie GKM wzrosło o 4%, przy jednoczesnym blisko 3-proc. wzroście kapitałów własnych (suma bilansowa zwiększyła się tym samym o ok. 3% do 892 mln zł). W odniesieniu do zobowiązań zmiany te były efektem 12-proc wzrostu zadłużenia krótkoterminowego przy jednoczesnym 6-proc. spadku zadłużenia długoterminowego. Z punktu widzenia czasowej struktury zadłużenia Grupy, w 1kw b.r. doszło do zwiększenia przewagi zobowiązań krótkoterminowych nad długoterminowymi (58-42, zmiana o 4pp). Nadal natomiast ok. 62% długu ma charakter oprocentowany, przy czym z coraz mniejszą przewagą po stronie długoterminowej (na koniec marca było to ok. 63% zadłużenia oprocentowanego).
Podstawowe wielkości finansowe oraz wynikające z nich wskaźniki dotyczące oceny płynności i zadłużenia GKM zamieszczono w tabeli poniżej.
kliknij, aby powiększyćOpracowanie własne na podstawie danych StockWatch.pl oraz raportów Emitenta
Po raporcie za 1kw 2013r w zakresie sytuacji finansowej GK Marvipol nastąpiły stosunkowo niewielkie zmiany, głównie na plus.
W obszarze
płynności finansowej sytuacja GKM nadal jest niezbyt korzystna:
- aktywa obrotowe jako całość nadal przewyższają z pewną rezerwą nad zobowiązaniami krótkoterminowymi (wskaźnik bieżącej płynności finansowej), lecz przy porównaniu ze wskaźnikiem szybkim płynności okazuje się że wcale tak różowo sytuacja nie wygląda (o płynności w wymiarze likwidacyjnym w rozpatrywanym przypadku decyduje generalnie rotacja zapasów, czyli mieszkań, a tu cykl jest rosnący – wydłuża się okres ich upłynnienia);
- w analizowanym okresie Grupa odnotowała wyraźną poprawę w zakresie przepływów pieniężnych (dodatnie salda na wszystkich poziomach – największe na działalności operacyjnej – oraz zdecydowany wzrost tak w ujęciu kw/kw jak i r/r.), przy czym w ujęciu narastającym za 12m, mimo zmian w dobrym kierunku, sytuacja nadal nie wygląda zbyt korzystnie – działalność operacyjna nadal pochłania gotówkę, a saldo na poziomie ogólnym ratowane jest poprzez pozyskiwanie finansowania zewnętrznego.
- pozytywów nie widać również w odniesieniu do ujęcia strukturalnego płynności, które dotyczy kapitału obrotowego netto – co prawda mamy tu wartości dodatnie, ale jednocześnie utrzymuje się jego deficyt w stosunku do zapotrzebowania; co gorsza niekorzystna dysproporcja w tym zakresie w ostatnich kwartałach ulegała zwiększeniu.
W obszarze
poziomu zadłużenia mamy podobną sytuację jak w poprzednim omówieniu wyników GKM – ogólne zadłużenie aktywów utrzymuje się na poziomie ok. 75%, a kapitałów własnych blisko 300%; jednocześnie zachowana jest prawidłowa struktura kapitałowo-majątkowa – aktywa trwałe są z blisko 3 krotną nadwyżką finansowane kapitałem stałym (należy tu jednak pamiętać o księgowaniu mieszkań, które stanowią lwią część sumy bilansowej, w ramach zapasów; tak więc cała konstrukcja płynnościowo-zadłużeniowa Grupy opiera się na założeniu, że ukończone mieszkania znajdą stosunkowo szybko nabywców);
W rezultacie poprawy wyników finansowych oraz wzrostu bilansowego stanu środków pieniężnych pewnej poprawie uległa
zdolność do obsługi zadłużenia GKM, choć sytuacji w tym obszarze nadal do bezpiecznych zaliczyć nie można:
- okres spłaty zadłużenia wynikami EBIT i EBITDA mimo niewielkiego obniżenia nadal znajduje się w okolicy 10 lat, przy korzystnych wartościach w przedziale 2-4 lat;
- z pokryciem odsetek różnymi kategoriami wyników, podobnie jak w poprzednim okresie sprawozdawczym, Grupa nie powinna mieć problemu, choć rezerwy bezpieczeństwa zbyt dużej tu nie ma (wskaźniki te kształtują się na poziomach tylko nieco ponad 1, przy wartościach uznawanych za korzystne w okolicy 3-4);
- mimo poprawy wyników finansowych nie uległo generalnie zmianie pokrycie nimi rat kapitałowych i odsetek – nadal jest ono niepełne, stanowiąc ryzyko problemów w przyszłości.
Wskaźnik Altmana (Z''-score) oraz Rating StockWatch.pl
Rating StockWatch.pl dla GK Marvipol, w następstwie zmniejszenia kapitału obrotowego netto Grupy w analizowanym okresie, spadł do poziomu A+. Jakkolwiek cały czas jest to wynik w obszarze wskazującym na bezpieczną sytuację finansową, to biorąc pod uwagę wartości przedstawionych w tabeli wskaźników z obszaru płynności oraz poziomu i zdolności do obsługi zadłużenia, nadal należy brać tu poprawkę in minus.
Biorąc pod uwagę stan środków pieniężnych na koniec marca b.r. oraz ostatnie informacje odnoście emisji nowych obligacji, wydaje się, że z wykupem (a właściwie zrollowaniem) najbliżej zapadających serii papierów dłużnych GKM notowanych na Catalyst nie powinno być problemu.
Powyższa treść przez 60 dni była zarezerwowana tylko dla osób posiadających abonament.